Ditulis oleh: Thejaswini M A
Blok unicorn
Bagaimana cara menerbitkan token untuk sebatu batu? Cari sebatu batu, cetak token yang mewakilinya, dan simpan batu tersebut di suatu tempat. Sekarang, batu ini boleh diperdagangkan sepanjang hari dan dibahagikan kepada kepingan-kepingan kecil. Perdagangan token ini pantas, cair, dan penyelesaian berlaku dalam beberapa saat, dengan semakin ramai badan pengawas yang memberi sokongan.
Dengan cara ini, anda boleh meletakkan apa sahaja di atas rantai, tetapi pada masa yang sama anda tidak boleh. Kami belum sampai ke tahap itu; hubungan ini masih sangat kompleks.
Sekarang, setiap tin ikan tongkol di pasar Lisbon mencantumkan kod QR; apabila dipindai, ia memaparkan maklumat kapal penangkap ikan, tarikh penangkapan, kawasan tangkapan, serta sejarah penuh dari tangkapan hingga sampai ke laut. Tetapi jika staf bongkar muat melekatkan label yang salah, keseluruhan sistem akan gagal. Sistem pelacakan hanya berfungsi apabila data dimasukkan. Keseluruhan proses bergantung pada seseorang yang merekodkan maklumat dengan jujur, tetapi kita tidak memberi cukup perhatian kepada langkah penting ini.
Demikian juga, ayam blockchain berjaya kerana ia bukan aset yang boleh diperdagangkan—konsep utamanya ialah membina rekod asal-usul yang tidak boleh diubah. Ini bertujuan untuk membuktikan bahawa ayam-ayam ini benar-benar merupakan ayam kampung berkualiti tinggi selepas bertahun-tahun skandal keselamatan makanan.
Tidak sepatutnya seseorang bertanya sama ada anda boleh meletakkan aset anda di atas rantai. Jawapannya ialah ya. Tetapi kemampuan untuk mengesahkan fakta dunia nyata adalah kunci untuk menilai sama ada projek tokenisasi itu baik atau tidak.
Inilah sebabnya kita perlu memperhatikan pasaran persekitaran; di sana, saya melihat teknologi yang sama bergerak ke dua arah. Satu ialah merekod fakta yang telah disahkan, dan yang lain ialah merekod pernyataan yang sepenuhnya dibuat-buat.
Sijil tenaga boleh diperbaharui beroperasi berdasarkan blockchain, manakala kredit karbon tidak. Seiring penurunan kos untuk menyelesaikan masalah ini, pasaran kewangan bagi aset fizikal sedang dibuka.
Pertama-tama, dari sudut pandang ekonomi, apa sebenarnya token itu? Selama dekade terakhir, industri telah memiliki kesalahpahaman mengenai definisi token. Token adalah klaim hak. Ia menyatakan keberadaan suatu unit, dan unit tersebut milik pemegangnya. Blockchain sangat mahir dalam memastikan poin terakhir ini. Ia menyelesaikan masalah pengeluaran ganda token, sehingga klaim hak tidak dapat disalin atau dipalsukan semasa penghantaran, dan kepemilikanannya jelas bagi semua orang. Namun, blockchain tidak dapat memverifikasi sama ada entiti dasar yang dituju oleh klaim hak tersebut benar-benar wujud, atau sama ada ia sepadan dengan yang dinyatakan dalam klaim hak.
Sijil Tenaga Boleh Diperbaharui (REC) menunjukkan bahawa satu megawatt-jam elektrik bersih telah dihantar ke grid. Pasar ini bernilai kira-kira US$22 bilion hingga US$28 bilion dan tumbuh sebanyak 14% setiap tahun. Mengapa REC mudah diletakkan di atas blockchain?
