Penulis: Shenchao TechFlow
Setelah menjadi "institusi kewangan tidak biasa" dengan margin keuntungan tertinggi dan arus tunai paling lancar di dunia melalui penerbitan USDT, Tether akhirnya melangkah ke langkah paling penting dalam peralihan dari maya ke nyata.
Pada 9 September, Tether bekerjasama dengan agensi pengurusan pelaburan alternatif London, Fasanara Capital, melancarkan dana kredit swasta berterusan bernama StableFund dengan skala sehingga US$3 bilion. Kedua-dua pihak telah menyumbang US$400 juta sebagai modal awal dan secara rasmi membuka pembiayaan kepada institusi luar.
Kali ini, Tether bukan lagi menargetkan likuiditi di bursa kripto, tetapi pinjaman usaha kecil dan menengah serta kredit penggunaan yang tersebar di lebih dari 60 negara. Ketika Silicon Valley masih berdebat mengenai skenario penggunaan sebenar kripto, Tether yang mengendalikan faedah utang kerajaan AS dalam jumlah besar telah secara diam-diam berubah menjadi "bank bayangan dalam talian" paling ambisius dalam perbankan tradisional.
Roda modal: Dari selisih faedah tanpa risiko, ke pemakan di Wall Street
Dalam dua tahun terakhir, logik perniagaan Tether sangat mudah dan kasar: sebelah pihak menerima permintaan pencetakan mata wang stabil tanpa faedah, sementara sebelah pihak lagi melaburkan lebih daripada seribu bilion dolar AS dalam aset obligasi kerajaan AS tanpa risiko.
Model "mesin cetak wang" yang menjamin keuntungan spread bunga ini membolehkan Tether mencatat keuntungan operasi sebanyak kira-kira US$1.5 bilion pada suku kedua tahun ini.
Namun, dengan pendekatan kitaran pemotongan suku bunga makro global, jendela peluang emas untuk menikmati perbezaan faedah tanpa risiko semakin menyempit. Simpanan keuntungan besar Tether mesti mencari kolam penampung seterusnya yang mampu menampung modal dalam jumlah besar dan memiliki elastisiti pulangan yang lebih tinggi.
Kredit persendirian menjadi tempat terbaik untuk berlabuh.
Dalam konteks bank komersial tradisional di Eropah dan Amerika Utara mengurangkan neraca mereka, dan kesenjangan pembiayaan untuk usaha kecil dan sederhana global mencapai US$5.7 trilion, raksasa-raksasa Wall Street seperti Blackstone dan Apollo sudah lama menempatkan kekuatan besar mereka di sini. Namun, berbeza dengan institusi Wall Street tradisional, Tether membawa senjata penyerangan berperingkat lebih rendah: ia tidak hanya menyediakan dana, tetapi juga “jalan”.
Dalam permainan bernilai US$3 bilion ini, saluran pendanaan telah dibina semula sepenuhnya. Peminjam tidak lagi menerima dolar AS melalui kiriman bank yang memerlukan berbilang bank perantara, penyelesaian yang mengambil berhari-hari dan caj tinggi, tetapi USDT yang masuk dalam saat.
Gunakan USDT untuk melintasi rel pinjaman bank tradisional
Dalam wadah baru bernama StableFund, pembahagian tugas antara Tether dan Fasanara sangat jelas, merupakan model klasik "depan kedai, belakang kilang".
Fasanara, yang berpusat di London, berperan sebagai "penjamin" dan "pengawas risiko". Institusi pengurusan kekayaan khusus ini, yang mengurus aset lebih daripada 60 miliar dolar AS, telah membina rangkaian pemberian pinjaman di lebih daripada 60 negara melalui platform fintech global. Mereka bertanggungjawab untuk mengalirkan dana secara tepat ke dalam strategi kredit perniagaan kecil dan sederhana serta kredit pengguna dengan jangka masa pendek dan dijamin dengan jaminan.
Sementara itu, Tether berperan sebagai sumber dana dan saluran penyelesaian yang paling penting. CEO Tether, Paolo Ardoino, memiliki kesedaran yang sangat terkawal: Tether tidak terlibat secara langsung dalam penagihan, tetapi menyediakan infrastruktur stablecoin yang membolehkan pembiayaan lintas sempadan berjalan lancar.
Sampai saat ini, narasi USDT telah mengalami pergeseran mendasar. Ia tidak lagi sekadar menjadi "pasangan perdagangan" yang digunakan pemain kripto untuk menghindari volatilitas, tetapi telah berubah menjadi pompa pinjaman yang secara langsung menyuntikkan likuiditas ke ekonomi nyata di pasaran baru. Tether sedang mengubah likuiditas yang sebelumnya terbatas pada kasino kripto menjadi alternatif dolar yang merombak efisiensi pembiayaan perusahaan nyata secara global.
Permainan dua saluran dalam dan luar jadual, zona dalam yang dalam bagi pengurusan risiko bank bayangan
Memasuki kredit fizikal bermakna Tether secara rasmi memasuki zon risiko pengurusan risiko yang paling ditakuti oleh bank tradisional:
Jika peminjam tidak mampu membayar, siapa yang perlu membayar terlebih dahulu?
Mengikut struktur semasa, StableFund yang baharu ditubuhkan adalah dana luar neraca. Secara teorinya, kerugian gagal bayar kreditnya akan terhad kepada nilai aset dana dan LP (limited partner), sehingga terpisah daripada cadangan pembayaran 1:1 USDT.
Namun, pemeriksaan dari luar tidak pernah berhenti. Kerana dalam neraca Tether sendiri, perniagaan kredit sudah menjadi entiti yang sangat besar. Sehingga suku ketiga tahun ini, aset cadangan Tether masih mempunyai pinjaman dijamin (Secured Loans) sebanyak US$13.45 bilion. Berbanding dengan itu, dana awal sebanyak US$4 bilion daripada dana baharu ini hanyalah sebahagian kecil yang mencuba.
Yang benar-benar menimbulkan kekhawatiran di Wall Street dan kalangan pengawas ialah: apabila raksasa mata wang stabil yang kurang transparan dalam audit, memiliki pinjaman dan penjaminan bernilai puluhan miliar di neraca, serta mulai memberi pinjaman kepada entiti usaha kecil dan menengah melalui platform fintech di 60 negara di luar neraca, ia sebenarnya telah menjadi bank bayangan super yang mengelakkan semua batasan kadar modal.
Sebelum sasaran pembiayaan 3 bilion dolar AS tercapai, StableFund hanyalah satu ujian kekuatan. Tetapi sekali Tether, dengan kos modal yang sangat rendah dan kelebihan penyelesaian USDT, benar-benar membuka celah di pasaran kredit swasta global, sebarang kegagalan penagihan antarabangsa yang meluas atau penurunan nilai jaminan boleh berubah menjadi ujian tekanan terhadap asas likuiditi keseluruhan kripto.
Pada masa itu, “bank pusat global tanpa lesen” yang berada di luar pengawasan peraturan pasti akan menarik perhatian paling ketat dari Washington.