Kepaduan Pencipta-Pasaran yang Kuat dalam Pasar Beruang Mendorong Inovasi Blok Rantai

Penulis: Paul Veradittakit

Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow

Panduan Deep潮: Ketika semua orang membincangkan AI menyerap US$211 bilion, meninggalkan kripto hanya dengan US$20 bilion, rakan kongsi Pantera, Paul Veradittakit, melihat kumpulan pendiri terkuat dalam empat kitaran semasa pasaran beruang. Para pengendali yang berasal dari Goldman Sachs, Citadel, dan Stripe bukan datang untuk mempromosikan naratif—mereka membidik masalah keras yang akhirnya menjadi menarik: infrastruktur perbankan institusi.

Kesesuaian antara pendiri dan pasaran adalah isyarat paling tahan lama dalam modal ventura. Produk akan berubah, pasaran akan berubah, dan peraturan juga akan berubah. Tetapi pasangan antara pendiri tertentu dan pasaran tertentu adalah satu-satunya pemalar yang tidak berubah, dan ia juga merupakan satu-satunya perkara yang terus bertumbuh secara kompaun apabila harga tidak naik.

Kami tidak pernah melihat kecocokan pendiri-pasaran sebesar ini dalam bidang blockchain. Masalah-menarik telah beralih ke dua arah: AI dan fintech, sementara para pemain paling serius sedang berdatangan dari Citadel, Stripe, Block, dan Goldman Sachs, kerana masalah sukar itu—infrastructure kewangan peringkat institusi—akhirnya menjadi yang paling menarik.

Kami menghargai empat ciri: keahlian mendalam dalam bidang tertentu, inisiatif yang tinggi, keunggulan rangkaian yang tidak adil, dan kegilaan. Setiap projek definisi kategori yang kami pertaruhkan dalam pasaran bear, dari Offchain Labs hingga Ondo, memiliki keempat-empat ciri ini.

Kecocokan antara pendiri dan pasaran adalah satu-satunya perkara yang masih berfaedah apabila harga tidak naik. Produk akan berubah, pasaran akan ditentukan semula semula, dan peraturan akan berubah. Pasangan antara pendiri tertentu dan pasaran tertentu adalah pemalar, dan pasaran bear adalah persekitaran terbaik untuk mengenal pasti pasangan ini.

Jika anda sedang mempertimbangkan langkah seterusnya, pasaran kelihatan sangat buruk. Bitcoin telah jatuh separuh daripada tertinggi $126,000 pada Oktober tahun lepas, emosi pasaran adalah ketakutan, dan sebahagian besar dana serta hampir semua perhatian telah berpindah ke AI—pada tahun lepas, AI menarik kira-kira $211 bilion, hampir separuh daripada semua modal ventura, manakala blockchain hanya mendapat kira-kira $20 bilion. Data dari Electric Capital menunjukkan bahawa penghantaran kod blockchain telah menurun sebanyak kira-kira 75% sejak awal 2025, dan pada awal 2026, sekumpulan pedagang paling terkenal dalam industri ini mengumumkan peralihan ke AI.

Tetapi gambar ini melewatkan sesuatu. Kebanyakan pembangun yang pergi baru masuk semasa bull market sebelumnya. Pembangun yang telah berada di sini selama dua tahun atau lebih baru sahaja mencatat rekod tertinggi baru, dan kini menulis sekitar 70% kod. Ini persis seperti apa yang berlaku pada 2022, apabila kumpulan pembangun inti sebenarnya terus bertumbuh semasa penyesuaian 70%. Pasaran bear tidak akan mengosongkan ruangan, tetapi hanya akan mengusir mereka yang datang kerana harga.

Jadi, masalahnya bukan sama ada pasaran akan kembali, tetapi siapa yang masih berdiri apabila pasaran kembali. Jawapannya setiap kitaran bermuara pada kesesuaian antara pengasas tertentu dengan pasaran tertentu. Inilah kesesuaian pengasas-pasaran, dan isyarat yang paling kekal.

Kata "penyesuaian" berasal daripada Andy Rachleff dan Marc Andreessen. Tetapi blockchain mampatkan konsep ini lebih mendalam daripada mana-mana pasaran lain. Orang-orang yang membina teknologi ini, para kriptopunk dan liberal awal, sudah terpesona dengan pasaran sebelum pasaran itu wujud. Mereka tidak mempunyai apa-apa lagi selain penyesuaian. Penyesuaian adalah segalanya.

