Pengurus Dagang Taiki Meramalkan 'Lilin Tuhan' untuk Bitcoin, Kedudukan Kecil Zcash

Disusun & Dikompilasi: Deep潮 TechFlow

Pengacara: Taiki Maeda

Sumber podcast: Taiki Maeda

Mengapa Bitcoin Segera Mencetak Lilin Tuhan

Tarikh siaran: 5 Mei 2026

Dalam video ini, Taiki Maeda menganalisis pergerakan pasaran semasa bagi Bitcoin (BTC) dan berkongsi pandangan terbaharu beliau mengenai gerakan ini.

Beliau percaya bahawa pasaran semasa telah menyerap hampir semua tekanan jualan, tetapi naratif tradisional "siklus pengurangan Bitcoin empat tahunan" menyebabkan ramai pelabur keluar terlalu awal. Sementara itu, Michael Saylor terus membeli BTC melalui STRC, tindakan ini sedang mendorong pasaran memasuki salur kenaikan yang didorong oleh refleksiviti.

Menurut Taiki, sokongan paling penting bagi bitcoin semasa ini bukanlah emosi pasaran, tetapi permintaan struktural yang boleh diukur dan dipantau setiap bulan. Selama permintaan STRC terhadap bitcoin berterusan, BTC kemungkinan besar akan terus naik secara stabil "sepanjang dinding kebimbangan".

Berdasarkan penilaian ini, Taiki juga berkongsi mengapa beliau ingin mengelakkan "bias midcurve" (bias yang menyebabkan penilaian pelaburan yang berlebihan kerana kompleksiti), dan cuba membuat pelaburan kecil pada Zcash ($ZEC), memandangnya sebagai aset dengan refleksiviti paling tinggi (iaitu emosi pasaran dan fluktuasi harga saling memperkuat). Selain itu, beliau juga menjelaskan mengapa beliau yakin bahawa gelombang pasaran kali ini akan bermula dengan kenaikan Bitcoin terlebih dahulu, kemudian merebak ke aset kripto yang lebih volatil.

Tentang logik kenaikan BTC dan ketidakefektifan "siklus empat tahun"

• Pada masa puncak pasaran sebelum ini, pembeli marjinal hampir habis digunakan, dan kelompok DAT yang mendorong peningkatan penilaian juga telah kehabisan tenaga; kini, situasinya berbeza secara tepat—menurut saya, penjual marjinal hampir habis dihabiskan, manakala DAT pula kembali berkuasa.
• Pada masa BTC masih berada sekitar US$65,000 hingga US$66,000, tingkat pesimisme orang-orang bahkan melebihi tahap selepas kemerosotan Luna, 3AC, dan pandemi.
• Masa yang sebenarnya patut dibeli biasanya tidak membuatkan anda merasa selesa; semua orang ingin menunggu sehingga media sosial kembali konsisten optimis, tetapi seringkali harga itu sudah bukan harga terbaik lagi.
• Banyak orang percaya bahawa kita semua boleh menjual di puncak bersama-sama, kemudian menunggu bersama-sama untuk membeli semula pada Q4, tetapi saya rasa ini adalah harapan malas yang telah dihargai oleh pasaran sejak enam hingga tujuh bulan yang lalu.
• Jika semua orang yang ingin menjual telah menjual habis sebelumnya, siapakah yang akan terus menjual untuk mencapai titik terendah baru pada Q4?

Tentang roda umpan balik reflektif STRC (Saylor)

• Pada bulan Mac, dia membeli sekitar US$1.5 bilion bitcoin; pada bulan April, dia membeli lagi sekitar US$3.4 bilion BTC. Lebih penting lagi, pembelian ini sebahagian besarnya berlaku pada minggu kedua setiap bulan.
• Pada awal dan gelombang pasaran sebelumnya, Saylor sering membeli dengan agresif setelah pasaran sudah melonjak cepat dan emosi sangat panas—ini memang peran asalnya; tetapi dalam beberapa bulan terakhir, sebenarnya dia sedang mengambil peluang semasa harga turun, yang patut diperhatikan.
• Saylor secara berterusan mengumumkan pembelian BTC bernilai puluhan miliar dolar AS selama beberapa minggu, yang secara alami akan mendorong harga bitcoin; kenaikan bitcoin pula akan menyebabkan mNAV MSTR pulih, memperkuat keyakinan pemegang saham terhadap strategi penggunaan leverage-nya untuk meningkatkan jumlah bitcoin per saham; setelah mNAV pulih, ia menjadi lebih mudah untuk memperoleh pembiayaan lanjutan, yang kemudian digunakan untuk membeli lebih banyak bitcoin.
• Saylor boleh mengeluarkan saham baru untuk membeli BTC apabila harga STRC melebihi $100. Dengan kata lain, dia sedang menambah posisi bitcoin dengan kos dana dolar sekitar 11.5%. Selama kenaikan BTC melebihi ambang ini, model ini akan terus berfungsi.
• Mulai pertengahan Julai tahun ini, dia merancang untuk membahagikan pembelian bitcoin berskala besar sebulan sekali menjadi dua kali, masing-masing pada pertengahan dan akhir bulan. Penyesuaian ini boleh membuat operasi pembeliannya kurang mudah diteka oleh pasaran, dan di masa depan, dia mungkin akan meningkatkan frekuensi pembelian kepada sekali seminggu.

Tentang melepaskan "Bias Midcurve"

• Saya terlalu kiri pada kitaran pertama, terlalu tengah pada kitaran kedua, jadi pada kitaran ketiga, saya mulai memikirkan pendekatan baru. Saya ingin menggabungkan apa yang saya pelajari dari dua kitaran sebelumnya: mempertahankan sensitiviti terhadap risiko, tetapi tidak terperangkap selamanya di ‘zona tengah’ kerana PTSD pasaran bear.
• Pasaran sering kali tidak memberi ganjaran kepada orang yang paling mahir membuat PPT, tetapi memberi ganjaran kepada mereka yang benar-benar menangkap gelombang kenaikan utama. Oleh itu, kali ini, saya sekurang-kurangnya ingin mencuba untuk mendekati arah “refleksiviti maksimum” pada sebahagian kecil posisi saya.

