Raksasa AI sedang membentuk semula landskap industri VC dengan penilaian yang menakjubkan. Tiga syarikat—Anthropic, SpaceX, dan OpenAI—mempunyai jumlah penilaian melebihi US$5 trilion, melebihi jumlah pasaran sebanyak US$4.1 trilion daripada 3,365 syarikat teknologi yang melakukan IPO antara 1980 hingga 2025. Dana semakin berpusat kepada institusi terkemuka; pada separuh pertama tahun ini, tiga institusi—a16z, Founders Fund, dan Thrive Capital—mengumpulkan US$25 bilion, mewakili hampir sepertiga dana baru VC di Amerika Syarikat. Masalah likuiditi industri semakin memburuk, dengan kebanyakan VC menghadapi cabaran kehidupan. Tahap penyebaran keuntungan AI akan menentukan arah jangka panjang model VC.Penulis artikel, sumber: Wall Street Journal
Gelombang AI sedang mendorong logik "menyebarkan jaring luas" yang telah lama diamalkan dalam industri modal ventura kepada hadnya.
Anthropic dijangka akan memiliki valuasi sebanyak US$2 trilion semasa pelancaran awalnya, SpaceX juga memiliki valuasi US$2 trilion pada hari pertama IPO pada Jun tahun ini, manakala OpenAI sedang mempertimbangkan pembiayaan persendirian dengan valuasi US$1.2 trilion dan merancang untuk melantik pada tahun depan. Jumlah valuasi ketiga-tiga syarikat ini sahaja akan dengan mudah melebihi US$5 trilion.
Berdasarkan data yang disusun oleh Professor Emeritus Jay Ritter dari Warrington College of Business, Universiti Florida, sebanyak 3,365 syarikat teknologi telah menjalani IPO antara tahun 1980 hingga 2025, dengan jumlah nilai pasaran pada hari pertama pelantikan sebanyak US$4.1 bilion. Nilai tiga syarikat AI telah melebihi jumlah keseluruhan sejarah IPO teknologi selama 45 tahun ini.
Kesan kekayaan yang sangat terkonsentrasi ini sedang membentuk semula arus dana dan landasan persaingan dalam industri VC.
Pada separuh pertama tahun ini, hanya tiga institusi—Andreessen Horowitz, Founders Fund, dan Thrive Capital—yang mengumpulkan dana sejumlah kira-kira US$25 bilion, menyumbang hampir sepertiga daripada semua dana baru yang dikumpulkan oleh modal ventura AS pada masa yang sama. Bagi kebanyakan modal ventura berskala kecil, melepaskan peluang pelaburan penting ini bermakna kehilangan pulangan berperingkat zaman.
Sementara itu, seluruh industri VC sedang mengalami kesukaran likuiditi. Skala dana yang dikumpulkan selepas 2021 terus menyusut, banyak modal terperangkap dalam aset "unicorn" yang dinilai terlalu tinggi, saluran penarikan terhad, dan perbezaan struktural dalam ekosistem industri semakin jelas.
Gelembung unicorn masih belum terselesaikan, modal ventura mengalami kesukaran mencerna
Penilaian tinggi luar biasa oleh raksasa AI muncul dalam konteks keseluruhan industri VC yang mengalami kesukaran mencerna.
Selepas Federal Reserve bermula menaikkan suku bunga pada November 2021, banyak syarikat unicorn yang bergantung kepada persekitaran faedah rendah untuk menyokong penilaian pertumbuhan tinggi mengalami kesukaran.
Minat pasaran saham terhadap aset teknologi pertumbuhan tinggi selain AI menurun tajam, memaksa kebanyakan unicorn enggan membuat penawaran awal saham dengan penilaian lebih rendah.
Menurut data PitchBook, nilai pasaran keseluruhan syarikat unicorn bukan awam global telah mencapai USD5.3 bilion berdasarkan penilaian pembiayaan terkini. IPO Anthropic dan OpenAI akan sebahagian menyerap timbunan penilaian yang besar ini, tetapi sama ada aset-aset lain dapat benar-benar ditukar menjadi pulangan pelabur masih belum pasti.
