Raksasa Penyimpanan Lapor Keuntungan Rekod, Saham Jatuh Tajam

Raksasa penyimpanan baru sahaja mengeluarkan laporan keuangan yang benar-benar "epik".

Model "mesin cetak wang" dengan margin kasar melebihi 80%, perjanjian jangka panjang pelanggan selama 3-5 tahun, bahkan pelanggan bersaing untuk menyerahkan deposit tanpa faedah bernilai ratusan bilion dolar AS... Jika hanya melihat prestasi, industri penyimpanan semikonduktor sedang berada dalam tempoh emas super terhebat dalam sejarahnya.

Namun, tindakan pasaran modal sangat kejam.

Semalam, Western Digital (WDC) jatuh lebih daripada 13% selepas pengumuman keuntungan, SanDisk (SNDK) jatuh 7%, manakala Micron dan SK Hynix turut turun.

Prestasi cemerlang hingga menyilaukan, tetapi harga saham jatuh tajam. Apakah logik di sebalik kegagalan storan besar pada musim panas 2026 ini?

Dalam peraturan pasaran modal, "baik" tidak cukup; "lebih baik daripada jangkaan" adalah kebenaran sejati.

Apabila margin kasar satu industri didorong ke nilai mutlak sejarah di atas 80%, pasaran tidak lagi memberikan penilaian sebagai "saham siklikal", tetapi harga sebagai "aset sempurna".

Panduan kurang daripada “jangkaan sangat tinggi”: Walaupun prestasi kuartalan SanDisk dan Western Digital benar-benar melebihi jangkaan, panduan prestasi untuk kuartal seterusnya, walaupun hanya sedikit lebih “konservatif”, Titik titik ，立即成为资金获利了结的完美藉口。

Kesemua pemegang saham sangat sesak: Manfaat penyimpanan AI (HBM, eSSD kapasiti tinggi, HDD dekat) selama beberapa kuartal terakhir telah dipadati oleh pelbagai dana pasaran. Mana-mana Titik titik Isyarat "perlambatan marjin" akan memicu penarikan berantai daripada pihak beli.

Seperti sindiran tersirat dari pedagang Wall Street: Hari realisasi prestasi adalah ketika berita baik telah habis.

Dengan menganalisis laporan keuangan Micron, SK Hynix, SanDisk, Seagate, dan Western Digital, anda akan mendapati bahawa pasaran penyimpanan semasa telah keluar dari landasan hukum Moore tradisional, menunjukkan empat "isyarat tidak biasa" yang belum pernah terjadi sebelumnya:

Pelanggan berebut menghantar "deposit tanpa faedah": Mekanisme penentuan harga yang diperbankkan

Dalam laporan keuangan Micron dan SanDisk, muncul fenomena yang jarang berlaku dalam sejarah pembuatan semikonduktor—bayaran di muka pelanggan secara langsung disenaraikan sebagai “aliran tunai pembiayaan”, bukan “pendapatan ditangguhkan”. Micron menerima deposit tunai sebanyak $18 bilion daripada pelanggan, manakala SanDisk memperoleh jaminan kewangan sebanyak $16.5 bilion.

Ini pada dasarnya adalah pembiayaan rantai pasok tanpa bunga bernilai puluhan miliar yang secara sukarela diberikan oleh raksasa-raksasa di hulu rantai industri kepada pabrik penyimpanan untuk mendapatkan tiket masuk dalam pembagian kapasiti masa depan.

Hukum Moore benar-benar “gagal”: Kos meningkat secara songsang

Selama puluhan tahun, industri semikonduktor mengikuti prinsip "pemampatan proses -> penurunan kos setiap bit". Namun, dalam panggilan telekonferensi美光, pengurusan dengan jelas menyatakan: seiring DRAM bergerak ke arah HBM4/4E dan DDR6 kelas atas, kos setiap bit sedang meningkat secara bertentangan dengan trend!

Pembungkusan TSV 3D yang kompleks, keperluan penghawa dingin dan kadar kejayaan yang ketat, menyebabkan lengkung kos penyimpanan tinggi berbalik ke atas. “Kenaikan harga” di masa depan bukan lagi semata-mata akibat penimbunan dan penahanan stok, tetapi disokong oleh peningkatan kekal dalam struktur kos fizikal.

Pengguna akhir dan pusat data AI: "Dua Dunia yang Bertentangan"

Pendapatan kuartalan perniagaan pusat data SanDisk meningkat 103% berbanding kuartal sebelumnya, tetapi perniagaan pengguna akhir mengalami penurunan 32%. Ini mengungkap kebimbangan mendalam: dalam konteks AI yang menguasai semua kapasiti wafer tinggi, elektronik pengguna akhir (telefon, PC) yang tidak mampu menanggung kos penyimpanan yang tinggi sedang menghadapi kehancuran permintaan yang bersifat kekal.

