Tiga protokol pinjaman utama memasuki pasaran kadar tetap dengan inovasi unik

Penulis asal: @castle_labs

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

Saat ini, skala pinjaman aktif di sektor pinjam-meminjam kira-kira US$28.5 bilion, dengan hampir semua permintaan datang daripada produk kadar bunga berubah-ubah. Apabila pasaran stabil, model ini berfungsi dengan baik; tetapi apabila memasuki tempat tekanan, kurva penggunaan naik, dan kadar pinjaman meningkat dengan tajam. Kenaikan mendadak dalam kadar bunga sering memaksa sebahagian peminjam untuk keluar atau mengurangkan leverage, menyebabkan keseluruhan pasaran kredit menjadi tidak cekap.

Pasar modal DeFi menyelesaikan satu perkara yang tidak dapat dilakukan oleh kredit tradisional: pinjaman jaminan hampir serta-merta. Tetapi masih ada satu masalah yang belum diselesaikan—peminjam tidak dapat mengetahui kos hutang sebelum pinjaman berakhir.

Ini adalah arah yang sedang dituju oleh banyak produk semasa ini: beralih kepada produk pinjaman dengan kadar faedah tetap dan tempoh tetap. Dalam pasaran ini, pemberi pinjaman boleh mengunci pulangan terlebih dahulu, sementara peminjam juga tahu berapa banyak faedah yang perlu dibayar.

Permintaan pasaran jenis ini terutama datang daripada tiga kategori pihak:

• Peminjam dengan kesesuaian tempoh: dana, perbendaharaan, penerbit RWA, meja perdagangan basis/arb, yang memerlukan tarikh jatuh tempo hutang untuk sejajar dengan tarikh jatuh tempo aset, jendela penebusan, atau kitaran strategi.
• Peminjam dengan keperluan kepastian: Pengguna pinjaman berulang, pemain hasil leverage, dan peniaga, yang mungkin tidak mempedulikan tarikh jatuh tempo yang tepat, tetapi memerlukan kos pinjaman yang stabil supaya spread tidak diringkaskan.
• Peminjam / Kurator: Kwarta, penjual pasaran, dan pihak yang mengkonfigurasi, yang ingin memilih secara aktif tempoh, jaminan, dan pulangan, bukan menerima secara pasif hasil daripada lengkung penggunaan.

Peminjaman kadar tetap awal terhenti pada tiga masalah utama:

Pemecahan likuiditi. Pasar kadar tetap akan dipecahkan kepada beberapa pasaran berdasarkan tarikh jatuh tempo, kadar faedah, jaminan, dan tempoh, menjadikan proses penyesuaian jauh lebih sukar berbanding kolam dana kadar fluktuatif tunggal.

Tidak boleh keluar awal. Sekali pinjaman bermula, pemberi pinjam sukar untuk keluar sebelum jatuh tempo, kecuali terdapat likuiditi sekunder, salur penebusan, atau penerima yang bersedia. Pasar kadar faedah fluktuatif tidak menghadapi masalah ini.

Masalah pelancaran dingin. Pemberi pinjaman enggan mengunci dana mereka, berputar-putar tanpa hasil sebelum berpasangan dengan pihak lawan.

Dengan peningkatan dana institusi dan munculnya strategi yang lebih kompleks seperti pinjaman berputar, struktur pengguna telah berubah, dan permintaan untuk pasaran jangka tetap sedang meningkat. Salah satu masalah utama dalam pinjaman on-chain ialah ketidakpastian kadar faedah berubah-ubah; produk kadar faedah tetap membolehkan pengguna mengunci pulangan dan kos terlebih dahulu. Ia juga memaksa protokol untuk menetapkan harga secara langsung berdasarkan jangka masa, kualiti jaminan, likuiditi penarikan, dan risiko pembiayaan semula, sehingga pengalaman pengguna menjadi lebih baik.

Tulisan ini merangkum pendekatan tiga protokol lama dengan kadar bunga berubah, iaitu Morpho, Jupiter, dan Kamino. Ketiga-tiga protokol ini secara bersama-sama memiliki pinjaman aktif sebanyak US$6.83 bilion, dan baru-baru ini memasuki pasaran kadar bunga tetap dan jangka masa tetap dengan kesedaran terhadap isu-isu tersebut.