Kesesuaian produk-pasaran bertanya sama ada produk telah menemui audiensnya. Kesesuaian pendiri-pasaran bertanya soalan yang lebih awal dan lebih sukar: mengapa orang tertentu ini lebih sesuai daripada siapa pun di dunia untuk memenangi pasaran tertentu ini?

Perbezaan ini dalam pasaran beruang adalah segalanya. Hal-hal lain dalam peta jalan pendiri adalah sementara. Di bidang blockchain, produk yang anda hantar tiga tahun dari sekarang tidak akan sama dengan yang anda lakukan hari ini, pasaran akan menetapkan semula harga, dan peraturan akan bergerak di bawah kaki anda. Apabila pendiri sepadan dengan pasaran, semua ini tidak mematikan. Mereka memahami dinamik asas dengan cukup mendalam untuk mengekalkan kelebihan semasa transformasi. Apabila mereka tidak sepadan, mereka akan berpindah secara buta ke ruang yang tidak mereka fahami, dan pasaran beruang akan menelan mereka.

Kami membuat taruhan terbaik kami semasa pasaran beruang, bukan pasaran bull, menyokong pendiri sebelum kategori tersebut wujud, mulai daripada infrastruktur pengembangan Ethereum paling awal hingga infrastruktur tokenisasi hari ini. Di pasaran yang begitu reflektif ini, kecocokan adalah isyarat paling kekal yang kami miliki.

Di sini ada satu perkara yang sepatutnya mengubah cara anda memahami kebocoran bakat. Dalam siklus sebelumnya, bakat tersebar di ratusan naratif spekulatif, dan kebanyakan orang mengejar harga. Kali ini berbeza. Soalan yang menarik telah berpusat kepada dua bidang tegak, AI dan teknologi kewangan, dan kualiti pendiri yang memilih blockchain untuk menyelesaikan masalah-masalah ini adalah yang tertinggi yang pernah saya lihat dalam empat siklus saya.

Bukti paling jelas ialah siapa yang muncul. Masalah sukar dalam blockchain kini menjadi infrastruktur kewangan peringkat institusi, dan inilah masalah yang telah lama dipecahkan oleh pemain terbaik dalam dunia kewangan tradisional. Nathan Allman meninggalkan bahagian aset digital Goldman Sachs untuk menubuhkan Ondo, yang kini menguruskan portofolio produk bernilai sekitar US$2.6 bilion, membawa obligasi kerajaan dan aset lain ke atas rantai. Ed Felten meninggalkan jawatannya sebagai profesor di Princeton dan kedudukannya di Gedung Putih untuk bersama-sama menubuhkan Offchain Labs, yang membina Arbitrum. Bahkan di dalam syarikat kami sendiri, rakan kongsi saya, Franklin Bi, datang dari bahagian blockchain Onyx JPMorgan. Sekarang, pendiri yang masuk ke ruang mesyuarat kami datang dari Goldman Sachs, Citadel, Stripe, dan Block—mereka bukan datang untuk memperdagangkan naratif. Mereka datang ke sini kerana masalah sukar ini akhirnya menjadi masalah yang menarik.

Data pasaran menyokong mereka. Aset dunia nyata yang ditokenisasi di rantai awam telah melepasi US$300 bilion, meningkat lebih daripada 400% sejak awal 2025, dengan tambahan sekitar US$3,000 bilion dalam mata wang stabil. Goldman Sachs, JPMorgan, dan Bank of New York Mellon semuanya telah melancarkan produk ditokenisasi. Undang-undang GENIUS pada musim panas tahun lepas memberikan kerangka persekutuan untuk mata wang stabil di Amerika Syarikat. BCG meramalkan bahawa aset yang ditokenisasi mungkin mencapai US$16 trilion pada tahun 2030. Apabila versi serius masalah ini tiba, pencipta serius juga akan mengikutinya. Inilah pencocokan pencipta-pasaran berskala besar yang belum pernah kita lihat dalam keadaan pasaran bear sebelumnya.

Apabila saya bertemu seorang pendiri di pasaran seperti ini, saya mencari empat perkara.

Keahlian mendalam dalam bidang ini. Anda pernah hidup di pasaran, bukan hanya membaca peta nya. Dalam pasaran bear, pembeli hanya hadir pada pertemuan penting, dan kedalaman teknikal sentiasa mengalahkan promosi yang kedengarannya menarik. Sebelum mendirikan Offchain Labs dan membangun Arbitrum, Ed Felten telah menghabiskan seumur hidupnya menangani masalah paling sukar dalam sistem dan keselamatan. Kami memimpin putaran benih. Kedalaman inilah yang membolehkan pasukan melihat masalah penskalaan dengan jelas, sementara kebanyakan pasaran masih berdebat mengenainya.

