Pada 29 Mei, Strategy (dahulunya MicroStrategy) memindahkan lebih daripada 411 Bitcoin ke Coinbase Prime, menarik perhatian baru terhadap model pembiayaan Michael Saylor’s.
Data Arkham Intelligence menunjukkan dua pindahan sebanyak kira-kira 205.3 BTC dan 206.2 BTC dari dompet yang dikaitkan dengan Strategi sebelum dana sampai ke alamat tujuan.
Pergerakan ini belum disahkan sebagai penjualan, dan Strategi sebelumnya telah memindahkan koin antara dompet sebagai sebahagian daripada pengurusan penjagaan, memicu spekulasi serupa yang kemudian kelihatan mencerminkan struktur semula dalaman.
Namun, pindah terkini menarik perhatian lebih kerana cara coin bergerak.
ForeDex Proof, seorang analis atas rantai, berkata bitcoin yang dipindahkan pertama-tama meninggalkan dua dompet yang dikaitkan dengan Strategi ke alamat baru sebelum dipindahkan sekali lagi, langkah kedua yang berbeza daripada migrasi dompet sebelumnya.
Pindah-pindah sebelumnya biasanya berhenti selepas dana berpindah dari dompet yang dikaitkan dengan MSTR ke alamat baru.
Selain itu, format alamat juga menonjol. ForeDex Proof menyatakan bahawa Strategi secara historik telah menggunakan Coinbase Custody dan alamat Native SegWit yang bermula dengan “bc1q,” manakala pergerakan terkini melibatkan alamat yang bermula dengan “3,” format P2SH.
Mengingat ini, analis mengatakan dompet belakangan kelihatan berkaitan dengan aktivitas Coinbase Prime yang biasa dikaitkan dengan transaksi over-the-counter, meningkatkan kemungkinan bahawa Strategi sedang bersiap untuk menjual sebahagian kecil daripada simpanannya.
Namun, pergerakan BTC ini hanya mewakili sebahagian kecil dari perbendaharaan Strategy sebanyak 843,738 BTC, tetapi masanya memberikan berat yang lebih besar kepada pergerakan tersebut.
Ini kerana ia berlaku seminggu di mana syarikat tersebut menghentikan pembelian bitcoin baru, berpindah untuk membeli semula hutang yang boleh ditukar, dan memberitahu pelabur bahawa menjual bitcoin boleh menjadi sebahagian daripada alat pembiayaannya sekiranya keadaan pasaran atau kewajipan dividen memerlukannya.
STRC stress mempersempit ruang kesalahan Strategi
Pindahan yang dikaitkan dengan Coinbase datang semasa struktur saham keutamaan Strategy menghadapi tekanan daripada penurunan simpanan dolar dan perniagaan yang lemah dalam STRC, instrumen keutamaan kadar berubah yang direka untuk diperdagangkan sekitar nilai paras $100.
Dalam beberapa bulan terakhir, Strategi telah menggunakan penerbitan saham istimewa sebagai sebahagian daripada sistem pendanaan yang lebih luas yang membolehkannya mengumpul modal, membeli bitcoin, dan mengurus liabiliti tanpa bergantung semata-mata pada saham biasa atau hutang yang boleh ditukar.
Pengamat pasaran mencatat bahawa struktur STRC bergantung kepada keyakinan pasaran, kerana pelabur perlu percaya bahawa syarikat mampu terus membayar dividen, mengekalkan cakupan tunai yang mencukupi, dan mengakses pasaran modal.
Keyakinan itu menjadi lebih rapuh kerana STRC secara konsisten diperdagangkan di bawah parasnya sejak pertengahan bulan.
Sementara itu, Strategi baru-baru ini berpindah untuk membeli semula hampir $1,5 bilion nilai muka nota senior boleh ditukar 0% yang jatuh tempo pada 2029 dengan kira-kira $1,38 bilion tunai.
Pembelian semula menghapuskan liabiliti masa depan dan membatalkan nota pada diskaun, tetapi ia juga mengurangkan simpanan yang dipandang oleh beberapa pelabur sebagai bantalan untuk dividen keutamaan dan kos faedah.
Glenn Cameron, ketua institusi global di Onramp Bitcoin, berkata simpanan dolar Strategy turun dari $2.25 bilion pada 1 Februari kepada $871 juta pada 25 Mei. Penurunan ini kira-kira sepadan dengan kos tunai bagi pembelian semula nota boleh tukar.
Cameron menganggarkan bahawa kewajipan tunai tahunan Strategy adalah sekitar $1.66 bilion, termasuk dividen keutamaan, faedah boleh ditukar, dan pembakaran perniagaan perisian. Beliau berkata STRC sahaja menyumbang sekitar $1.23 bilion daripada jumlah tersebut pada kadar dividen 11.5%.
Berdasarkan anggaran itu, simpanan dolar yang tinggal bagi Strategi menutupi sekitar 6.3 bulan kewajiban tahunan. Cameron mengatakan simpanan tersebut telah dipaparkan kepada pelanggan STRC sebagai kira-kira 2.5 tahun cakupan untuk dividen preferen dan faedah hutang sebelum pembelian semula boleh ditukar mengurangkan bantalan tunai.