Kerana semua tenaga dalam grid elektrik bercampur bersama, sekali tenaga mengalir melalui wayar, ia tidak mungkin untuk memisahkan tenaga bersih daripada tenaga yang mencemarkan. Untuk menyelesaikan masalah ini, orang akan memasang meter fizikal secara langsung di ladang solar dan ladang angin untuk mengukur hasilnya dengan tepat sebelum tenaga bersih memasuki grid utama. Apabila meter merekodkan jumlah tertentu tenaga bersih, ia akan menghasilkan dokumen rasmi yang dipanggil Sijil Tenaga Boleh Diperbaharui (REC). Syarikat menggunakan sijil-sijil ini untuk membuktikan bahawa jumlah tertentu tenaga bersih telah dihasilkan dan dimasukkan ke dalam sistem.
Inilah cara kerja grid:
Makna ekonominya ialah, peranti ini tidak disahkan oleh manusia yang mengubah data atas motivasi sendiri. Ia hanyalah sebuah meter, dan di belakang meter tersebut ialah grid kuasa—seorang pihak ketiga yang bukan sukarela dan tidak mempunyai kepentingan apa-apa terhadap laporan kelestarian sesiapa pun. Mengubah bacaan bermakna merosakkan infrastruktur fizikal yang tidak dimiliki oleh penjual. Dalam istilah ekonomi maklumat, hampir tiada asimetri maklumat mengenai ciri utama. Kedua-dua pembeli dan penjual menghadapi data objektif yang sama, dan data ini dihasilkan oleh peranti yang tidak boleh dikawal oleh mana-mana pihak.
Apabila anda menerbitkan token REC, anda sebenarnya mengemas unit yang kualitasnya telah disahkan oleh pihak bebas. Blockchain mewarisi fakta ini. Dan sumbangan yang dibawa olehnya ialah mengurangkan kos transaksi, yang merupakan tujuan sebenar teknologi likuiditi.
Perusahaan Australia Power Ledger telah lama berfokus pada perniagaan tenaga suria peer-to-peer di antara jiran, dan kini mengendalikan platform perdagangan Sijil Tenaga Boleh Diperbaharui (REC) bernama TraceX. Di platform ini, syarikat pengeluar dan pembeli korporat boleh melakukan perdagangan sijil secara langsung tanpa perlu menghabiskan berminggu-minggu untuk urusan dokumen dan prosedur undang-undang dua pihak. Pada awal 2025, TraceX telah menyelesaikan lebih daripada 1.2 juta REC dalam sebulan, serta terhubung dengan agensi pendaftaran yang mengeluarkan sijil secara sebenar. TraceX telah disambungkan kepada salah satu pendaftaran REC sukarela terbesar di Amerika Utara, M-RETS, dan merancang untuk menyambungkan ke ERCOT, pengendali grid Texas, pada pertengahan 2025. ERCOT sahaja telah mengeluarkan lebih daripada 32 juta REC pada tahun 2023. Power Ledger menyatakan bahawa pengguna boleh mengurangkan kos pengurusan sehingga 72%.
Namun, logik yang sama tidak berlaku untuk kredit karbon (serupa dengan sijil tenaga boleh diperbaharui). Setiap kredit karbon adalah unit yang dinomborkan dan boleh diperdagangkan, yang mewakili satu tan karbon yang dielakkan. Banyak syarikat berjanji kepada pemegang saham dan awam bahawa mereka akan mencapai "keutamaan karbon" atau "emisi bersih sifar". Oleh kerana mereka sebenarnya tidak dapat menghentikan pencemaran sepenuhnya, mereka membeli kredit karbon untuk menyeimbangkan secara matematik pencemaran yang terus mereka hasilkan.
Pada tahun 2021, sebuah protokol bernama Toucan membina jambatan untuk membawa token-token ini ke atas rantai. Sambil itu, sebuah projek bernama KlimaDAO secara bijak menggalakkan pengguna untuk menyimpan token ke dalam perbendaharaan mereka dan menyokong harga melalui pembelian, secara teori meningkatkan kos pencemaran. Dana mengalir masuk dengan deras, dan nilai pasaran token KLIMA telah melepasi 1 miliar dolar AS sebelum ramai memperhatikan jambatan yang disambungkan.
