Strategi Menjual 32 BTC untuk Membayar Dividen, Melanggar Janji 'Tidak Pernah Menjual'

Penulis asal: ChandlerZ, Foresight News

Pada 1 Jun, Strategy mengemukakan fail 8-K kepada SEC, mengungkapkan penjualan 32 bitcoin antara 26 hingga 31 Mei pada harga purata US$77,135, jumlah keseluruhan kira-kira US$2.5 juta. Selepas penjualan, syarikat masih memegang 843,706 BTC dengan kos total US$63.87 bilion dan harga purata US$75,699.

32 keping mewakili 0.004% daripada jumlah posisi, $2.5 juta setara dengan purata pembelian Strategy selama satu setengah hari dalam 12 bulan terakhir. Dari segi kewangan, transaksi ini hampir tidak bermakna. Tetapi perkara yang dipecahkan olehnya jauh lebih besar daripada jumlah yang diperoleh; sejak pembelian pertama Bitcoin pada Ogos 2020, Strategy hanya menjual sekali—pada Disember 2022, menjual 704 BTC untuk mendapatkan $11.8 juta pada harga purata $16,776, dengan tujuan menghasilkan kerugian cukai (tax-loss harvesting), dan dua hari kemudian membeli semula 810 BTC pada harga yang lebih rendah. Penjualan itu pada dasarnya adalah operasi cukai, bukan pengurangan posisi sebenar.

Namun kali ini berbeza, USD 2.5 juta dinyatakan secara jelas untuk dibayarkan sebagai dividen saham keutamaan, dan Strategy tidak bercadang untuk membeli semula.

Strategi bermula dengan penerbitan saham keutamaan yang padat pada awal 2025, dengan dividen tahunan 8% untuk STRK, 10% untuk STRF, 10% untuk STRD, dan 11.5% untuk STRC. Keempat-empat siri ini bertindih, dan syarikat sehingga kini telah membayar dividen sebanyak lebih daripada US$693 juta.

Logik saham preferen ini ialah, pelabur menyerahkan dana kepada Strategy, Strategy menggunakan dana tersebut untuk membeli bitcoin, kemudian membayar dividen kadar tetap menggunakan simpanan tunai dan pendapatan operasi. Apabila harga bitcoin naik, premium mNAV melebar, dan Strategy boleh terus menerbitkan saham baru untuk membiayai penggulungan. Apabila harga bitcoin turun atau bergerak mendatar, kewajipan dividen tidak akan hilang, tetapi jendela pembiayaan akan menyempit.

Kepantasan peningkatan bitcoin oleh MicroStrategy

Pada Disember 2025, Strategy membentuk simpanan tunai sebanyak US$2.25 bilion khusus untuk menutupi dividen dan pembayaran hutang, yang pada kadar itu boleh bertahan selama kira-kira 30 bulan. Namun, pada 31 Mei 2026, simpanan ini telah turun kepada US$900 juta, dengan penggunaan sebanyak US$1.35 bilion dalam enam bulan.

Pada panggilan laporan keuangan, CEO Strategy, Phong Le, pertama kali menyenaraikan "penjualan bitcoin yang disiplin" sebagai salah satu alat pengurusan modal di hadapan umum. Pada masa itu, sedikit orang yang memperhatikan pernyataan ini, tetapi kini, jika dilihat semula, ia merupakan isyarat sebelum penjualan 32 BTC ini.

Saylor pernah menghantar tweet "Never sell your bitcoin" pada 2 Februari 2025, dan tweet tersebut dipost semula secara meluas selepas pengungkapan 8-K. Selepas itu, beliau hanya membincangkan positioning produk STRC, menyatakan bahawa matlamat Strategy ialah menjadikan STRC sebagai alat kredit terbaik di dunia, sepenuhnya mengelakkan topik menjual bitcoin.

Harga saham MSTR turun sekitar 6% pada hari tersebut, Mizuho mengekalkan penilaian "Beli", tetapi menurunkan harga sasaran dari US$320 kepada US$265. Kebanyakan analis percaya bahawa penjualan sebanyak $2.5 juta tidak memberi kesan signifikan dari segi kewangan, tetapi makna utama peristiwa ini ialah ia membuka celah dari segi isyarat—jika simpanan tunai terus dihabiskan dan kewajipan dividen tetap, jumlah penjualan masa depan mungkin tidak berhenti pada 32 unit.