Morpho, sebagai protokol lama dengan kadar bunga mengambang, melancarkan Morpho Midnight pada Julai tahun ini. Ia adalah protokol pinjaman tanpa bunga berdasarkan niat: pemberi pinjaman dan peminjam menyatakan niat mereka, dengan posisi masing-masing diwakili sebagai unit hutang (kewajiban untuk membayar satu token pinjaman per unit sebelum jatuh tempo) dan unit kredit (hak atas token pinjaman yang telah dibayar balik). Midnight menyediakan fleksibiliti tempoh dan penilaian yang lebih boleh diramalkan untuk institusi dengan menjadikan pinjaman boleh diperdagangkan. Kadar bunga ditentukan oleh harga unit kredit dan unit hutang dengan jangka masa tetap yang diperdagangkan oleh peminjam dan pemberi pinjaman.

Di Midnight, pemberi pinjaman dan peminjam memasang "penawaran" tanpa mengunci dana, hanya menyatakan niat untuk meminjamkan atau meminjam pada pasar tertentu, harga tertentu, tarikh jatuh tempo, dan konfigurasi jaminan. Dana hanya benar-benar disalurkan semasa penyelesaian (callback), yang menyelesaikan masalah permulaan sejuk—pemberi pinjaman hanya menginvestasikan dana selepas transaksi dipasangkan, meningkatkan kecekapan modal. Ini juga membantu menarik lebih banyak likuiditi. Pasukan Morpho menyatakan: "Membenarkan pengguna terus memperoleh faedah浮动 di protokol seperti Morpho Blue menghilangkan kos peluang semasa menunggu pasangan, yang merangsang lebih banyak penawaran dan meningkatkan likuiditi yang boleh digunakan secara keseluruhan."

Masalah lain dalam pasaran faedah tetap ialah pemecahan modal: setiap tarikh jatuh tempo, jenis jaminan, dan julat faedah boleh menjadi pasaran tersendiri. Midnight tidak mengunci modal pada peringkat niat, dan pengguna juga boleh meletakkan pesanan merentasi pelbagai pasaran. “Modal yang sama boleh menawarkan harga di pelbagai pasaran secara serentak, jumlah likuiditi yang boleh disediakan oleh seorang pedagang pasaran = modal yang tersedia × bilangan pasaran.”

Sejak dilancarkan pada Julai 2026, pasaran Midnight telah menawarkan pinjaman aktif sebanyak kira-kira US$3 juta. Walaupun angka ini kecil, pasukan percaya ia akan segera berubah kerana ia boleh mewarisi kesan rangkaian dan ekosistem yang sudah ada di Morpho. Sebagai contoh, Morpho Vaults semasa ini menguruskan lebih daripada US$40 bilion dana. Setelah penyesuai vault dilancarkan, dana-dana ini boleh mulai ditawarkan di Midnight, yang akan memainkan peranan penting dalam mendalami likuiditi.

Yang paling patut diperhatikan mengenai Midnight ialah ia menyelesaikan masalah keluar awal. Di pasaran tempoh tetap awal atau dengan likuiditi rendah, peminjam dan pemberi pinjaman seringkali tidak mempunyai saluran untuk keluar sebelum jatuh tempo. Midnight menjadikan posisi boleh ditukar: pemberi pinjam boleh menjual unit kredit, manakala peminjam boleh membeli unit hutang untuk mengurangkan kewajipan yang belum dilunaskan.

Midnight boleh dilihat sebagai arsitektur dasar bagi pinjaman suku bunga tetap, dengan lapisan atas sudah ada yang membina lapisan penyambungan—Tenor Finance. Ada yang menyebutnya sebagai "HIP-3" Midnight.

Tenor Finance mewarisi kemampuan asas Midnight dan menambahkan fungsi baru:

Pilihan penggantian automatik dan undur. Tenor memperkenalkan penggantian automatik untuk mengelakkan peliksaan selepas jatuh tempo. Ia menggunakan Keeper berasingan untuk menggulung pinjaman ke tempoh kadar tetap baru sebelum jatuh tempo. Jika tidak dapat menemui pasangan kadar tetap, ia boleh secara langsung undur ke kolam pendanaan kadar berubah Morpho Blue.

Protokol OTC atas rantai. Pengguna boleh meminta harga dan menyiar tawaran OTC yang disesuaikan, tawaran boleh dikongsi dengan pihak lawan dalam senarai putih, menyokong rundingan terus.

