Ditulis oleh Xiao Bing
Harga saham Strive (ASST) menyentuh $26.84 pada 3 September, hanya 0.6% lebih rendah daripada $27.
Di sebalik 0.6% ini tersembunyi sejumlah warrant dengan harga pelaksanaan sekitar $27 dan jatuh tempo pertengahan Oktober. Jika ASST mencapai $27, pemegang warrant ini akan terdorong untuk melaksanakan hak mereka, yang berpotensi membawa masuk kas sebanyak $700 juta secara sekaligus ke dalam buku perusahaan. Matt Cole menyatakan, di belakang $700 juta ini terdapat ruang pembiayaan kredit digital sekitar $700 juta lagi. Potensi pembelian aset senilai $1.4 miliar terkunci di belakang satu tingkat harga ini.
Lihat terlebih dahulu apa yang dilakukan Strive. Dokumen SEC menunjukkan bahawa syarikat tersebut membeli lagi 1,800 BTC antara 24 hingga 28 Ogos, dengan harga purata sekitar US$79,431, menjadikan jumlah pegangan sebanyak 23,156 BTC. Mengikut peringkat Bitcoin Treasuries, Strive kini berada di tempat kelima secara global, selepas Strategy (843,775 BTC), Twenty One Capital (43,514 BTC), Metaplanet (sekitar 43,000 BTC), dan MARA Holdings (sekitar 36,300 BTC).
CEO Matt Cole mengatakan perkataan yang membuat pasaran bersemangat di podcast One Share pada 3 September: Strive berpotensi menjadi pemegang bitcoin terbesar kedua di dunia pada akhir 2026.
Yang benar-benar patut dianalisis ialah bagaimana struktur modal yang direka oleh Cole menjadikan ambisi ini mungkin secara matematik.
Warrant Flywheel
Harga saham sebuah syarikat yang disenaraikan biasanya dianggap sebagai cerminan prestasi operasi, tetapi logik Strive adalah sebaliknya.
Mekanisme pembiayaan utamanya adalah satu kitaran yang memperkuat diri sendiri: Harga saham ASST mendekati $27 → Pemegang warrant memilih untuk melaksanakan hak mereka → Syarikat memperoleh tunai → Tunai digunakan untuk membeli BTC → Kedudukan simpanan BTC dan peringkat pasaran meningkat → Pasaran menilai semula simpanan BTC dan kemampuan pembiayaannya → Harga saham meningkat lebih lanjut → Lebih banyak warrant dilaksanakan.
Ini adalah gambar struktur modal Strive. Cole dalam podcast menggambarkan permainan ini sebagai "short vs pemegang warrant", dan tidak menyembunyikan sikapnya: dia berharap warrant dilaksanakan, bukan kadaluarsa. Mengingat rasio short ASST kini sekitar 30% dari saham beredar, intensitas permainan ini kemungkinan akan meningkat tajam dalam enam minggu mendatang.
Mekanisme ini membentuk perbandingan yang menarik dengan jalan Strategy (MicroStrategy).
Strategi ini bergantung kepada bon boleh tukar dan penerbitan saham ATM. Bon boleh tukar mempunyai tarikh jatuh tempo, harga tukar, dan kos faedah; jika bitcoin jatuh tajam, syarikat akan menghadapi tekanan pembayaran apabila bon boleh tukar jatuh tempo. Skala strategi (843,775 BTC) memberinya bantalan pada tahap kepentingan sistemik, tetapi struktur pendanaannya mengandungi risiko jangka masa.
Strive telah mengambil jalan yang sama sekali berbeza. Struktur modalnya hanya terdiri daripada dua jenis sekuriti: saham biasa ASST dan saham keutamaan abadi SATA. Tiada bon boleh ditukar, tiada hutang tinggi, tiada tarikh jatuh tempo.
SATA diperdagangkan di Nasdaq dengan nilai muka US$100, dengan kadar dividen tahunan 13%, yang dibayar harian pada hari kerja bermula 16 Jun 2026, menjadikannya sekuriti yang disenaraikan di Amerika Syarikat pertama yang menawarkan dividen tunai harian. Apabila harga pasaran SATA melebihi nilai muka, syarikat akan mengeluarkan saham baru melalui program ATM, dengan dana yang dikumpul digunakan secara langsung untuk membeli bitcoin.
Dua sisi transaksi jelas: pelabur SATA mendapat keuntungan tunai harian sebanyak 13% setahun, manakala Strive mendapat modal abadi tanpa tarikh jatuh tempo. Pengalaman Cole selama 15 tahun menguruskan portfolio tetap bernilai US$70 bilion di CalPERS telah sepenuhnya dipindahkan ke struktur ini.