Masa jualan Strategi juga memicu pasaran ramalan di Polymarket.

Masalah pasaran ini ialah, adakah Strategi akan menjual Bitcoin sebelum 31 Mei? Jumlah volume perdagangan kumulatif kini melebihi US$111 juta. Dokumen 8-K menunjukkan bahawa transaksi berlaku antara 26 hingga 31 Mei, dan masa pengesahan dalam dokumen tersebut ialah "16:00 waktu Timur Amerika pada 31 Mei 2026". Namun, dokumen 8-K telah dihantar kepada SEC pada 1 Jun, dan awam baru mengetahui perkara ini selepas batas masa.

Pembeli Yes berpendapat bahawa transaksi berlaku sebelum tarikh akhir, dan 8-K dengan jelas menyatakan tarikh akhir 31 Mei; pembeli No berpendapat bahawa tiada maklumat awam yang membuktikan penjualan berlaku sebelum tarikh akhir, dan mengikut peraturan, keputusan sepatutnya No. Selepas dua cadangan No dicabar, perselisihan ini dinaikkan ke peringkat penghakiman melalui pengundian token UMA.

Polymarket kemudian menambahkan satu baris keterangan di halaman tersebut, menyatakan bahawa "konsensus daripada MSTR, data rantai, atau laporan boleh dipercayai tidak membuktikan bahawa Strategy menjual bitcoin dalam tempoh masa yang ditetapkan oleh pasaran. Pengesahan yang diperoleh di luar tempoh masa yang ditetapkan oleh pasaran tidak memenuhi syarat."

Di sebalik kontroversi ini terdapat masalah lebih mendalam dalam mekanisme arbitrase Polymarket; sebuah penyelidikan oleh The Wall Street Journal pada Mei mendapati bahawa dalam kebanyakan pasaran kontroversi Polymarket, lebih daripada separuh kuasa undi UMA berada di tangan 10 dompet terbesar, sekitar 60% pemilih aktif boleh dikaitkan dengan akaun Polymarket, dan hampir setiap lima kontroversi terdapat pemilih yang memegang posisi dalam kontrak yang sedang diputuskan. Sehingga 2026, Polymarket telah menghasilkan lebih daripada 1,150 pasaran kontroversi, melebihi jumlah keseluruhan sepanjang tahun 2025.

Pengungkapan 8-K dari Strategi menambah tekanan kepada persekitaran pasaran yang sudah lemah, dengan bitcoin jatuh di bawah $72,000 pada 1 Jun, mencapai paras terendah sejak 13 April. Data CoinShares menunjukkan aliran keluar bersih sebanyak $1.67 bilion daripada produk pelaburan aset digital seminggu lalu, merupakan aliran keluar mingguan kedua terbesar sepanjang 2026. Sepanjang Mei, aliran keluar bersih ETF spot bitcoin mencapai $2.3 bilion, iaitu aliran keluar bulanan terbesar sepanjang tahun ini. Jumlah aset yang dikelola dalam aset digital telah turun kepada sekitar $141 bilion, mencapai paras terendah sejak awal tahun.

Strategi menjual 32 BTC, tetapi ia bukan syarikat perbendaharaan Bitcoin pertama yang bertindak. Data Q1 menunjukkan bahawa penjualan telah menjadi tindakan kolektif. MARA Holdings menjual 15,133 BTC antara 4 hingga 25 Mac, menghasilkan kira-kira $1.1 bilion, sebahagian besar digunakan untuk membeli semula bon boleh tukar yang jatuh tempo pada 2030 dan 2031. Riot Platforms dalam tempoh yang sama menjual 3,778 BTC, menghasilkan $289.5 juta, dengan simpanan turun dari 19,223 kepada 15,680 BTC, menyusut 18%. Nakamoto Holdings milik David Bailey menjual 284 BTC pada Mac, mewakili kira-kira 5% simpanannya. Empery Digital menjual 370 BTC pada April untuk melunaskan pinjaman. Genius Group menyelesaikan penjualan terakhir 84 BTC untuk melunaskan hutang $8.5 juta.