Tentang logik pelaburan Zcash ($ZEC) dan refleksiviti

• Sekali ia jatuh di bawah $50, pasaran akan segera berpendapat, 'Siapa lagi yang peduli dengan privasi'; tetapi sekali ia naik mendekati $400, opini akan berubah menjadi 'Privasi adalah hak asasi manusia, ini adalah salah satu sektor paling penting.' Dengan kata lain, banyak narasi Zcash sebenarnya dipicu terlebih dahulu oleh harganya.
• Naval juga mengatakan ‘Bitcoin adalah insurans terhadap mata wang fiat, Zcash adalah insurans terhadap Bitcoin.’
• Kerana ia mempunyai jumlah edaran 21 juta unit seperti BTC, serta siklus pembahagian separa; pada masa ini, kapitalisasi pasarnya kira-kira hanya 0.5% daripada BTC. Oleh itu, pasaran sepenuhnya mungkin memulakan cerita baru pada suatu peringkat: mengapa Zcash tidak boleh mencapai 1%, 2%, atau lebih tinggi lagi daripada kapitalisasi pasaran BTC?

Tentang hubungan pergiliran antara BTC dan altcoin

• Fasa pertama daripada peralihan dari pasaran bear ke bull ialah BTC yang terlebih dahulu memimpin kenaikan. Saya tidak percaya pada skrip yang menyatakan “pasaran baru sahaja mencapai titik terendah, dan Ethereum sudah bergerak sendiri”. Untuk membangunkan semula keyakinan keseluruhan industri, Bitcoin mesti menjadi pemimpin.
• Tindakan paling bijak ialah menerima harga pembelian yang lebih tinggi, dan menggunakan keuntungan BTC yang telah diperoleh untuk beralih ke aset dengan Beta yang lebih tinggi, bukan mengambil posisi besar sekarang pada naratif yang belum pasti.
• Cerita-cerita seperti VC Tech, L1, DeFi bukanlah arah yang paling mudah diterima oleh modal pada masa ini. Sebaliknya, narasi seperti “penyimpanan nilai” untuk Bitcoin atau “privasi” untuk Zcash lebih mudah, lebih langsung, dan lebih mudah dipahami oleh pasaran dengan cepat semasa pasaran bull.

Tentang mentaliti perdagangan dan logik wang besar

• Saya semakin merasa bahawa pelaburan juga sepatutnya mengejar “pulangan yang disesuaikan dengan kualiti tidur”. Secara jangka panjang, tidur dengan selesa, hidup dengan selesa, sambil memegang aset yang benar-benar anda percayai, seringkali lebih mampan berbanding memantau pasaran dengan tekanan tinggi setiap hari.
• Banyak orang menganggap keuntungan datang daripada perdagangan yang kerap, tetapi saya rasa sebahagian besar wang di pasaran sebenarnya diperoleh dengan memegang aset-aset yang akan naik, bukan dengan terus-menerus menukar kepemilikan.
• Dalam pasaran yang sangat reflektif seperti kripto, sering kali hanya memerlukan satu atau dua lilin hijau yang cukup menarik untuk memperbaiki sikap orang-orang. Semasa harga naik, semua orang kembali merasa bijak, bersedia mengambil risiko, dan percaya bahawa industri ini masih mempunyai masa depan. Lilin hijau itu sendiri akan menciptakan permintaan beli baru.
• Short sellers often sound smarter, and in bull markets, they always have a slew of sophisticated risk stories to tell; but in reality, optimists are more likely to make big money.
• Uang sebenarnya tidak datang dari membeli dan menjual, tetapi dari menunggu. Di pasaran bull, kamu menghasilkan uang; di pasaran bear, kamu menjadi kaya.

Taiki Maeda:

Saya percaya bahawa bitcoin akan segera membentuk lilin hijau besar yang cukup kuat untuk membuat para penjual diam, memberikan "rawatan lilin hijau" yang telah lama ditunggu-tunggu kepada seluruh pasaran. Dalam video ini, saya akan menjelaskan mengapa saya masih berpendapat bullish terhadap BTC, mengapa saya menambahkan Zcash ke dalam portfolio jangka menengah-panjang saya, serta rancangan keseluruhan saya ke depan.

Mari saya terangkan mengapa saya percaya pasaran telah mencapai dasar dan sedang memasuki fasa bull baru. Selama beberapa bulan terakhir, saya terus menekankan penilaian ini: ketika puncak pasaran sebelumnya terbentuk, pembeli marjinal hampir habis terpakai, dan kelompok DAT yang mendorong peningkatan penilaian juga telah kehabisan tenaga; kini, situasinya berbeza sepenuhnya—menurut saya, penjual marjinal hampir habis terhabiskan, sementara DAT kembali berdaya. Di sini, yang saya maksud dengan DAT ialah pembelian struktur seperti Michael Saylor dan Strategy, dan saya percaya, selama gaya permainan Saylor terus berkesan, lebih ramai lagi akan mengikuti pada masa akan datang.

Dalam separuh tahun terakhir, saya selalu memperhatikan arus dana. Semasa menilai pasaran, saya terus bertanya pada diri sendiri tiga soalan: Siapakah yang berdiri di pihak sekarang? Siapakah lagi yang akan menjual? Siapakah lagi yang akan membeli? Enam hingga tujuh bulan yang lalu, apabila Bitcoin masih berada di sekitar angka enam digit, konsensus pasaran ialah BTC akan mencapai US$250,000, ETH akan mencapai US$8,000 hingga US$10,000, dan musim altcoin Q4 hampir dianggap sebagai hukum tetap; dalam persekitaran seperti itu, perkara yang benar-benar betul ialah menjual posisi kepada mereka yang semuanya optimis.