Alat institusi dan kawalan akses. Tenor menyediakan akaun institusi dengan kebenaran berdasarkan peranan. Institusi boleh menggunakan akaun-akaun ini untuk melaksanakan pasaran kredit yang disesuaikan dan berdasarkan ambang, dengan membatasi siapa yang boleh meminjam dan siapa yang boleh meminjamkan mengikut keperluan pematuhan atau KYC.

Tenor mengurangkan gesekan jatuh tempo melalui rollover automatik dan fallback, membolehkan posisi tempoh tetap dilanjutkan dengan lebih lancar apabila terdapat likuiditi yang sepadan atau syarat fallback terpenuhi. Ditambah dengan kebolehdisesuaian, ia lebih sesuai untuk institusi. Pasukan mengharapkan dalam jangka panjang bahawa platform akan melayani pengurus aset di satu hujung dan perusahaan di hujung lain.

Offerbook Jupiter Exchange memasuki ujian awam pada Jun 2026, bersamaan dengan pelancaran whitepaper Morpho Midnight. Jupiter Lend, produk kadar fluktuatif yang dilancarkan oleh Jupiter tahun lepas, merupakan percubaan pertama mereka dalam bidang pinjaman; kini mereka memasuki pasaran tempoh tetap melalui Offerbook.

Offerbook ialah protokol pinjaman berdasarkan niat, yang ciri-cirinya tidak ada pelulusan berdasarkan harga, dengan itu mampu menyokong pinjaman jangka tetap untuk aset long tail.

Jangka masa pinjaman di platform adalah singkat, biasanya 1 hingga 30 hari. Selepas jatuh tempo, jika peminjam tidak membayar balik, pemberi pinjaman secara langsung mengambil jaminan tanpa berlaku pelupusan. Reka bentuk ini membolehkan aset seperti NFT, RWA, atau aset lain yang kurang aktif dalam penentuan harga menjadi jaminan, selagi pemberi pinjaman bersedia untuk menanggungnya. Ia menggantikan pelupusan harga berterusan dengan pemindahan jaminan selepas jatuh tempo, mencipta pasaran khusus yang sukar disokong oleh model tradisional.

Pengguna boleh menempatkan niat meminjam atau meminjamkan, dan niat tersebut akan muncul dalam aplikasi. Likuiditi hanya tersedia apabila tawaran diterima. Kerana pengguna hanya mengesahkan apabila pasangan berlaku, dana masih boleh digunakan untuk tujuan lain sebelum transaksi selesai, yang juga meredakan masalah permulaan sejuk. Pemberi pinjaman dan peminjam boleh terus menghasilkan keuntungan daripada dana mereka sehingga menemui syarat yang sepenuhnya sepadan.

Sejak pelancaran, Jupiter Offerbook telah memiliki pinjaman aktif sekitar US$450,000. Modelnya unik, tetapi untuk membuktikan permintaan pasaran dan mencapai skala yang besar tidak mudah, kerana skalabilitinya terbatas kepada sama ada pemberi pinjaman bersedia untuk secara langsung mengesahkan jaminan tersebut.

Kamino baru-baru ini menerbitkan whitepaper untuk protokol pinjaman suku bunga tetap. Ia tidak membina pasaran suku bunga tetap yang berasingan, tetapi menambahkan cadangan suku bunga tetap di dalam Kamino Lend. Kelebihannya ialah penyebaran: peminjam boleh melihat struktur jangka masa secara langsung, sementara pemberi pinjaman boleh menawarkan suku bunga dan jangka masa tertentu tanpa perlu keluar sepenuhnya daripada sistem suku bunga berubah-ubah, menjadikan pinjaman suku bunga tetap sebagai pertambahan.

Setiap simpanan di platform ditakrifkan oleh kadar faedah dan tempoh, contohnya pinjaman USDC dengan tempoh dan kadar faedah yang berbeza. Kombinasi kadar faedah dan tempoh yang berbeza ini membentuk satu grid.

