Penulis | Golem, Odaily Star Daily
Seiring dengan pertumbuhan berterusan perniagaan TradeXYZ dan memegang lebih daripada 90% pasaran Hyperliquid HIP-3 dalam jangka panjang, perbincangan dalam komuniti mengenai kemungkinan TradeXYZ meninggalkan Hyperliquid dan membina platform perdagangan sendiri semakin meningkat.
Penyelidik Messari sebelum ini, Sam, menulis di platform X bahawa sebagai pelabur yang optimis terhadap HYPE akibat ledakan pasaran kontrak berterusan RWA, anda harus bertanya tiga soalan kepada diri sendiri: Pertama, jika TradeXYZ meninggalkan Hyperliquid dan melancarkan bursa sendiri, di mana pengguna akan berdagang? Kedua, apakah kesan terhadap penilaian HYPE jika TradeXYZ melancarkan saham/ token sendiri? Ketiga, seberapa tinggi kemungkinan berlakunya kedua-dua situasi ini?
Post ini telah mendapat lebih daripada 470,000 tontonan dalam beberapa hari sahaja. Peningkatan pesat dalam perbincangan isu ini pada dasarnya disebabkan semakin ramai peserta pasaran sedar bahawa sumbangan nilai antara TradeXYZ dan Hyperliquid sedang berubah, dan TradeXYZ semakin mengumpul pengaruh pasaran dan kekuatan tawar-menawar yang lebih kuat berbanding Hyperliquid.
Dalam kerjasama perniagaan, apabila satu pihak secara perlahan-lahan menguasai lebih banyak sumber dan kekuasaan pasaran, dan pembahagian kepentingan antara kedua-dua belah pihak menjadi jelas tidak seimbang, "pengkhianatan" sering berlaku.
Contoh terkini datang dari industri AI. Cursor pernah menjadi alat AI pemrograman terbesar di pasaran, yang menggunakan model Claude dari Anthropic di lapisan bawahnya—keduanya sebelumnya merupakan pasangan "empat mata" yang hebat, hingga Anthropic melakukan pengkhianatan—meluncurkan Claude Code, pesaing langsung Cursor. Pada pertengahan 2026, ARR Claude Code secara resmi melampaui Cursor, mengusirnya dari permainan.
Industri blockchain juga mempunyai contoh serupa, di mana produk tunggal setelah berkembang besar sering kali melepaskan infrastruktur asalnya dan membina ekosistem rantai sendiri, seperti Uniswap, dYdX dan sebagainya. Projek paling popular pada kitaran ini, Polymarket, juga telah berkali-kali dikabarkan akan meninggalkan infrastruktur Polygon yang sedia ada untuk membina infrastruktur sendiri.
Kembali kepada isu semasa, berapakah kebarangkalian TradeXYZ meninggalkan Hyperliquid untuk menjadi mandiri? Jika keadaan ini benar-benar berlaku, apakah kesannya terhadap Hyperliquid dan TradeXYZ? Odaily星球日报 akan menganalisis secara ringkas dalam artikel ini.
Apakah kemandirian adalah suatu kepastian?
Dalam industri blockchain, terdapat fenomena di mana projek bermula dan berkembang di atas satu rantai awam atau infrastruktur tertentu, kemudian memilih untuk membina infrastruktur sendiri (L2 atau L1 bebas) demi prestasi, kuasa kawalan, penangkapan kos asas, atau pendanaan naratif yang lebih besar. TradeXYZ kini memang sudah cukup besar.
Berdasarkan data FlowScan, sehingga kini jumlah perdagangan total Hyperliquid HIP-3 melebihi US$469.62 bilion, di mana TradeXYZ menyumbang lebih daripada US$437.4 bilion, atau 93%; sehingga sebelum penulisan, jumlah posisi terbuka (OI) total Hyperliquid HIP-3 mencapai US$3.9 bilion, di mana TradeXYZ menyumbang lebih daripada US$3.8 bilion, atau 99.7%.
