Jika beberapa tahun lalu membincangkan mata wang digital, orang-orang mudah memahaminya sebagai satu pertandingan teknologi. Siapa yang terlebih dahulu melancarkan mata wang digital bank pusat, siapa yang memiliki blockchain yang lebih canggih, siapa yang mempunyai kelajuan pembayaran yang lebih pantas, dan siapa yang mampu mengelakkan sistem perbankan tradisional untuk menyelesaikan pengiraan lintas batas.
Tetapi pada tahun 2026, apabila Renminbi digital, stablecoin dolar, simpanan yang ditokenisasi, dan surat berharga yang ditokenisasi telah melalui putaran eksperimen pertama mereka, satu soalan yang semakin patut ditinjau semula ialah: Dalam persaingan mata wang digital, apa yang sebenarnya dilombongkan—“digital” atau “mata wang”? Saya akan membincangkan dua jalan pembangunan yang berbeza antara China dan Amerika Syarikat dalam bidang digitalisasi mata wang dalam dua artikel terpisah.
Kesimpulan saya adalah:
Teknologi nombor sendiri tidak dapat mencipta mata wang yang kuat, tetapi ia boleh memperkuatkan kesan rangkaian yang sudah ada pada mata wang yang kuat dengan sangat efisien.
Jalan perkembangan mata wang digital China dan Amerika Syarikat tidak seimbang sejak awal. China memilih jalan mata wang digital bank pusat yang lebih klasik, dengan Bank Rakyat China mendorong pembinaan sistem mata wang digital Cina.
Amerika Syarikat sejauh ini tidak melancarkan dolar digital Federal Reserve yang ditujukan untuk awam. Yang benar-benar berkembang pesat adalah stabelcoin dolar swasta seperti USDT dan USDC, serta token simpanan bank, treasury yang ditokenisasi, dan sistem penyelesaian di rantai.
Pada April 2026, jumlah pasaran global bagi stablecoin kira-kira US$315 bilion. Lebih penting lagi, BIS menganggarkan bahawa sekitar 98% daripadanya dinilai dalam dolar AS. Data ini sangat penting kerana ia menunjukkan bahawa era blockchain tidak secara semula jadi membawa kepada apa yang dipanggil “pengurangan ketergantungan terhadap dolar”. Sebaliknya, stablecoin sedang menjadi saluran baharu bagi dolar AS untuk memasuki ekonomi internet.
Untuk memahami mengapa mata wang stabil hampir dikuasai oleh dolar AS, kita boleh menyingkirkan teknologi digital terlebih dahulu dan hanya melihat sistem mata wang tradisional. Menurut data COFER IMF, pada suku pertama 2026, dolar AS mewakili 57.13% dari simpanan pertukaran asing rasmi yang dialokasikan secara global, manakala yuan Tiongkok berada pada 1.99%.
Jika melihat perdagangan valuta asing, perbezaannya lebih jelas. Survei tiga tahunan oleh BIS（Bank for International Settlements） pada 2025 menunjukkan bahawa dolar AS muncul di satu sisi 89.2% semua perdagangan valuta asing global, sementara yuan China naik kepada 8.5% dan kini menjadi mata wang perdagangan terbesar kelima di dunia.Perlu ditekankan bahawa kerana satu transaksi valuta asing melibatkan dua mata wang, jumlah peratusan setiap mata wang adalah 200%, dan tidak boleh difahami secara ringkas sebagai “89.2% transaksi hanya menggunakan dolar AS”.
Pada Julai 2026, dolar AS menyumbang sekitar 50.99% daripada jumlah pembayaran global SWIFT, manakala yuan Tiongkok sekitar 3.10%, menempati kedudukan kelima. Data bulanan ini dikeluarkan oleh Global Currency Tracker rasmi SWIFT pada Ogos 2026.
Satu kenyataan yang sukar dielakkan: USDT dan USDC pertama-tama mewarisi bukan kepercayaan blockchain, tetapi kepercayaan dan rangkaian penggunaan dolar yang sudah ada. Sebuah perusahaan luar negara bersedia menerima USDC bukan kerana ia percaya Circle memiliki teknologi blockchain paling canggih di dunia. Ia bersedia menerima kerana pada akhirnya ia mendapat alat kewangan yang diikat 1:1 dengan dolar, boleh ditukar kepada dolar, dan boleh digunakan untuk membeli aset dolar.
Dalam pengertian ini: bukan mata wang stabil yang menciptakan kedudukan antarabangsa dolar AS, tetapi kedudukan antarabangsa dolar AS yang menciptakan tanah yang paling subur untuk mata wang stabil berbasis dolar AS.
