Penulis:Stacy Muur
Diterjemahkan oleh: Felix, PANews
Teori "protokol gemuk" asalnya menyatakan bahawa nilai kriptografi akan mengalir secara tidak seimbang ke rangkaian blockchain lapisan bawah, bukan ke aplikasi. Pandangan ini kini tidak lagi relevan.
Pada 2026, nilai akan mengalir ke "titik kawalan": antara muka yang menguasai niat pengguna, tempat penukaran aliran likuiditi yang diterapkan, penerbit yang memegang jadual aset dan liabiliti, serta yang mampu menokenkan aset yang tidak berkesan. Entiti-entiti ini boleh mengutip yuran, sama ada rangkaian manapun yang pada akhirnya menang, aplikasi manapun yang popular, atau naratif manapun yang mendominasi.
Senarai ranking ini dengan jelas menunjukkan di manakah nilai benar-benar menjadi "gemuk" hari ini, mengapa ia menjadi gemuk, dan ke mana aliran nilai marginal seterusnya akan mengalir, berdasarkan kepada penunjuk seperti pendapatan, bilangan pengguna, ARPU (pendapatan tahunan purata per pengguna), kedudukan dominasi pasaran, kecekapan modal dan sebagainya.
1. dompet "gemuk"
Pemimpin: Phantom
Pendapatan tahunan: Kira-kira 105 juta dolar AS (kira-kira 35 juta dolar AS pada suku ketiga 2025)
Jumlah pengguna: Kira-kira 15 juta pengguna aktif bulanan
ARPU: Kira-kira 7 dolar AS / pengguna / tahun
Kedudukan Pasaran: Membawa 39% pasaran dompet Solana
Prestasi dan Kesesuaian:
Phantom telah menjadi dompet pengguna utama di platform Solana berdasarkan dominasinya di lapisan niat (Intent Layer). Dompet ini berada di atas Swap, NFT, Perps dan pembayaran, membolehkan Phantom memperoleh keuntungan daripada tingkah laku pengguna sebelum nilai itu sampai ke DEX atau protokol.
Pelancaran Phantom Perps mencapai jumlah dagangan melebihi 10 billion dolar dalam beberapa minggu. Ini mengesahkan bahawa dompet sedang berubah daripada antara muka pasif kepada tempat kewangan yang aktif. Pembiayaan 150 juta dolar dalam bulan Januari 2025 oleh Phantom, dengan penilaian 3 billion dolar, mencerminkan pengiktirafan pasaran terhadap peralihan ini.
Pesaing utama:
- MetaMask: Memperluaskan saluran pendapatan melalui perpetaan kontrak kekal dan Swap, memperkenalkan Inisiatif Insentif LINEA bernilai 30 juta dolar untuk memperkuat ekosistem.
- Trust Wallet: Muat turun melebihi 200 juta, menghalang RM1.62 bilion penipuan, menunjukkan keupayaan pembayaran teragregasi yang sangat baik, tetapi ARPU agak lemah.
2. "Gemuk" blok rantaian
Pemimpin: Ethereum
Pendapatan tahunan berdasarkan perjanjian: Kira-kira 300 juta dolar AS
Pengguna: Kira-kira 8.6 juta pengguna aktif bulanan (MAU)
ARPU: Kira-kira 30-35 dolar AS / pengguna / tahun
Prestasi dan Kesesuaian:
Ethereum tetap menjadi lapisan penyelesaian utama dalam bidang kripto. Nilainya bukan datang dari prestasi penggunaan pengguna yang mempunyai keluaran yang tinggi, tetapi daripada peran sebagai pengadil akhir untuk transaksi bernilai tinggi, pengambilan MEV, wang tetap, dan penyelesaian kewangan lintas Rollup dan institusi.
Dasar kos Ethereum disokong oleh MEV, bayaran blob, dan keperluan penyelesaian, bukan hanya kuantiti transaksi. Ini membuatnya mempunyai kadar pertumbuhan yang lebih perlahan berbanding dengan rantai eksekusi, tetapi pertahanannya lebih kukuh apabila modal semakin berkumpul.
Pesaing utama:
- Solana: rantai "gemuk" utama, pendapatan bulanan puncaknya boleh mencapai kira-kira 240 juta dolar AS, dan berkembang pantas yang diperkukuhkan oleh koin meme, perdagangan berterusan dan aplikasi pengguna. Kemas kini prestasi (Firedancer, Alpenglow) lebih memantapkan momentum pertumbuhan ini.
- Base: L2 yang mempunyai pertumbuhan terpantas berdasarkan keaktifan, jumlah transaksi meningkat dalam gandaan tiga digit, jumlah transaksi Uniswap melebihi 2000 billion dolar AS — dianggap sebagai cabang pelaksanaan pengguna Ethereum.
