Gaben Texas, Greg Abbott, mengarahkan Suruhanjaya Utiliti Awam dan ERCOT untuk mengaudit setiap projek pusat data yang memohon sambungan grid sebelum regulator menyetujui sebarang projek baru. Arahan itu membawa infrastruktur AI yang berkaitan dengan penambang bitcoin di bawah pemeriksaan, sementara audit mengesahkan sumber kuasa, penggunaan air, rancangan penyejukan, dan kepemilikan setiap projek.
Pesanan tersebut merangkumi kira-kira 474 GW permintaan sambungan yang tertunda, dan Abbott mengatakan sekitar 90% permintaan tersebut datang dari pusat data.
Angka tersebut melebihi lima kali beban puncak rekod grid. ERCOT menghentikan kajian perancangan penghantaran Batch Zero selepas pesanan itu diterima, dan satu tinjauan PUCT yang berasingan menunjukkan bahawa hanya 28 daripada 377 syarikat memberi respons apabila ditanya mengenai pelan pusat data mereka.
Penambang bitcoin awam telah menghabiskan tahun lalu mempromosikan pelabur kepada rangkaian infrastruktur AI berkuasa berbilion watt.
Nombor-nombor itu boleh menggabungkan aset yang sangat berbeza di bawah satu label, seperti tanah mentah berhampiran stesen penyesuaian, kedudukan antrian yang masih menunggu kajian persambungan, dan kampus yang didanai yang sudah dalam pembinaan.
Texas baru sahaja memaksa ujian terhadap perbezaan itu, dan FERC sedang membina yang sepadan di peringkat nasional.
| Label saluran | Apa yang mungkin bermaksud | Tahap risiko | Ambilan pelabur |
|---|---|---|---|
| Tanah mentah | Lokasi berhampiran infrastruktur kuasa | Tinggi | Kepilihan, bukan kapasiti |
| Kedudukan antrian | Projek sedang menunggu ulasan antara sambungan | Tinggi | Ditujukan kepada audit, penundaan, dan penolakan |
| Kajian utiliti | Akses kuasa sedang dievaluasi | Sederhana-tinggi | Lebih canggih, tetapi tidak dijamin |
| Penghubungan yang diluluskan | Laluan grid lebih jelas | Medium | Bermakna, tetapi masih memerlukan pembangunan |
| Stesen penghantaran berenergi | Kuasa boleh mengalir secara fizikal | Lebih rendah | Tahap penting pengurangan risiko besar |
| Penyewa yang ditandatangani | Permintaan pelanggan telah dijadualkan | Lebih rendah | Keterlihatannya pendapatan meningkat |
| Pendanaan projek | Tiang modal telah dijamin | Lebih rendah | Pembinaan menjadi risiko utama |
| Operasi kampus | Beban telah aktif dan menghasilkan pendapatan | Terendah | Kapasiti berkualiti tertinggi |
Mengapa Hut 8 berada lebih tinggi di tangga infrastruktur AI
Hut 8's nombor suku kedua menunjukkan bahawa syarikat telah mengumpul $7.5 bilion dalam pembiayaan peringkat projek di dua laman utama, River Bend dan Beacon Point, menyokong 949 MW kapasiti IT yang dijanjikan bernilai kira-kira $26.6 bilion dalam nilai kontrak tempoh asas yang dijangka.
River Bend terletak di Louisiana, di luar pesanan Texas sepenuhnya. Beacon Point terletak di Texas, sepenuhnya dikomersialkan sekitar 1 GW, dan dibiayai dengan nota terjamin sebanyak $4.25 bilion. Ia juga datang dengan penyewa yang telah menandatangani, pembiayaan khusus dan pembinaan yang sudah bermula, tahap pengurangan risiko yang tidak boleh disamai oleh kebanyakan pembangun dalam peringkat antrian.
Seiring dengan laman yang dibiayai oleh Hut 8, syarikat melaporkan saluran sekitar 8,66 GW yang masih termasuk kapasiti di bawah telaah dan eksklusiviti — anak tangga yang kurang matang pada tangga yang sama.
IREN memberdayakan tapak 1.4 GW Sweetwater pada bulan Mei, dan kapasiti Childress yang sedia ada sudah menyokong kontrak yang ditandatangani dengan Microsoft dan Nvidia. Fail-fail syarikat masih memperingatkan bahawa ulasan berkumpul ERCOT boleh mempengaruhi masa peningkatan seterusnya Sweetwater.
