Penulis: Zhou, ChainCatcher
Baru-baru ini, Bitcoin memulihkan diri dari sekitar US$62,000 ke US$80,000di atas,perusahaan-perusahaan publik dengan kas Bitcoin juga mengalami kenaikan signifikan:selamaempat hari perdagangan terakhir, Strive naik sekitar 54%, Strategy naik sekitar 32%, dan pemain kecil menengah seperti Twenty One Capital juga umumnya mencatatkan pemulihan dua angka.
Sebenarnya, pada tahun 2026, syarikat-syarikat perbendaharaan Bitcoin telah memasuki fasa pemisahan yang jelas. Pemain terbesar Strategy tidak lagi hanya membeli tanpa menjual, sejak akhir Jun tahun ini telah menjual hampir 7,000 Bitcoin secara kumulatif. Sementara itu, hampir empat persepuluh syarikat dalam sektor ini memiliki harga saham di bawah nilai bersih, dengan banyak yang memilih untuk mengurangkan leverage atau menghentikan peningkatan besar-besaran.
Dalam konteks ini, Strive menjadi salah satu daripada sedikit pemain pasaran awam yang masih terus mengumumkan pembelian, dengan syarikat ini kini memiliki akumulasi 21356 BTC.
SATA, saham keutamaan kekal yang dikeluarkan oleh syarikat, menetapkan dividen tahunan 13% dan pada Jun 2026 menjadi sekuriti tersenarai pertama dalam sejarah pasaran saham AS yang membayar dividen harian.
Walaupun saiz syarikat pada masa ini jauh lebih kecil berbanding Strategy, pada peringkat semasa, ritma pembelian Strive dan pilihan struktur modal justru membuatnya kelihatanseolah-olahmemiliki potensi perbezaan yang lebih tinggi. CEO syarikat, Matt Cole, baru-baru ini sering membuat pernyataan awam, menekankan keyakinan jangka panjang terhadap Bitcoin.
Dari Dana Anti-ESG ke Kas Bitcoin
Banyak orang mengenali Strive melalui tag "Bitcoin Treasury", tetapi ia pada mulanya tidak ada kaitan dengan kripto.
Pada tahun 2022, Vivek Ramaswamy dan bekas pegawai tinggi Anheuser-Busch, Anson Frericks, bersama-sama mewujudkan Strive. Syarikat ini bermula dengan sebuah dana indeks energi anti-ESG bernama DRLL, yang menekankan pendekatan pelaburan yang tidak mempertimbangkan faktor persekitaran, sosial dan tatacara, dan dengan cepat menarik modal dari pihak yang sejalan dengan nilai-nilai ini.
Pada Februari 2023, Ramaswamy meletakkan jawatan sebagai Ketua Eksekutif dan Ketua Pengerusi untuk mencalonkan diri sebagai presiden Amerika Syarikat. Pada April tahun yang sama, Matt Cole mengambil alih sebagai CEO, menjadi pemimpin sebenar strategi syarikat dalam beberapa tahun seterusnya.
Titik balik sebenar berlaku pada tahun 2025. Pada masa itu, model pengumpulan kripto Strategy telah sebahagian besar tercermin dalam harga saham. Pada bulan Mei hingga September tahun itu, Strive melalui penggabungan songsang dengan syarikat tersenarai di Dallas, Asset Entities, mengubah dirinya menjadi syarikat tersenarai yang berfokus pada strategi perbendaharaan Bitcoin. Transaksi tersebut juga menyelesaikan pembiayaan PIPE sebanyak 7.5 miliar dolar AS, dengan kod saham terus menggunakan ASST dan diperdagangkan di Nasdaq.