3. "Gemuk" Perp DEX
Pemimpin: Hyperliquid
Pendapatan tahunan: Kira-kira 950 juta hingga 1 bilion dolar AS
Kontrak Tidak Diimbangi: Kira-kira 6.5 Billion Dolar A.S.
Jumlah dagangan berterusan (30 hari): kira-kira 225 billion dolar AS
Prestasi dan Kesesuaian:
Kontrak berkala ialah kaedah perdagangan paling menguntungkan dalam bidang kripto, dan Hyperliquid memonopoli pasaran ini. Hyperliquid memungut yuran dengan memperkayakan kelikuidan, pelaksanaan, dan aliran pesanan pada satu rantai khusus sahaja, meminimumkan kebocoran MEV dan kekacauan penghantaran.
Hanya dalam Julai 2025, Hyperliquid telah menguasai kira-kira 35% daripada semua pendapatan protokol blockchain, dan memimpin dalam aspek pembelian semula token berbanding semua projek kripto.
Pesaing utama:
- Lighter: Membangunkan dengan pantas pada permulaannya, jumlah keluar masuk wang berkumpul melangkaui 1 trilion dolar, jumlah keluar masuk wang bulanan sekitar 300 billion dolar, tetapi margin keuntungan agak rendah.
- Drift: Jumlahan isyarat dagangan sekitar USD2 trilion, TVL sekitar USD3.2 billion, pendapatan sekitar USD49 juta - pertumbuhan yang kuat, tetapi kedudukan pasaran yang lemah.
4. "Gemuk" Pinjaman
Pemimpin: Aave
Pendapatan tahunan: Kira-kira 115 juta dolar AS
Pengguna: Pengguna aktif bulanan kira-kira 120,000
TVL: Kira-kira 320 hingga 350 bilion dolar AS
Kadar penggunaan dana: Kira-kira 40%
Prestasi dan Kesesuaian:
Aave adalah platform pinjaman dan pemberian pinjaman terkemuka dalam bidang DeFi. Walaupun margin keuntungan pinjaman biasanya lebih rendah berbanding platform perdagangan, Aave memperbaikinya dengan skala, ketahanan, dan dana institusi yang stabil.
Perjanjian ini dijangka memperoleh simpanan lebih daripada 3 trilion dolar AS pada tahun 2025, dengan jumlah pinjaman aktif sekitar 29 billion dolar AS. Perniagaan pinjaman berkembang perlahan tetapi konsisten.
Pesaing utama:
- Fluid: Lapisan kecairan terkemuka dengan nilai kunci berjatuhan lintas rantaian sekitar 5 hingga 6 billion dolar, menempati tempat ketiga dalam bidang pinjaman dan tempat kedua dalam jumlah pengguna aktif bulanan, serta menyokong transaksi DEX yang cekap (jumlah dagangan 150 billion dolar, yuran melebihi 23 juta dolar).
- Morpho Blue: Kekayaan ditempatkan melebihi 10 billion dolar AS, merupakan protokol dengan jumlah kekayaan ditempatkan terbesar di rantai Base, menunjukkan peralihan ke modul dan model pinjaman yang diterajui pasaran.
5. "Gemuk" RWA Protokol
Pemimpin: BlackRock BUIDL
Aset di bawah pengurusan: Kira-kira 2.3 bilion dolar AS
Kadar pulangan: Kira-kira 4% (CDS di AS)
Pemegang: Kurang daripada 100 (pelabur institusi)
Prestasi dan Kesesuaian:
Pertumbuhan RWA bergantung kepada skala dan keyakinan, bukan bilangan pengguna. BUIDL telah memperluas kepada tujuh blockchain dan diterima sebagai jaminan oleh CEX, yang menandakan jambatan struktur antara TradFi dan kewangan berantai.
Pesaing utama:
Ondo Finance: TVL melebihi 10 billion dolar AS dan mendapat kelulusan MiCA, memperkuat kedudukannya sebagai pengedaran RWA asli kripto terkemuka.
6. "Gemuk" LRT / Lapisan Restaking
Pemimpin: EigenLayer
Aset Dijamin Semula: Kira-kira 12.4 Billion Dolar A.S.
Pendapatan yuran tahunan: Kira-kira 70 juta dolar AS
Bilangan pengguna: Kira-kira 300,000 hingga 400,000
Prestasi dan Kesesuaian:
EigenLayer adalah lapisan restaking asas yang menghasilkan keuntungan dengan meminjamkan keselamatan Ethereum kepada AVS. Pelancaran EigenCloud (EigenAI, EigenCompute) memperluasnya kepada pengiraan luar rantai yang disahkan.
Pesaing utama:
Ether.fi: Pendapatan Kadar Kembali Tahunan (Annualized) Kira-kira 100 Juta Dolar, Memperoleh Semula (Buyback) ETHFI secara aktif, Model perniagaan pengguna yang kuat melalui Cash.