Tanda penting yang saya lihat ketika itu ialah mNAV MSTR bermula runtuh pada Oktober dan November tahun lalu, yang saya fahami sebagai amaran bahawa gelombang besar telah sampai ke penghujungnya. Namun, dalam beberapa bulan terakhir, perasaan pasaran telah berubah sepenuhnya. Apabila BTC jatuh ke sekitar US$60,000, ramai mulai menyatakan bahawa US$40,000 dan US$50,000 akan menjadi tahap yang boleh dicapai; apabila Ethereum kembali ke US$1,000, Q4 dijamin akan mempunyai dasar yang lebih baik lagi. Namun, menurut saya, penilaian ini sangat malas. Semasa perang Iran, saham AS sempat jatuh 10%, tetapi bitcoin berjaya mengekalkan harga US$65,000; indeks ketakutan dan keserakahan pula mencatatkan pembacaan bulanan terendah sejak dilancarkan pada 2017. Dengan kata lain, apabila BTC masih berada di sekitar US$65,000 hingga US$66,000, tingkat kepesimisan orang-orang bahkan melebihi tahap selepas kegagalan Luna, 3AC, dan krisis pandemi.

Saya bukan jenis orang yang secara mekanik memperhatikan indikator emosi, tetapi pesimisme ekstrem ini menunjukkan satu perkara: banyak orang telah menjual, banyak orang telah berpindah ke saham, dan Twitter dipenuhi dengan perasaan tertekan dan letih. Jika anda sebenarnya adalah penganut jangka panjang Bitcoin, ini sekurang-kurangnya patut anda pertimbangkan dengan serius. Masa yang sebenarnya untuk membeli biasanya tidak membuat anda merasa selesa; semua orang selalu ingin menunggu sehingga media sosial kembali konsisten optimis sebelum bertindak, tetapi seringkali harga itu sudah bukan harga terbaik lagi.

Saya semakin meragukan bahawa kitaran empat tahun kali ini akan gagal. Banyak orang percaya bahawa kita semua boleh menjual di puncak, kemudian bersama-sama menunggu hingga Q4 untuk membeli semula, tetapi saya rasa ini adalah harapan malas yang telah dihargai oleh pasaran sejak enam hingga tujuh bulan yang lalu. Tahun lepas, apabila pasaran berada di sekitar US$120,000, ramai percaya bahawa ETF dan Trump akan membawa “siklus super”; apabila BTC turun 40% hingga 50% dari puncaknya ke kisaran US$60,000 hingga US$70,000, barulah mereka yang sebelumnya optimis di puncak akhirnya menyerah dan beralih percaya kepada kitaran empat tahun serta percaya bahawa Q4 adalah titik rendah sebenar.

Masalahnya ialah, jika semua pihak yang ingin menjual telah menjual habis sebelumnya, siapakah yang akan terus menjual untuk mendorong Q4 mencapai paras terendah baru? Tentu saja, peristiwa black swan seperti resesi atau komputasi kuantum masih mungkin berlaku, tetapi jika kita hanya mempertimbangkan struktur pasaran semasa, status pembeli dan penjual, serta kedudukan pasaran saham AS dan kripto masing-masing, saya tidak melihat kekuatan yang cukup kuat untuk menurunkan BTC lebih jauh lagi. Bagi saya, harga di bawah US$70,000 sudah merupakan kawasan yang layak untuk mengambil risiko, memulakan pelaburan berkala, dan menambah posisi.

Satu perkara lagi yang sering saya fikirkan belakangan ini: walaupun anda percaya kepada kitaran, “puncak sebenar” mungkin tidak berlaku semasa bitcoin melonjak singkat ke $125,000 pada Oktober tahun lepas. Sebaliknya, saya rasa puncak emosi sebenar mungkin berlaku ketika ETH melonjak ke $5,000 pada Ogos tahun lepas. Pada masa itu, Tom Lee sedang membeli dengan giat, dan antusiasme pasaran terhadap ETH jauh lebih mencerminkan puncak berbanding corak atas panjang yang naik lalu turun pada BTC. Jika anda menganggap masa itu sebagai puncak emosi, maka kita sebenarnya telah melalui sebahagian besar pasaran bear; dari sudut pandangan ini, pemulihan semula pengambilan risiko bermula musim panas mungkin tidaklah tidak masuk akal.

Jadi, kesimpulan utama saya sekarang sangat mudah: ketakutan berskala sejarah, tidak mencapai titik terendah baru semasa perang Iran, penjual marjinal telah habis, dan Saylor bangkit seperti phoenix, menghidupkan semula permintaan struktural. Faktor-faktor ini bersama-sama membuat saya bersedia untuk terus membeli BTC.

Taiki Maeda:

Seterusnya, mari kita masuk ke logik STRC yang telah saya pantau selama beberapa bulan ini. Sejauh ini, pendekatan ini secara umum bergerak mengikut arah yang saya jangkakan, dan saya percaya ia akan terus berkesan.

Saya telah merekod pembelian Saylor secara bulanan. Pada bulan Mac, beliau membeli sekitar US$1.5 bilion bitcoin; pada bulan April, beliau membeli lagi sekitar US$3.4 bilion BTC. Lebih penting lagi, pembelian ini kebanyakannya berpusat pada minggu kedua setiap bulan. Kini baru memasuki Mei, jadi saya mengharapkan minggu depan beliau akan meningkatkan pembelian secara berperingkat, mungkin hanya membeli beberapa ratus juta dolar minggu ini, kemudian membentuk puncak pembelian yang lebih besar pada pertengahan bulan.

