Pemegang Q1 Trump Tunjukkan Perubahan Kepada Infrastruktur AI

Pemimpin “sinyal pasaran” terkuat, satu ber姓 Chuan, satu ber姓 Huang, kedua-duanya sedang meningkatkan pelaburan dalam semikonduktor dan garis utama teknologi seterusnya.

Ditulis oleh: Mike, Frank, MSX Mai Tong

Sejak 2025, ada dua lelaki di pasaran whose "trade calls" paling berkesan.

Satunya ialah Jensen Huang; setiap kali beliau muncul di acara pelancaran, berbicara tentang GPU, Blackwell, dan pusat data, pasaran akan semula membayangkan had AI; yang lain ialah Trump, selain menyebut terus nama saham tertentu, pernyataan awam dan pelaksanaan dasarnya lebih lagi mempengaruhi jangkaan keseluruhan rantai industri.

Yang menariknya, baru-baru ini, Trump juga telah mengemukakan keadaan kewangan peribadinya secara undang-undang kepada Pejabat Etika Kerajaan, termasuk saham, dana, rekod transaksi, dan julat jumlah yang dimilikinya, walaupun dokumen pengungkapan tersebut tidak boleh membuktikan bahawa setiap transaksi dibuat oleh Trump sendiri, dan tidak boleh dipahami secara ringkas sebagai cadangan beli atau jual yang jelas, tetapi ia sekurang-kurangnya memberikan satu jendela pemerhatian:

Apabila seseorang yang paling berpengaruh dalam polisi mula menunjukkan penyesuaian berarah yang jelas pada akaun berkaitan mereka, pasaran pasti akan memperhatikan, apa sebenarnya penilaian industri yang dipertunjukkan di sebaliknya?

Namun, selepas MSX menganalisis secara mendalam, perkara paling menarik dalam pengungkapan Q1 ini ialah permulaan perdagangan intensif oleh akaun-akaun yang berkaitan dengan Trump, dengan arah yang jelas beralih kepada infrastruktur AI, terutamanya dengan mengurangkan secara besar-besaran aset teknologi dan pertahanan lama, serta meningkatkan pelaburan dalam suplai infrastruktur AI.

Tanpa diragukan lagi, sebagai pengambil keputusan akhir dasar politik Amerika, struktur pemegangan beliau, dalam beberapa cara, mencerminkan penilaian beliau terhadap arah industri masa depan, serta menjadi jendela bagi pelabur biasa untuk memahami apa yang dipikirkan oleh 'uang pintar' paling berkuasa di dunia.

Jika melihat data yang paling langsung, ia boleh dianggap sebagai contoh sempurna "perdagangan rajin".

Menurut dokumen yang diungkapkan, akaun yang berkaitan dengan Trump telah menyelesaikan 3,711 transaksi sekuriti pada Q1, jika dihitung secara kasar berdasarkan hari perdagangan sebenar, hampir setara dengan puluhan operasi sehari; berdasarkan jumlah terendah dalam jangka pelaporan, nilai transaksi telah melebihi $220 juta, jelas bukan akaun yang diam dan tidak bergerak, sudah mendekati volume transaksi satu kuartal bagi sebuah dana hedge berskala sederhana.

Yang lebih menarik ialah, ini sangat berbeza dengan gaya pelaburan Trump semasa penggal pertamanya (2017–2021), apabila pengungkapan yang berkaitan menunjukkan bahawa beliau pernah memegang sekitar 100 saham individu yang merangkumi pelbagai sektor seperti kewangan, kesihatan, dan industri, keseluruhannya lebih seperti portfolio blue-chip yang teragih. Selepas masuk ke Gedung Putih, beliau menyerahkan asetnya kepada keluarga dan institusi berkaitan, kedudukan saham individu jelas berkurang, dan sifat perdagangan aktifnya juga tidak sekuat sekarang.

Perlu ditekankan bahawa sebelum ini, Obama mengalokasikan dana ke dalam treasury bills dan pelbagai dana bersama, manakala Biden tidak melakukan sebarang perdagangan saham semasa penghuniannya, dan kebanyakan presiden sebelum ini memilih untuk melepaskan aset atau menubuhkan amanah buta untuk mengelakkan konflik kepentingan, tetapi pendekatan Trump semasa penghuniannya yang kedua benar-benar memecahkan adat ini.