Selepas transformasi, Strive dengan cepat memperluas operasinya. Dari September 2025 hingga Januari 2026, ia mengakuisisi perusahaan perbendaharaan Bitcoin lain, Semler Scientific, dengan pembayaran sepenuhnya dalam saham, serta memasukkan sekitar 5,000 BTC yang dimiliki pihak tersebut ke dalam neraca sendiri. Pada penyelesaian akuisisi, syarikat hasil penggabungan memegang sekitar 12,798 BTC, menempati kedudukan ke-11 dalam senarai perusahaan awam dengan kepemilikan BTC terbanyak di dunia.
Seiring dengan pengambilalihan ini, Strive juga membentuk pasukan pengurusan sendiri. Avik Roy dilantik sebagai Chief Strategy Officer, Eric Semler, bekas ketua penguasa Semler Scientific, menyertai jawatankuasa, manakala Joe Burnett berperanan sebagai Vice President of Bitcoin Strategy, menjadi tokoh utama lain yang menjadi suara syarikat.
Perasaan pasaran juga boleh dilihat daripada harga saham. Pada awal pelaksanaan berita transformasi, ASST pernah dinaikkan ke lebih daripada 200 dolar AS, kemudian mengalami pembahagian songsang dan penyesuaian penilaian, serta turun berterusan ke kawasan belasan dolar AS sekarang.
Sehingga 21 Ogos, syarikat secara kumulatif memegang 21,356 bitcoin, selain itu memegang 505,000 saham prioriti Strategy STRC dengan nilai wajar sekitar US$48.57 juta, serta kas sekitar US$171.9 juta.
Bukan sekadar menimbun kripto, produk dan reka bentuk pembiayaan Strive
Alat pembiayaan Strive itu sendiri agak biasa. Pertama, penerbitan saham biasa ASST mengikut harga pasaran, iaitu ATM. Kedua, saham keutamaan kekal SATA. Pada Mei tahun ini, ia mengumumkan bersama laporan kuartalan bahawa ia telah membeli semula dan membersihkan seluruh nota jangka panjang, mencapai liabiliti sifar, margin sifar, dan bitcoin yang dijaminkan sifar.
SATA, anak syarikat tersebut, adalah sekuriti tersenarai pertama di pasaran Amerika yang membayar dividen harian, dengan nilai muka US$100 dan dividen tahunan 13%. Setiap hari perdagangan, dividen sebanyak kira-kira US$0.0516 dibayar setiap saham, dengan jumlah kira-kira US$13 dalam 252 hari perdagangan setahun, yang tepat sepadan dengan kupon 13%.
SATA pada awal tahun ini dan pada bulan Jun sekali lagi jatuh ke sekitar US$75, hanya tiga perempat nilai nominalnya, tetapi kini telah pulih bersama pemulihan Bitcoin dan berada di atas nilai nominal.
Sebagai saham keutamaan berterusan, SATA dan STRC dari Strategy tidak mempunyai tarikh jatuh tempo, dividen boleh ditentukan secara diskresionari oleh syarikat atau ditangguhkan, dan tiada klausul paksaan untuk ditebus atau diklarifikasi sekiranya harga Bitcoin jatuh ke aras tertentu. Pada tahun ini, Strive meningkatkan kuota untuk kedua-dua rancangan ATM ASST dan SATA masing-masing sebanyak $2.1 bilion.
Semasa penurunan ketara SATA pada separuh pertama tahun ini, peningkatan kepemilikan Strive terputus selama lebih daripada dua bulan, sehingga pada Ogos apabila SATA kembali kepada nilai muka dan salur dibuka semula, ia baru sahaja mula meningkatkan kepemilikan bitcoin semula.
Sebagai sebuah syarikat perbendaharaan Bitcoin, pasaran pasti membandingkannya dengan Strategy, dan terdapat empat perbezaan utama antara kedua-dua syarikat tersebut.