Jay Ritter menunjukkan bahawa dana VC tidak transparan dalam cara mereka menilai aset yang mereka pegang, memberikan ruang yang cukup besar untuk manipulasi, di mana pelaburan yang menurun prestasinya boleh kekal pada nilai buku sejarah, manakala pelaburan yang berprestasi baik pula dinilai mengikut nilai pasaran, menyebabkan pengembalian keseluruhan secara sistematik ditaksir terlalu tinggi.
Efek penarikan institusi terkemuka semakin ketat, efek Matthew dalam industri muncul
Dana sedang berpindah dengan cepat kepada beberapa institusi terkemuka.
Pada separuh pertama tahun ini, tiga institusi—Andreessen Horowitz, Founders Fund, dan Thrive Capital—mengumpulkan dana sebanyak kira-kira US$25 bilion, yang mewakili hampir sepertiga daripada jumlah dana baru yang masuk ke pasaran VC Amerika pada masa yang sama.
Institusi-institusi ini secara umum mengamalkan strategi campuran antara dana peringkat awal dan pertumbuhan, serta terus menarik penyumbang institusi melalui kelebihan skala dan kesan jenama.
Apabila hasil IPO raksasa AI dihitung secara akhir, kelompok pemenang dijangka akan menjadi lebih sempit, yang diperkirakan akan meningkatkan tekanan daripada modal luar yang bersaing untuk memasuki dana-dana terkemuka ini.
Bagi kebanyakan modal ventura berskala kecil dan sederhana, tidak ada modal untuk menyertai putaran pendanaan berskala sangat besar, dan sukar mencapai perlindungan yang berkesan melalui strategi pelbagai, logik kehidupan mereka sedang menghadapi cabaran mendasar.
AI menggugat ekuiti swasta, VC memanfaatkan peluang untuk menyesuaikan semula posisi
Gelombang AI juga memberikan peluang naratif kepada VC untuk menyerang modal persendirian (PE).
Rakan pengurusan Andreessen Horowitz, Jen Kha, baru-baru ini menulis bahawa PE selama ini mendapat peruntukan pelaburan yang lebih besar, tetapi pulangan super yang dihasilkan oleh syarikat AI "sedang mengubah algoritma ini secara mendasar".
Dia juga memperingatkan bahwa gangguan AI terhadap industri perisian korporat mungkin memberi tekanan besar kepada PE, dengan beberapa institusi PE yang bergantung pada kestabilan arus tunai untuk strategi "penggabungan dan akuisisi perisian" telah mengalami kerugian yang jelas.
Namun, naratif ini belum disahkan pada aras data. Walaupun minat terhadap pelaburan AI terus meningkat, dana baru yang mengalir ke dana modal ventura secara keseluruhan cenderung menyusut selepas 2021.
Banyak modal terperangkap dalam portofolio lama dan tidak dapat beredar semula, sementara pemberi dana tidak secara umum meningkatkan peratusan alokasi keseluruhan terhadap VC. Masih perlu ditunggu sama ada VC mampu menggunakan gelombang super AI untuk melakukan penempatan semula industri.
Adakah manfaat AI boleh disebarkan, menentukan arah jangka panjang model VC
Persepsi mengenai sama ada pengumpulan ekstrem semasa ini akan mengubah logik operasi VC secara kekal masih diperdebatkan.
Sebahagian pandangan berpendapat bahawa keuntungan awal AI sangat terpusat kepada pembuat cip, pembangun model asas, dan platform awan, dengan ciri-ciri peringkat tertentu.
Seiring dengan semakin matangnya ekosistem teknologi yang lebih luas di sekitar infrastruktur AI, banyak syarikat mula yang berfokus pada aplikasi spesifik akan mendapat peluang, dan kesan kekayaan yang dibawa oleh AI dijangka akan merebak ke bidang pelaburan yang lebih luas.
Jika kesan penyebaran ini berlaku, logik VC tradisional "penyebaran luas, menutupi banyak kegagalan dengan beberapa pemenang" mungkin sebahagiannya diperbaiki.
Namun, jika penciptaan nilai AI terus terkonsentrasi pada beberapa perusahaan platform sahaja, "bertaruh pada yang betul" akan sepenuhnya menggantikan "pelaburan yang tersebar", menjadi satu-satunya peraturan kehidupan yang berkesan dalam industri VC.