7. Pengagregator / Lapisan Pemalas "Gemuk"
Pemimpin: Jupiter
Pendapatan tahunan: Kira-kira 12 juta dolar AS
Isi padu dagangan penggumpul DEX (30 hari): Kira-kira 46 billion dolar AS
Kuasa pasaran: Menyumbang kira-kira 90% daripada jumlah dagangan penggabung Solana
Prestasi dan Kesesuaian:
Agregator memperoleh keuntungan melalui kuasa keputusan. Jupiter memperoleh nilai dengan mengawal routing, penentuan harga, dan kualiti pelaksanaan, serta menangkap spread sebelum pemberi cecairan.
Pesaing utama:
COWSwap: Jumlah dagangan berkumpul sebanyak 110 billion dolar AS, dan menyediakan perlindungan MEV, khususnya sesuai untuk pelabur institusi.
8. Penerbit "gemuk" matawang stabil
Pemimpin: Tether (USDT)
Pembekalan Sirkulasi: Kira-kira 185 Billion Dolar
Pendapatan Tahunan: Lebih daripada 100 Billion Dolar A.S.
Simpanan Kementerian Kewangan: Kira-kira 1350 bilion dolar AS
Prestasi dan Kesesuaian:
Tether adalah entiti yang paling menguntungkan dalam bidang kripto. Penerbit wang stabil menjana keuntungan dari pulangan hasil bon, menjadikannya struktur yang lebih baik daripada kebanyakan protokol.
Pesaing utama:
- USDC (Circle): Jumlah bekalan kira-kira 78 bilion dolar AS, membesar dengan cepat tetapi margin keuntungan yang rendah.
- Ethena USDe: Jumlah bekalan sekitar 12 billion dolar AS, mewakili satu mod yang menantang yang digerakkan oleh pendapatan sintetik.
9. "Gemuk" Mempredikasi Pasaran
Pemimpin: Polymarket
Pendapatan tahunan: (tidak didedahkan)
Jumlah dagangan bulanan: kira-kira 1.5 hingga 2.0 bilion dolar (mencapai puncaknya semasa peristiwa besar)
Bilangan pengguna: kira-kira 200,000 hingga 300,000 pelabur aktif bulanan
Prestasi dan Kesesuaian:
Pasar ramalan menghasilkan keuntungan melalui perhatian dan ketidakpastian. Kelebihan struktur utamanya terletak pada daya tarik maklumat. Kecairan terkumpul di tempat-tempat yang dianggap paling tepat mengenai kebarangkalian. Sekiranya kitaran kredibiliti ini terbentuk, penantang akan mempunyai kesukaran untuk membina kedalaman dagangan yang bermakna.
Polymarket menjadi panas bukan disebabkan oleh keterlibatan pengguna yang berterusan, tetapi kerana ia kini menjadi sumber peristiwa global yang hangat — bentuk perhatian yang mempunyai potensi keuntungan yang sangat besar.
Pasar ramalan mewakili lapisan "gemuk" yang baru:
- Tidak bergantung kepada TVL
- Tidak terlibat dalam perubahan arah pasaran
- Kepanjangan kos tinggi semasa kejadian berlaku.
- Kemampuan penceritaan yang hebat (kemungkinan menjadi berita utama)
Ini menjadikannya salah satu daripada beberapa aplikasi kripto yang mempunyai kelembungan positif terhadap kegoyahan makroekonomi dan politik.
Pesaing utama:
Kalshi: Diawasi oleh Komisen Perdagangan Amaun (CFTC) Amerika Syarikat, Kalshi menyokong perdagangan peristiwa berdasarkan matawang fiat AS (contohnya sukan / politik), dan kadangkala jumlah dagangannya melebihi Polymarket, menarik perhatian TradFi, tetapi pada masa kini masih tertinggal dalam aspek likuiditi asli kripto.
10. "Gemuk" MEV
Pemimpin: Flashbots
Pengeluaran MEV Tahunan: Kira-kira 230 Juta Dolar A.S.
Jumlah Pengurusan MEV: Lebih daripada 1.5 Billion USD
Prestasi dan Kesesuaian:
MEV adalah cukai tersembunyi untuk ruang blok. Flashbots telah menubuhkan pengeluaran dan pengagihan semula MEV sebagai infrastruktur penting untuk Ethereum dan Rollup.
Pesaing utama:
- Jito: Menangkap kira-kira 66% yis Solana pada suku pertama 2025 melalui tip MEV dan BAM.
- Arbitrum: Telah mengutip kira-kira 10 juta dolar dalam yuran sejak pelancaran, menunjukkan bahawa modalisasi MEV sedang bergerak ke hulu.
Bacaan berkaitan:Apl Gendut Telah Mati, Selamat Datang Era Pengedaran Gendut