Kira-kira 700 MW kapasiti HPC berada di bawah kontrak Cipher Digital, manakala kira-kira 2 GW saluran Texasnya, termasuk tapak McLennan, Colchis, dan Mikeska, masih tunduk kepada proses batch tersebut.
Armada operasi MARA dan strategi kuasa di belakang meter memberinya asas di luar sebarang laluan persetujuan tunggal. Projek Matagorda 2 GW yang dicadangkan bergantung pada struktur yang berbeza, dengan pembayaran berdasarkan pencapaian terkait dengan persetujuan peraturan, kebenaran kuasa dan sewa penyewa yang ditandatangani.
CleanSpark mempunyai projek yang telah dijanjikan di Georgia yang sepenuhnya di luar jangkauan ERCOT. Tapak-tapaknya di Texas, 285 MW berhampiran Houston dan sehingga 600 MW berhampiran Daerah Brazoria, masih bergantung pada kelulusan dan ketersediaan kuasa yang belum lagi dipastikan.
Riot Platforms memegang interkoneksi 700 MW di Rockdale dan sewa AMD yang bermula pada 25 MW, dengan ruang untuk diperluas hingga 200 MW. Rancangan lebih besar di Corsicana, kira-kira 600 MW, masih berada pada peringkat awal.
Core Scientific mengendalikan kapasiti penambangan sebanyak 300 MW di kampus Pecosnya hari ini, manakala rancangannya untuk mengembangkan tapak tersebut kepada 1.5 GW terletak pada kuasa dan sewa yang belum wujud.
| Syarikat | Aset yang lebih kurang berisiko | Aset masih terdedah kepada persetujuan atau pelaksanaan |
|---|---|---|
| Hut 8 | River Bend dan Beacon Point: telah dikontrak, dibiayai, dan sedang dibina | Pipelin 8.66 GW termasuk tindakan teliti dan eksklusif pada peringkat awal |
| IREN | Sweetwater 1 diaktifkan; Childress menyokong kontrak Microsoft dan Nvidia | Pengembangan Sweetwater kemudian terdedah kepada masa ERCOT |
| Cipher Digital | Kira-kira 700 MW kapasiti HPC yang telah dikontrakkan | McLennan, Colchis dan Mikeska masih tunduk kepada proses batch ERCOT |
| MARA | Pengendalian armada dan strategi di belakang meter | Matagorda bergantung kepada kelulusan, kuasa kebenaran, dan sewa penyewa |
| CleanSpark | Projek Georgia yang dikontrak di luar ERCOT | Laman web Texas masih bergantung pada kelulusan, pembinaan, dan ketersediaan kuasa |
| Riot Platforms | Penghubungan Rockdale dan sewa AMD | Rancangan AI Corsicana yang lebih besar masih berada pada peringkat awal |
| Core Scientific | Jejak penambangan beroperasi 300 MW di Pecos | Pengembangan hingga 1.5 GW bergantung pada kuasa dan sewa masa depan |
Mengapa ini mencapai melebihi Texas
FERC memperluaskan logik yang sama secara nasional pada 18 Jun, mengarahkan enam operator grid wilayah—PJM, MISO, SPP, CAISO, ISO New England dan NYISO—untuk mempertahankan atau menulis semula peraturan mereka untuk pelanggan beban besar seperti pusat data.
Pengendali tersebut mempunyai 60 hari untuk menanggapi tarif beban besar mereka dan 30 hari untuk menjelaskan bagaimana mereka akan menjamin penghasilan yang mencukupi untuk memenuhi permintaan baru.
Jangkauan itu sudah menyentuh infrastruktur yang dibina oleh penambang di luar Texas. River Bend Hut 8 berada di MISO, projek Long Ridge MARA berada di PJM, TeraWulf menjalankan kapasiti AI utama di NYISO, dan tapak Abernathy, Texasnya terhubung melalui grid SPP, satu antrian persambungan yang berbeza sepenuhnya. Bitdeer sedang membina tapak 570 MW di Ohio, juga di dalam PJM.
Kesegeraan ini berasal daripada pertumbuhan permintaan yang melebihi perancangan grid. Goldman Sachs baru-baru ini meramalkan permintaan kuasa pusat data AS akan meningkat daripada 31 GW pada 2025 kepada 41 GW pada 2026 dan 66 GW pada 2027.
Pengurusan Maklumat Tenaga telah menaikkan titik yang sama, mencatat bahawa permintaan elektrik AS meningkat sebanyak 1.7% setiap tahun dari 2020 hingga 2025, berbanding 0.1% setiap tahun dalam 15 tahun sebelum itu.