Satu perkara yang sangat menarik perhatian saya: jika anda menyenaraikan pengumuman pembelian Bitcoin terbesar dalam sejarah Strategy, anda akan mendapati bahawa tahun ini sudah menyumbang tiga daripadanya, masing-masing pada Januari, Mac, dan April. Apabila anda meletakkan titik-titik masa ini semula ke dalam grafik pergerakan BTC, anda akan melihat perbezaan yang jelas antara masa lalu dan kini. Pada awalnya dan dalam gelombang pasaran sebelum ini, Saylor sering membeli dalam jumlah besar semasa pasaran sudah melonjak cepat dan emosi sangat panas—ini memang peranannya; tetapi dalam beberapa bulan terakhir, beliau sebenarnya sedang mengambil peluang membeli semasa harga rendah, yang sangat patut diperhatikan.

Berbanding hanya memantau harga, saya lebih suka memperhatikan mNAV MSTR. Dahulu, Saylor biasanya membeli besar apabila mNAV melebihi 2, kerana ia bermaksud dia boleh menjual premium tinggi MSTR kepada pasaran dan menggunakan dana tunai tersebut untuk membeli BTC; tetapi tiga pembelian besar terakhirnya justru berlaku apabila mNAV hanya sekitar 1. Dengan kata lain, walaupun premium hampir tidak ada, dia masih menemui saluran pendanaan baharu untuk terus membeli bitcoin.

Yang benar-benar penting di belakang semua ini ialah roda umpan balik reflektif. Saylor secara berterusan mengumumkan pembelian BTC bernilai puluhan miliar dolar AS selama beberapa minggu, yang secara alami akan mendorong harga bitcoin; kenaikan bitcoin pula akan menyebabkan mNAV MSTR pulih, membuat pemegang saham percaya bahawa strategi leverage-nya meningkatkan jumlah bitcoin per saham; selepas mNAV pulih, dia menjadi lebih mudah memperoleh pendanaan lanjutan untuk membeli lebih banyak bitcoin. Logik ini tentu tidak tanpa risiko, tetapi menurut saya, kita masih berada di peringkat awal roda reflektif ini. Lebih baik akui bahawa ia sedang berjalan dan bertaruh bahawa ia akan terus berjalan, daripada sekarang ini mempertaruhkan akhir dunia.

Mekanisme STRC itu sendiri tidak rumit. Selama anda memegang STRC sebelum tarikh eks-dividen, anda akan mendapat pulangan tahunan sekitar 11.5%; dan apabila harga STRC melebihi 100 dolar AS, Saylor boleh mengeluarkan saham baharu untuk membeli BTC. Dengan kata lain, dia sedang menambah posisi bitcoin dengan kos dana AS sekitar 11.5%. Selama kenaikan BTC melebihi ambang ini, model ini boleh berterusan.

Tentu, ada yang akan mengatakan ini terdengar berisiko. Ya, ia memang memiliki komponen leverage, tetapi ini tidak bermakna ia pasti akan mengalami masalah segera. Saylor sepenuhnya boleh menjual MSTR, membeli semula, dan membatalkan sebahagian STRC apabila BTC naik lebih tinggi untuk mengurangkan leverage; beliau juga boleh menurunkan pulangan apabila STRC berada di atas $101 dalam jangka masa panjang, mengurangkan kos dana dari 11.5% kepada 10% untuk mengurangkan risiko masa depan. Menurut saya, pulangan keseimbangan STRC kira-kira pada 10%, dan jika Fed menurunkan kadar faedah di masa depan, ambang ini mungkin terus turun.

Semasa Saylor menceritakan kisah “kredit digital” ini, poin paling penting ialah: ia membuka akses kepada sekelompok pembeli yang sebelumnya tidak boleh membeli BTC secara langsung. Contohnya, saham preferen dan ETF pendapatan BlackRock kini telah memasukkan produk seperti STRC sebagai pelaburan penting; produk serupa VanEck juga memberikan alokasi yang cukup tinggi kepadanya. Pernyataan bahawa “generasi baby boomer akan membelinya demi imbal hasil 11.5%” kedengaran seperti lelucon, tetapi kenyataannya, sekiranya mereka membelinya, Saylor boleh menggunakan dana tersebut untuk terus membeli bitcoin.

Selain itu, jika seseorang benar-benar percaya bahawa BTC akan jatuh ke $40,000 atau $50,000, dia tidak mempunyai sebarang alasan untuk membeli STRC. Oleh itu, menurut saya, permintaan terhadap STRC pada dasarnya adalah bentuk yang lebih halus bagi posisi panjang BTC. Anda mungkin tidak menyukai Saylor, atau berpendapat bahawa perkara ini akhirnya akan bermasalah, tetapi selagi pasaran terus membelinya dengan wang sungguhan, perkara ini patut dihormati.

Bagi saya, kesimpulan perdagangan paling langsung ialah: apabila anda tahu bahawa satu entiti akan membeli miliaran dolar AS BTC secara boleh diramalkan pada dua minggu pertama setiap bulan, cara paling mudah untuk mendapat keuntungan seringkali ialah dengan memegang BTC itu sendiri. Saya tidak tahu berapa banyak yang akan dibeli oleh STRC pada Mei; tetapi selagi STRC masih stabil berada di sekitar $100, saya cenderung berpendapat bahawa BTC masih mempunyai alasan untuk terus dinaikkan pada bulan ini, bulan seterusnya, dan bahkan beberapa sukuan ke depan.

Salah satu rahsia untuk mendapat keuntungan di pasaran ialah memahami sesuatu dengan lebih mendalam berbanding orang lain. Dalam beberapa bulan terakhir, memahami logik operasi Stretch merupakan strategi pelaburan yang sangat berkesan. Dan saya percaya, selama Stretch terus berprestasi baik, peluang ini masih ada.

Michael Saylor akan menyesuaikan strategi pembelian Bitcoinnya. Mulai pertengahan Julai tahun ini, beliau merancang untuk membahagikan pembelian Bitcoin berjumlah besar setiap bulan menjadi dua kali, iaitu pada pertengahan dan akhir bulan. Penyesuaian ini membolehkan operasi pembeliannya kurang mudah diprediksi oleh pasaran, dan di masa depan beliau mungkin akan meningkatkan frekuensi pembelian sehingga mingguan. Kelebihan strategi ini ialah ia dapat meningkatkan likuiditi pasaran STRC, mengurangkan volatiliti, dan menarik lebih ramai pelabur institusi untuk masuk.