Masalah utama dalam kredit karbon ialah ia mengukur satu senario hipotetik, seperti andaian bahawa pohon tidak pernah ditebang. Sementara ini, tiada peranti keras bebas yang boleh mengesahkan hal ini, menjadikan indikator-indikator ini sepenuhnya subjektif. Walaupun tokenisasi tidak dapat menyelesaikan kecacatan asas ini, ia menjadikannya lebih berbahaya. Dengan mengumpulkan kredit-kredit ini ke atas rantai, protokol seperti Toucan memperlakukan semua aset sebagai serupa sepenuhnya.
Bukan blockchain itu sendiri yang buruk, tetapi cara mereka mengumpulkan kredit ini yang menyebabkan masalah.
KlimaDAO kemudian secara buatan menciptakan permintaan untuk token terkumpul ini dengan membeli token terkumpul menggunakan token KLIMA yang dikeluarkan baru, dengan harga jauh lebih tinggi daripada nilai sebenar aset sampah di dalam kolam. Strategi ini memanipulasi pasaran. Jika anda memegang kredit berkualiti tinggi yang boleh dijual dengan harga baik di pasaran biasa, menukarnya kepada token terkumpul yang harganya rendah adalah transaksi yang buruk, jadi anda akan menghindarinya. Jika anda memegang kredit yang tidak diminati, dan harga token terkumpul lebih tinggi daripada kredit anda, anda akan melakukan transaksi jembatan dan menjualnya. Akhirnya, token terkumpul dipenuhi dengan kredit berkualiti paling rendah, kerana hanya kredit-kredit ini yang layak untuk transaksi semacam ini.
Seorang penyelidik dari CarbonPlan pada tahun 2022 menemui bahawa sebahagian besar kredit karbon yang dihubungkan ke Toucan melalui jambatan rantai berasal daripada projek-projek yang dikecualikan daripada pasaran pengimbang karbon rasmi kerana kualiti yang lemah. Disebabkan maklumat penarikan diri Verra adalah awam, CarbonPlan mampu membaca dengan tepat kredit karbon mana yang telah dimasukkan ke dalam rantai. Kajian mendapati bahawa 99,9% daripadanya berasal daripada projek-projek yang terlalu lama untuk masuk ke pasaran pengimbang karbon penerbangan standard, dan 28% lagi berasal daripada "projek zombie" yang tidak pernah menjual kredit karbon selama bertahun-tahun sehingga permintaan kripto menyebabkan mereka bangkit semula. Sebuah projek hidroelektrik di China baru menyelesaikan penarikan diri pertamanya melalui jambatan rantai selepas 15 tahun bermula.
Satu kajian meta-analisis yang diterbitkan pada tahun 2024 dalam Nature Communications mengkaji hampir 1 miliar tanpa kredit karbon (sekitar seperlima daripada semua kredit karbon yang dikeluarkan), dan mendapati bahawa kurang daripada satu perenam kredit karbon tersebut benar-benar mengurangkan pelepasan.
Sebagai institut pendaftaran emisi karbon terbesar, Verra membiarkan kredit karbon yang dibatalkan diubah menjadi "hantu digital" yang boleh diperdagangkan, dan sepenuhnya melarang amalan ini pada Mei 2022. Harga kredit karbon KLIMA jatuh dari $3,600 kepada angka tunggal. KlimaDAO menggunakan lebih daripada satu juta dolar AS dana sendiri untuk membatalkan kredit karbon paling tidak bernilai yang dimilikinya.
