Strategi dan BitMine berada dalam kerugian besar: di sepanjang kedudukan harta karun kripto mereka, kedua syarikat ini bersama-sama mengalami kerugian buku yang belum direalisasikan sebanyak kira-kira USD 21 bilion. Pada masa yang sama, keseluruhan sektor Syarikat Harta Karun Aset Digital telah kehilangan kapitalisasi pasaran sebanyak USD 62 bilion.
Syarikat Perbendaharaan Aset Digital, atau DAT, mengumpul modal melalui penerbitan saham dan bon dan menggunakannya secara eksklusif untuk aset kripto seperti bitcoin atau ethereum. Di sini, kripto adalah aset utama dalam neraca, bukan sebagai alat pembayaran atau teknologi. Strategi dianggap sebagai Peneraju model ini: Michael Saylor melancarkannya pada Ogos 2020 dengan pembelian awal 21,454 BTC sebanyak USD 250 juta. Sebaliknya, BitMine berpindah pada 2025 di bawah Tom Lee dari operasi penambangan bitcoin kepada perbendaharaan ethereum dan menamakan strategi ini "Alchemy of 5%". Kedua-dua saham ini awalnya diperdagangkan dalam tempoh yang lama dengan premium mNAV di atas 1.0x, yang merupakan faktor utama yang mendorong model ini. Sementara itu, bitcoin turun 32% sejak awal tahun ini dan ethereum 48%, meninggalkan kedua-dua aset ini jauh di bawah harga masuk syarikat perbendaharaan.
Strategi menjual bitcoin untuk pertama kalinya sejak 2022
Antara 26 dan 31 Mei 2026, Strategi menjual 32 BTC sebanyak USD 2.5 juta, yang sepadan dengan harga USD 77,135 setiap bitcoin. Ia merupakan penjualan pertama sejak 2022 dan dengan itu memutuskan doktrin sendiri "tidak pernah menjual". Hasilnya dialirkan ke dividen bagi saham keutamaan STRC. Ukuran bukanlah yang menjadikan tindakan ini signifikan; sebaliknya, ia adalah preseden: pada 11 Mei, syarikat masih membeli 535 BTC tambahan sebanyak USD 43 juta.
Di sebalik ini terdapat struktur kewajiban yang ketat. Pada 31 Mei, Strategi memegang simpanan USD sebanyak USD 900 juta, sementara lima siri saham keutamaan menghasilkan kewajiban tahunan sebanyak USD 750 hingga 800 juta. Akibatnya, simpanan itu hampir tidak mencukupi untuk menutupi dividen dan kos hutang yang berjalan. Oleh itu, 32 bitcoin yang dijual kelihatan kurang seperti pengecualian dan lebih seperti isyarat pertama tekanan struktural.
Saylor sendiri mengumumkan langkah tersebut secara terbuka dan menjadikannya sebagai isyarat sengaja kepada pasaran.
"Kami mungkin akan menjual sebahagian bitcoin untuk membayar dividen, semata-mata untuk mengimbangi pasaran dan mengirim isyarat bahawa kami telah melakukannya." - Michael Saylor, CEO Strategy
Kerugian buku pada kedudukan keseluruhan 843.706 BTC kini berjumlah kira-kira USD 10,8 bilion, diukur berdasarkan harga masuk purata USD 75.699. Untuk suku pertama 2026, syarikat juga melaporkan kerugian bersih sebanyak USD 12,54 bilion, yang disebabkan oleh kerugian Bitcoin yang belum direalisasi sebanyak USD 14,46 bilion. Saham MSTR kini diperdagangkan sekitar 66% di bawah tertinggi 52-minggu.
Langgan buletin kami
Artikel-artikel terbaik minggu ini, dihantar terus ke kotak surat anda.
Pertaruhan ETH BitMine berharga 10 bilion
Pada 1 Jun 2026, BitMine memegang kira-kira 5,416,901 ETH, setara dengan sekitar 4.49% daripada jumlah yang diedarkan. Daripada jumlah ini, 4,718,677 ETH, atau 87%, telah di-stake. Kos asas berada pada sekitar USD 18 bilion, dengan purata harga masuk sebanyak USD 3,476 setiap ETH. Pada harga semasa USD 1,555, ini menghasilkan kerugian buku sebanyak sekitar USD 10.4 bilion. Dengan "Alchemy of 5%", Tom Lee awalnya menetapkan matlamat untuk mengumpul kira-kira 6 juta ETH, dan dengan itu sekitar 5% daripada jumlah keseluruhan.
