Penulis: Prathik Desai
Compiled by:Block unicorn
Pendahuluan
Semua orang bersetuju bahawa mata wang stabil sedang berkembang pesat. Jumlah edaran beredar telah ganda lebih daripada dua kali, dan jumlah dagangan yang disesuaikan meningkat lebih daripada tiga kali. Semuanya hanya mengambil masa dua tahun. Bulan lepas, jumlah dagangan bulanan yang disesuaikan untuk mata wang stabil mencatat rekod tertinggi sepanjang masa. Ada yang tidak mempedulikan data ini, tetapi komuniti Twitter kripto (CT) bersorak gembira.
Butnumbers alone do not tell much about growth. Equally important is the context in which growth is occurring—for example, who is using stablecoins, for what purposes, and whether usage patterns are shifting. Allium generously shared with us in advance their latest report on stablecoin infrastructure, “Stablecoins: The Rise of a New Payment Channel.” This report is worth reading, as its charts show that stablecoin usage is shifting from enabling low-cost cross-border remittances to supporting general commercial activities and business-to-business supplier payments.
TodayMost of the debate surrounding stablecoins focuses on whether they are financial products (such as narrow banks, treasury packaging, or yield instruments) or merely payment infrastructure. Policy discussions about the future of stablecoins are based on the assumption that stablecoins are primarily financial tools. However, the data in the report suggests otherwise. The composition of recent stablecoin transaction activity is increasingly resembling a payment channel rather than a savings product.
This follows the same development pattern as the ACH network: from replacing paper checks in payrolls to becoming an infrastructure pillar for general commerce, B2B payments, and consumer bill payments.
In today'sin-depth analysis, I will use data from the Allium stablecoin infrastructure report to explain how it has changed my perspective on the direction of stablecoins.
Speed divergence
Since January 2024, the circulating supply of stablecoins (calculated by subtracting non-circulating supply from total supply) has increased by more than 100%. During the same period, adjusted trading volume (calculated by excluding fake trades, intra-entity flows, and round-trip transfers) has increased by 317%.
Di mana-manaperingkat akumulasi aset baru, jumlah pasokan biasanya tumbuh lebih cepat daripada penggunaan. Seiring aset menjadi matang, kadar pertumbuhan penggunaan akan melebihi pasokan. Ini disebabkan pemegang aset akan lebih banyak menggunakan aset tersebut. Di sini, kerana volume perdagangan yang disesuaikan bagi stablecoin tumbuh jauh lebih pantas daripada pasokan yang beredar, ini menunjukkan bahawa stablecoin telah berkembang dari aset penyimpan nilai menjadi medium pertukaran atau pemindahan nilai yang lebih ideal.
Perubahan ini juga tercermin dalam kelajuan edaran kripto stabil, iaitu jumlah dagangan yang disesuaikan dibahagi dengan jumlah edaran yang beredar.
Dalam dua tahun terakhir,kelajuan perniagaan mata wang stabil telah meningkat dari 2.6 kali kepada lebih daripada 6 kali, bermakna kadar perputaran setiap dolar mata wang stabil telah meningkat 2.3 kali berbanding Januari. Jika dibandingkan dengan sistem pembayaran tradisional, dapat dilihat bahawa penggunaan mata wang stabil telah sangat matang.
Indikator lain untuk mengukur kedewasaan penggunaan stablecoin ialah jumlah transaksi. Ia paling kurang terpengaruh oleh fluktuasi transaksi besar. Oleh itu, apabila jumlah transaksi pembayaran meningkat lebih pantas daripada pertumbuhan volume transaksi, ia menunjukkan bahawa jumlah pembayaran purata sedang menurun. Fenomena ini biasanya menunjukkan bahawa sistem pembayaran sedang beroperasi secara stabil, bukan sebagai alat eksperimen yang dipromosikan antara bursa.
This raises the question: who is paying for all these payments, and what are these payments used for?
Pada tahun 2025, saluran consumer-to-consumer (C2C) masih akan menjadi saluran terbesar, mengungguli saluran consumer-to-business (C2B), business-to-business (B2B), dan business-to-consumer (B2C). Namun, kadar pertumbuhannya adalah yang paling perlahan di antara keempat-empat saluran tersebut.
C2C Pertumbuhan perdagangan melambat, menunjukkan kedewasaan aplikasi mata wang stabil, kerana transaksi perorangan ke perorangan adalah aplikasi paling mudahnya. Ia tidak memerlukan integrasi pedagang, alat invois, atau API, dan mempunyai sedikit halangan dalam proses pengenalan. Setiap teknologi pembayaran baru biasanya bermula dengan cara ini.
Apabila antara muka pembayaran seragam India (UPI) dilancarkan sepuluh tahun lalu, pengguna runcit menjadi yang pertama menyertai, terutamanya kerana ganjaran tunai dan strategi pengambilan pelanggan lain. Saya ingat pada masa itu orang-orang menggunakan Google Pay (yang awalnya dikenali sebagai Tez di India) untuk mentransfer dana antara dua akaun mereka sendiri kerana ia menawarkan ganjaran tunai sebanyak $1. Kedai dan pedagang baru bermula menyertai setelah alat perniagaan, laporan, dan sistem peranti suara pengesahan pembayaran khas dilancarkan.
With the maturation of infrastructure,commercial use cases are beginning to capture a larger market share. And this shift appears to be underway.