Dengan menggunakan grid, Kamino membolehkan peminjam dan pemberi pinjaman menyatakan niat perdagangan mereka dalam dua dimensi: harga dan masa. Peminjam memasang niat pinjaman, menentukan jaminan, saiz, kadar faedah maksimum, dan tempoh; pemberi pinjaman memasang likuiditi bersyarat, menentukan kadar faedah, tempoh, dan jumlah yang bersedia mereka sediakan. Grid menjadi permukaan pelaksanaan: peminjam boleh menarik likuiditi faedah tetap yang tersedia daripada kombinasi kadar faedah dan tempoh yang telah ditetapkan.

Pemadanan bukanlah pencocokan langsung satu-ke-satu; pemberi pinjaman menawarkan harga dalam rangkaian grid terstruktur, seperti 4.5% untuk 1 bulan, 5% untuk 3 bulan, dan sebagainya, membentuk struktur jangka waktu yang terlihat dan kurva imbal hasil untuk aset yang berbeza. Dengan memanfaatkan infrastruktur yang sudah ada di Kamino, peminjam boleh menempatkan niat untuk menunggu pencocokan, atau secara langsung menarik likuiditi berfaedah tetap yang sudah tersedia dalam grid. Selain itu, Kamino boleh secara automatik menggulung pinjaman ke jangka masa seterusnya apabila likuiditi membenarkan, serupa dengan Tenor; jika tiada likuiditi berfaedah tetap, sistem akan kembali kepada kadar浮动. Ini mengurangkan masalah jatuh tempo dan mengurangkan beban pengurusan manual peminjam terhadap setiap tarikh jatuh tempo.

Peminjam yang ingin menarik dana perlu masuk ke senarai tunggu penarikan. Jika dana telah dipinjamkan dan tidak boleh ditarik segera, peminjam akan dimasukkan ke dalam senarai tunggu FIFO dan akan dibayar semula secara berperingkat seiring dengan jatuh tempo pinjaman dalam simpanan tersebut. Reka bentuk ini menjamin masa tunggu maksimum peminjam tidak melebihi tempoh simpanan tersebut.

Semasa proses penyesuaian, dana tidak akan terbiar dan masih boleh menghasilkan pulangan dalam simpanan kadar fluktuatif, yang juga membantu menyelesaikan masalah permulaan sejuk.

Kadar tetap tidak menghilangkan risiko yang telah terdedah dalam pinjaman kadar fluktuatif selama bertahun-tahun, tetapi ia menjadikan kos hutang jelas. Dan inilah yang selama ini kurang dalam kredit DeFi.

Kekuatan kolam pinjaman suku bunga浮动 ialah mampu menyediakan pinjaman secara serta-merta, tetapi ia memampatkan semuanya ke dalam satu lengkung penggunaan. Pasar suku bunga tetap membolehkan peminjam menentukan harga jangka masa, pemberi pinjaman memilih jangka masa dan risiko jaminan, kurator mengalokasikan merentas jangka masa, dan aplikasi juga boleh mengemas kemas produk kredit yang lebih boleh diramalkan. Aave telah melancarkan Stable Vaults pada Julai, dan bentuk awal produk kredit yang boleh diramalkan sudah muncul.

Perkara ini penting kerana pinjaman DeFi sedang mengembang. Ia kini menyokong pinjaman berputar, strategi basis, pengurusan gudang, aset yang dikaitkan dengan RWA, dan aplikasi untuk pengguna biasa. Pengguna ini tidak hanya menghendaki likuiditi, tetapi juga syarat pembiayaan yang jelas dan tetap.

Dijangka persaingan di segmen ini akan meningkat, dengan lebih banyak penyelesaian baharu yang akan muncul untuk memperluaskan pinjaman kadar tetap. Penetrasi semasa masih rendah, dengan kadar berubah masih mendominasi pasaran, tetapi matlamatnya adalah memperbesar pasaran—produk-produk ini mampu menjangkau banyak skenario yang tidak dicakup oleh pinjaman DeFi semasa.

Mereka juga cuba menyelesaikan masalah yang pernah dialami oleh protokol sejenis sebelum ini, sambil memiliki distribusi yang lebih kuat: sisi faedah浮动 telah matang. Sebagai contoh, dana di pasaran faedah浮动 boleh terus menghasilkan keuntungan dan mengekalkan kecekapan, sambil menawarkan harga di pasaran faedah tetap.

Seiring dengan kematangan produk, beberapa strategi yang sebelumnya tidak mungkin dilakukan akan muncul, dan laluan pinjaman mungkin juga membentuk roda pendorong baru.