Dari segi yang lebih terperinci, anda boleh melihat satu set penyesuaian yang sangat berthema.

Lihat terlebih dahulu di mana dana keluar.

Pada kuartal pertama, jualan terbesar dalam akaun-akaun yang berkaitan dengan Trump berpusat pada tiga syarikat: Microsoft, Amazon, dan Meta. Berdasarkan julat pengungkapan, semua transaksi ini mencapai tahap tertinggi antara $5 juta hingga $25 juta; ketiga-tiga syarikat ini jelas masih merupakan aset utama dalam saham teknologi AS, tetapi mereka juga mempunyai satu persamaan — mewakili pemenang super dari era internet pengguna, platform iklan, perniagaan e-dagang, dan perkhidmatan awan sebelumnya.

Microsoft mempunyai perisian dan awan, Amazon mempunyai perniagaan e-dagang dan AWS, Meta mempunyai rangkaian sosial dan sistem iklan, mereka bukan tidak mempunyai cerita AI, malah semuanya adalah pemain besar dalam pelaburan AI, tetapi dari sudut portfolio, syarikat-syarikat ini telah menikmati keuntungan valuasi yang sangat besar dalam beberapa tahun terakhir, jadi pengurangan besar-besaran tidak semestinya bermaksud bearish, lebih tepatnya, ia adalah pengurangan timbangan posisi dalam teknologi platform lama.

Perlu diperhatikan bahawa dokumen pengungkapan tidak sepenuhnya mengosongkan syarikat-syarikat ini; sebahagian标的 masih menunjukkan rekod pembelian kecil, struktur "jual besar, beli kecil" ini lebih menyerupai pengurangan terhadap eksposur secara aktif, bukan penarikan diri sepenuhnya.

Yang sama muncul dalam senarai jualan besar ialah ETF gaya dividen seperti Vanguard Dividend Appreciation ETF. Ini menunjukkan bahawa perpindahan dana bukan sahaja berlaku daripada raksasa teknologi lama, tetapi juga termasuk sebahagian aset yang lebih pertahanan dan stabil.

Ini sangat penting. Jika anda hanya menjual Microsoft, Amazon, Meta, lalu membeli sekumpulan saham teknologi lain, itu hanya dianggap sebagai perputaran di dalam sektor teknologi. Tetapi jika ETF defensif juga dikurangkan, ini menunjukkan bahawa preferensi risiko keseluruhan portofolio mungkin sedang meningkat, dengan dana berpindah dari aset yang lebih stabil dan lama ke arah industri yang lebih agresif.

Jadi, uang pergi ke mana?

Jawapannya juga jelas—semikonduktor, peranti AI, perisian perniagaan, elektronik pengguna, indeks luas, serta sebahagian bon dan saham keutamaan.

Jika anda hanya membeli NVIDIA, anda hanya bertaruh pada pemimpin kuasa AI, tetapi yang lebih patut diperhatikan dalam pengungkapan ini ialah akaun yang berkaitan dengan Trump membeli bukan satu sahaja aset, tetapi keseluruhan rantai infrastruktur AI.

Tahap pertama ialah semikonduktor, termasuk NVIDIA, Broadcom, Texas Instruments, Intel, AMD, Micron, dan Marvell yang muncul dalam senarai pembelian atau peningkatan kepemilikan, di mana terdapat GPU, CPU, cip analog, penyimpanan, dan penghubung, serta pemimpin kuasa AI yang paling komersial dan perwakilan pembuatan tempatan Amerika yang lebih berorientasikan dasar, secara keseluruhan meliputi seluruh rantai.

NVIDIA dan Broadcom tidak perlu dijelaskan lagi. Yang pertama adalah aset inti untuk kekuatan komputasi AI, sementara yang kedua mendapat manfaat dari tren chip khusus, chip jaringan, dan chip buatan sendiri oleh penyedia awan besar. AMD berkaitan dengan narasi penggantian GPU dan kekuatan komputasi pusat data, Micron berkaitan dengan permintaan penyimpanan, sementara Marvell berkaitan dengan koneksi, chip khusus, dan transmisi data berkecepatan tinggi.