Walaupun dolar tradisional sudah sangat kuat, dolar tradisional bukanlah "aset asli internet" yang sebenarnya. Aliran dolar antarbangsa masih bergantung secara besar-besaran pada akaun bank, bank wakil, semakan kepatuhan, jam operasi, serta infrastruktur pasaran kewangan tradisional.
Stablecoin dan simpanan bank yang ditokenisasi adalah yang mengubah lapisan ini.
Mereka boleh beroperasi 7×24 jam, boleh memasuki kontrak pintar, boleh melakukan penyerahan automatik dengan aset kewangan di rantai, dan boleh memasukkan “kaki aset” dan “kaki dana” yang dahulu terpisah ke dalam satu program yang sama.
Ini bukan sekadar teori. Pada Mei 2025, J.P. Morgan, Chainlink, dan Ondo menjalankan ujian lintas rantai: tokenisasi surat utang AS dan simpanan dolar J.P. Morgan berjaya mencapai Delivery versus Payment secara masa nyata.
Perlu diperhatikan bahawa kaki tunai yang digunakan di sini bukanlah USDT atau USDC, tetapi simpanan dolar dalam sistem J.P. Morgan.
Eksperimen DTCC lebih intuitif. DTCC dalam ringkasan Eksperimen Great Collateral-nya menyatakan bahawa aset boleh bergerak secara langsung di atas rantai, peraturan dilaksanakan secara automatik, dan proses penyelesaian sebahagian jaminan telah dipersingkat dari beberapa jam kepada beberapa saat.
Oleh itu, pernyataan bahawa “teknologi digital hanyalah gimmick” juga tidak munasabah. Penilaian yang lebih tepat ialah: teknologi digital tidak menciptakan kredit dolar, tetapi sedang mengurangkan geseran dalam sistem dolar. Dan apabila mata wang yang sudah mempunyai efek rangkaian yang besar mengalami penurunan geseran operasi, kelebihan asalnya mungkin semakin diperbesar.
Mari kita lihat lagi titik bahawa Wall Street sedang menerima tokenisasi.
Sekarang, yang benar-benar mendapat perhatian besar daripada institusi kewangan besar bukan sahaja USDT atau USDC, tetapi juga simpanan bank yang ditokokan, simpanan bank pusat yang ditokokan, dana pasaran wang yang ditokokan, obligasi kerajaan yang ditokokan, serta infrastruktur penyelesaian baru.
Project Agorá yang dipimpin oleh BIS sangat mewakili.
Projek ini menghimpunkan pelbagai bank pusat dan lebih daripada 40 institusi kewangan, menguji penggabungan simpanan komersial yang ditokengkan dan simpanan bank pusat yang ditokengkan dalam sistem boleh diprogramkan untuk penyelesaian lintas batas, bukan sekadar menggantikan wang bank dengan stablecoin.
Dalam ujian nilai sebenar pada Julai 2026, 28 institusi kewangan dan bank pusat telah menyelesaikan 17 jenis skenario transaksi yang melibatkan dolar AS, euro, yen Jepun, pound sterling, won Korea, dan franc Swiss. Masa purata dari permulaan pembayaran hingga penyelesaian adalah sekitar 80 saat.
Ini memberikan satu petunjuk yang sangat penting:
Mata wang digital yang benar-benar digunakan oleh Wall Street di masa depan mungkin bukan USDT atau USDC yang kita kenal hari ini. Bentuk akhirnya mungkin sepenuhnya merupakan kewujudan bersama antara stablecoin, token simpanan bank, wang pusat, dan aset kewangan yang ditokenisasi. Oleh itu, revolusi sejati bukanlah disebut “revolusi stablecoin”, tetapi lebih tepat dipanggil: revolusi tokenisasi aset kewangan.
Nilai perdagangan mata wang stabil sangat mengejutkan, tetapi tidak semua trafik di atas rantai boleh dipanggil "bayaran"
Ini adalah tempat lain yang mudah salah menilai skala stabelcoin. Pada tahun 2025, jumlah transaksi stabelcoin di rantai global diperkirakan mencapai sekitar US$35 trilion. US$35 trilion adalah angka yang sangat besar. Namun, Bank for International Settlements menganggarkan bahawa aliran stabelcoin yang benar-benar berkaitan dengan "pembayaran" hanya sekitar US$390 bilion.
Mengapa perbezaan antara keduanya begitu besar?