Jumlah volume perdagangan Hyperliquid HIP-3 yang merupakan peratusan TradeXYZ
Sementara itu, jumlah pasaran yang dipegang oleh platform perdagangan lainnya secara keseluruhan tidak mencapai 10%, HIP-3 telah membentuk efek Matthew yang besar. Dari sudut pandang ini, tidak berlebihan untuk mengatakan bahawa pasaran HIP-3 Hyperliquid sepenuhnya dikuasai oleh TradeXYZ; premium naratif yang dibawa oleh kontrak rantai RWA kepada Hyperliquid pada dasarnya adalah premium naratif yang dibawa oleh TradeXYZ kepada Hyperliquid.
Dari segi penilaian mahupun pendapatan protokol, TradeXYZ sudah lama bukan lagi sekadar pilihan tambahan untuk Hyperliquid, tetapi memainkan peranan penting dalam menopang pasaran kripto yang lesu dan penurunan volume perdagangan derivatif kripto seperti Bitcoin.
Menurut data rasmi, HIP-3 menyumbang 71.92% daripada jumlah perdagangan Hyperliquid, mencatat rekod tertinggi sepanjang masa; berdasarkan keunggulan TradeXYZ dalam HIP-3, jumlah perdagangan yang disumbang oleh TradeXYZ menyumbang lebih daripada 70% daripada jumlah perdagangan Hyperliquid; HIP-3 menyumbang 36% daripada OI keseluruhan Hyperliquid, yang juga bermakna OI yang disumbang oleh TradeXYZ telah menyumbang lebih daripada 35% daripada OI keseluruhan Hyperliquid.
HIP-3 dalam jumlah perdagangan dan jumlah OI keseluruhan Hyperliquid
Oleh itu, TradeXYZ telah berkembang menjadi raksasa yang mampu mempengaruhi pasaran kewangan tradisional dengan menggunakan infrastruktur Hyperliquid, dan kini dalam hubungan kerjasama dengan Hyperliquid, pengaruh dan suara leverage-nya mulai mendominasi. Maka, apakah apabila anak telah tumbuh dewasa, ia sepatutnya berdiri sendiri? Apa faktor-faktor yang akan memicu TradeXYZ untuk membina infrastruktur sendiri?
Mengabaikan faktor-faktor operasi modal yang sukar dipahami seperti pembiayaan dan penerbitan token, semata-mata dari sudut pandang perniagaan sebenar, jika TradeXYZ benar-benar memilih untuk berdiri sendiri, penyebabnya kemungkinan besar adalah untuk menangkap caj asas.
Dalam pasaran HIP-3 Hyperliquid, pembahagian yuran perdagangan TradeXYZ dengan Hyperliquid adalah tetap 50/50, dan kerana yuran perdagangan standard untuk aset HIP-3 adalah dua kali ganda yuran pasaran perp utama, maka yuran protokol yang diperoleh Hyperliquid dari setiap transaksi HIP-3 adalah sama dengan pasaran perp utama.
Menurut statistik, sehingga sebelum artikel ini diterbitkan, jumlah pendapatan caj yang dihasilkan oleh TradeXYZ mendekati USD50 juta, dan mengikut peratusan pembahagian yang ditetapkan oleh HIP-3, TradeXYZ hanya boleh mengambil sebanyak USD25 juta.
Yuran yang dihasilkan oleh TradeXYZ
Sukar untuk membayangkan projek yang menciptakan volume perdagangan lebih daripada 400 bilion dolar AS, tetapi pendapatan keseluruhannya tidak mencapai satu persepuluh ribu daripada jumlah volume perdagangan. Hampir separuh pendapatan diberikan kepada pihak lain, yang merupakan perkara yang tidak boleh diterima oleh kebanyakan projek. Dengan pengaruh leverage TradeXYZ terhadap Hyperliquid pada masa ini, ia sepatutnya boleh bernegosiasi dengan Hyperliquid untuk mengubah pembahagian keuntungan kepada 70:30 atau lebih tinggi. Jika akhirnya tidak dapat mencapai persetujuan, TradeXYZ sangat mungkin akan memilih untuk berdiri sendiri.
Mengapa TradeXYZ tidak akan pergi?
Of course, for TradeXYZ, going independent is attractive, yet also limiting.