Yang lebih menarik, Synopsys dan Cadence juga berada dalam senarai pembelian; kedua syarikat ini menghasilkan alat EDA, iaitu perisian reka bentuk cip. Pelabur biasa mungkin tidak segera memikirkan mereka, tetapi dalam rantai nilai semikonduktor, mereka merupakan peringkat hulu yang sangat penting seperti "penjual cangkul". Hampir semua cip kompleks, dari peringkat reka bentuk hingga pengeluaran, tidak dapat mengelakkan penggunaan alat-alat ini, yang semakin menunjukkan bahawa penyesuaian portofolio ini bukan sekadar mengejar pemimpin AI yang paling popular, tetapi juga meluas ke hulu dan alat asas dalam rantai nilai semikonduktor.

Tingkat kedua ialah peranti dan pelayan AI, di mana Dell merupakan salah satu sasaran yang paling sensitif dan paling dibincangkan; dokumen pengungkapan menunjukkan bahawa akaun yang berkaitan dengan Trump membina posisi DELL dalam julat $1 juta hingga $5 juta pada 10 Februari, beberapa bulan kemudian Trump menyokong produk peranti Dell di acara awam, selepas itu Dell memperoleh kontrak besar yang berkaitan dengan kerajaan, dan harga sahamnya juga menunjukkan peningkatan yang jelas.

Masa ini sensitif kerana ia bermula dengan pembelian akaun, diikuti oleh sokongan awam, kemudian pembelian oleh kerajaan dan kenaikan harga saham. Dari sudut yang ketat, dokumen pengungkapan semata-mata tidak boleh membuktikan hubungan sebab-akibat antara transaksi, pernyataan awam, dan kontrak seterusnya. Namun, dari perspektif pemerhatian pasaran, transaksi semacam ini secara semula jadi akan menarik perhatian kerana ia menyentuh tiga titik sensitif: peranti AI, pembelian oleh kerajaan, dan pernyataan awam presiden.

Intel pula memiliki sensitiviti yang berbeza; berbeza dengan Dell, inti Intel bukan sahaja logik perniagaan, tetapi juga logik dasar. Kerajaan Amerika sebelum ini telah memutuskan untuk membuat pelaburan ekuiti besar-besaran dalam Intel, dan Intel sentiasa menjadi aset utama dalam pembuatan semikonduktor tempatan, keselamatan rantaian bekalan, dan dasar industri Amerika (baca lanjut: Waktu Hidup Mati Intel: Di Pintu ICU, bagaimana Chen Liwu Menyelesaikan Warisan dan Menyelamatkan Diri?). Dalam konteks ini, akaun Trump telah membeli INTC beberapa kali pada kuartal pertama, dan tindakan ini secara semula jadi ditafsirkan secara berlebihan oleh pasaran.

NVIDIA mewakili pemenang komersialisasi kuasa AI, manakala Intel mewakili asas pengeluaran tempatan yang ingin dikuatkan oleh kerajaan Amerika. Logik kedua-duanya berbeza, tetapi kedua-duanya menunjuk ke arah yang sama: infrastruktur AI bukan sahaja menjadi tema pasaran, tetapi juga sedang berubah menjadi arah yang didorong bersama oleh dasar industri dan sumber perbendaharaan.

Tingkat ketiga ialah perisian perusahaan, termasuk perusahaan-perusahaan seperti Oracle, ServiceNow, Adobe, dan Workday, yang juga muncul dalam senarai pembelian. Berbeza dengan NVIDIA, Dell, dan Intel yang menyediakan kuasa pengiraan dan peranti keras, perusahaan-perusahaan ini mengintegrasikan AI secara langsung ke dalam alur kerja perusahaan. Oracle berkaitan dengan pangkalan data dan infrastruktur awan, ServiceNow berkaitan dengan automatik proses perusahaan, Adobe berkaitan dengan produktiviti kreatif dan pemasaran, dan Workday berkaitan dengan sistem pengurusan sumber manusia dan kewangan.