Saat ini, Saylor telah menemukan cara untuk membuat STRC beroperasi secara berterusan. Saat ini, penggunaan leverage terhadap STRC di pasaran masih sedikit, tetapi jika di masa depan terjadi over-leveraging, seperti menggunakan STRC sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin atau dolar, kemudian menggunakan dana tersebut untuk membeli lebih banyak STRC dan mengulangi proses ini secara berulang-ulang demi mengejar imbal hasil tahunan (APY) hingga 40%, maka risikonya akan meningkat secara signifikan. Namun, situasi ini belum berlaku saat ini. Oleh itu, selama pasaran tetap berhati-hati terhadap Stretch dan penggunaan leverage tidak terlalu agresif, saya tetap percaya diri terhadap kepemilikan bitcoin serta pelaburan dalam aset risiko kripto lainnya.

Dalam dua minggu ke depan, saya menganggap Saylor akan membeli miliaran dolar AS bitcoin. Ramalan ini tidak berdasarkan petunjuk yang jelas; sebelumnya saya menjangka beliau akan membeli 2 miliar dolar AS pada bulan April, tetapi beliau sebenarnya membeli 3.5 miliar dolar AS. Oleh itu, kali ini saya hanya membuat anggaran konservatif, tetapi saya percaya pembelian ini mungkin akan mendorong harga bitcoin melebihi 80,000 dolar AS. Pada masa itu, saya merancang untuk menjual sebahagian posisi saya. Saya akan menjelaskan ini secara terperinci dalam bahagian portfolio seterusnya. Sekarang saya memegang posisi panjang, tetapi saya tidak bercadang untuk mengekalkan posisi ini dalam jangka panjang.

Mengenai masa depan Stretch, ada yang berpendapat ia akhirnya akan gagal, tetapi saya tidak sepenuhnya bersetuju. Saya percaya, walaupun Stretch akhirnya gagal, ia masih mungkin mendorong kenaikan harga beberapa token sepanjang prosesnya. Selain itu, ini bukan situasi "semua atau tiada"; Saylor masih boleh membuat penyesuaian melalui cara-cara seperti pengurangan leverage atau penurunan kadar faedah. Saya rasa pasaran kini terlalu pesimis, dengan ramai orang hanya memfokuskan pada faktor-faktor yang boleh menyebabkan kegagalan pasaran, seperti komputasi kuantum atau kitaran empat tahun, tetapi jarang ada yang memikirkan perubahan positif yang mungkin berlaku. Sebagai contoh, kejayaan kredit digital mungkin mendorong DAT lain untuk menirunya, yang pada gilirannya boleh mendorong pasaran memasuki pasaran naik dan mencapai "rawatan hijau K-line".

Tentu, saya bukan nabi yang mampu meramal masa depan. Saya hanyalah seseorang yang berusaha memahami sifat refleksif dan efek roda gila pasaran kripto, serta berharap dapat berkongsi konsep-konsep ini dengan anda.

Taiki Maeda:

Lebih jauh lagi, saya ingin membincangkan mengapa akhir-akhir ini saya secara aktif berusaha melepaskan diri daripada “bias kognitif sederhana”, serta ingin berkongsi perjalanan saya sepanjang beberapa kitaran kripto sebelum ini.

Jika anda pernah mengalami beberapa kitaran pasaran kripto, anda mungkin boleh merasai perubahan psikologi ini. Dalam kitaran pertama saya, saya sepenuhnya berada di sisi kiri lengkung: mengejar projek yang naik paling cepat, tanpa mempedulikan risiko. Video saya yang paling banyak diputar di YouTube ketika itu bahkan mengajar orang cara menyertai projek berpendapatan tinggi di Polygon.

Pada pasaran beruang tahun 2022, walaupun saya menjual di puncak, saya terlalu awal membeli semula, dan akhirnya mengalami kerugian besar. Disebabkan pengalaman buruk ini semasa pasaran beruang sebelumnya, dari tahun 2023 hingga 2025, saya benar-benar berubah menjadi pemain garis tengah. Pada masa itu, saya paling fokus kepada arus tunai, membeli ETH, menyelidik DeFi, serta mengkaji Uniswap dan MakerDAO, dan memang mendapat keuntungan tertentu, tetapi apabila saya menoleh semula, jelas saya ketinggalan.

Dengan kata lain, kitaran pertama saya terlalu ekstrem ke kiri, dan kitaran kedua terlalu di tengah, jadi pada kitaran ketiga, saya mulai memikirkan pendekatan baru. Saya ingin menggabungkan pembelajaran dari dua kitaran sebelumnya: mempertahankan sensitiviti terhadap risiko, tetapi tidak terperangkap selamanya di “zona tengah” kerana PTSD pasaran bear. Jika kami benar-benar telah memasuki pasaran bull baru, saya lebih ingin berspekulasi pada aset yang paling reflektif—siapa yang kemungkinan besar akan memperkuat naratif mereka semakin harga naik, itulah yang ingin saya beli.

Ini tidak bermaksud saya akan meletakkan seluruh posisi saya pada aset yang paling gila, tetapi saya tidak ingin lagi membatasi keuntungan semata-mata dengan rasionaliti berlebihan. Pasar sering kali tidak memberi ganjaran kepada orang yang paling pandai membuat PPT, tetapi kepada mereka yang benar-benar menangkap gelombang utama. Oleh itu, kali ini, saya sekurang-kurangnya ingin mencuba untuk mendekati arah “refleksiviti maksimum” pada sebahagian kecil posisi saya.

Taiki Maeda:

Dalam kerangka ini, saya membeli beberapa Zcash, posisi saya tidak besar, tetapi saya merasa ia adalah salah satu aset reflektif paling klasik dan menarik yang pernah saya lihat baru-baru ini.

