Menteri Kewangan Scott Bessent sedang mengambil halaman daripada buku lama Federal Reserve, dan Wall Street sedang berusaha memahami apa maksudnya terhadap kos pinjaman.
Bessent mengumumkan pada 19-20 Ogos bahawa Kementerian Kewangan akan memperluaskan secara ketara program pembelian semula bonnya bermula 9 September 2026, membeli sekurang-kurangnya $4 bilion bon jangka panjang, iaitu yang akan jatuh tempo dalam tempoh 10 hingga 30 tahun, dalam setiap operasi. Masalahnya: semuanya dibiayai dengan meningkatkan penerbitan bon kerajaan jangka pendek.
Operasi Twist, edisi Perbendaharaan
Bessent memanggilnya sebagai “Treasury twist,” dan nama itu bukan kebetulan. Operasi Twist asal adalah tindakan Fed pada awal 1960-an, kemudian dihidupkan semula selepas krisis kewangan 2008, di mana bank pusat menjual bon jangka pendek dan membeli bon jangka panjang untuk menurunkan kos pinjaman tanpa mencetak wang baru. Versi Bessent menukar pelaku tetapi mengekalkan mekanik asas: menyerap bekalan jangka panjang untuk mampatkan hasil di hujung kurva, sambil membiarkan kadar jangka pendek menyerap tekanan.
Konteks penting. Hutang awam AS telah meledak kepada $40 bilion, dan hasil jangka panjang terus meningkat ke aras yang tidak dilihat dalam hampir dua dekad. Hasil Treasury 30-tahun baru-baru ini menyentuh tertinggi 19-tahun, menjadikannya sangat mahal bagi kerajaan untuk membiayai dirinya sendiri di hujung jangka panjang. Bessent, seorang pengurus dana hedging yang dilantik oleh Senat pada Januari 2025 dengan undian 68-29, berhujah dalam temu bual 20 Ogos bahawa hasil semasa “tidak mencerminkan asas asas”.
Penilaian pasaran yang bercampur
Tindakan awal Wall Street terhadap teori Bessent adalah menggalakkan. Imbalan 30 tahun turun sebanyak kira-kira 10 titik asas segera selepas pengumuman, satu pergerakan bermakna di dunia bon di mana satu perubahan titik asas sahaja pada trilion dolar hutang bermaksud jumlah yang sangat besar.
Tetapi kelegaan itu tidak berpanjangan. Hasil kembali meningkat, dengan paten 10 tahun menutup pada sekitar 4.73%. Analis percaya bahawa pembelian semula akan memberi kesan terhad akibat penerbitan yang berterusan dan faktor-faktor berterusan yang memberi tekanan ke atas hasil, iaitu defisit fiskal yang berterusan dan inflasi yang beredar pada sekitar 3.7%.
Dinamik ini mencipta ketegangan yang menarik dengan dasar moneter Federal Reserve di bawah Ketua Kevin Warsh. Fed mengawal hujung pendek lengkung imbalan melalui kadar dasarnya, sementara Bessent kini secara aktif cuba mengurus hujung panjang melalui manipulasi bekalan.
Apa maksudnya untuk peminjam korporat
Dampak berantai meluas jauh melebihi pedagang bon kerajaan. Kadar bon korporat ditentukan sebagai spread di atas Treasuries yang sepadan, jadi jika putaran Bessent berjaya menekan hasil 10- dan 30-tahun walaupun sedikit, ia boleh mengurangkan basis point yang bermakna kepada kos pinjaman korporat bagi syarikat yang ingin mengeluarkan hutang jangka panjang.
Bagi ekosistem pendapatan tetap yang lebih luas, perubahan dalam komposisi penerbitan Treasury memperkenalkan dinamik baru. Dana pasaran wang dan pelabur jangka pendek akan melihat kumpulan bil yang lebih besar untuk diserap, sementara dana pensiun dan syarikat insurans yang bergantung pada Treasury jangka panjang untuk pencocokan liabiliti mungkin mendapati penawaran menjadi lebih ketat pada jangka masa yang mereka sukai.