Penulis: Deep潮 TechFlow
Tajuk asal: Strategi mikro baru, Strive bagaimana menggunakan waran untuk mencipta roda pembelian kripto?
Harga saham Strive (ASST) menyentuh $26.84 pada 3 September, hanya 0.6% lebih rendah daripada $27.
Di sebalik 0.6% ini terdapat sejumlah warrant dengan harga pelaksanaan sekitar $27 dan jatuh tempo pertengahan Oktober. Jika ASST mencapai $27, pemegang warrant ini akan terdorong untuk melaksanakan hak mereka, yang berpotensi membawa masuk kira-kira $700 juta tunai ke dalam pembukuan perusahaan. Matt Cole menyatakan, di belakang $700 juta ini masih terdapat ruang pembiayaan kredit digital sekitar $700 juta lagi. Potensi pembelian aset senilai $1.4 miliar terkunci di belakang satu tingkat harga ini.
Lihat terlebih dahulu apa yang dilakukan Strive. SEC menunjukkan bahawa syarikat membeli lagi 1,800 BTC antara 24 hingga 28 Ogos, dengan harga purata sekitar US$79,431, mendorong jumlah pegangan kepada 23,156 BTC. Mengikut peringkat Bitcoin Treasuries, Strive kini berada di tempat kelima secara global, selepas Strategy (843,775 BTC), Twenty One Capital (43,514 BTC), Metaplanet (kira-kira 43,000 BTC), dan MARA Holdings (kira-kira 36,300 BTC).
CEO Matt Cole mengatakan perkataan yang membuat pasaran bersemangat di podcast One Share pada 3 September: Strive berpotensi menjadi pemegang bitcoin terbesar kedua di dunia pada akhir 2026.
Yang benar-benar patut dianalisis ialah bagaimana struktur modal yang direka oleh Cole menjadikan ambisi ini mungkin secara matematik.
Warrant Flywheel
Harga saham sebuah syarikat yang disenaraikan biasanya dianggap sebagai cerminan prestasi operasi, tetapi logik Strive adalah sebaliknya.
Mekanisme pembiayaan utamanya adalah satu kitaran peningkatan diri: Harga saham ASST mendekati $27 → Pemegang warrant memilih untuk melaksanakan → Syarikat memperoleh tunai → Tunai digunakan untuk membeli BTC → Kedudukan simpanan BTC dan peringkat pasaran meningkat → Pasaran menilai semula simpanan BTC dan kemampuan pembiayaannya → Harga saham meningkat lebih lanjut → Lebih banyak warrant dilaksanakan.
Ini adalah struktur modal Strive. Cole menggambarkan permainan ini dalam podcast sebagai "short vs. pemegang warrant", dan tidak menyembunyikan sikapnya: dia berharap warrant dilaksanakan, bukan kedaluwarsa tanpa nilai. Mengingat rasio short ASST kini sekitar 30% dari saham beredar, intensitas permainan ini kemungkinan akan meningkat tajam dalam enam minggu mendatang.
Mekanisme ini membentuk perbandingan yang menarik dengan lintasan Strategy (MicroStrategy).
Strategi ini bergantung kepada bon boleh tukar dan penerbitan saham ATM. Bon boleh tukar mempunyai tarikh jatuh tempo, harga tukar, dan kos faedah; jika bitcoin jatuh tajam, syarikat akan menghadapi tekanan pembayaran apabila bon boleh tukar jatuh tempo. Skala Strategi (843,775 BTC) memberinya bantalan pada tahap kepentingan sistemik, tetapi struktur pendanaannya mengandungi risiko tempoh.
Strive telah mengambil jalan yang sama sekali berbeza. Struktur modalnya hanya terdiri daripada dua jenis sekuriti: saham biasa ASST dan saham keutamaan kekal SATA. Tiada bon boleh ditukar, tiada hutang tinggi, tiada tarikh jatuh tempo.
SATA diperdagangkan di Nasdaq dengan nilai muka US$100, kadar dividen tahunan 13%, dibayar harian pada hari kerja bermula 16 Jun 2026, menjadikannya sekuriti yang disenaraikan di Amerika Syarikat pertama yang menawarkan dividen tunai harian. Apabila harga pasaran SATA melebihi nilai muka, syarikat mengeluarkan saham baru melalui program ATM, dan dana yang dikumpul digunakan secara langsung untuk membeli bitcoin.
Dua sisi transaksi jelas: Pelabur SATA mendapat keuntungan tunai harian sebanyak 13% setahun, manakala Strive mendapat modal berterusan tanpa tarikh jatuh tempo. Pengalaman Cole selama 15 tahun menguruskan portfolio tetap bernilai US$70 bilion di CalPERS telah sepenuhnya dipindahkan ke struktur ini.
