Penulis: Dune
Dikompilasi oleh: Felix, PANews
Baru-baru ini, Dune bekerjasama dengan Steakhouse Financial untuk melancarkan set data mata wang stabil. Set data ini merangkumi dimensi seperti komposisi pemegang, arus dana, pengelasan tingkah laku di rantai, dan kelajuan peredaran, yang boleh memberikan asas kepada analisis peringkat institusi, laporan penyelidikan, pemantauan kesesuaian, dan pengambilan keputusan peringkat tertinggi. Melalui tafsiran set data ini, Dune menulis artikel yang mengungkapkan sebahagian keadaan sebenar pasaran mata wang stabil. Berikut adalah butiran kandungannya.
Setiap orang merujuk kepada data jumlah pasokan mata wang stabil. Data ini muncul di setiap laporan, setiap mesyuarat telefon laporan keuangan, dan setiap sidang dasar. Tetapi selain nombor “jumlah beredar melebihi US$300 bilion”, seberapa banyak yang kita ketahui tentang mata wang stabil?
Siapa yang memegangnya? Sejauh mana kepekatan kepemilikan? Seberapa pantas ia beredar? Di blockchain manakah ia beroperasi? Apa kegunaan sebenarnya ia? Adakah ia untuk likuiditi DeFi, pembayaran, atau hanya sebagai modal yang tidak digunakan?
Seiring dengan pengumuman Meta merancang integrasi pembayaran stabilcoin pihak ketiga di platformnya; Bridge mendapat persetujuan dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC) Amerika Syarikat untuk membentuk bank kepercayaan nasional; Payoneer membuka fungsi stabilcoin kepada 2 juta pedagang; Anchorage Digital melancarkan perkhidmatan stabilcoin komplian untuk bank bukan Amerika. Institusi dan regulator sedang masuk dengan besar-besaran, dan jawapan yang mereka perlukan jauh lebih mendalam daripada sekadar nombor jumlah bekalan.
Kami menggunakan set data mata wang stabil terkini dari Dune untuk menjawab soalan-soalan ini. Berikut adalah perkara yang diungkapkan oleh data:
Ringkasan situasi penawaran
Pada Januari 2026, jumlah pasokan sepenuhnya yang direnggangkan bagi 15 stailcoin terbesar di rantai yang kompatibel EVM, Solana, dan Tron mencapai US$304 bilion, meningkat 49% secara tahunan. USDT dari Tether (US$197 bilion) dan USDC dari Circle (US$73 bilion) masih menguasai 89% pasaran.
Berdasarkan rantai, Ethereum mencapai US$176 bilion (58%); Tron mencapai US$84 bilion (28%); Solana mencapai US$15 bilion (5%); BNB Chain mencapai US$13 bilion (4%). Walaupun jumlah edaran hampir ganda, agihan edaran di setiap rantai hampir tidak berubah dalam setahun terakhir.
Sumber: Dune
Tetapi selain dua stabelcoin utama, 2025 adalah tahun para penantang. Pasar USDS (Sky Ecosystem) meningkat 376% menjadi $6.3 bilion. Pasar PYUSD (PayPal) meningkat 753% menjadi $2.8 bilion. Pasar RLUSD (Ripple) melonjak dari $58 juta menjadi $1.1 bilion, dengan kenaikan sebesar 1803%. Pasar USDG meningkat 52 kali ganda. Sementara itu, pasaran USD1 naik dari sifar menjadi $5.1 bilion.
Namun, tidak semua pesaing mencapai pertumbuhan. USD0 turun 66%, sementara USDe Ethena mencapai puncaknya pada Oktober (hampir tiga kali lipat) dan menutup tahun dengan kenaikan 23%. Walaupun begitu, kumpulan pesaing di bawah USDT dan USDC tetap berkembang secara signifikan.
Siapa yang memegang stablecoin
Kebanyakan set data mata wang stabil hanya boleh memberitahu anda jumlah jumlah edaran. Kerana set data kami mengesan baki pada peringkat dompet serta label alamat, ia boleh memberitahu anda siapa yang memegang mata wang stabil ini.