Hanya MARA, Riot, dan Nakamoto yang menjual lebih daripada 19,000 BTC secara keseluruhan pada Q1. Data on-chain dari CryptoQuant menunjukkan bahawa permintaan kelihatan Bitcoin pada akhir Mac turun kepada -63,000 BTC. Permintaan kelihatan (pengukur permintaan keseluruhan berbanding perubahan output baharu) turun ke nilai negatif, bermakna pasaran mengalami penyusutan mendalam, dengan tekanan jualan keseluruhan jelas lebih kuat daripada permintaan beli.

Bahkan beberapa syarikat tidak hanya menjual kripto, tetapi secara langsung meninggalkan model perbendaharaan. Forum Markets (sebelum ini dikenali sebagai ETHZilla) membersihkan ETH bernilai sekitar US$114 juta pada awal tahun dan beralih kepada perniagaan tokenisasi. VivoPower yang asalnya merancang untuk membina perbendaharaan XRP, pada Februari secara langsung berubah menjadi pusat data dan infrastruktur AI, sambil menjual keseluruhan portfolionya dalam XRP.

Pada 28 Mei, syarikat semikonduktor Perancis, Sequans Communications, mengesahkan bahawa ia telah melunaskan sepenuhnya obligasi boleh tukar miliknya melalui penjualan bitcoin yang dimilikinya, serta merancang untuk secara berperingkat-menukar baki 658 bitcoin yang tinggal. Puncak pemegangan bitcoin syarikat itu pernah mencapai 3,234 bitcoin.

Sequans sebelumnya mengumumkan bahawa ia berniat untuk memegang lebih daripada 3,000 Bitcoin sebagai aset simpanan jangka panjang. Namun, apa yang disebut "jangka panjang" akhirnya kurang dari setahun. Saham syarikat (kod SQNS) telah jatuh sebanyak 77% sepanjang tahun ini, dengan penurunan kumulatif sebanyak 97% dalam lima tahun terakhir.

Model perniagaan syarikat perbendaharaan Bitcoin telah diuji semasa kitaran kenaikan separuh kedua tahun 2025, di mana kenaikan harga aset mendorong premium mNAV; syarikat menggunakan premium tersebut untuk menerbitkan saham baru atau bon boleh tukar guna dana untuk membeli Bitcoin, yang seterusnya mendorong harga dan premium lebih tinggi, membentuk kitaran positif. Selepas pasaran mencapai puncak pada Oktober tahun lepas, roda ini berbalik. Harga aset yang jatuh mengecilkan premium, menutup jendela pembiayaan, tetapi kewajipan dividen dan pembayaran hutang tidak berkurang walaupun harga aset turun, menjadikan penjualan Bitcoin sebagai sumber likuiditi paling langsung. Menurut Bitwise, sehingga akhir Q1, syarikat-syarikat awam secara keseluruhan memegang sekitar 1,15 juta BTC, atau 5.47% daripada jumlah penawaran. Skala ini sendiri membentuk risiko; jika beberapa syarikat perbendaharaan dipaksa menjual pada jendela masa yang sama, mereka bukan sahaja pembeli terbesar Bitcoin, tetapi juga boleh menjadi sumber tekanan jualan paling terkonsentrasi.

Syarikat yang masih membeli kini sudah sangat sedikit, Strive membeli sebanyak kira-kira 1,944 BTC pada Mei, menghabiskan kira-kira USD150 juta, manakala Metaplanet membeli 5,075 BTC pada awal April. Strategy sendiri juga masih membeli pada Mei, dengan jumlah pembelian bulan itu melebihi 25,000 BTC, bernilai lebih daripada USD2 bilion.

Sambil menghabiskan 2 bilion untuk membeli, mereka juga mengeluarkan 2.5 juta untuk membayar dividen—nisbah ini menunjukkan bahawa Strategy masih jauh dari krisis likuiditi. Namun, isyarat 32 unit bermakna bahawa walaupun pemegang币 terbesar, mulai mengakui bahawa menjual adalah salah satu pilihan dalam kotak alat mereka.