Faktor pembatas pertama ialah prestasi kuat Hyperliquid. Semua kontrak berterusan TradXYZ dideploy di platform HIP-3 Hyperliquid, di mana pertemuan, jenis pesanan, dana, pelaksanaan, dan pelikatan automatik dikendalikan oleh HyperCore; secara teknikal, TradeXYZ hanya mengendalikan harga orak, harga tanda, harga luaran, dan komponen berkaitan.
Jika TradXYZ memilih untuk berdiri sendiri, mereka perlu membina pasukan sendiri untuk membina infrastruktur asas, yang sebenarnya bukan masalah besar, tetapi membina L1 dengan prestasi sekuat Hyperliquid dalam masa singkat adalah satu cabaran. Bahkan pendiri TradeXYZ, Shoku, mengakui kecemerlangan pasukan Hyperliquid; pada Mac 2024, Shoku menulis di platform X bahawa dia tidak pasti sejauh mana Hyperliquid sebagai L1 akan berjaya dalam indikator tradisional seperti TVL dan volume perdagangan, tetapi dia benar-benar yakin bahawa kualiti dan ketelitian produk serta dApp di atas rantai Hyperliquid tidak ada tandingannya dalam seluruh industri kripto.
Tentu saja, pesaing-pesaing ini termasuk dirinya sendiri; jika infrastruktur yang dibina oleh TradXYZ secara mandiri tidak mencukupi untuk menandingi Hyperliquid, ia akan memberi kesan negatif terhadap pengalaman produknya dan narasi penemuan harga yang lebih awal berbanding pasaran kewangan tradisional.
Faktor pembatas kedua ialah saluran dan pengedaran juga sangat penting. Mengapa Circle bersedia menyerahkan lebih dari 50% faedah simpanan USDC kepada Coinbase? Sebab Coinbase benar-benar memberikan sumbangan besar terhadap pengedaran dan promosi pasaran USDC; menurut laporan keuangan terkini Coinbase Q2, lebih dari 30% USDC yang beredar disimpan di Coinbase. Menguasai saluran dan pengedaran bermakna menguasai segalanya, peraturan ini juga berlaku antara TradXYZ dan Hyperliquid.
Pada dasarnya, antara muka Hyperliquid hanyalah antara muka untuk mengakses pasaran likuiditi TradeXYZ, tetapi ia bukan satu-satunya cara. Pengguna kini juga boleh mengakses pasaran likuiditi TradeXYZ secara langsung melalui laman web rasmi TradeXYZ, dan halaman perdagangan sangat serupa dengan Hyperliquid. Bahkan, untuk memudahkan pengguna, akaun dalaman TradeXYZ dan Hyperliquid adalah saling terhubung, bermakna apabila pengguna menyambungkan dompet yang sama melalui laman web rasmi TradeXYZ, jika terdapat baki di Hyperliquid, ia boleh digunakan secara langsung.
Dagang XYZ sendiri di antara muka depan perdagangan
Namun demikian, daripada lebih daripada 350,000 pengguna perdagangan TradeXYZ, kebanyakannya masih mengakses pasaran likuiditi TradeXYZ melalui antara muka Hyperliquid, kerana kebiasaan penggunaan yang telah lama dibina dan sukar diubah. Malah, masih terdapat sejumlah pengguna perdagangan yang tidak dapat membezakan antara TradeXYZ dan Hyperliquid, tetapi secara pasif memilih untuk berdagang produk TradeXYZ semata-mata kerana keyakinan terhadap jenama Hyperliquid.
Oleh itu, Hyperliquid bukan sahaja menyediakan sokongan teknikal kepada TradeXYZ, tetapi juga saluran utama untuk penyebaran likuiditi TradeXYZ; kos dan masa untuk membina infrastruktur boleh dihitung, tetapi nilai kehilangan saluran tidak boleh diukur.
Faktor penghalang ketiga ialah kedua-dua pendiri projek sudah saling percaya dan “sangat mesra sejak kecil”. KOL terkenal Solana, Ansem, berpendapat bahawa kemungkinan TradeXYZ menjadi mandiri hampir tidak wujud, kerana beliau percaya bahawa TradeXYZ dan Hyperliquid adalah dua pasukan yang paling serasi dalam bidang kripto, “kedua-dua pendiri tidak mempunyai niat serakah sama sekali, dan kedua-duanya sangat bijak; saya percaya mereka akan memilih jalan yang paling menguntungkan bagi kedua-dua pasukan.”