Kerana arus stabelcoin di rantai terutamanya datang daripada: perdagangan kripto, setoran dan penarikan di bursa, arbitrage, robot frekuensi tinggi, operasi DeFi, panggilan kontrak pintar, serta pemindahan dana dalaman institusi. Selepas Visa dan institusi seperti Artemis serta Allium Labs menggunakan algoritma penapisan, jumlah perdagangan stabelcoin yang "disesuaikan" dalam 12 bulan terakhir dianggarkan sebanyak US$10.2 trilion, yang masih jauh lebih rendah berbanding jumlah arus tanpa penyesuaian; dan pada 2025, sekitar 36% arus yang disesuaikan masih berkaitan dengan setoran dan penarikan di bursa terpusat.
Di sisi lain, penggunaan stablecoin dalam pembayaran komersial nyata memang sedang berlaku. Berdasarkan penyelidikan Artemis terhadap 22 syarikat pembayaran stablecoin, serta anggaran tambahan bagi 11 syarikat lain, jumlah pembayaran stablecoin yang boleh dikelaskan secara jelas mencapai sekitar US$136 bilion antara 2023 hingga Ogos 2025. Di antaranya, skala tahunan pembayaran stablecoin B2B pada Ogos 2025 mendekati sekitar US$76 bilion.
Oleh itu, kesimpulan yang lebih objektif ialah: pembayaran stablecoin tumbuh dengan pantas, tetapi pernyataan bahawa “stablecoin telah menguasai pembayaran global dan penyelesaian Wall Street” pada masa ini jelas berlebihan.
Tren teknikal adalah nyata. Revolusi skala belum sepenuhnya berlaku.
Jika ingin mencari perkara paling penting mengenai dolar digital, saya rasa bukanlah “bolehkah gunakan USDC untuk membeli kopi”. Tetapi utang kerajaan Amerika.
Kini, simpanan penerbit besar stablecoin dolar semakin terdiri daripada surat utang jangka pendek AS, repos, dan tunai. Sebagai contoh, berdasarkan laporan simpanan Q4 2025 yang diumumkan oleh Tether dan disahkan oleh BDO, pada akhir 2025: Tether secara langsung memegang surat utang AS bernilai lebih daripada US$122 bilion; jika ditambahkan dengan eksposur tidak langsung seperti repos balik semalam, jumlah eksposur surat utang AS melebihi US$141 bilion. Tether juga mengesahkan bahawa jumlah beredar USDT pada akhir 2025 adalah sekitar US$186 bilion.（这里必须注明：这是Tether及其鉴证机构披露的数据，并不是美国财政部对Tether资产负债表进行的政府审计。）
Situasi Circle serupa. Circle mengungkapkan bahwa cadangan USDC termasuk simpanan perbankan, repurchase agreement obligasi pemerintah AS jangka satu malam, dan obligasi pemerintah AS dengan jangka waktu kurang dari 3 bulan; di mana Circle Reserve Fund dikelola oleh BlackRock.
Yang benar-benar mengubah permainan ialah peraturan Amerika Syarikat. Akta GENIUS yang ditandatangani pada 18 Julai 2025 menetapkan bahawa stabelcoin pembayaran yang mematuhi peraturan pada prinsipnya mesti disokong oleh cadangan 1:1, dengan aset cadangan yang dibenarkan termasuk tunai, simpanan bank, repurchase agreement, serta aset kerajaan AS dengan tempoh baki tidak melebihi 93 hari dan aset berlikuiditi tinggi lainnya.
Sekumpulan kitaran kewangan yang sebelum ini tidak wujud sedang terbentuk:
Pengguna global membeli stabelcoin dolar
→ Penerbit mata wang stabil menerima dolar
→ Banyak simpanan memasuki surat utang jangka pendek AS dan pasaran repurchase
Obligasi AS menyediakan aset cadangan untuk stablecoin
Stablecoin menyebarkan dolar lebih lanjut ke internet global
→ Permintaan yang lebih tinggi terhadap mata wang stabil mungkin mencipta permintaan baru terhadap bon AS.
Ini bukan lagi sekadar inovasi pembayaran, ia sedang berkembang menjadi penghubung baru antara rangkaian dolar AS dan pasaran bon kerajaan AS.
Oleh itu, kemunculan stabelcoin dolar hari ini tidak boleh disederhanakan sebagai hasil teknologi blockchain semata, atau dijelaskan hanya sebagai “kerana dolar memang kuat”.
Perkara yang sebenarnya berlaku ialah:
Kelebihan mata wang dolar, kelebihan aset surat utang Amerika, dan kelebihan likuiditi pasaran kewangan Amerika sedang digabungkan dengan infrastruktur kewangan digital baharu.
Ini adalah perkara sebenar yang perlu diperhatikan mengenai dolar digital.