Logik garis ini juga jelas: AI akhirnya tidak boleh hanya berhenti di permodelan dan chatbot sahaja, ia perlu memasuki belanjawan perniagaan sebenar, serta proses harian seperti pejabat, perkhidmatan pelanggan, pemasaran, kewangan, sumber manusia, pembangunan dan analisis data. Pada akhirnya, kelebihan utama syarikat perisian perniagaan ialah mereka sudah berada dalam alur kerja pelanggan; apabila fungsi AI menjadi kemampuan lalai dalam perisian ini, ia bukan sekadar membawa cerita baru, tetapi mungkin perubahan dalam kadar penyambungan, keupayaan menaikkan harga, pengemaskinian modul, dan kekentalan pelanggan (baca lanjut: Perisian: Mitos “Pembaikan”: Selepas Pantulan, Adakah AI Agent Pembunuh atau Penyelamat?).

Jadi, yang benar-benar patut diperhatikan dalam pengungkapan ini bukan hanya perusahaan peranti keras AI yang dibeli, tetapi juga bahawa penggabungan AI ke dalam perisian perniagaan sedang menjadi garis petunjuk penting lain.

Tingkat keempat ialah elektronik penggunaan, contohnya Apple mendapat peningkatan besar dan mempunyai beberapa rekod tambahan, berbanding dengan cip AI semata-mata dan perisian perusahaan, Apple lebih merupakan perwakilan pintu masuk peranti AI. Adakah ia benar-benar dapat mengikuti kitaran peranti AI masih menjadi perdebatan di pasaran, tetapi dalam satu kombinasi yang merangkumi infrastruktur AI dan hujung aplikasi, Apple jelas merupakan pintu masuk super yang tidak boleh dielakkan.

Selain itu, lapisan kelima, yang terdiri daripada ETF S&P 500, ETF Russell 1000, dan QQQ sebagai perwakilan indeks luas, juga muncul dalam senarai pembelian besar, menunjukkan bahawa akaun ini tidak sepenuhnya terpisah daripada pasaran keseluruhan atau hanya bertaruh pada satu tema sahaja, tetapi sebaliknya mengekalkan eksposur keseluruhan terhadap pasaran ekuiti Amerika sambil secara aktif meningkatkan fokus kepada infrastruktur AI dan rantai pasokan kunci.

Dokumen pengungkapan serentak juga menunjukkan banyak transaksi obligasi, termasuk obligasi daerah, obligasi korporat, ETF obligasi berpendapatan tinggi, dan saham prioriti bank, di mana obligasi daerah meliputi beberapa negeri, dan obligasi korporat termasuk Netflix, Occidental, CoreWeave, dsb.

Oleh itu, dari sudut pandang portofolio, kita boleh mendapatkan gambaran investasi yang jelas—di satu sisi, mempertahankan posisi dasar dan likuiditi dengan indeks luas, bon, dan saham prioriti, manakala di sisi lain, meningkatkan agresiviti dengan标的 semikonduktor, pelayan, perisian perusahaan, dan infrastruktur AI.

Melihat pengungkapan semacam ini, reaksi pertama banyak orang mungkin adalah sama ada boleh membeli mengikutnya?

Tetapi menyalin tugas secara langsung sebenarnya tidak banyak maknanya, dan sebabnya sangat mudah:

• Pertama, pengungkapan OGE mengalami keterlambatan masa; apabila pelabur biasa melihat dokumen tersebut, transaksi sudah berlaku;
• Kedua, jumlah yang didedahkan hanyalah julat, bukan jumlah tepat, seperti $1 juta hingga $5 juta, $5 juta hingga $25 juta, perbezaan di antara keduanya sangat besar, sukar untuk menentukan berat posisi sebenar berdasarkan ini;
• Ketiga, akaun berkaitan mungkin dikelola secara bebas oleh pihak ketiga, dan pihak luar tidak mengetahui sama ada setiap transaksi adalah hasil penilaian aktif, penyeimbangan semula portofolio, atau konfigurasi berasaskan model;

Oleh itu, pengungkapan ini tidak sesuai dijadikan isyarat untuk perdagangan jangka pendek.

Nilai sebenarnya terletak pada bagaimana ia memperlihatkan perubahan arah yang lebih besar, iaitu wang bijak yang paling peka baunya sedang berpindah dari teknologi platform lama dan beberapa aset pertahanan, ke arah pasokan infrastruktur AI. Secara khusus, ia berpindah dari aset inti internet sebelum ini seperti iklan, e-dagang, dan perkhidmatan awan tradisional, ke arah cip, pelayan, penyimpanan, penghubung, pembuatan tempatan, dan pengaslian AI perisian perusahaan.