Meng-tokenisasi unit yang bermasalah tidak memperbaikinya, tetapi mengindustrikan ia. Anda menghubungkan masalah pengukuran dengan enjin likuiditi, dan sekarang, unit-unit yang bermasalah ini beredar lebih pantas, harganya lebih tinggi, dan dapat menjangkau lebih banyak pembeli.
Ini memberikan anda satu ujian yang boleh digunakan untuk sebarang skema tokenisasi, dan tidak berkaitan dengan token itu sendiri. Adakah terdapat saksi bebas yang mengukur setiap unit? Bolehkah saksi ini dipalsukan? Satu lagi perkara yang sering diabaikan: Bolehkah peminjam memiliki saksi ini? Inilah masalah sebenar.
Jika anda mewakilkan satu tong minyak di dalam tangki minyak atau satu tan gandum di dalam gudang, keseluruhan transaksi bergantung pada seseorang yang membuktikan bahawa tong minyak itu benar-benar berada di dalam tangki dan terus berada di sana. Jika orang yang membuktikan adalah orang yang sama yang menggunakan tong minyak atau gandum itu untuk meminjam, maka anda tidak mempunyai jaminan.
Selama satu abad, pembiayaan perdagangan komoditi telah runtuh dengan cara ini, di mana resit gudang dikeluarkan berdasarkan logam yang telah meninggalkan atau tidak pernah wujud.
Lihat ternak, bagi mereka yang tidak dapat memperoleh kredit, ternak adalah salah satu alat simpanan nilai terbesar di dunia. Bank selalu enggan memberikan pinjaman dengan jaminan ternak, nilai seekor lembu boleh ditolak sehingga 60% kerana mereka sama sekali tidak tahu sama ada ternak itu sihat, di mana ia berada, atau bahkan sama ada ia masih hidup. Seekor lembu sebagai jaminan boleh pergi tanpa sebarang notis, jatuh sakit, atau mati diam-diam di padang sebelum pinjaman dilunaskan. Siapakah yang akan menjaga kandang lembu?
Beberapa hari yang lalu, di sebuah ladang susu di Paraná, Brazil, sepuluh ekor lembu menjadi ternak pertama yang secara rasmi didaftarkan sebagai jaminan di bursa saham negara itu.
Setiap lembu dipasang dengan kalung pintar yang dihasilkan oleh syarikat teknologi pertanian bernama Cowmed. Kalung tersebut mampu memantau kesihatan, tingkah laku, dan lokasi lembu, serta meng-hash data tersebut untuk menghasilkan identiti enkripsi yang dikaitkan dengan pinjaman. Petani tersebut menggunakan sepuluh ekor lembu sebagai jaminan untuk meminjam kira-kira dua puluh ribu dolar AS. Sistem ini bahkan mampu mengesan kematian lembu dan membenarkan petani menukar lembu yang mati dengan lembu yang masih hidup. Cowmed kini memantau seratus ribu ekor lembu, dengan nilai keseluruhan hampir empat ratus juta dolar AS.
Jika banyak petani menggunakan gelang pintar ini, ia hanya boleh memberitahu anda bahawa gelang sedang menghantar data kesihatan dan lokasi. Tetapi ia sendiri tidak boleh memberitahu anda bahawa gelang itu dipakai pada lembu yang didaftarkan, atau bahawa lembu itu adalah lembu yang dijaminkan, bahkan tidak boleh memastikan bahawa di hujung lain benar-benar seekor lembu. Semua kelemahan yang sebelumnya boleh dikesan oleh pemeriksa pertanian masih wujud. Anda boleh memakai gelang itu pada lembu yang paling sihat, kemudian jaminkan lembu yang sakit. Anda boleh memindahkan gelang itu antara lembu yang berbeza. Secara teori, anda boleh memasukkan data palsu ke dalamnya. Oleh itu, ia sendiri tidak dapat menghalang pemeriksaan pertanian. Tetapi ia boleh mengubah pemeriksaan tahunan menjadi rekod harian, dengan begitu penipuan mesti berterusan. Dengan adanya rekod, lembu yang sama sekarang tidak boleh dijaminkan kepada tiga institusi pinjaman secara serentak.