Pertama ialah jenis hutang. Strategy telah mengumpulkan banyak obligasi konversi yang masih beredar antara 2020 hingga 2024, seperti obligasi konversi nol bunga sebanyak US$3 bilion yang dikeluarkan pada November 2024 dan jatuh tempo pada 2029. Dalam dua tahun terakhir, Strategy tidak meneruskan penerbitan besar-besaran obligasi konversi, sebaliknya beralih kepada pembelian semula dan pengurangan hutang. Strive pula tidak mempunyai hutang obligasi konversi; Ketua Pegawai Pelaburan syarikat, Ben Werkman, menyatakan bahawa sebelum ini, dengan hanya membiayai melalui ekuiti dan tidak menerbitkan obligasi konversi, ia mampu terus beroperasi semasa pasaran bear.
Kedua ialah model pengumpulan kripto. Strategy sedang mengurangkan pengungkitan, membeli semula bon boleh tukar, dan membeli semula STRC, telah menjual hampir 7,000 Bitcoin sepanjang tahun ini. Strive pula masih dalam ekspansi,mengeluarkan SATAdan membeli Bitcoin.
Ketiga ialah perbezaan faedah. STRC kini memberi faedah tahunan 12%, dibayar setiap separuh bulan, sebanyak $0.50 setiap saham. SATA Strive adalahdibayar harian dengan kupon 13%.
Keempat ialah posisi silang. Strive membeli sebanyak kira-kira 505.000 saham prioriti STRC dari Strategy, dengan nilai buku kira-kira US$48.6 juta. Ia bererti memegang saham prioriti pesaing sebagai simpanan berfaedah, kemudian menggunakan pulangan sekitar 12% dari STRC untuk menyokong pembahagian dividen SATA sendiri.
Peralihan naratif dan kepercayaan pengurusan
Perniagaan kas bitcoin sedang mengalami perubahan naratif.
Komitmen utama dalam beberapa tahun terakhir ialah hanya membeli dan tidak menjual, mengunci bitcoin ke dalam neraca dan tidak pernah menggunakannya. Pada tahun 2026, komitmen ini dilanggar sendiri oleh pemain terbesar, Strategy. Walaupun jumlah jualan kurang daripada 1% terhadap jumlah pegangan 840,000 bitcoin dan merupakan peratusan yang kecil, makna simboliknya besar.
Strive 目前处在周期更早的位置，还没走到卖币那一步。公司CEO Cole 反复强调对比特币的长期信念，理由是美元结构性走弱、AI 时代资本追逐稀缺资产、比特币与黄金比价领先见底。其还指出，即使比特币跌到 1 美分并在持续 18 个月，Strive 也无需出售哪怕一枚 BTC。
Lebih bererti daripada naratif makro ini ialah tindakan dalamanorangyang mempertaruhkan wang mereka sendiri.Cole menulis, 19 Februari merupakan dasar bearish ASST, ketika CFO, CLO, dan ramai pegawai serta pengarah syarikat membeli saham di pasaran terbuka, tiga pengarah bebas berubah menjadi penuh masa dalam enam bulan, dan pasukan menunjukkan keyakinan tinggi terhadap eksposur bitcoin mereka, struktur pelbagai, dan kerjasama antara satu sama lain.
不过，在团队信念之外有个更现实的问题，这么高调地买币，普通股股东真正多分到了多少比特币？
Melihat kadar pertumbuhan simpanan mungkin memberikan gambaran yang terlalu tinggi. Sebagai contoh, minggu dari 17 hingga 21 Ogos,syarikatmenunjukkanpeningkatan simpanan Bitcoin sebanyak kira-kira 5.48%, tetapi dana untuk membeli Bitcoin terutama datang daripada penerbitan saham baru. Dalam tempoh yang sama, saham biasa meningkat dari kira-kira 86.04 juta kepada kira-kira 89.68 juta saham, mengakibatkan pengurangan sebanyak kira-kira 4.24% dalam satu masa, sementara saham keutamaan SATA yang mendapat prioriti pembayaran sebelum saham biasa, juga meningkat dalam ukuran yang serentak.
