Federal Reserve tidak mempunyai kotak cadangan. Tetapi ia mempunyai sesuatu yang lebih baik: pasaran derivatif bernilai berbilion dolar yang memberitahu pembuat dasar tepat apa yang dipikirkan pedagang akan berlaku seterusnya.
Pada 29-30 Julai, Bloomberg menganjurkan sesi tanya jawab langsung bertajuk “Apa yang dikatakan pedagang kepada Federal Reserve?” dan jawapannya, dengan ringkasnya, ialah ini: pedagang sedang mempertaruhkan bahawa kitaran peningkatan suku bunga pada dasarnya telah berakhir. Peserta pasaran kini menetapkan harga untuk kurang daripada satu kenaikan 25-titik asas sepanjang tahun 2026, sebuah penurunan ketara berbanding jangkaan awal tahun ini.
Kesan Warsh terhadap jangkaan pasaran
Perubahan kedudukan pedagang berpunca daripada satu pemboleh ubah utama: Ketua Fed, Kevin Warsh. Sejak mengambil alih kepimpinan, Warsh telah mengubah strategi komunikasi bank pusat daripada panduan hadapan tradisional, amalan secara mengumumkan keputusan kadar sebelumnya, kepada kerangka yang sepenuhnya bergantung kepada data.
Perubahan itu memaksa pedagang untuk menyesuaikan semula cara mereka menempatkan kedudukan di pasaran bon dan derivatif. Alih-alih berpegang kepada plot titik atau pernyataan yang dirumuskan dengan teliti mengenai “laluan dasar”, peserta kini menganalisis setiap laporan CPI, setiap pembacaan PCE, dan setiap revisi PDB seolah-olah ia merupakan episod terakhir sebuah rancangan TV bergengsi.
Hasilnya telah menyebabkan penilaian semula yang ketara di seluruh pasaran pendapatan tetap. Dengan kadar dana federal berada pada 3.50%-3.75% pada akhir Julai 2026, pasaran pada dasarnya memberitahu Fed bahawa dasar semasa sudah cukup membataskan.
Ketergantungan data bermaksud lebih banyak kemeruapan, bukan kurang
Terdapat ironi yang tertanam dalam pendekatan Warsh yang masih dipahami oleh pedagang. Dengan menghilangkan panduan ke depan, Fed secara teori telah mengurangkan satu sumber ketidakpastian, iaitu jurang antara apa yang bank pusat katakan akan dilakukan dan apa yang sebenarnya dilakukan. Tetapi ia memperkenalkan yang lain: setiap pelepasan data kini berpotensi menggerakkan pasaran.
Di bawah rejim lama, laporan CPI yang sedikit panas mungkin diabaikan jika Fed sudah memberi isyarat bahawa ia akan mengekalkan keadaan stabil. Di bawah ketergantungan pada data, laporan yang sama boleh menyebabkan kemungkinan kenaikan kadar bunga melonjak lebih tinggi dalam beberapa minit. Sesi Bloomberg menonjolkan dinamik tepat ini, dengan pedagang mengakui bahawa kedudukan mereka menjadi lebih reaktif dan, dengan itu, lebih volatil.
Kesimpulan praktikal untuk pelabur di semua kelas aset adalah ringkas: tarikh kalender ekonomi kini lebih penting daripada tarikh pertemuan Fed. Penerbitan CPI atau PCE seterusnya boleh memberi kesan lebih besar terhadap pasaran berbanding apa sahaja yang dikatakan Warsh di konferens pers, tepat kerana beliau memilih untuk tidak memberi isyarat tentang langkah seterusnya.