Ditulis oleh Oluwapelumi Adejumo
Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News
Strategi menjual sebanyak 5,258 BTC dalam putaran terbaru, menjadikan jumlah BTC yang dijual sepanjang tahun 2026 mencapai angka tersebut. Ini merupakan tahun dengan jumlah penjualan BTC tertinggi sejak strategi pelaburan Bitcoin dimulai pada 2020. Strategi sedang mengalihkan dana untuk menyokong saham prioriti STRC miliknya.
Berdasarkan dokumen pengungkapan Securities and Exchange Commission (SEC) Amerika Syarikat pada 3 Ogos: Antara 27 Julai hingga 2 Ogos, Strategy menjual 1,638 bitcoin, menghasilkan pendapatan sebanyak US$104.7 juta; sambil mengeluarkan sebanyak kira-kira 3.01 juta saham biasa MSTR, mengumpul dana sebanyak US$290.6 juta.
Dana sebanyak hampir US$395 juta ini tidak digunakan untuk membeli bitcoin baru. Sebaliknya, Strategi menggunakan dana tersebut untuk membayar dividen saham preferen, membeli semula saham STRC, dan menyelesaikan sasaran memperluas simpanan tunai dolar kepada US$4 bilion.
Pengalihan dana juga memanjangkan tempoh penangguhan pembelian Bitcoin kepada enam minggu, menjadi jendela pembelian terlama sejak 2024.
Bagaimana strategi menggunakan dana yang dikumpulkan ini, sumber: PurdyCapital
STRC terus diperdagangkan di bawah nilai nominal, memaksa Strategy menyesuaikan arah pelaburan dana
Sebab paling langsung untuk menangguhkan peningkatan kepemilikan Bitcoin berasal dari STRC. Ini adalah saham prioriti dengan kadar faedah berubah-ubah, yang syarikat ingin jadikan saluran pembiayaan berterusan untuk membiayai perbendaharaan Bitcoin.
Apabila STRC diperdagangkan dekat nilai muka US$100, Strategy boleh menerbitkan saham baru dekat nilai muka dan mengalokasikan dana yang dikumpul secara fleksibel ke dalam neraca, termasuk pembelian bitcoin.
Apabila harga saham mengalami diskaun jangka panjang, saluran pembiayaan ini akan menjadi tidak berkesan: penerbitan saham baharu either hanya boleh mengurangkan harga jualan, atau perlu meningkatkan kadar dividen lebih lanjut untuk menarik pelabur.
Walaupun Strategi boleh menyesuaikan dasar dividen untuk menyokong harga saham, harga STRC terus berada di bawah nilai muka sejak Mei. Sebagai tindak balas, syarikat meningkatkan dividen tahunan kepada 12% dan membeli semula saham di pasaran sekunder.
Minggu lepas, Strategy menggunakan hasil penjualan bitcoin sebanyak $52.3 juta dan hasil penerbitan saham MSTR sebanyak $28.9 juta, jumlah keseluruhan $81.2 juta untuk membeli semula 912,143 saham STRC.
Dalam minggu sebelum ini, syarikat baru saja menyelesaikan pembelian semula sebanyak $25 juta, membeli 288,930 saham pada harga purata $86.53.
Dalam sidang telekonperensi laporan kuartal kedua, Presiden dan CEO Strategy, Phong Le, menyatakan: Pembelian semula STRC di bawah nilai muka mampu menyelesaikan kewajiban dividen masa depan dengan diskaun; sambil meningkatkan permintaan beli dan mendorong harga saham kembali ke nilai muka $100.
Sejak pelaksanaan rancangan beli balik pada bulan Julai, Strategy telah mengalokasikan sebanyak kira-kira USD106.2 juta untuk membeli balik STRC. Kini, baki kuasa beli balik saham utama syarikat ialah USD893.8 juta; selain itu, kuasa beli balik USD1 bilion saham biasa MSTR masih belum digunakan.