Perbezaan utama terletak pada laluan penyaluran risiko. Pemegang bon boleh tukar Strategy berhak meminta pembayaran pokok secara tunai pada jatuh tempo, yang mencipta tekanan likuiditi terhadap syarikat semasa kitaran penurunan bitcoin. Saham keutamaan kekal Strive tidak mempunyai tarikh jatuh tempo dan tiada klausul penebusan wajib; dalam kes terburuk, pihak pengurusan boleh menyesuaikan kadar dividen. Tekanan pembayaran berubah daripada "harus membayar pada hari tertentu" kepada "membayar faedah sedikit setiap hari".
Soalan matematik dari kelima hingga kedua
23,156 unit berjarak 43,514 unit daripada tempat kedua, Twenty One Capital, dengan perbezaan 20,358 unit.
Dengan harga purata semasa sekitar US$80,000, mengisi jurang ini memerlukan sekitar US$1.6 bilion. Kapasiti pembelian potensi sebanyak US$1.4 bilion (US$700 juta penukaran warrant + US$700 juta kredit digital) secara matematik sudah hampir mencukupi. Masih ada 17 minggu baki pada 2026, rata-rata perlu membeli sekitar 1,200 BTC seminggu. Sepanjang bulan Ogos, Strive membeli 3,156 BTC, atau kira-kira 790 BTC seminggu.
Cole tidak memberikan peta jalan untuk mencapai tempat kedua, beliau hanya menunjukkan alat modal untuk sampai ke sana. Ini sendiri merupakan isyarat: dalam persaingan syarikat BTC treasury, ukuran senjata api lebih menentukan ekspektasi pasaran berbanding jumlah pegangan semasa.
Tetapi roda ini mempunyai titik lemah yang jelas kelihatan.
Jika ASST tidak dapat stabil di atas $27 sebelum pertengahan Oktober, warrant bernilai $700 juta akan luput tanpa dilaksanakan. Tanpa pelaksanaan warrant, tiada aliran tunai. Tanpa aliran tunai, tiada putaran pembelian besar-besaran seterusnya. Tanpa pembelian besar-besaran, cerita peringkat runtuh, dan harga saham kehilangan sokongan naratif. Apabila roda berputar sebaliknya, kelajuan sama pantas.
Cole jelas memahami hal ini. Dalam podcastnya, dia menggunakan satu perkataan untuk menggambarkan kesudahan jika pilihan saham berjaya dilaksanakan: "electric finish". Dengan intuisi seorang pedagang, terjemahkan ayat ini: dia sedang melukis lengkung keuntungan opsi beli untuk pasaran. Di bawah $27, Strive boleh hidup tetapi tidak melompat; di atas $27, semuanya mempercepat.
30% short vs. $700 million strike: six-week countdown
Sekarang, sekitar 30% saham beredar ASST telah dipinjam untuk short selling, yang merupakan tahap ekstrem di pasaran terbuka.
Logik short tidak sukar difahami: Strive tidak mempunyai operasi perniagaan yang bermakna, pegangan 23,156 BTC sepadan dengan nilai pasaran sebanyak kira-kira $1.85 bilion, di mana sebahagian besar nilainya ialah bitcoin itu sendiri, dan premium saham bergantung kepada keyakinan pasaran terhadap kemampuannya untuk membiayai secara berterusan. Sekiranya harga bitcoin menurun tajam, atau warrant tamat tempoh tanpa dilaksanakan, keyakinan ini mungkin lenyap dengan cepat.
Logik belian sama jelas: jika ASST menembus $27 dan mengekalkannya dalam tempoh enam minggu, penukaran warrant sebanyak $700 juta akan menjadi peristiwa pembelian pasif BTC. Pihak jual perlu meminjam lebih banyak saham untuk mengekalkan kedudukan mereka, sementara penukaran warrant akan melepaskan banyak saham baru yang beredar; perlanggaran dua kekuatan ini mungkin mencipta fluktuasi harga yang hebat.
Ini bukan perdagangan yang memerlukan teka-teki asas, ini adalah permainan struktural dengan syarat pencetus dan jendela masa yang jelas. Pertengahan Oktober adalah tarikh di mana jawapannya akan dinyatakan.
Bagi keseluruhan litar perbendaharaan BTC, kes Strive mengungkapkan satu fakta yang sedang dipelajari dengan pantas oleh pasaran modal: dalam permainan ini, inovasi struktur pembiayaan lebih penting daripada ramalan harga kripto.
Strategi menggunakan obligasi konversibel menciptakan paradigma, sementara Strive mendorong paradigma ini ke versi yang lebih ekstrem melalui saham prioriti kekal dan roda waran. Arah evolusi seterusnya bergantung pada berapa banyak modal yang bersedia bertaruh pada pernyataan "harga saham adalah alat pembiayaan, bukan hasil".
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Kumpulan perbincangan TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langgan BitPush di TG: https://t.me/bitpush