Perbezaan utama terletak pada lintasan transmisi risiko. Pemegang bon boleh tukar Strategy berhak meminta pembayaran pokok secara tunai pada jatuh tempo, yang mencipta tekanan likuiditi terhadap syarikat semasa kitaran penurunan bitcoin. Saham keutamaan kekal Strive tidak mempunyai tarikh jatuh tempo dan tiada klausul penebusan wajib; dalam kes terburuk, pihak pengurusan boleh menyesuaikan kadar dividen. Tekanan pembayaran berubah daripada "harus membayar pada hari tertentu" kepada "membayar faedah sedikit setiap hari".
Soalan matematik dari kelima hingga kedua
23,156 unit berjarak 43,514 unit daripada tempat kedua, Twenty One Capital, dengan perbezaan 20,358 unit.
Dengan harga purata semasa sekitar US$80,000, mengisi jurang ini memerlukan sekitar US$1.6 bilion. Daya beli potensi sebanyak US$1.4 bilion (US$700 juta penukaran warrant + US$700 juta kredit digital) secara matematik sudah hampir mencukupi. Masih ada 17 minggu baki pada 2026, dengan purata mingguan perlu membeli sekitar 1,200 BTC. Sepanjang bulan Ogos, Strive telah membeli 3,156 BTC, atau kira-kira 790 BTC seminggu.
Cole tidak memberikan peta jalan untuk mencapai tempat kedua, beliau hanya menunjukkan alat modal untuk sampai ke sana. Ini sendiri merupakan isyarat: dalam persaingan syarikat BTC treasury, ukuran senjata api lebih menentukan ekspektasi pasaran daripada jumlah pegangan semasa.
Tetapi roda ini mempunyai satu titik rapuh yang jelas kelihatan.
Jika ASST tidak dapat stabil di atas $27 sebelum pertengahan Oktober, warrant bernilai $700 juta akan tamat dan tidak bernilai. Tanpa pelaksanaan warrant, tiada aliran tunai. Tanpa aliran tunai, tiada pembelian besar-besaran seterusnya. Tanpa pembelian besar-besaran, cerita peringkat runtuh, dan harga saham kehilangan sokongan naratif. Apabila roda berputar sebaliknya, kelajuan sama pantas.
Cole jelas memahami hal ini. Dalam podcastnya, dia menggunakan satu perkataan untuk menggambarkan kesudahan jika pilihan saham dilaksanakan: "electric finish". Dengan intuisi seorang pedagang, terjemahkan frasa ini: dia sedang melukis lengkung keuntungan opsi beli untuk pasaran. Di bawah $27, Strive boleh bertahan tetapi tidak melonjak; di atas $27, semuanya mempercepat.
30% short vs. $700 juta exercise: 6 minggu bermula
Sekarang, sekitar 30% saham beredar ASST telah dipinjam untuk short selling, yang merupakan tahap ekstrem di pasaran terbuka.
Logik short tidak sukar difahami: Strive tidak mempunyai operasi perniagaan yang bermakna, kedudukan 23,156 BTC sepadan dengan kapitalisasi pasaran sebanyak kira-kira US$1.85 bilion, di mana sebahagian besar nilainya ialah bitcoin itu sendiri, dan premium saham bergantung kepada keyakinan pasaran terhadap kemampuannya untuk membiayai secara berterusan. Sekiranya harga bitcoin menurun tajam, atau warrant tamat tempoh tanpa dilaksanakan, keyakinan ini boleh lenyap dengan pantas.
Logik belian juga jelas: jika ASST menembus $27 dan mengekalkannya dalam tempoh enam minggu, penukaran warrant sebanyak $700 juta akan menjadi peristiwa pembelian pasif BTC. Pihak jual perlu meminjam lebih banyak saham untuk mengekalkan kedudukan mereka, sementara penukaran warrant akan melepaskan banyak saham baru yang beredar; perlanggaran dua kuasa ini mungkin mencipta fluktuasi harga yang hebat.
Ini bukan perdagangan yang memerlukan teka-teki mengenai asas, tetapi permainan struktur dengan syarat pencetus dan jendela masa yang jelas. Pertengahan Oktober adalah tarikh di mana jawapannya akan dibeberkan.
Bagi keseluruhan laluan BTC treasury, kes Strive mengungkapkan satu fakta yang sedang dipelajari dengan pantas oleh pasaran modal: dalam permainan ini, inovasi struktur pembiayaan lebih penting daripada ramalan harga kripto.
Strategi menggunakan obligasi yang boleh ditukar mencipta paradigma, Strive mendorong paradigma ini ke versi yang lebih ekstrem dengan menggunakan saham keutamaan kekal dan roda waran. Arah evolusi seterusnya bergantung pada berapa banyak modal yang bersedia bertaruh pada pernyataan "harga saham adalah alat pembiayaan, bukan hasil".