Strategy Inc. baru sahaja mencipta cara baru untuk menjawab soalan yang setiap pemegang saham telah tanyakan secara senyap: selepas semua hutang yang boleh ditukar dan saham keutamaan dibayar, berapa banyak bitcoin sebenarnya milik saya?
Syarikat tersebut melancarkan metrik “Net Bitcoin Per Saham” pada 24 Julai, satu pengiraan yang mengambil jumlah simpanan bitcoin kasar Strategi, mengurangkan semua tuntutan utama terhadapnya, dan membahagikan baki tersebut dengan jumlah saham sepenuhnya yang dicairkan. Keputusan boleh diungkapkan dalam satoshi atau dolar AS, memberikan pemegang saham biasa satu nombor tunggal yang mewakili tuntutan baki mereka terhadap perbendaharaan bitcoin syarikat.
Matematik di sebalik metrik
Berikut adalah perkara mengenai neraca Strategy: ia menjadi lebih rumit. Syarikat ini memegang 843.775 BTC bernilai kira-kira $55,6 bilion. Tetapi berada di hadapan pemegang saham biasa dalam struktur modal ialah $22,3 bilion dalam tuntutan senior.
$22.3 bilion itu dibahagikan kepada dua kategori. Terdapat $6.8 bilion dalam hutang boleh ditukar di luar nilai, jenis yang belum ditukar kepada ekuiti kerana harga saham belum mencapai paras yang sesuai. Kemudian terdapat $15.5 bilion dalam saham keutamaan, yang dibayar sebelum pemegang saham biasa mendapat sebarang pembayaran.
Kurangkan kewajiban tersebut daripada nilai kasar bitcoin, dan anda akan mendapat simpanan bersih sebanyak $36.6 bilion. Dalam Bahasa Inggeris: pemegang saham biasa mempunyai tuntutan atas sekitar dua pertiga bitcoin Strategi, bukan keseluruhan stok. Metrik BPS Bersih hanya mengambil angka $36.6 bilion itu dan membahagikannya ke atas semua saham yang beredar.
Peralihan syarikat kepada apa yang disebutnya sebagai kerangka modal "Kredit Digital", yang pertama kali dinyatakan pada 29 Jun, pada dasarnya bermaksud Strategi menganggap simpanan Bitcoinnya sebagai jaminan untuk struktur modal yang semakin berlapis. Metrik Net BPS merupakan pengiktirafan bahawa cara lama mengukur nilai pemegang saham, hanya dengan melihat jumlah BTC yang dipegang, tidak lagi mencukupi.
Pengawal baharu terhadap pelusuran
Seiring dengan metrik baru, Strategi telah mengubah formula-nya untuk mengira nisbah kepada nilai aset bersih, dikenali sebagai mNAV. Versi yang telah diperbaharui menetapkan ambang penerbitan ekuiti secara tetap pada 1.0x.
Syarikat hanya akan mengeluarkan saham baharu apabila ia bersifat akretif, bermaksud harga penerbitan melebihi nilai aset bersih setiap saham. Sebarang saham yang dijual di atas garis 1.0x sebenarnya meningkatkan Net BPS bagi pemegang sedia ada, bukannya melemahkannya.
Syarikat juga mengumumkan Kadar Pulangan Tahunan Pemulangan Modal Bitcoin sebanyak 3.22%. Ini adalah kadar tahunan di mana bitcoin perlu meningkat untuk membolehkan Strategi menutup bayaran faedah berterusan atas hutang boleh tukar dan dividen keutamaan semata-mata melalui keuntungan harga BTC. Jika pulangan bitcoin melebihi 3.22% setahun, syarikat dapat memenuhi kewajipannya tanpa menjual sebarang koin atau mengeluarkan ekuiti tambahan.
Mengapa ini penting untuk pelabur
Metrik BPS Bersih memaksa perbincangan itu menjadi terbuka. Ia menanggalkan nombor keseluruhan yang memikat dan menggantikannya dengan sesuatu yang lebih dekat dengan realiti ekonomi: pemegang saham biasa mempunyai tuntutan atas nilai bitcoin sebanyak $36.6 bilion, bukan jumlah kasar penuh $55.6 bilion.
Penjaga mNAV adalah perubahan paling berkesan buat pemegang jangka panjang. Dengan berkomitmen hanya untuk mengeluarkan saham di atas ambang nilai aset bersih 1.0x, Strategi memberitahu pemegang saham sedia ada bahawa penggalakan dana masa depan akan menambah eksposur Bitcoin mereka setiap saham, bukan mengurangkannya.
Pelabur yang memantau ruang ini harus mengikuti nombor Net BPS bersama-sama dengan harga bitcoin. Jika metrik ini tumbuh lebih cepat daripada apresiasi BTC, ia bermakna pengagihan modal syarikat berfungsi demi kepentingan pemegang saham. Jika ia stagnan atau menyusut semasa bitcoin naik, terdapat sesuatu dalam struktur modal yang menyerap keuntungan sebelum ia sampai kepada ekuiti biasa.