Saya memahami refleksiviti dengan sangat mudah: apabila harga naik, ia memperkuat keyakinan pasaran terhadap asas dan naratif sesuatu aset. Sejarah Zcash sangat sesuai dengan ciri ini. Dalam sembilan tahun terakhir, harganya sebahagian besar masa berfluktuasi dalam julat yang luas. Namun, apabila ia jatuh di bawah $50, pasaran segera berpendapat “siapa lagi yang peduli dengan privasi”; tetapi apabila ia naik mendekati $400, persepsi awam berubah menjadi “privasi adalah hak asasi manusia, ini adalah salah satu sektor paling penting”. Dengan kata lain, banyak naratif Zcash sebenarnya dipicu terlebih dahulu oleh harga.

Saya ingat pada Oktober tahun lalu, Balaji, Naval, Mert, dan Arthur Hayes hampir serentak mempromosikan Zcash seolah-olah mereka telah bersepakat. Pada masa itu, reaksi pertama saya sebenarnya bingung, terutama apabila Naval mengatakan bahawa “Bitcoin adalah insurans terhadap mata wang fiat, manakala Zcash adalah insurans terhadap Bitcoin.” Pada masa itu, saya terutama berdagang pendek terhadap altcoin dan ETH, jadi saya tidak tertarik padanya. Tetapi apa sahaja yang tiba-tiba naik drastik pasti akan memaksa anda untuk melihatnya sekali, jadi saya mula menyelidikinya semula.

Selepas menyelidik, saya mengakui bahawa ia memang mempunyai beberapa aspek yang tidak boleh saya abaikan sepenuhnya. Pertama, ia telah wujud selama hampir 9 tahun, bukan projek yang dirangka oleh VC semata-mata untuk meningkatkan nilai jangka pendek. Kedua, penyiasatan bertahun-tahun oleh SEC terhadap Zcash Foundation telah berakhir, dan tiada tindakan diambil. Ketiga, Open Development Lab ekosistem Zcash baru-baru ini berjaya mengumpul dana daripada institusi seperti a16z dan Paradigm. Sambil itu, saya juga memperhatikan banyak usaha lobi dan kemajuan dalam arah mata wang privasi yang kompak.

Banyak orang membandingkan Monero dan Zcash, lalu mengatakan bahawa Monero adalah "lebih tulen" sebagai mata wang privasi. Tetapi menurut saya, perlumbaan ini akhirnya bergantung pada konsensus sosial, bukan parameter teknikal itu sendiri. Seperti bitcoin yang mungkin tidak benar-benar paling sesuai untuk pembayaran harian, tetapi selagi lebih ramai menganggapnya lebih seperti "wang yang baik" berbanding Litecoin, ia akan menang. Zcash juga berpotensi bergerak ke posisi "mata wang privasi yang lebih patuh", dan dengan penambahan perubahan dalam persekitaran undang-undang atau pengawasan di masa depan, ia belum tentu tidak memiliki peluang untuk memperoleh semula pengiktirafan pasaran.

Satu lagi sudut yang saya rasa tidak boleh diabaikan sepenuhnya ialah komputasi kuantum. Kerana saya sudah memegang banyak BTC, saya bukanlah seseorang yang tidak peka terhadap risiko kuantum, dan saya bersetuju bahawa komuniti bitcoin kelihatan terlalu tenang mengenai perkara ini. Dari segi ini, Zcash boleh difahami sebahagian sebagai lindung nilai terhadap Bitcoin. Tambahan pula, jika harga naik terlebih dahulu, naratif mengenai privasi dan ketahanan kuantum hanya akan menjadi lebih kuat, yang menjadikan sifat refleksifnya lebih jelas.

Jika harus mencari sedikit "asas fundamental", saya akan melihat shielded pool-nya, yang terus meningkat ke arah kanan atas. Pemahaman saya adalah: anda boleh memasukkan Zcash ke dalam shielded pool, kemudian mengeluarkannya daripada alamat lain, pada dasarnya agak seperti satu kolam pencampuran. Semakin besar kolam tersebut, semakin besar set anonim, dan semakin kuat kegunaannya. Kini terdapat berjuta-juta Zcash di dalamnya, yang sekurang-kurangnya menunjukkan bahawa ia bukanlah sesuatu yang sepenuhnya tidak digunakan dan hanya tinggal cerita harga semata-mata.

Tentu, saya akui bahawa naratif privasi sendiri mudah kelihatan kabur. Zcash tidak mempunyai jangkauan arus tunai yang jelas seperti BTC, dan juga tidak mempunyai had bawah dan atas yang jelas, jadi ia boleh naik tajam atau jatuh tajam. Tetapi justeru itu, apabila saya sudah memegang banyak BTC dan HYPE, serta ingin menambahkan satu aset yang benar-benar boleh "mengimbangi kurva" ke dalam portfolio saya, Zcash kelihatan sangat sesuai.

Ia mempunyai jumlah edaran 21 juta, sama seperti BTC, dan juga mempunyai siklus pembahagian separa; semasa ini, kapitalisasi pasarnya kira-kira hanya 0.5% daripada BTC. Oleh itu, pasaran sepenuhnya mungkin memulakan cerita baru pada suatu tahap: mengapa Zcash tidak boleh mencapai 1%, 2%, atau lebih tinggi lagi daripada kapitalisasi pasaran BTC? Secara jujur, saya tidak tahu jawapannya. Saya hanya mengakui bahawa ini adalah aset yang mudah dipengaruhi oleh harga dan berpotensi meletup tiba-tiba semasa pasaran bull, jadi saya bersedia untuk memulakan kedudukan tertentu terlebih dahulu.