Sumber: Dune
Di EVM dan Solana, CEX merupakan kategori pemegang terbesar yang diketahui, dengan jumlah sebanyak US$80 bilion (US$58 bilion pada tahun lepas). Fungsi utama stablecoin masih menjadi infrastruktur perdagangan dan penyelesaian di bursa. Dompet paus memegang US$39 bilion. Posisi protokol hasil hampir ganda menjadi US$9.3 bilion, mencerminkan pertumbuhan strategi hasil di rantai. Alamat penerbit (kas dan kontrak penciptaan/pembakaran) meningkat 4.6 kali ganda dari US$2.2 bilion menjadi US$10.2 bilion, secara langsung mencerminkan skala pasokan baru yang masuk ke pasaran.
Mengenai kualiti tag: Hanya 23% daripada jumlah bekalan berada di alamat yang tidak dikenal pasti sepenuhnya. Ini adalah kadar pengenalpastian yang sangat tinggi untuk data rantai. Dan ini sangat penting untuk memahami sumber risiko sebenar bagi mata wang stabil.
Pemegang mencapai 172 juta, tetapi kepekatan sangat tinggi
Pada Februari 2026, terdapat 172 juta alamat unik yang memegang sekurang-kurangnya satu daripada 15 stabilcoin ini. Di antaranya, USDT menduduki 136 juta, USDC 36 juta, dan DAI 4.7 juta. Distribusi tiga stabilcoin ini sangat luas: 10 dompet teratas hanya memegang 23-26% daripada jumlah edaran, dengan HHI (Indeks Herfindahl-Hirschman, ukuran ekonomi standard untuk kepekatan, 0 bermaksud penyebaran penuh, 1.0 bermaksud hanya satu pemegang) di bawah 0.03.
Sumber: Dune
Namun, situasi bagi stablecoin lain adalah berbeza sepenuhnya. 60-99% jumlah edaran dipegang oleh 10 dompet teratas. USDS, walaupun jumlah edarannya mencapai $6.9 bilion, 90%nya terkumpul dalam 10 dompet (HHI 0.48); USDF 99% terkumpul dalam 10 teratas (HHI 0.54); USD0 paling ekstrem, 99% terkumpul dalam 10 teratas (HHI 0.84), bermakna bahawa even di kalangan pemegang besar ini, jumlah edaran dikuasai oleh satu atau dua dompet.
Sumber: Dune
Ini tidak bermaksud bahawa stablecoin ini mempunyai masalah; beberapa adalah yang lebih baharu, dan beberapa sengaja dicipta oleh institusi. Tetapi ini memang bermaksud bahawa data jumlah edaran seharusnya diperlakukan berbeza daripada USDT atau USDC. Kepekatan mempengaruhi risiko pelepasan ikatan, kedalaman likuiditi, dan sama ada jumlah edaran mencerminkan permintaan semula jadi atau permintaan daripada beberapa peserta besar sahaja. Analisis sedemikian hanya boleh dilakukan apabila memiliki keseimbangan semua pemegang, bukan hanya berdasarkan data jumlah peristiwa penciptaan/pembakaran.
Jumlah pemindahan pada Januari mencapai US$10.3 trilion
Pada Januari, jumlah transaksi stabilcoin di EVM, Solana, dan Tron mencapai US$10.3 trilion, lebih dari dua kali ganda berbanding Januari 2025. Perkongsian jumlah transaksi di rantai sangat menarik dan berbeza jauh daripada peratusan jumlah yang diedarkan: Base, yang hanya mempunyai jumlah diedarkan sebanyak US$4.4 bilion, memimpin dengan jumlah transaksi US$5.9 trilion; Ethereum mencatatkan jumlah transaksi US$2.4 trilion; Tron sebanyak US$682 bilion; Solana sebanyak US$544 bilion; BNB Chain sebanyak US$406 bilion.
Sumber: Dune
Dihitung mengikut token, USDC mendominasi dengan jumlah 8.3 trilion USD, hampir lima kali ganda USDT (1.7 trilion USD), walaupun jumlah edarannya lebih kecil 2.7 kali berbanding USDT. Kelajuan dan frekuensi transaksi USDC jelas jauh lebih tinggi berbanding USDT. Isi perdagangan DAI ialah 138 bilion USD, USDS ialah 920 bilion USD, dan USD1 ialah 430 bilion USD.