Matlamat syarikat adalah untuk mendorong STRC kembali kepada nilai muka sebelum September, dan tempoh pembelian semula akan bergantung kepada pergerakan harga saham dan likuiditi pasaran.
Jika matlamat dicapai, saluran pembiayaan penting ini akan kembali lancar. Sehingga 26 Julai 2026, Strategy telah memperoleh pembiayaan sebanyak US$7.53 bilion melalui pelbagai alat modal, dengan saham utama terus meningkatkan peranannya dalam sistem pembiayaan neraca.
4 miliar dolar AS cadangan, menjamin pembayaran saham prioriti
Strategi ini memanfaatkan dana daripada penerbitan saham biasa ini untuk dengan cepat meningkatkan simpanan tunai bagi membayar dividen saham prioriti dan faedah hutang.
Dari dana sebanyak US$290.6 juta yang dikumpulkan melalui penerbitan tambahan MSTR, US$250 juta dialokasikan ke cadangan dolar, dan selebihnya sebanyak US$11.7 juta dikekalkan sebagai dana likuid.
Pada akhir Jun, skala simpanan ini berada pada $2.55 bilion, dan pada 26 Julai telah ditingkatkan kepada $3.75 bilion berdasarkan penerbitan saham biasa; selepas pemindahan dana ini, sasaran $4 bilion telah dicapai secara rasmi.
Semasa pembaharuan kerangka modal pada Jun, Strategy menganggarkan jumlah perbelanjaan tahunan untuk dividen saham utama dan faedah hutang sebanyak sekitar US$1.76 bilion. Pada tahap perbelanjaan ini, simpanan sebanyak US$4 bilion boleh menutupi keperluan pembayaran selama kira-kira 27 bulan.
Dana ini hanya boleh digunakan untuk membayar dividen saham preferen dan faedah hutang lama, kecuali jika diluluskan oleh pihak lembaga pengarah.
Dana cadangan mengurangkan satu risiko: syarikat tidak perlu menjual aset atau mengeluarkan sekuriti tambahan untuk mengatasi tekanan pembayaran jangka pendek semasa keadaan pasaran tidak menguntungkan. Walaupun harga bitcoin turun dan persekitaran pembiayaan pasaran modal memburuk, pelabur saham preferen masih mempunyai jaminan tunai khas.
Namun, bantalan keselamatan ini sebahagian besarnya diperoleh dengan mengurangkan hak pemegang saham biasa.
Pekan lalu, Strategy mengeluarkan 3.01 juta saham biasa MSTR, tetapi tidak membeli bitcoin; pada masa yang sama, simpanan bitcoin perbendaharaan berkurang sebanyak 1,638 keping, menyebabkan pemilikan bitcoin per saham yang dipecahkan turun.
Pengkritik jangka panjang Bitcoin, Peter Schiff, mengulas bahawa serangkaian transaksi menunjukkan Strategy terus bergantung kepada penjualan Bitcoin dan penerbitan MSTR tambahan untuk memprioritaskan kepentingan pemegang saham preferen.
Pengaruhnya terlihat secara langsung pada indikator bitcoin per saham syarikat; sepanjang tahun ini, peningkatan jumlah bitcoin yang sepadan dengan setiap saham MSTR hanya tinggal 3.5%. Pada akhir Mei, peningkatan ini masih berada pada 13.3%. Sehingga kuartal ini, indikator tersebut bahkan menurun sebanyak -4.6%.
Indikator utama Bitcoin dari Strategy, sumber data: Strategy rasmi
Strategi mentakrifkan pulangan BTC sebagai peratusan perubahan dalam posisi bitcoin yang sepadan dengan setiap saham yang dijejak; peningkatan posisi BTC pula menukar peratusan tersebut kepada anggaran jumlah bitcoin.
Syarikat menekankan bahawa dua indikator di atas tidak sama dengan pulangan pemegang saham, pendapatan, atau arus tunai, dan tidak mewakili kemampuan syarikat untuk memenuhi kewajipan hutang.