Arah ini juga sebahagian besarnya sejajar dengan fokus dasar semasa Amerika Syarikat.

Setelah semua, pembuatan semikonduktor tempatan, keselamatan rantaian bekalan, infrastruktur AI, pengadaan kerajaan, dan digitalisasi korporat bukanlah cerita pasaran semata-mata, tetapi arah yang didorong oleh dasar, peruntukan, industri dan modal secara bersama-sama, terutamanya untuk aset seperti Intel, yang maknanya bukan sahaja keanjalan prestasi, tetapi juga keinginan Amerika untuk mengambil semula kuasa atas pembuatan canggih dan rantaian bekalan cip.

Ini juga merupakan aspek paling menarik mengenai peningkatan pemilikan akun terkait Trump terhadap Intel—ia tidak semestinya bermaksud Intel adalah saham cip terbaik, tetapi ia menunjukkan bahawa dalam garis infrastruktur AI, pasaran kini lebih cenderung memperhatikan siapa yang berada di posisi paling terpusat dari sumber polisi; begitu juga, kes Dell menunjukkan bahawa infrastruktur AI bukan hanya berlaku pada tahap GPU, tetapi juga pelayan, peralatan, pembelian awam, dan pelaksanaan korporat akan menjadi sebahagian daripada perbelanjaan modal AI yang berubah menjadi realiti.

Jadi, bagi pelabur biasa, perkara yang benar-benar patut diambil pelajaran daripada pengungkapan ini bukanlah satu saham tertentu, tetapi tiga petunjuk struktur.

• Perdagangan AI sedang berpindah dari model dan aplikasi ke infrastruktur: Sebelum ini, pasaran membeli AI dengan lebih banyak fokus pada imajinasi model besar dan jangkaan komputasi, tetapi kini dana mula memberi perhatian lebih kepada pihak yang mampu menyediakan cip, pelayan, penyimpanan, rangkaian, pembungkusan, alat reka bentuk, dan perisian perusahaan.
• Semikonduktor tidak lagi hanya menjadi cerita satu syarikat saja: NVIDIA tetap menjadi aset paling utama, tetapi pengungkapan ini menunjukkan bahawa dana juga sedang merangkumi nod-nod rantai pasokan seperti Broadcom, AMD, Micron, Marvell, Intel, Synopsys, dan Cadence; semakin jauh AI infrastruktur bergerak ke bawah, semakin bukan lagi cerita pemimpin tunggal, tetapi penilaian semula keseluruhan rantai bekalan;
• Penggunaan AI dalam perisian perusahaan mungkin merupakan aspek yang lebih mudah diabaikan: peranti keras bertanggung jawab untuk membangun kekuatan pengiraan, manakala perisian perusahaan bertanggung jawab untuk mengaplikasikan AI. Nilai syarikat-syarikat seperti Oracle, ServiceNow, Adobe, dan Workday bukan terletak pada kemampuan mereka untuk menceritakan kisah AI yang benar-benar baru, tetapi pada kemampuan mereka untuk memasukkan AI ke dalam alur kerja sedia ada, serta mengubah kesetiaan pelanggan dan peningkatan produk menjadi pendapatan.

Mengenai pengurangan besar-besaran oleh Microsoft, Amazon, dan Meta, jangan memahaminya secara sederhana sebagai「syarikat-syarikat ini akan jatuh». Lebih tepatnya, ini adalah isyarat pengalihan modal, kerana apabila raksasa platform lama telah naik banyak, modal secara semula jadi akan beralih mencari aset yang lebih dekat dengan perbelanjaan modal seterusnya, lebih dekat dengan sokongan dasar, dan lebih dekat dengan pembinaan infrastruktur.

Namun begitu, manfaat zaman internet penggunaan belum hilang, tetapi infrastruktur AI, lokalisasi semikonduktor, dan penggunaan AI dalam perisian perusahaan memang sedang mempercepat menjadi garis utama yang lebih disukai oleh modal pada peringkat seterusnya.

Ini juga merupakan perkara paling menarik perhatian dalam pengungkapan penyesuaian portofolio Q1 oleh orang-orang paling berkuasa di dunia.