Yang penting, data ini adalah objektif dan neutral. Set data tidak menyaring transaksi berdasarkan interpretasi tetap mengenai “aktiviti ekonomi sebenar”, oleh itu jumlah keseluruhan mungkin termasuk trafik yang berkaitan dengan arbitrage, robot, laluan dalaman, atau perilaku automatik lain. Matlamat kami ialah untuk menunjukkan gambaran keseluruhan yang objektif terhadap aktiviti di rantai, membolehkan pengguna menggunakan syarat penyaringan mereka sendiri secara fleksibel. Sebagai contoh, mengeluarkan jumlah dagangan yang digerakkan oleh robot, memisahkan penggunaan semula jadi, atau mentakrifkan ukuran aktiviti dagangan yang lebih selaras dengan kenyataan.
Apa yang sebenarnya dilakukan oleh stablecoin?
Transfers dalam set data ini tidak hanya ditandakan sebagai "jumlah perdagangan", tetapi juga diklasifikasikan sebagai aktiviti atas rantai yang spesifik:
Perincian Januari:
1. Infrastruktur pasaran (perdagangan DEX dan likuiditi):
Pembekalan dan penarikan likuiditi DEX: USD 5.9 bilion. Ini adalah kes penggunaan tunggal terbesar, mencerminkan peranan stabelcoin sebagai aset asas pasaran dalam talian.
Pertukaran DEX (Swaps): USD376 bilion. Aktiviti perdagangan langsung melalui automated market makers.
Kedua jenis data ini secara bersama-sama menunjukkan bahawa stablecoin terutamanya berfungsi sebagai jaminan perdagangan dan infrastruktur likuiditi. Perlu diperhatikan bahawa volume perdagangan terkonsentrasi pada aktiviti yang didorong insentif (seperti pertanian keuntungan dan pengoptimuman modal aktif), bukan permintaan perdagangan semata-mata.
2. Kesan tuang dan kecekapan modal (pinjaman + pinjaman kilat)
Pinjaman kilat (pinjam dan bayar balik): USD 1.3 bilion. Automasi kitaran arbitrage dan pelulusan.
Aktiviti pinjaman: penyediaan, pinjaman, pembayaran balik, dan penarikan, $137 bilion. Mewakili kecekapan modal jangka pendek dan kredit berstruktur di atas rantai.
3. Saluran penghubung (CEX dan jambatan)
Arus CEX: Setoran (US$224 bilion), Penarikan (US$224 bilion), Pemindahan dalaman (US$151 bilion), jumlah keseluruhan US$599 bilion
Pengisian dan penarikan jambatan lintas rantai: USD28 bilion. Arus ini menunjukkan bahawa stablecoin memainkan peranan penting di antara CEX serta dalam penyelesaian lintas rantai.
4. Lapisan Penerbitan (Operasi Mata Wang)
Operasi penerbit: Pencetakan (US$280 bilion), Pembakaran (US$200 bilion), Penyesuaian pelepasan pegangan (US$230 bilion), aktiviti lain, jumlah keseluruhan US$1060 bilion. Hampir lima kali ganda berbanding US$420 bilion pada tempoh yang sama tahun lepas.
5. Protokol keuntungan
Aktiviti protokol pendapatan: USD2.7 bilion. Ini adalah bahagian yang lebih kecil tetapi penting secara struktur, yang berkait rapat dengan strategi berstruktur dan pengurusan aset di rantai.
Secara keseluruhan, 90% jumlah pemindahan mengalir melalui kategori aktiviti yang dikenal pasti, membolehkan pemahaman terperinci mengenai pergerakan stablecoin di setiap lapisan teknologi rantai.
Kelajuan peredaran: Token yang sama, dunia yang berbeza
Kadar putaran harian (jumlah penghantaran dibahagikan dengan jumlah yang beredar) mungkin merupakan indikator paling terabaikan dalam analisis mata wang stabil. Ia mampu menunjukkan sejauh mana mata wang stabil digunakan sebagai alat pertukaran, bukan sekadar dipegang.