Kas simpanan meningkatkan kemampuan Strategi untuk membayar saham preferen dan hutang, tetapi tekanan pembiayaan lebih banyak dipindahkan kepada pemegang saham biasa MSTR. Keuntungan pelabur saham biasa sangat bergantung pada kelajuan peningkatan bitcoin melebihi kelajuan pengurangan saham.
Bitcoin berubah menjadi sumber likuiditi biasa
Strategi ini terus menjual bitcoin dalam jumlah besar sepanjang tahun ini, menandakan bahawa bitcoin telah berubah menjadi sumber likuiditi operasi untuk perniagaan sekuriti penyertaan.
Sebenarnya, syarikat tersebut menjual 32 Bitcoin pada akhir Mei, 1,363 Bitcoin pada 29 dan 30 Jun, 2,225 Bitcoin dalam lima hari pertama Julai, dan lagi 1,638 Bitcoin minggu lepas.
Strategi Rekod Pembelian dan Penjualan Bitcoin Sejarah, Sumber Data: Zerohedge
Analis Bitcoin Will Clemente menyatakan bahawa serangkaian transaksi ini menunjukkan dengan jelas bagaimana Strategy menyeimbangkan kepentingan tiga kumpulan: pemegang bitcoin, pemegang saham biasa MSTR, dan pelabur saham preferen. Beliau menambah bahawa tindakan jualan menunjukkan pengurusan bersedia untuk mengalihkan dana di dalam neraca, mengelakkan satu sekuriti sahaja yang tertekan merosakkan struktur pendanaan keseluruhan.
Strategi ini secara rasmi menetapkan fleksibiliti ini melalui "Rancangan Pencairan BTC". Kerangka ini memberikan kuasa kepada syarikat untuk menjual Bitcoin, dengan tambahan simpanan sehingga maksimum US$1.25 bilion; dana tersebut digunakan untuk membayar dividen saham utama, faedah hutang, membeli semula saham utama atau saham biasa. Penjualan yang melebihi penggunaan tersebut atau melanggar had kuota memerlukan persetujuan tambahan daripada pihak pengurusan.
Ketua Eksekutif Syarikat, Michael Saylor, menyangkal pandangan luar dan membantah bahawa rancangan tersebut bertentangan dengan komitmen “memegang Bitcoin selamanya”. Beliau berkata: “Rancangan pencairan BTC diumumkan 31 hari sebelum pelaporan keuntungan kuartal kedua, iaitu pada 29 Jun, bukan selepas mengalami kerugian. Kami tidak pernah mengeluarkan dasar ‘tidak akan menjual sama sekali’. Rancangan ini tidak memaksa penjualan sebarang Bitcoin, dan dalam jangka panjang, kami masih berpotensi untuk terus membeli Bitcoin secara bersih.”
Strategi masih merupakan syarikat awam terbanyak yang memegang Bitcoin, dengan pegangan 842,138 Bitcoin, atau kira-kira 4% daripada had jumlah 21 juta Bitcoin.
Jumlah kos akumulatif untuk posisi ini ialah US$63.51 bilion, dengan kos purata posisi sebanyak US$75,419. Pada masa penyediaan artikel, harga bitcoin berada sekitar US$62,633, dengan nilai pasaran keseluruhan perbendaharaan sebanyak US$52.7 bilion, mengalami kerugian tidak terwujud sebanyak kira-kira US$10.8 bilion berbanding jumlah kos pembelian.
Kerugian yang belum direalisasi bermaksud kos pencairan seterusnya meningkat. Jika terus menjual Bitcoin di bawah garis kos purata, kerugian akan diiktiraf, sementara stok Bitcoin yang menyokong sistem saham biasa dan saham istimewa yang besar serta kewajipan dividen berterusan akan terus menyusut.
Oleh itu, harapan Saylor untuk mencapai pembelian bersih Bitcoin dalam jangka panjang semakin bergantung kepada satu perkara: mendorong STRC kembali kepada nilai muka, membolehkan syarikat membiayai semula dengan lancar tanpa terus mengurangkan hak pemegang saham MSTR dan menghabiskan stok Bitcoin.