Pengesahan simpanan terkini dari Tether, penerbit koin stabil paling dominan di dunia, menunjukkan pengecilan bantuan kewangan ketika para ahli undang-undang di Washington sedang membincangkan bentuk pengawasan koin stabil. Simpanan berlebih yang berada pada rekod $8.23 bilion pada akhir Mac jatuh kepada $4.11 bilion pada 30 Jun, penurunan 50% yang dinyatakan dalam pengumuman pertama kali dilaporkan oleh WuBlockchain. Penggandaan separuh bantuan ini menghilangkan lapisan perlindungan yang banyak pedagang dan protokol andalkan.
Laporan pendapatan Tether kelihatan sihat pada permukaan. Syarikat ini merekodkan keuntungan operasi bersih sebanyak $1.5 bilion untuk suku kedua. Tetapi hasil kewangan menyeluruh untuk enam bulan pertama — ukuran yang merangkumi keuntungan dan kerugian yang belum direalisasikan — berada pada nilai negatif $3.17 bilion. Dipadankan dengan keuntungan bersih Q1 yang dilaporkan sebelum ini sebanyak kira-kira $1.04 bilion, pengiraan menunjukkan kerugian suku tahunan menyeluruh yang melebihi $4 bilion. Tether tidak memberikan perincian apa yang menyebabkan perubahan ini selain daripada keberadaan kerugian yang belum direalisasikan, meninggalkan komposisi kerugian kertas tersebut tidak jelas.
Campuran Jaminan Di Bawah Mikroskop
Penurunan tajam dalam simpanan berlebihan membawa semula fokus kepada kualiti dan likuiditi aset sokongan Tether. Walaupun syarikat ini secara beransur-ansur telah mengalihkan lebih banyak simpanannya ke dalam bil perbendaharaan AS dalam dua tahun terakhir, bagaimana persediaan aset-aset tersebut dibina—dan seberapa peka ia terhadap pergerakan kadar faedah—masih tidak jelas. Seiring aset dunia nyata yang ditokenkan di rantaian awam baru-baru ini melepasi $20 bilion, pasaran koin stabil meminta pengungkapan yang lebih terperinci. Pesaing seperti Circle sudah menerbitkan perincian bulanan yang terperinci. Sebaliknya, pengesahan Tether hanya menyediakan kategori aras tinggi, meninggalkan analis untuk menebak sama ada sebahagian daripada kerugian yang belum direalisasi datang daripada penurunan harga bon, pelaburan persendirian, atau sesuatu yang lain sepenuhnya.
Simpanan berlebih berfungsi sebagai penyerap kejutan. Pada $4.11 bilion, bantuan ini masih kelihatan besar dalam istilah mutlak, tetapi kelajuan pengikisan adalah penting. Penurunan tambahan berdasarkan nilai pasaran, atau arus penebusan, boleh menguji bantuan yang tinggal jauh lebih cepat berbanding setahun lalu. Kapitalisasi pasaran USDT berada di atas $80 bilion, jadi walaupun kehilangan keyakinan sebahagian kecil sahaja, kesannya adalah besar.
Apa yang Nombor-Nombor Tidak Katakan
Pengesahan Q2 menonjolkan ketegangan yang biasa: Tether melaporkan keuntungan operasi yang kuat, manakala hasil komprehensifnya bergerak jauh ke negatif. Perpecahan ini bukanlah sesuatu yang baru — kerugian yang belum direalisasi boleh berbalik — tetapi magnitud pada kuartal ini adalah tidak biasa. Syarikat ini tidak mengitemkan kerugian lebih daripada $4 bilion, juga tidak menjelaskan aset-aset mana yang menyebabkan penurunan nilai. Sebarang entiti yang mengeluarkan koin stabil quasi-sistemik yang beroperasi dengan tahap ketidakterbukaan ini mengundang perhatian pengawal, terutamanya apabila nombor simpanan berlebihan dipotong separuh dalam satu kuartal sahaja.
Pembela transparensi telah lama mendesak Tether untuk menjalani audit penuh. Nombor terkini akan memperkuat seruan tersebut. Kesenjangan antara keuntungan yang dilaporkan dan kerugian komprehensif juga menimbulkan soalan praktikal bagi bursa dan pengguna institusi yang bergantung pada USDT untuk penyelesaian. Jika bantalan simpanan terus menyusut, dorongan untuk beraneka ragam ke koin stabil lain atau produk fiat yang ditokenisasi boleh meningkat.
Angin Silang Peraturan
Goyangan cadangan tiba tepat ketika ahli-ahli undang-undang AS sedang mengakhiri undang-undang yang akan mengenakan kerangka perundangan peringkat persekutuan terhadap penerbit koin stabil. Cadangan yang beredar di Senat termasuk keperluan untuk sokongan satu-ke-satu, pengesahan berkala, dan, dalam kes-kes tertentu, audit penuh. Bagi Tether, yang berpusat di luar negara, kepatuhan terhadap sebarang regime Amerika yang baharu akan memerlukan peningkatan pengungkapan yang besar. Kemampuan syarikat untuk menyerap kerugian bukan operasi yang melebihi $4 bilion tanpa meruntuhkan peg menunjukkan sistem tersebut bertahan, tetapi penguasa cenderung memfokuskan perhatian pada apa yang tidak diungkapkan — bukan pada apa yang sudah ditunjukkan.
Pemain pasaran tidak cenderung panik berdasarkan data ini sahaja. USDT terus diperdagangkan berhampiran dengan peg dollar, dan penarikan tidak meningkat tajam. Tetapi, pengurangan 50% dalam simpanan berlebihan, disertai dengan ketiadaan butiran mengenai kerugian menyeluruh, mengalihkan perbincangan dari transparansi teoritikal kepada risiko jangka pendek. Attetasi seterusnya akan dipantau dengan lebih teliti.