Pembinaan tersebut dibiayai sepenuhnya melalui penerbitan saham, bermakna tanpa hutang. Syarikat menganggarkan pendapatan bertaruh tahunan sebanyak USD 296 hingga 374 juta pada hasil tujuh hari sebanyak 2.7 hingga 2.9%. Walau bagaimanapun, pendapatan ini tidak mencukupi secara matematik untuk menutup kerugian buku melebihi USD 10 bilion dalam mana-mana tempoh yang dapat diramalkan. Pada masa yang sama, saham BMNR telah jatuh dari tertinggi 52 minggu sebanyak USD 161 kepada di bawah USD 17, penurunan kira-kira 89%, yang telah mengurangkan premium mNAV kepada kira-kira 0.95x. Akibatnya, logik penerbitan juga kehilangan asasnya, kerana saham baru di bawah nilai intrinsik peralatan kripto melemahkan taruhan yang sedia ada.
Di luar kedudukan ETH, syarikat tersebut memegang sekitar 203 BTC ditambah simpanan tunai sebanyak kira-kira USD 446 juta dan pelaburan di bawah label "Moonshot Investments". Tom Lee memanggil kerugian buku sebagai "ciri, bukan kecacatan" dan menunjuk kepada hasil staking yang sedang berterusan terhadap pelaburan yang distaking. Pasaran, bagaimanapun, mengambil pandangan yang berbeza, seperti yang ditunjukkan oleh harga saham yang jauh di bawah nilai intrinsik pelaburan kripto.
Apabila premium mNAV turun, model gagal
Model DAT berfungsi sebagai gelung peningkatan diri selama saham diperdagangkan dengan premium mNAV di atas 1.0x. Syarikat kemudian mengeluarkan saham baru, membeli aset kripto dengan hasilnya, dan meningkatkan nilai buku setiap saham, yang pada gilirannya menyokong premium tersebut. Saylor menubuhkan mekanisme ini sejak 2020, dan selama bertahun-tahun ia mendorong apresiasi nilai peneraju perbendaharaan.
Segera selepas premium jatuh di bawah 1.0x, logiknya berubah sebaliknya. mNAV strategi berada pada 0.72x berdasarkan kapitalisasi pasaran, tetapi pada 1.03x apabila diukur berdasarkan nilai perniagaan. BitMine juga diperdagangkan sedikit di bawah, pada sekitar 0.95x. Dalam keadaan ini, penerbitan saham baru akan melemahkan daripada meningkatkan, yang menghentikan enjin pertumbuhan model ini. Tekanan diperkuat lagi oleh perubahan peraturan FASB 2026, di mana keuntungan dan kerugian tidak terwujud pada aset digital mengalir terus ke pendapatan bersih dan menghasilkan fluktuasi negatif besar dalam laporan kuartalan.
Ini meninggalkan tiga alat kepada syarikat-syarikat perbendaharaan: pemulihan harga dalam aset, pendapatan staking dan hasil yang berterusan, serta akses terbuka kepada pasaran modal. Jika salah satu faktor ini hilang, DAT berbentuk leverage akan segera mengalami tekanan. Akhirnya, pasaran ramalan di Kalshi memberikan kebarangkalian 80% bahawa bitcoin akan jatuh di bawah USD 60,000 sekali lagi pada tahun 2026.
Sektor DAT yang lebih luas berada di bawah tekanan
Tekanan tidak terhad kepada Strategi dan BitMine. Kapitalisasi pasaran keseluruhan syarikat perbendaharaan bitcoin telah turun daripada hampir USD 134 bilion pada Oktober 2025 kepada kira-kira USD 72 bilion, dengan kerugian USD 62 bilion. Strategi jelas mendominasi sektor ini: dengan 843,706 BTC, syarikat ini sahaja memegang kira-kira 76% daripada semua bitcoin yang dimiliki oleh syarikat perbendaharaan yang disenaraikan, yang bersama-sama menguruskan 1,215,993 BTC.
Pengikutnya sebaliknya hampir menghentikan pembelian mereka. Dalam sebulan terakhir, syarikat-syarikat bukan Strategi secara keseluruhan hanya memperoleh 1,000 BTC, penurunan 99% daripada puncak 69,000 BTC pada Ogos 2025. Kes-kes individu menunjukkan skala ini: Nakamoto di bawah David Bailey menjalankan pemisahan saham songsang pada nisbah 1:40, Metaplanet Jepun diperdagangkan lebih daripada 80% di bawah tertinggi tahunan mereka, dan SoftBank menjual seluruh 26% taruhannya dalam Twenty One Capital kepada Tether. Akibatnya, model ini tidak lagi menarik peserta baru.