Sebuah syarikat boleh melaporkan satu keuntungan di bawah perakaunan GAAP dan nombor yang jauh lebih besar di bawah “disesuaikan” keuntungan.
Satu sebab biasa ialah kompensasi berdasarkan saham, atau SBC.
Syarikat sering memberikan pekerja unit saham terhad, pilihan, atau ekuiti lain sebagai ganti membayar keseluruhan kompensasi secara tunai. Menurut peraturan perakaunan AS, kompensasi saham tersebut masih diiktiraf sebagai perbelanjaan pada nilai wajar.
Tetapi banyak syarikat kemudian menambah semula perbelanjaan tersebut apabila melaporkan keuntungan bukan-GAAP.
Itu tidak bermaksud saham itu percuma.
Mengapa Syarikat Menambah Semula SBC
Bayangkan sebuah syarikat perisian melaporkan:
- Pendapatan: $1 bilion
- Kos operasi lain: $700 juta
- Pembayaran kompensasi berdasarkan saham: $100 juta
Di bawah GAAP, keuntungan operasi akan berjumlah kira-kira $200 juta.
Jika pengurusan mengecualikan perbelanjaan SBC sebanyak $100 juta, keuntungan operasi yang disesuaikan menjadi $300 juta.
Mengapa membuat penyesuaian ini?
Argumen utama ialah arus tunai.
Pengeluaran saham kepada pekerja biasanya tidak memerlukan syarikat untuk memindahkan $100 juta tunai pada ketika perbelanjaan akauntan dicatatkan. Oleh itu, pengurusan boleh berhujah bahawa mengeluarkan SBC memberikan pelabur pandangan yang lebih jelas tentang perniagaan yang menghasilkan tunai secara asas.
Syarikat sering menggunakan alasan yang serupa apabila mengira EBITDA yang disesuaikan dan EPS yang disesuaikan.
SEC membenarkan syarikat melaporkan ukuran bukan-GAAP, tetapi memerlukan penyesuaian yang jelas dengan angka GAAP yang sepadan dan memperingatkan bahawa penyesuaian boleh menjadi menyesatkan apabila ia menghilangkan kos berulang yang diperlukan untuk mengendalikan perniagaan.
Bukan Tunai Tidak Bererti Tiada Kos
Ini adalah tempat di mana pelabur perlu berhati-hati.
Pekerja yang menerima saham masih menerima kompensasi dengan sesuatu yang bernilai.
Jika ganjaran-ganjaran tersebut menciptakan saham tambahan, pelabur yang sedia ada boleh mengalami penipisan saham.
Anggap sebuah syarikat memperoleh $1 bilion setiap tahun dan mempunyai 100 juta saham yang beredar.
Epsnya ialah $10.
Jika penghargaan saham pekerja akhirnya meningkatkan bilangan saham kepada 110 juta sementara keuntungan tetap tidak berubah, EPS turun kepada sekitar $9.09.
Syarikat boleh mengimbangi pengurangan itu dengan membeli semula saham, tetapi pembelian semula tersebut menghabiskan tunai.
Alphabet menawarkan contoh dunia nyata yang berguna. Syarikat itu merekodkan kompensasi berbentuk saham sebanyak $27.1 bilion pada 2025, termasuk $24.1 bilion yang berkaitan dengan ganjaran yang dijangka akan diselesaikan dalam bentuk saham.
Penghentian buyback terbarunya menunjukkan mengapa pelabur memantau SBC dan pembelian semula bersama-sama: apabila lebih sedikit saham dibeli semula, penghargaan ekuiti pekerja boleh memberi kesan yang lebih besar terhadap bilangan saham.
GAAP dan Pendapatan Disesuaikan Menjawab Soalan yang Berbeza
Mana-mana nombor tidak sepatutnya diabaikan secara automatik.
Soalan keuntungan GAAP:
Selepas mengenali semua perbelanjaan akaun yang diperlukan, seberapa menguntungkan syarikat tersebut?
Pendapatan yang disesuaikan biasanya cuba menjawab:
Seberapa menguntungkan operasi asal jika beberapa perbelanjaan dikeluarkan?
Masalah timbul apabila kompensasi saham besar dan berterusan.
SBC sering berulang di syarikat teknologi. Menghapusnya setiap kuartal boleh membuat margin yang disesuaikan kelihatan jauh lebih baik berbanding ekonomi yang sebenarnya dialami oleh pemegang saham.
SEC secara khusus memperingatkan bahawa mengeluarkan perbelanjaan operasi berulang boleh menjadikan ukuran bukan-GAAP menyesatkan.
Itulah sebabnya pelabur seharusnya membandingkan keuntungan yang disesuaikan dengan hasil GAAP, bukan hanya memilih satu sahaja.
| Metrik | Termasuk SBC? | Apa yang ditunjukkan |
|---|---|---|
| Pendapatan GAAP | Ya | Untung perakaunan selepas kompensasi saham |
| Pendapatan yang telah disesuaikan | Sering tidak | Pandangan pengurusan terhadap keuntungan asas |
| Arus tunai bebas | SBC bukan arus keluar tunai semasa | Kas yang dihasilkan selepas perbelanjaan operasi dan modal |
| EPS yang diencerkan | Mencerminkan bahagian yang berpotensi | Keuntungan yang tersedia setiap saham |
Oleh itu, sebuah syarikat boleh menghasilkan arus tunai bebas yang kuat sambil mengeluarkan jumlah saham pekerja yang besar.
Dua fakta itu tidak bertentangan.
Apa yang Perlu Diperhatikan Oleh Pelabur
Tiga nombor biasanya paling penting:
Kompensasi berdasarkan saham sebagai peratusan pendapatan. Peningkatan peratusan bermakna kompensasi ekuiti mengambil bahagian yang lebih besar secara ekonomi dalam perniagaan.
Bilangan saham yang diratakan. Jika terus meningkat, pemegang saham sedang diratakan walaupun mendapat keuntungan yang disesuaikan yang kuat.
Pembelian semula berbanding penerbitan saham. Sebuah syarikat mungkin mengumumkan miliaran dolar dalam pembelian semula, sementara sebahagian besar perbelanjaan itu hanya mengimbangi kompensasi pekerja.
Itulah sebabnya pembelian semula besar tidak selalunya sama dengan pulangan modal besar. Samsung, sebagai contoh, baru-baru ini menyetujui buyback pekerja besar, menonjolkan bagaimana pembelian semula boleh melayani tujuan yang berbeza.
Peraturan paling mudah ialah ini:
Pembayaran berdasarkan saham mungkin bukan tunai hari ini, tetapi ia tidak percuma secara ekonomi.
Pendapatan yang disesuaikan boleh berguna, terutamanya untuk membandingkan trend operasi. Tetapi jika SBC dikeluarkan, pelabur masih perlu memeriksa berapa banyak saham baru yang diciptakan dan berapa banyak tunai yang perlu dikeluarkan oleh syarikat untuk mengimbanginya.
\