Dalam token yang kami analisis, USDC dan USDT sekali lagi menonjol, walaupun terdapat perbezaan di antara keduanya.
Sumber: Dune
USDC mempunyai kelajuan peredaran paling pantas di L2 dan Solana. Di Base, kelajuan peredaran harian USDC mencapai 14 kali ganda, yang terutamanya disumbang oleh aktiviti perdagangan frekuensi tinggi DeFi. Di Solana dan Polygon, ia sekitar 1 kali ganda; di Ethereum juga mencapai 0.9 kali ganda, hampir keseluruhan jumlahnya diperdagangkan setiap hari.
USDT paling pantas di BNB dan Tron. Kelajuan peredaran harian di BNB Chain adalah 1.4 kali, mencerminkan aktiviti perniagaan yang aktif; kelajuan peredaran harian di Tron adalah 0.3 kali, dengan volume perniagaan yang rendah tetapi sangat stabil, selari dengan perannya sebagai saluran utama pembayaran lintas batas. Di Ethereum, kelajuan peredaran harian USDT hanya 0.2 kali, dengan lebih daripada $100 bilion pasokan kebanyakannya tidak digunakan.
Kelajuan perniagaan USDe dan USDS lebih perlahan, dan ini sengaja dilakukan. Kelajuan peredaran harian USDe di Ethereum hanya 0.09 kali, manakala kelajuan peredaran harian USDS ialah 0.5 kali. Kedua-duanya direka sebagai stail币 berpendapatan: USDe biasanya dijaminkan ke dalam sUSDe untuk menangkap pendapatan daripada strategi Delta-neutral Ethena; manakala USDS disimpan ke dalam Tahap Simpanan Sky untuk mendapatkan pendapatan yang disokong protokol. Oleh itu, sebahagian besar jumlah yang beredar masih terbiar dalam kontrak simpanan, pasaran pinjaman seperti Aave, atau kitaran pendapatan berstruktur. Kelajuan peredaran yang rendah bukan kelemahan, tetapi kelebihannya: aset-aset ini direka untuk mengumpul pendapatan, bukan untuk diedarkan.
Blockchain lebih penting daripada token. Kelajuan peredaran harian PYUSD di Solana ialah 0.6 kali, empat kali ganda kelajuan peredaran di Ethereum (0.1 kali). Token yang sama, tetapi corak penggunaan yang berbeza di ekosistem yang berbeza.
Jumlah bekalan dan volume perdagangan masing-masing mencerminkan sebahagian situasi. Kelajuan peredaran menghubungkan keduanya, dengan mengukur dalam satu indikator tunggal sama ada stablecoin di rantai tertentu berfungsi sebagai infrastruktur aktif atau sebagai dana yang tidak digunakan.
Melampaui Dolar
Analisis ini berfokus pada 15 stabelcoin dolar, tetapi set data lengkap mencakup lingkup yang lebih luas. Ia memantau lebih dari 200 stabelcoin yang mewakili lebih dari 20 mata wang: euro (17 token, pasaran 990 juta dolar AS), real Brazil (141 juta dolar AS), yen Jepun (13 juta dolar AS), serta token yang dinilai dalam naira Nigeria, shilling Kenya, rand Afrika Selatan, lira Turki, rupiah Indonesia, dolar Singapura, dan sebagainya.
Sumber: Dune
Jumlah pasokan stabelcoin bukan dolar kini hanya sebanyak $1.2 bilion, tetapi telah terdapat 59 jenis token yang tersebar di enam benua, mewakili hampir 30% daripada jumlah keseluruhan token dalam set data. Infrastruktur stabelcoin mata wang tempatan sedang dibina di atas rantai, dan data untuk memantau perkembangannya sudah sedia.
Bacaan berkaitan：Perang Rahsia di Belakang Stablecoin: Penerbit, Aplikasi, dan Pengguna Siapa yang Akan Menjadi "Pemenang Terbesar"?