Angka-angka ini memperkuat kebimbangan terhadap struktur pendanaan syarikat. Jika STRC kekal di bawah paras normal, Strategi mungkin perlu meningkatkan kadar dividen untuk memulihkan permintaan, dan setiap peningkatan berlaku kepada keseluruhan stok STRC yang belum dilunasi, meningkatkan beban tunai syarikat di masa depan.
Analis kripto Ragnar said strategi perlu mengisi semula simpanan tunainya secepat mungkin dan berhujah bahawa kelemahan STRC mungkin mencerminkan kebimbangan pelabur terhadap nisbah liputan yang semakin mengecil.
Dia mengatakan syarikat mungkin menjual lot bitcoin berkos lebih tinggi untuk memulihkan tunai, dengan merujuk kepada pembelian 220 BTC pada $123,561, 430 BTC pada $119,666, dan 6,220 BTC pada $118,940 sebagai calon potensial jika Strategi memilih untuk mengurangkan eksposur pada margin.
Teori itu selari dengan logik jualan taktikal tanpa mengubah pegangan luas Strategi. Menjual koin dengan kos lebih tinggi boleh meningkatkan tunai dan mengurangkan asas kos purata syarikat sambil meninggalkan sebahagian besar harta simpanannya utuh.
Ia juga akan menandakan perubahan yang ketara dalam cara pelabur memahami strategi bitcoin Saylor, kerana penjualan yang terhad sekalipun akan menunjukkan bahawa beberapa syiling boleh digunakan untuk menyokong struktur modal apabila keadaan pasaran menjadi lebih ketat.
Strategi menghadapi jendela 4 bulan
Joao Wedson, ketua eksekutif Alphractal, berkata tekanan tersebut mencerminkan isu yang lebih mendalam mengenai masa pengumpulan Strategi.
Dia berhujah bahawa syarikat dengan kedudukan bitcoin yang besar sepatutnya membina harga masuk purata yang jauh lebih rendah semasa jendela pasaran bear 2022 dan 2023, berbanding membawa harga pembelian purata berhampiran julat pertengahan $70,000 selepas pembelian agresif pada 2024 hingga 2026.
Wedson mengatakan pemegang bitcoin yang lebih lama mendistribusikan semasa fasa akhir pengumpulan Strategi, meninggalkan syarikat dengan profil risiko-imbalan yang kurang menguntungkan.
Kritikannya menyerang salah satu anggapan di sebalik model tersebut: bahawa penaikan modal yang berulang boleh terus meningkatkan eksposur pemegang saham selama syarikat menukar hasilnya kepada bitcoin.
Argumen itu menjadi lebih relevan seiring pertumbuhan dividen keutamaan. Kos purata yang lebih rendah akan memberikan Strategi lebih banyak fleksibiliti untuk menjual sejumlah terhad bitcoin sambil masih merealisasikan keuntungan di seluruh perbendaharaan.
Namun, kos asas yang lebih tinggi meninggalkan ruang yang lebih sedikit antara harga pasaran, keyakinan pelabur, dan kewajipan yang melekat pada tumpukan saham keutamaan syarikat.
Jeff Dorman, ketua pegawai pelaburan di Arca, berkata strategi telah memasuki ikatan besar pertama di kalangan pemegang saham biasa, pemegang bitcoin, dan pelabur istimewa.
Dia berhujah bahawa syarikat itu boleh saja mengekalkan baki tunainya untuk pembayaran dividen, tetapi sebaliknya menggunakan sebahagian besar simpanan itu untuk melunaskan 0% hutangnya.
Dorman mengatakan syarikat kini menghadapi dua jalan utama jika tekanan berterusan. Ia boleh menjual bitcoin untuk membantu membiayai dividen keutamaan, menyokong pemegang keutamaan sambil melemahkan naratif pengumpulan. Atau ia boleh berhenti membayar dividen, mengawet stak bitcoin sambil melemahkan keyakinan terhadap sekuriti keutamaan.
Strategi juga boleh mengumpul modal baru, tetapi itu bergantung kepada akses pasaran. Reka bentuk STRC bergantung pada keupayaan untuk mengeluarkan sekuriti hampir pada nilai par. Jika permintaan pelabur melemah, syarikat mungkin perlu menawarkan imbalan yang lebih tinggi untuk menarik pembeli, dengan itu meningkatkan kewajipan masa depan terhadap pasangan bitcoin yang sama.
Dorman mengatakan ketegangan itu boleh berlaku dalam tempoh empat bulan ke depan. Tempoh masa ini telah menjadi ujian sama ada Strategi mampu mengekalkan gelung pendanaannya sementara bitcoin masih bergegar, STRC diperdagangkan di bawah nilai paras, dan simpanan dolar memberikan ruang yang lebih sedikit untuk kesilapan.
Pos Penjualan strategi? Pindahan Bitcoin Saylor ke Coinbase meletakkan model perbendaharaannya di bawah tekanan tunai muncul pertama kali di CryptoSlate.