Pernyataan ini tidak salah, Shoku merupakan salah satu pelabur awal yang menaruh keyakinan pada Hyperliquid. Pada tahun 2023, Shoku telah menghubungi Jeff dan mulai menyumbang kepada ekosistem Hyperliquid, pada tahun 2024 beliau membangun jambatan lintas rantai Bitcoin untuk Hyperliquid bernama Unit, dan pernah berbagi dengan rakan-rakannya bahawa Hyperliquid adalah salah satu daripada sedikit perkara yang menarik di dunia kripto.
Tanda-tanda yang ada menunjukkan bahawa Shoku sangat menghargai Hyperliquid dan Jeff, jadi dari segi hubungan peribadi, kemungkinan dia melakukan “pengkhianatan” adalah rendah.
Jika TradeXYZ berpisah, hasilnya adalah kerugian kedua-dua pihak
Jika kita ingin membincangkan topik ini hingga tuntas, artikel ini sepatutnya tidak berhenti di sini; kita juga perlu membincangkan peristiwa yang kemungkinannya sangat kecil, iaitu jika TradeXYZ benar-benar memisahkan diri daripada Hyperliquid, apakah kesudahannya? Jawapan yang saya simpulkan ialah kedua-dua pihak akan kalah.
Dalam keadaan semasa, TradeXYZ dan Hyperliquid berada dalam situasi menang-menang; jika TradeXYZ berpisah, ketidakpastian yang besar akan merugikan kedua-dua pihak. Selepas TradeXYZ berdiri sendiri, Hyperliquid boleh menyokong peserta pasaran HIP-3 lain, tetapi ia akan berubah daripada rakan kongsi kepada pesaing terhadap TradeXYZ. Ia tidak memberi kesan besar terhadap pendapatan Hyperliquid, kerana lebih daripada 70% pendapatan utama Hyperliquid masih datang daripada Perp inti, sementara pasaran HIP-3 hanya menyumbang sebahagian kecil—kesan terbesar ialah terhadap penilaianannya.
Pertama, selepas penghijrahan TradeXYZ, jumlah perdagangan Hyperliquid akan berkurang lebih daripada 50%, dan HYPE juga mungkin mengalami penurunan separuh, kerana Hyperliquid tidak lagi akan menjadi pemimpin platform perdagangan berterusan RWA atas rantai, tetapi akan didefinisikan semula sebagai platform perdagangan derivatif kripto yang kehilangan titik pertumbuhan terbesar dan asas naratifnya.
TradeXYZ sendiri tidak jauh lebih baik; infrastruktur dan kebiasaan pengguna perlu dibina dari awal, dan prestasi serta saluran yang disebutkan sebelumnya menjadi faktor pembatas utama dalam perkembangan TradeXYZ, sambil tindakan khianat semacam ini sangat mungkin memicu kontroversi media, yang seterusnya mengurangkan kredibiliti TradeXYZ.
Selain itu, TradeXYZ dan Hyperliquid tidak hanya bersaing antara satu sama lain, tetapi terdapat pesaing lain di pasaran perdagangan RWA. "Seekor kerang dan seekor kerang saling berpegang, seorang nelayan mendapat keuntungan." Hyperliquid memerlukan masa untuk membangun pasaran HIP-3 yang baru, TradeXYZ juga memerlukan masa untuk membangun infrastruktur asasnya, dan apabila mereka sedar kembali, jurang pasaran telah dipenuhi oleh pesaing lain.
Secara keseluruhan, walaupun TradeXYZ menjadi semakin penting di Hyperliquid, memisahkan diri jelas merupakan tindakan yang tidak bijak. Walaupun TradeXYZ ingin meningkatkan keuntungan, cara terbaik mungkin adalah dengan terus memanfaatkan kelebihan integrasi semasa dengan Hyperliquid, sambil perlahan-lahan mengalihkan fokus kepada penerbitan dan kepemilikan pengguna sendiri.