Penulis: Azuma, Odaily Star Daily
Pasaran bear kripto masih berterusan, tetapi telah muncul beberapa tindakan yang sangat bermakna di pasaran primer.
Pada 4 Mei, firma modal ventura Haun Ventures yang ditubuhkan oleh bekas peguam kes federal Amerika Syarikat, Katie Haun, mengumumkan penutupan pembiayaan sebanyak US$1 bilion, dengan masing-masing dana awal dan lanjutan diberikan US$500 juta, yang akan diarahkan terutamanya kepada syarikat permulaan di bidang kripto dan blockchain dalam tempoh 2 hingga 3 tahun ke depan, serta memperluaskan ke bidang persilangan seperti agen AI, teknologi kewangan, dan aset alternatif.
Hanya satu hari kemudian, a16z secara rasmi mengumumkan bahawa dana kripto kelima mereka, Crypto Fund 5, telah menyelesaikan pengumpulan modal dengan komitmen modal sebanyak $2.2 bilion. Dana ini akan terus memperdalam diri dalam pasaran kripto, dengan fokus pada bahagian-bahagian yang paling sering diabaikan semasa kitaran, tetapi paling mampu mencipta nilai jangka panjang, serta mengubah infrastruktur generasi baru menjadi produk yang digunakan setiap hari.
Jika anda menarik garis masa ke belakang lagi, anda akan mendapati ini bukan kebetulan, tetapi lebih seperti "konsensus kolektif" oleh VC terkemuka.
Pada Februari tahun ini, dana Fund IV di bawah Dragonfly menyelesaikan penggalangan dana sebesar US$6.5 bilion; pada akhir Februari, pelbagai media melaporkan bahawa Paradigm sedang mencari penggalangan dana sehingga US$15 bilion untuk dana seterusnya; pada Mac, ParaFi secara rasmi mengumumkan bahawa ia telah menyelesaikan penggalangan dana sebesar US$1.25 bilion; pada akhir April, sumber yang diketahui mengungkapkan bahawa Blockchain Capital sedang menggalang dana sebanyak US$7 bilion untuk dua dananya... Dalam masa kurang daripada tiga bulan, hanya enam modal ventura tersebut telah secara perlahan-lahan mengumpul lebih daripada US$60 bilion dana.
Yang lebih penting, pengumpulan dana ini tidak berlaku semasa pasaran paling panas, tetapi berlaku semasa pasaran bearish, ketika likuiditi altcoin kering, penilaian pasaran primer menurun, dan emosi industri terus lesu. Seperti yang dikatakan rakan kongsi a16z, Chris Dixon, “Kita sedang berada dalam fasa yang相对 tenang,” ini bukan tindakan memanfaatkan semangat pasaran bull, tetapi contoh klasik penempatan berlawan siklus.
Pasaran primer menunjukkan perbezaan
Jika hanya memfokuskan pada jumlah pendanaan sebanyak 6 miliar dolar AS, mudah untuk mendapat kesan bahawa pasaran primer sedang pulih, tetapi kenyataannya jauh lebih kompleks daripada itu. Melihat keadaan semasa VC terkemuka dan VC berskala kecil dan sederhana, pasaran primer telah menunjukkan tren pemisahan yang jelas.
Bagi kebanyakan VC berskala kecil dan sederhana, kitaran ini jauh lebih sukar daripada yang dijangka. Disebabkan kelesuan berterusan dalam altcoin (hampir melepasi keseluruhan pasaran naik), ditambah dengan pengurangan likuiditi di pasaran sekunder, saluran penarikan dana dana menjadi teruk terhalang, dan keuntungan positif di atas buku seringkali menyusut atau bahkan berubah menjadi negatif seiring tempoh pelepasan yang panjang. Kegagalan pulangan pelaburan untuk mencapai jangkaan secara langsung menyebabkan keyakinan LP menurun, dan pengumpulan dana untuk dana baharu menjadi semakin sukar.
Oleh itu, kita melihat bahawa kebanyakan VC berskala kecil dan sederhana terpaksa bergerak secara pasif untuk mengurangkan operasi: sebahagian VC memilih untuk mengurangkan saiz dana dan mengurangkan frekuensi pelaburan; sebahagian lagi berubah menjadi dana sekunder semata-mata; dan sebahagian lagi benar-benar meninggalkan pasaran. Banyak VC berskala kecil dan sederhana yang sangat terkenal semasa bull market sebelum ini kini telah hilang daripada pasaran.
Berbanding tajam dengannya ialah pelabur modal ventura terkemuka yang masih secara besar-besaran mengumpulkan dana. Walaupun kelajuan pelaburan pelabur modal ventura ini telah melambat seiring dengan peralihan pasaran ke arah bear, mereka secara berterusan memperkuatkan peranan dominan mereka dalam pasaran primer berkat kelebihan struktur.
Mengenai kelebihan struktur yang disebutkan, pertama, VC terkemuka sering memiliki kekuatan monopoli sumber daya yang lebih kuat, membolehkan mereka menangkap projek berkualiti tinggi yang jarang berlaku dengan lebih efektif (contoh klasik: pembiaya Kalshi datang dari a16z dan Paradigm, pembiaya Polymarket datang dari Dragonfly dan ParaFi, Blockchain Capital telah melabur di Coinbase dan Circle); kedua, VC terkemuka mampu merangkumi siklus pelaburan yang lebih lengkap, dari peringkat awal pre-seed dan seed hingga peringkat akhir A-round dan B-round, memberikan lebih banyak peluang untuk masuk atau memperbesar keuntungan; ketiga, VC terkemuka mempunyai ruang percubaan yang lebih besar; skala pengurusan aset yang lebih besar bermakna mereka mampu menanggung kadar kegagalan yang lebih tinggi secara relatif, serta membuat pelaburan dalam naratif jangka panjang; keempat, kesan jenama VC terkemuka bermakna kuasa tawar-menawar yang lebih kuat, walaupun dalam sesi pembiayaan yang sama, VC terkemuka sering mendapat syarat yang lebih menguntungkan berbanding VC bersaiz kecil dan sederhana.