C2B Perkembangan pesat di bidang ini menunjukkan semakin ramai pengguna yang menggunakan stablecoin untuk aktiviti perniagaan umum, langganan perkhidmatan, dan pembayaran pedagang. Sementara itu, pertumbuhan di bidang B2B menunjukkan bahawa pihak lawan perniagaan sedang mengaplikasikan stablecoin dalam pengeluaran invois, pembayaran rantaian bekalan, dan pengurusan kewangan. Kadar pertumbuhan C2B dan B2B masing-masing ialah 131% dan 87%, melebihi kadar pertumbuhan keseluruhan pembayaran sebanyak 76%, menunjukkan bahawa bahagian pembayaran perniagaan dalam jumlah pembayaran keseluruhan sedang membesar.
将不断增长的 C2B 交易量与 C2B 交易的平均单价（从 456 美元降至 256 美元）结合起来看，这表明人们正在使用稳定币支付定期购买的款项，这是一种趋势。
Walaupun model titik-ke-titik (peer-to-peer) masih mendominasi dari segi jumlah mutlak, ia dengan cepat digantikan oleh model titik-ke-titik.
KuartalData pangsa pasaran membuat peralihan ini menjadi lebih jelas.
Sejak merosot di bawah 50% pada Kuartal Pertama 2025, peratusan pembayaran C2C daripada jumlah pembayaran tidak pernah melebihi 50%.
Dunia kelihatannya sedang melangkah melepaskan peringkat eksperimen penggunaan stablecoin untuk penghantaran titik-ke-titik berisiko rendah dan tidak kerap, dan beralih kepada penggunaan berterusan untuk pembayaran yang kerap.
Tetapi data menunjukkan keadaan yang berbeza.Semasa saya mula memperhatikan penggunaan stabelcoin, salah satu pandangan utama yang menyokong stabelcoin ialah ia mampu menghasilkan penghantaran wang antarabangsa, dan mungkin mengganggu model Western Union dengan membenarkan pekerja di ekonomi maju menghantar wang pulang ke rumah. Tetapi data menunjukkan keputusan yang berbeza.
Sekarang, sekitar tiga perempat transaksi pembayaran stablecoin berlaku di dalam negara. Dalam setahun terakhir, peratusan jumlah transaksi pembayaran lintas sempadan telah turun dari 44% kepada sekitar 25-29%. Di peringkat wilayah, 84% transaksi pembayaran masih berlaku di dalam kawasan geografi yang sama.
Berdasarkan semua grafik sebelumnya, jelas bahawa mata wang stabil tidak bersaing dengan SWIFT dalam pasaran pengiraan antarabangsa. Sebaliknya, indikator B2B seperti dominasi 74% dalam pasaran tempatan, penurunan saiz transaksi purata, peningkatan penggunaan dalam pembayaran gaji, dan perluasan aplikasi invois menunjukkan bahawa mata wang stabil sedang bersaing dengan saluran pembayaran tempatan seperti ACH.
Sebagai perbandingan, pembayaran B2B ACH pada tahun 2025 meningkat sekitar 10%, sementara pembayaran B2B stablecoin pada masa yang sama meningkat 87%. Saya sedar bahawa kedua-duanya tidak boleh dibandingkan secara langsung dari segi skala mutlak, dan kita juga perlu mempertimbangkan kesan asas stablecoin yang lebih rendah. Namun, momentum pertumbuhan ini tidak boleh diabaikan.
Jalan panjang di hadapan
Selama masa yang panjang, saya selalu percaya bahawa penghantaran dana lintas batas dan pemindahan peer-to-peer adalah pendorong utama pengambilan stabelcoin. Bayangkan seseorang di Asia menerima dolar dari keluarga di Dubai tanpa membayar komisen perantara 7-8% semasa cuti bank—ini memang kisah yang sangat menarik. Kisah ini masih ada, tetapi mungkin sudah bukan lagi yang utama.
Saya menemukan menarik bahawa teori perniagaan tempatan telah melangkah pesat melebihi segala-galanya. Peratusan pasaran kategori C2C tidak mampu memulihkan 50% selama lebih daripada satu tahun, namun perkara ini jarang dibincangkan dalam perbincangan kripto. Tetapi indeks inilah yang menandakan bahawa stablecoinberalih dari produk kripto menjadi infrastruktur kewangan yang menyokong aktiviti perniagaan antara pengguna dan peniaga, atau antara peniaga dengan peniaga.
Perlu juga diperhatikan bahawa analisis jumlah pembayaran yang ditandai oleh Allium berdasarkan data dompet yang telah mereka liput, kenal pasti, dan tandai. Walaupun analisis ini menunjukkan bahawa jumlah pembayaran hanya mewakili 2-3% daripada jumlah perdagangan stabilcoin yang telah disesuaikan, ini hanya merupakan angka bawah kerana kemungkinan besar masih terdapat banyak dompet yang tidak dapat diliput oleh Allium.
Dalam pandangan ke depan, saya akan memantau dengan teliti sama ada peratusan C2B dan B2B akan terus meningkat, serta sama ada trend pengecilan jumlah transaksi purata akan berterusan dalam beberapa sukuan ke depan. Jika kedua-dua trend ini kekal walaupun dalam masa pasaran kripto lesu, ia menunjukkan infrastruktur pembayaran stabilcoin telah mula berpisah secara berterusan daripada aktiviti kripto spekulatif.