Inisiatif yang tinggi. Kemampuan untuk menjual visi dengan menunjukkan pemahaman praktikal anda terhadap arah pasaran tertentu kepada kalangan yang padat dan ragu-ragu. Stani Kulechov melakukan ini. Tanpa latar belakang kewangan apa pun, beliau hanya berdasarkan keyakinan dan pemahaman, berjaya mengubah ETHLend menjadi Aave, serta terus membina protokol pasaran wang yang menjadi penentu DeFi.

Kelebihan rangkaian yang tidak adil. Apabila anda memiliki latar belakang dan hubungan yang memungkinkan anda lebih cepat daripada orang lain, visi menjadi lebih penting. Sebuah pengenalan yang hangat akan lebih berkesan daripada permulaan yang dingin, dan kelebihan ini akan berlipat ganda dalam kategori yang sedang dibina sekarang. Nathan Allman keluar dari dunia aset digital Goldman Sachs, membawa rangkaian dan keyakinan bahawa ini adalah masa yang tepat untuk melancarkan Ondo. Saya memimpin putaran benih kami pada tahun 2021, dan hari ini Ondo menguasai sebahagian besar pasaran saham yang ditokenisasi.

Kecanduan. Orang akan pergi ketika keadaan buruk. Mereka yang benar-benar terobsesi telah berada dalam permainan ini selama bertahun-tahun, melewati siklus, bahkan sebelum ada imbalan. Hal Finney, Nick Szabo, dan Adam Back menghabiskan puluhan tahun meneliti uang digital tanpa pasar, tanpa uang, hanya berdasarkan keyakinan. Ini adalah sifat yang tidak akan muncul di resume, tetapi lebih penting daripada apa pun.

Dalam pasaran beruang, keyakinan adalah bahan bakar tunggal yang tinggal

Dalam pasaran bull, momentum membantu pendiri menyelesaikan kerja. Modal murah, mempekerjakan orang mudah, dan setiap pelancaran mendapat perhatian yang tidak sepatutnya. Pasaran bear mengambil semua ini, dan satu-satunya perkara yang tinggal untuk mendorong pendiri ke hadapan ialah keyakinan.

Keyakinan bukanlah satu perasaan. Ia adalah output yang boleh diperhatikan daripada pencocokan pendiri-pasaran yang sebenar. Pendiri yang memahami pasaran mereka dengan mendalam terus membangun walaupun token jatuh 50% dan semua headline beralih ke AI, kerana mereka dapat melihat titik akhir yang belum dapat dinilai oleh pasaran. Orang yang tidak memiliki keyakinan melihat grafik yang sama, kehilangan semangat, lalu pergi. Inilah sebabnya mengapa pasaran bear adalah masa terbaik untuk menilai pendiri. Harga membantu kami melakukan penyaringan, dan yang tinggal ialah isyarat yang kami cuba beli.

Jika anda adalah salah seorang pedagang di Goldman Sachs, Citadel, atau Stripe yang sedang memikirkan sama ada masa ini sesuai, ini pesan saya: ya. Pasar beruang bukanlah risiko, ia adalah medan ujian, dan persekitaran paling bersih untuk membina kesesuaian kompaun. Blockchain tidak memerlukan lebih banyak pelawat. Ia memerlukan lebih banyak pendiri yang benar-benar sesuai untuk mendorong kemajuan infrastruktur kewangan, dan tidak pernah ada masa permulaan yang lebih baik daripada jendela ini apabila semua orang sedang meninggalkannya.

Kepada para pendiri yang sudah berada di arena: terus fokus dan terus bangun. Kesesuaian pendiri-pasaran adalah sesuatu yang terus berbunga bunga ketika harga tidak naik, dan harga akan menguji keyakinan ini. Kesesuaian membuatnya mampu bertahan.

Janji kami tidak berubah. Kami melancarkan dana bitcoin pertama di Amerika pada tahun 2013, ketika harganya 65 dolar, dan sejak itu kami membuat pelaburan yang menentukan kategori di setiap pasaran bear, termasuk putaran benih Arbitrum pada pasaran bear sebelum ini. Kami akan terus melakukan ini di pasaran bear kali ini. Jika anda membina di persimpangan pasaran dan kepercayaan, itulah tempat yang ingin kami masuki lebih awal.