Perbezaan struktur kelebihan dan kelemahan ini akhirnya menyebabkan pasaran bercabang, dan kesan Matius semakin jelas — jika dalam konteks pasaran naik, VC berskala kecil dan sederhana masih boleh mencapai kejayaan balik melalui beberapa pelaburan berpeluang tinggi, tetapi dalam kitaran pasaran turun, tren ini hanya akan menjadi semakin jelas.
Apa yang dilihat oleh 6 bilion dolar ini?
Berdasarkan pengungkapan keenam-enam VC ini, dana baru sebanyak US$6 bilion yang dikumpulkan dalam putaran ini akan digunakan secara berasingan untuk menyusun strategi di lintasan dan arah berikut.
- Dragonfly: Membuat ramalan terhadap trend pembiayaan kripto, dengan menekankan arah seperti mata wang stabil, pasaran ramalan, pembayaran Agent, privasi di rantai, dan tokenisasi aset sebenar;
- Paradigm: Diperluas selain kripto kepada AI, robot, dan bidang teknologi mutakhir lainnya;
- ParaFi: Stabilcoin, aset tokenisasi, produk kewangan atas rantai peringkat institusi;
- Blockchain Capital: Fokus pada perusahaan rintisan kripto pada peringkat awal dan pertumbuhan;
- Haun Ventures: Meyakini infrastruktur keuangan generasi baru, termasuk stablecoin, tokenisasi aset, pasaran ramalan, serta ekonomi Agent;
- a16z: Menyebut infrastruktur kewangan seperti mata wang stabil, DeFi, pasaran ramalan, dan tokenisasi aset, sambil berpendapat bahawa dalam era ledakan AI, ciri-ciri asal rangkaian kripto masih boleh digunakan untuk menyelesaikan masalah transparansi dan kesahihan perisian.
Apabila digabungkan pernyataan awam enam buah VC, kelihatan bahawa walaupun terdapat perbezaan kecil dalam penekanan masing-masing, keseluruhannya telah jelas bercantum.
Konsensus paling utama, tanpa diragukan lagi, adalah infrastruktur keuangan rantai baru yang diwakili oleh mata wang stabil, tokenisasi aset (RWA), pasaran ramalan, dan pembayaran di rantai. Baik Haun Ventures, a16z, Dragonfly mahupun ParaFi, semuanya secara berulang menyebut kata kunci ini dalam arah dana baru mereka. Dalam beberapa cara, ini juga bermaksud logik pelaburan dalam industri kripto sedang berubah. Berbeza dengan siklus sebelumnya yang lebih dipengaruhi emosi, kali ini VC terkemuka lebih menekankan projek infrastruktur yang telah membuktikan permintaan sebenar dan memiliki peluang jangka panjang untuk menerima aliran keuangan tradisional.
Selain itu, pelabur modal ventura terkemuka juga secara jelas meningkatkan pelaburan dalam bidang AI; Paradigm telah menyatakan dengan jelas bahawa sebahagian dana mereka akan dialihkan ke arah AI dan robotik, sementara Haun Ventures dan Dragonfly juga menyebut arahannya berkaitan Agent. Sebab di sebalik tren ini tidak rumit: pada satu sisi, AI telah menjadi garis utama paling pasti dalam industri teknologi global, dan pelabur modal ventura terkemuka tidak mungkin akan ketinggalan; pada sisi lain, industri kripto juga berusaha membuktikan bahawa ia bukan sekadar naratif lama yang ditinggalkan dalam gelombang AI, tetapi mampu menjadi sebahagian daripada infrastruktur asas di era AI—terutamanya selepas ekonomi Agent mula bangkit, di mana sifat asli rangkaian kripto seperti keterbukaan, kebolehgabungan, dan tanpa keperluan kebenaran kini kembali menunjukkan nilainya.
Penggalangan dana di pasaran beruang pada dasarnya adalah bertaruh pada siklus seterusnya
Bagi VC, pasaran bear sering kali merupakan fasa yang benar-benar menentukan corak masa depan.
Walaupun dana paling mudah dikumpulkan dalam pasaran beruang, penilaian projek dan tahap masuk seringkali lebih tinggi; hanya apabila suasana pasaran lesu, likuiditi pupus, dan naratif industri gagal, peluang VC untuk menangkap keuntungan berlebih melalui kemampuan penilaian mereka benar-benar diperbesar.
Melihat semula beberapa kitaran sebelum ini, pasaran bear tidak akan memusnahkan projek-projek berkualiti sejati, malah akan mempercepatkan proses penyaringan pasaran, membolehkan "emas bersinar lebih cepat". Inilah sebabnya, walaupun suasana pasaran saat ini masih lesu, pelabur modal ventura terkemuka masih terus mengumpul dana secara besar-besaran dalam kitaran yang bertentangan.
Yang sebenarnya mereka pasang taruhan bukanlah "sekarang", tetapi siapa yang akan menjadi Circle baru, Hyperliquid baru, Polymarket baru setelah siklus seterusnya bermula.