扣除稀释和优先股的顺位后，按 CEBE 计算，即普通股每股对应的比特币价值，这一周实际仅增长约 1.73%，从约 14,767 聪上升至 15,023 聪，实际数字并不总是如表面所示那么亮眼。
Bagaimanauntukmenguatkan penurunan dan memperbesar kenaikan?
Indeed,Strive is facing a common challenge across the treasury赛道—the flywheel losing momentum in a bear market.
Strive menawarkan penyelesaian berupa kredit digital. Ia menguruskan bitcoin sebagai aset kredit yang menghasilkan pulangan stabil, bukan sekadar menebak kenaikan harganya.
Chief Investment Officer Burnett merujuk kepada algoritma Saylor, bahawa sekiranya bitcoin meningkat purata 3.3% setahun, keuntungan modal sudah cukup untuk menutup dividen saham utama, sehingga memegangnya sendiri menjadi perniagaan yang boleh membayar dividen secara berterusan; pembayaran harian SATA adalah produk daripada idea ini.
Cole 则认为，要最大化 $ASST 的预期总回报，就应该在公司能够负责任承受的范围内，尽可能提高对比特币上涨的参与度，同时保持严格的资本纪律。
而真正的难点在于，牛市和熊市两种情况都要考虑进去。向下，它究竟能扛住多大的跌幅；向上，如果比特币真涨起来，会不会因为太保守而错失收益。
Dalam proses penurunan pasaran bear, syarikatuntukelakkan penghentian paksa,tidak menggunakan hutang, tidak menetapkan margin, dan tidak menggunakan sebarang struktur pembiayaan yang boleh memicu pelaksanaan paksa.Tetapi pembiayaannya sangat bergantung kepada SATA dan ASST yang diperdagangkan di atas nilai muka atau nilai bersih,separuh pertama tahun ini SATA jatuh mendalam hingga tiga perempat nilai muka,pengumpulan semula dihentikan selama lebih dua bulan, merupakan ujian awal terhadap ketergantungan ini.
Untuk arah naik, Cole menggambarkan struktur modal ASST sebagai struktur pengganda, yang memperbesar partisipasi syarikat terhadap kenaikan bitcoin melalui tiga mekanisme saling memperkuat: ukuran aset jarang menjadi lebih besar, bahagian bitcoin menjadi lebih besar, dan struktur ASST memperbesar lagi satu lapisan.
Strive mempunyai ukuran lebih kecil dan likuiditi lebih nipis, memang merupakan eksposur Bitcoin yang lebih elastik dan dengan beta lebih tinggi. Sejak awal tahun ini, ASST naik sekitar 34%, manakala MSTR Strategy justru turun sekitar 19%, dengan julat pergerakan ASST sekitar 111% dan MSTR sekitar 76%.
Penutup
Secara keseluruhan, Strive membuat beberapa perbezaan di atas model Strategi, dengan tanpa hutang, dividen harian, dan kredit digital, terdengar lebih selamat dan lebih inovatif. Tetapi apabila dianalisis lebih dalam, pada dasarnya ia tetap merupakan eksposur tinggi terhadap volatiliti Bitcoin.
Namun, eksposur ini sedang menghadapi lebih banyak alternatif. Dengan munculnya ETF bitcoin spot, serta pelbagai ETF berstruktur dan produk bitcoin, pelabur kini mempunyai lebih banyak saluran untuk mendapatkan eksposur bitcoin berbanding sebelum ini, meningkatkan persaingan bagi syarikat-syarikat perbendaharaan seperti ini.
Bagi syarikat kecil seperti Strive, batasan akan lebih ketara. Saiz pasaran kecil dan likuiditi nipis, sukar untuk modal besar masuk atau keluar, dan pelabur yang boleh terlibat相对 terhad.
Kelebihannya juga jelas: fleksibiliti tinggi dan beta tinggi.Bagimerekayang bersedia menanggung volatiliti tinggi dan secara khusus mencari eksposur ini, inilah daya tarikannya.