Bagi pelabur, kesan praktikalnya ialah ujian semula harga infrastruktur AI. Satu gigawatt yang dikaitkan dengan penyewa yang telah menandatangani, pembiayaan yang dijamin, dan substation yang aktif bernilai lebih tinggi berbanding satu gigawatt yang hanya wujud sebagai tanah dan nombor antrian. pasar kebanyakannya telah menetapkan harga mereka sama.
Bagaimana cara penilaian semula dipecahkan
Kes beruang adalah bahawa arus modal mengalir ke arah pengendali yang boleh membuktikan keseluruhan rantai di belakang infrastruktur AI mereka — kuasa, penyewa, pembiayaan dan pembinaan — seperti yang sudah boleh dilakukan oleh Hut 8, IREN dan Riot di tapak paling canggih mereka.
Pengawas juga memberi ganjaran kepada beban fleksibel di belakang meter. Perintah FERC secara eksplisit meminta operator grid untuk mengatasi penempatan bersama dan generasi di belakang meter, kemampuan yang telah dikembangkan penambang bitcoin selama bertahun-tahun dalam mengurangi beban dan memperdagangkan kuasa menghadapi kondisi grid yang volatil.
Pembangun yang tidak dapat lulus audit menjadi sasaran. Penambang yang memiliki modal besar boleh mengambil tanah dengan kajian grid canggih, hak sambungan sedia ada, dan kampus separuh dibina dengan diskaun. Ini mengubah projek yang terhenti menjadi kapasiti AI yang disewa.
Kes beruang ialah bahawa audit dan ulasan FERC menghambat sebahagian besar kapasiti yang bergantung pada antrian selama lebih lama daripada yang boleh didanai oleh pembangun. Laman kurang matang Cipher Digital, CleanSpark, dan MARA membawa risiko ini secara langsung.
Sebarang penambang yang penilaian infrastruktur AI-nya masih bergantung pada gigawatt tanpa penyewa yang telah menandatangani atau pembiayaan yang dijamin menghadapi penilaian semula yang lebih sukar. Saham yang dibina berdasarkan saiz saluran yang diiklankan akan dinilai semula mengikut bahagian saluran yang telah diberi tenaga, dikontrakkan, dan dibiayai.
Hyperscalers dengan neraca yang lebih dalam menyerap permintaan yang tidak dapat dipenuhi oleh projek penambang yang terhenti.
| Skenario | Apa yang dilakukan regulator | Apa yang berlaku kepada penambang | Siapa yang mendapat manfaat |
|---|---|---|---|
| Kes beruang | Audit memisahkan projek sebenar daripada antrian spekulatif | Arus modal ke penambang dengan kuasa, penyewa, pembiayaan dan pembinaan | Kampus yang dibiayai seperti Hut 8, tapak yang diaktifkan, projek dengan penyewa yang dinamakan |
| Kes M&A | Pembangun yang lemah tidak dapat melalui sasaran seterusnya | Penambang yang lebih bermodal membeli tanah, hak interkoneksi, atau kampus separuh siap | Pengendali dengan hubungan modal dan hyperscaler |
| Kes beruang | Ulasan mengekang kapasiti bergantung pada antrian | Penambang yang bergantung pada pipeline dinilai semula lebih rendah | Pengendali hyperscaler dan operator pusat data tradisional |
| Kes premium kuasa | Beban di belakang meter dan fleksibel mendapat keutamaan peraturan | Penambang dengan pengalaman pengurangan dan perdagangan kuasa mendapat leveraj | Pengendali dengan kepakaran beban fleksibel |
| Kes backlash grid | Kos, air dan politik kebolehpercayaan semakin ketat | Lebih banyak projek menghadapi penundaan, penolakan atau kos peningkatan yang lebih tinggi | Sudah berenergi dan berkongtrak kampus |
Seorang pelabur boleh betul mengenai bitcoin dan tetap salah menilai penambang yang penilaian AI-nya bergantung pada kuasa yang tidak pernah tiba. Texas dan FERC menjadikan jurang itu sebagai perkara yang patut dinilai.
Gigawatt pada slaid bernilai kurang daripada megawatt yang dihidupkan, dikontrak, dan dibiayai.
Pos Saluran AI penambang bitcoin sedang diuji apabila Texas membekukan permintaan pusat data sebanyak 474 GW pertama kali muncul di CryptoSlate.