Kembalinya hard disk (HDD): Dari "simpanan sejuk" ke dalam "inferens panas AI"

Margin keuntungan kasar HDD Seagate dan Western Digital mendekati 55%-57% yang menakjubkan. Fenomena ini didorong oleh kedatangan era Agentic AI.

Dalam interaksi berbilang, cache konteks (KV Cache) sedang disimpan secara meluas di HDD untuk mengelakkan pengiraan berulang oleh GPU. Hard disk mekanik berkapasiti besar telah berubah daripada “pusat kos” untuk arsip data sejuk menjadi “pemberi kuasa utama” yang meningkatkan kecekapan pengiraan.

Walaupun raksasa-raksasa itu semuanya menyatakan bahawa "kekurangan bekalan akan berterusan selepas 2027", perbelanjaan modal yang gila-gila (CapEx) telah menanamkan bayang-bayang masa depan:

Pengeluaran modal (CapEx) melonjak secara menyeluruh: Pengeluaran modal SK Hynix pada 2026 mencapai 40 trilion won, dengan percepatan perluasan fasilitas Yeongju Fab1 dan M15X; pengeluaran modal Micron untuk FY26 mencapai US$27 bilion. Memulakan gelombang pembinaan kilang tanpa preceden semasa puncak keuntungan industri, pengalaman sejarah memberitahu kita bahawa ini sering menjadi pertanda sebelum siklus kelebihan bekalan seterusnya.

Keuntungan besar semata-mata bergantung pada “peningkatan harga”, kadar pertumbuhan penghantaran (Bit) melambat: Kadar pertumbuhan penghantaran cakera keras Q4 Western Digital (Exabyte) telah melambat dari 30%+ kepada 22%, tetapi pendapatan meningkat sebanyak 44%.

Apabila pendorong utama pertumbuhan prestasi yang melonjak sepenuhnya berubah menjadi "kenaikan harga unit" dan bukan "ledakan permintaan mutlak", kerapuhan margin kasar yang sangat tinggi menjadi jelas. Sekiranya margin harga sedikit melemah, penarikan keuntungan akan sangat teruk.

Micron sedang berusaha menceritakan kisah baru kepada pasaran—penyimpanan telah berubah dari "komoditi siklikal kuat" menjadi aset strategik yang langka, serupa dengan "infrastruktur data utiliti".

Logik naratif ini sangat sempurna: data yang dihasilkan oleh AI memiliki "kesan kompaun"; data sekali dihasilkan tidak akan hilang, oleh itu permintaan penyimpanan akan terus meningkat secara kekal.

Namun, pasaran modal sentiasa jelas dan kejam. Harga saham yang jatuh tajam selepas pelaporan keputusan adalah tanda bahawa modal pintar sedang memberi suara dengan kaki mereka: mereka mengakui bahawa AI membawa bukit salji jangka panjang yang bersejarah kepada penyimpanan, tetapi juga sedar dengan tajam bahawa apabila penilaian dan jangkaan prestasi telah didorong ke puncaknya, sempadan keselamatan telah hilang sepenuhnya.

Teruskan muzik, teruskan tari? Mungkin para raksasa di lantai dansa masih terpesona, tetapi dana di luar panggung sudah mulai menarik diri secara perlahan.

AI belum berakhir, hanya sahaja dana mulai berpindah tempat.

Penafian: Hak cipta artikel ini milik pasukan penyelidikan dan pengajian Beijing Gelonghui Investment Advisory Co., Ltd. (Duan Yuehan: A0160625050003) yang menyusunnya. Laporan ini disiapkan berdasarkan prinsip yang bebas, objektif, adil dan berhati-hati, dengan semua maklumat diperoleh daripada sumber awam dan disintesis serta diedit secara sah, masuk akal, dan sesuai.

Pasar saham mempunyai risiko; masuk dengan berhati-hati. Sebarang cadangan pelaburan dalam artikel ini tidak boleh dijadikan asas untuk membuat keputusan pelaburan atau perdagangan anda; anda perlu membuat keputusan pelaburan secara berdikari dan menanggung risiko sendiri. Sebarang pihak yang tanpa kebenaran syarikat kami, secara tidak sah menerbitkan, menyalin, menyebarkan, atau memuat naik serta mengalihkan di rangkaian, dianggap melanggar hak cipta, dan syarikat kami akan mengejar tanggungjawab undang-undang terhadap pihak yang melanggar.

Artikel ini berasal daripada akaun微信公众号 "Gelonhui Financial Hotspots" (ID: glh_finance), penulis: Editor Gelonhui