Taiki Maeda:

Fasa pertama dari peralihan dari pasaran bear ke bull adalah BTC memimpin kenaikan. Saya tidak percaya pada skrip yang mengatakan “pasaran baru sahaja mencapai dasar, dan Ethereum sudah naik sendiri.” Untuk membangun semula keyakinan seluruh industri, Bitcoin mesti menjadi pemimpin. Jika anda memerhatikan grafik pangsa pasaran BTC, anda akan mendapati ia agak serupa dengan fasa dasar sebelum ini: ia membentuk double bottom, kemudian bersama dengan kenaikan BTC, pangsa pasaran juga meningkat. Saya rasa ini adalah struktur yang sihat. Bagi saya, jika pangsa pasaran bitcoin terus meningkat hingga 60% atau bahkan 70%, ia justru menunjukkan bahawa dasar pergerakan kali ini lebih kukuh.

Siklus sebelumnya sebenarnya telah memberi kita pengalaman yang jelas: pada peringkat pertama peralihan dari pasaran bear ke bull, kebanyakan altcoin tidak akan menunjukkan prestasi segera; keuntungan berlebihan yang sebenarnya bagi kebanyakan altcoin biasanya berlaku pada peringkat yang lebih lanjut dalam pasaran bull. Solana adalah contoh yang baik—ia benar-benar bangkit selepas BTC naik dari $16,000 kepada $35,000, di mana pasaran terlebih dahulu dipulihkan keyakinannya oleh Bitcoin, dan setelah kesan kekayaan muncul, barulah orang mulai mengejar “barang seterusnya yang lebih kuat”.

Oleh itu, saya lebih suka memfokuskan tenaga saya pada BTC, menunggu BTC naik ke tahap yang cukup tinggi dan pasaran memberikan isyarat semula, baru menentukan mana-mana altcoin yang layak untuk dilibatkan. Mungkin pada masa itu, tindakan terbaik ialah menerima harga pembelian yang lebih tinggi, dan menggunakan keuntungan BTC yang telah diperoleh untuk beralih ke aset dengan Beta yang lebih tinggi, berbanding mendahului dengan menanam modal dalam banyak naratif yang saya sendiri tidak begitu yakin.

Saya baru-baru ini juga memikirkan, semakin kuatnya AI dan alat automatik, adakah ia akan menyebabkan serangan hacker menjadi lebih kerap? Dalam beberapa tahun terakhir, kita sudah melihat begitu banyak insiden keselamatan. Jika di masa depan kelemahan, serangan, dan risiko kod menjadi lebih biasa, naratif kripto yang berpusat pada teknologi dan pelaksanaan yang kompleks mungkin akan terus menghadapi rintangan struktural. TVL DeFi kini kelihatan tidak terlalu kuat, dan indikator seperti Aave masih menurun—ini agak menyusahkan saya yang dahulu bermula dengan menceritakan konten DeFi.

Tetapi mungkin pasaran sedang memberitahu kita satu perkara: cerita-cerita seperti VC Tech, L1, dan DeFi bukanlah arah yang paling mudah diterima oleh modal pada masa ini. Sebaliknya, naratif seperti "penyimpanan nilai" untuk Bitcoin atau "privasi" untuk Zcash lebih ringkas, lebih langsung, dan lebih mudah dipahami oleh pasaran dalam pasaran bull. Memang ia masih mempunyai risiko pelaksanaan, tetapi sekurang-kurangnya ia tidak memerlukan pelabur untuk memahami satu set mekanisme yang kompleks terlebih dahulu sebelum mengetahui mengapa mereka harus membeli.

Jadi, jika anda bertanya kepada saya apa yang akan menjadi perhatian utama pasaran seterusnya, jawapan saya mungkin ialah: ia akan terlebih dahulu memperhatikan naratif yang paling mudah dan paling mudah difahami, serta paling mudah mencipta roda reflektif. BTC akan naik terlebih dahulu, baru kemudian giliran altcoin mengikuti.

Taiki Maeda:

Saya kini memegang banyak BTC spot, bersama dengan sebahagian posisi panjang perpetual contract, dengan keseluruhan eksposur panjang sekitar 150%; selain itu, saya juga memegang beberapa Zcash dan HYPE. Saya kemungkinan besar akan menutup secara berperingkat posisi panjang perpetual BTC saya dalam tempoh satu atau dua bulan ke depan.

Pembelian Saylor terutama berfokus pada minggu kedua setiap bulan, jadi mungkin saya akan menunggu bulan ini, atau menunggu sebulan lagi, selepas arus pembelian struktural ini selesai, baru saya turunkan leverage. Saya tidak ingin terus hidup dalam keadaan terus memantau harga likuidasi dan kadar pendanaan.

Saya semakin merasa bahawa pelaburan juga sepatutnya mengejar “pulangan yang disesuaikan dengan kualiti tidur”. Secara jangka panjang, ia sering lebih berterusan daripada memantau pasaran dengan tekanan tinggi setiap hari—iaitu, tidur dengan selesa, hidup dengan selesa, sambil memegang aset yang benar-benar anda percayai. Mungkin hanya berlaku beberapa kali dalam setahun ketika pasaran altcoin menjadi sangat gila; pada masa itu, anda boleh menjadi lebih agresif. Tetapi pada masa biasa, yang lebih penting ialah mengkaji, membina pemahaman, dan membina posisi semasa pasaran bearish, kemudian memegangnya apabila pasaran pulih.

Banyak orang menganggap keuntungan datang daripada perdagangan yang kerap, tetapi saya rasa sebahagian besar wang di pasaran sebenarnya diperoleh dengan memegang aset-aset yang akan naik nilainya, bukan dengan terus-menerus menukar kepemilikan. Kini, saya lebih ingin menjadi pemegang spot yang selesa, bukan seseorang yang sentiasa menggunakan leverage tinggi dan sentiasa tegang.

Untuk bahagian ini di rantai, saya baru-baru ini terutama terlibat dalam farming Saturn. Pendekatan saya sangat langsung: jika model STRC akan terus berkembang, maka versi di rantai kemungkinan besar juga akan muncul, dan modal di rantai sentiasa mencari pulangan. Membuat aset sebegini menjadi token dan memperputar serta menggandakan leverage di dalam DeFi hampir pasti akan berlaku pada suatu masa nanti. Selagi perkara ini berlaku, ia secara mekanisme akan terus memberi manfaat kepada BTC.