Meter tetap pada lokasi yang tidak boleh dipindahkan oleh penjual. Sementara itu, lembu boleh bergerak, dan kebolehpercayaan kalung bergantung kepada orang yang memasangnya.
Seekor lembu tanpa kalung hampir tidak dapat diverifikasi, oleh itu bank menurunkan penilaian sebanyak enam puluh peratus. Seekor lembu yang memakai kalung juga tidak sepenuhnya boleh diverifikasi, tetapi kos pengesahan cukup rendah, sehingga pemberi pinjaman bersedia menerima kerugian yang lebih kecil. Oleh itu, nilai lembu tersebut meningkat. Transaksi ini baru berlangsung selama tiga hari, dan kami belum mempunyai banyak contoh serupa untuk menyokongnya.
Kejayaan tokenisasi bergantung kepada serangkaian ukuran yang boleh dipercayai. Aset berkualiti tinggi menggunakan sensor automatik dan anti-pemalsuan, seperti meter grid, satelit, dan timbangan jalan, di mana data daripada sensor ini tidak boleh diubah oleh penjual. Aset berkualiti rendah pula bergantung kepada ramalan spekulatif dan pengiraan yang dilaporkan sendiri, seperti pengurangan emisi karbon.
Bahkan dalam aspek pengukuran, ia tidak semudah yang kedengaran. Meter elektrik boleh membuktikan bahawa terdapat tenaga dalam unit megawatt-jam, tetapi tidak boleh membuktikan bahawa tenaga tersebut berada berdekatan dengan anda, atau tersedia apabila anda memerlukannya. Selama bertahun-tahun, sebuah syarikat di Ohio telah membeli sijil dari sebuah medan angin di Texas yang menghasilkan tenaga pada pukul 3 pagi, dan mengaku bahawa ia beroperasi dengan tenaga bersih.
Oleh itu, pasaran kini memperinci unit dengan lebih terperinci, mencetak masa dan grid penghasilan pada setiap sijil. Kredit air juga mengikuti corak yang sama. Kredit aliran sungai mudah dijual, tetapi sukar meyakinkan, kerana mengukur sama ada sungai menjadi lebih bersih adalah satu perkara, manakala membuktikan bahawa projek anda adalah punca sebenar pembersihan sungai adalah perkara lain. Indikator menentukan ketepatan penjejakkan aset. Setiap peningkatan indikator, pasaran akan memperbaharui makna sebenar sijil.
Dalam pasaran yang normal, pembeli dan penjual akan terus berdebat mengenai nilai aset, menyebabkan fluktuasi harga. Ini adalah perkara yang sepenuhnya biasa, tetapi hanya jika aset tersebut mempunyai asas yang kukuh dan objektif. Contohnya, pendapatan sebenar syarikat atau berat sebenar sebatang minyak. Pada akhirnya, harga perdagangan akan sejajar dengan fakta objektif ini. Jika asas objektif ini ditiadakan (contohnya, kredit karbon yang subjektif), harga akan benar-benar terlepas daripada realiti. Harga kehilangan asasnya.
Tokenisasi hanyalah sebuah penguat. Jika aset dasar telah disahkan, tokenisasi boleh mencipta kekayaan. Jika aset tidak disahkan, ia hanya akan mempercepat berlakunya penipuan. Blockchain tidak mampu membezakan antara yang asli dan yang palsu. Projek kripto sering menggunakan likuiditi tinggi dan modal institusi sebagai bukti sahnya mereka. Likuiditi tidak mencipta fakta. Anda boleh membina sistem perdagangan paling cekap dan paling lancar di dunia, tetapi jika aset fizikal tidak bernilai, keseluruhan pasaran hanyalah satu penipuan yang dioptimakan secara tinggi.