Saya bersedia menggunakan sebahagian dana saya untuk menyertai farming poin projek-projek ini. Tentu saja, ia bukan produk tanpa risiko, dan saya tidak akan mengatakan ia sesuai untuk semua orang. Tetapi dalam enam bulan terakhir, sebenarnya tidak banyak peluang "berpendapatan stabil" yang saya bersedia luangkan masa untuk kaji dan sertai di rantai, dan derivatif STRC di rantai ini merupakan antara sedikit arah yang saya rasa patut diluangkan masa.

Dari sudut pandang yang lebih spekulatif, jika projek-projek ini menerbitkan token di masa depan, mereka bahkan mungkin menjadi projek altcoin on-chain pertama yang secara tidak langsung didukung oleh Saylor. Saylor juga terus membincangkan stailcoin on-chain berdasarkan STRC, pengagihan risiko, dan struktur kredit digital, jadi saya percaya orang akan terus mengikuti garis ini. Mengenai sama ada ia patut dilakukan atau kapan TGE berlaku, sila lakukan penyelidikan anda sendiri. Saya sendiri sedang terlibat dalam kedua-duanya; TVL Saturn telah mendekati $100 juta, dan jika ia terus meningkat ke $500 juta, perhatian pasaran terhadapnya juga akan meningkat lebih lanjut.

Taiki Maeda:

Walaupun saya bukan seorang penganut dalam konteks agama, saya percaya pada candlestick besar superhebat Bitcoin, dan juga percaya kepada apa yang dipanggil "rawatan candlestick hijau".

Yang sebenarnya saya ingin sampaikan ialah, di pasaran kripto yang sangat reflektif ini, sering kali hanya memerlukan satu atau dua lilin hijau yang cukup menarik untuk memperbaiki sikap orang-orang seketika. Apabila harga naik, semua orang akan kembali merasa pintar, kembali bersedia mengambil risiko, dan kembali percaya bahawa industri ini masih mempunyai masa depan. Dalam beberapa segi, ini juga merupakan analisis reflektif yang terus saya bincangkan sebelum ini: lilin hijau itu sendiri akan mencipta permintaan beli baru.

Dalam beberapa tahun terakhir, industri ini telah sangat terjejas oleh pelbagai penipuan dan kes gagal, tetapi saya masih percaya bahawa Bitcoin akan menjadi yang pertama membawa keseluruhan pasaran keluar dari jurang. Selagi anda tidak percaya bahawa BTC akan jatuh ke sifar, kenaikannya sendiri sudah cukup untuk memulihkan keyakinan dalam industri ini. Selain itu, puncak seterusnya mungkin tidak datang hanya daripada Saylor seorang. Yang benar-benar perlu diwaspadai ialah, dalam beberapa bulan atau tahun ke depan, semakin ramai orang yang melihat strategi STRC berjaya dan mulai menirunya.

Bayangkan jika Tom Lee juga mulai mengatakan bahawa "kredit digital" berkesan dan mengeluarkan versi berdasarkan hasil staking ETH, dan DAT lain mulai meniru BTC, ETH, SOL satu persatu, pasaran akan kembali memasuki fasa di mana semua orang meminjam wang untuk membeli kripto, kemudian menggunakan kenaikan harga untuk memperkuat kemampuan pembiayaan. Apabila sampai ke tahap itu, anda kemungkinan besar sepatutnya menjual di dalam lilin hijau besar, kerana itu akan menjadi isyarat akhir yang sangat berbahaya.

Tetapi sebelum itu, saya masih rasa terlalu ramai hanya memfokuskan pada apa yang boleh salah, tanpa benar-benar memikirkan apa yang mungkin berjalan dengan baik. Pihak bear biasanya kelihatan lebih bijak, dan dalam pasaran bull, mereka sentiasa mampu menceritakan pelbagai kisah risiko yang halus; tetapi kenyataannya seringkali, orang yang optimis lebih mudah mendapat keuntungan besar. Terutamanya apabila indeks takut dan serakah jatuh di bawah 10, saya rasa pilihan yang lebih masuk akal bukanlah terus terperangkap dalam naratif bencana, tetapi memulakan semula pandangan terhadap industri ini dengan sikap yang lebih positif.

Uang sebenarnya bukan datang dari membeli dan menjual, tetapi dari kesabaran. Di pasaran bull, kamu menghasilkan uang; di pasaran bear, kamu menjadi kaya. Hadiah terbesar yang diberikan pasaran bear kepadamu ialah masa untuk perlahan-lahan mengambil aset-aset berkualiti daripada mereka yang panik menjual pada titik rendah; apabila pasaran pulih semula, kamu hanya perlu memegangnya dan menikmati hidupmu, dan apabila kamu menoleh semula, harganya mungkin sudah lebih tinggi.

Jadi, apa yang paling ingin saya lakukan sekarang ialah jangan terlalu awal menakutkan diri sendiri keluar, jangan biarkan PTSD pasaran bear semula menguasai penilaian saya. Saya benar-benar percaya bahawa kita telah memasuki satu siklus bull baru bermula Februari 2026. Pada hari ini, melihat semula, perkataan ini mungkin kelihatan sangat berani, tetapi saya percaya apabila melihat semula di masa depan, harga BTC di sekitar US$65,000 akan membuat ramai orang bertanya pada diri sendiri: Mengapa saya tidak membeli pada masa itu? Mengapa saya tidak mengiktiraf bahawa pasaran telah berubah lebih awal?

Kesimpulan saya ialah begitu. Saya menyukai koin-koin yang saya pegang sekarang, dan saya berharap mereka terus naik; saya percaya pada terapi lilin hijau, dan juga berharap penjual pendek terus diajar oleh pasaran.