Apakah yang menyebabkan bekalan koin stabil turun
Penulis asal: Hannah Curtis, Ketua Produk Crystal Foresight
Diterjemahkan dari: @lufeieth
Terjemahan penuh teks laporan, keterangan grafik, jadual data, soalan lazim, keterangan sumber, dan penafian tanggungjawab.
Apakah yang mendorong penurunan jumlah pasokan mata wang stabil
Pasar mata wang stabil mencatat rekod hampir US$320 bilion pada Mei. Pada 14 Julai, saiz pasaran telah turun kepada US$306.5 bilion, berkurang US$11.5 bilion dalam 90 hari, atau penurunan 3.6%, yang merupakan pengurangan kuartalan pertama dalam tiga tahun terakhir.
Penurunan ini adalah nyata, tetapi sangat terkonsentrasi. Hanya beberapa jenis stablecoin sahaja yang menyumbang hampir keseluruhan pengurangan penawaran, dan setiap stablecoin mengalami penurunan dengan sebab yang berbeza. Berikut akan dijelaskan stablecoin mana yang berubah dan sebab-sebabnya.
Kesimpulan utama
Jumlah edaran mengalami pengecutan yang nyata dan terkonsentrasi. Jumlah bersih stabelcoin turun sebanyak US$11.5 bilion. Dana-dana ini telah ditebus, bukan sekadar dipindahkan antara dompet atau rangkaian yang berbeza. Beberapa stabelcoin menyumbang hampir keseluruhan penurunan.
Sebab penurunan berbagai stablecoin berbeza. Penurunan jumlah pasaran USDe dan USDS disebabkan oleh penurunan hasil. Penurunan jumlah pasaran USDC disebabkan oleh penurunan permintaan jaminan DeFi. USDT hampir tidak berubah, dan perubahan utamanya disebabkan oleh pilihan strategik, bukan hasil.
Pelbagai stablecoin saling berkaitan melalui saluran dana asas. Hanya pembebasan dan penukaran USDe sahaja telah mengurangkan USDC dalam simpanan Ethena sebanyak kira-kira $2 bilion.
Penurunan token yang disokong emas datang daripada sebab yang sama sekali berbeza. Seiring dengan koreksi harga spot emas, jumlah pasaran PAXG dan XAUt berkurang sebanyak US$900 juta. Ini tidak berkaitan dengan perubahan dalam pasaran stablecoin itu sendiri.
Pertumbuhan sebahagian bergantung kepada pembelian subsidi, bukan permintaan semula jadi. Pertumbuhan paling pantas USDG dipacu oleh rancangan ganjaran perkongsian pendapatan. Sehingga insentif dihentikan, sebahagian bekalan ini juga mungkin meninggalkan pasaran.
Satu, selepas rekod, terdapat penurunan benar dalam jumlah edaran
Pada sebahagian besar tahun 2026, jumlah peredaran stablecoin terus meningkat. Pada pertengahan Mei, jumlah keseluruhan stablecoin mencapai rekod tertinggi sepanjang masa sebanyak US$320.4 bilion.
Dalam tempoh 90 hari sehingga 14 Julai, jumlah bekalan stabelcoin turun daripada kira-kira US$318 bilion kepada US$306.5 bilion, berkurang sebanyak US$11.5 bilion atau 3.6%. Skala semasa adalah hampir US$14 bilion lebih rendah berbanding puncak pada Mei.
Ini adalah kali pertama sejak akhir 2023 terjadi penyusutan pasokan kuartalan. Jumlah penurunan dalam dolar AS pada bulan Jun sahaja merupakan penurunan bulanan terbesar sejak keruntuhan Terra pada 2022.
Ketika mata wang stabil ditebus, ia akan dimusnahkan, oleh itu, penurunan ini mewakili pergerakan dana kembali ke dolar bank dari rantai, iaitu aliran dana sebenar, bukan pelepasan pegangan mata wang stabil.
Alasannya patut dianalisis lebih lanjut kerana penurunan ini sangat tidak seimbang. Apabila pasaran dibahagikan mengikut mata wang kripto tertentu, dapat dilihat bahawa pengecutan bekalan berpusat pada senarai yang sangat pendek, dan setiap stabelcoin mempunyai sebab penurunan masing-masing.
Penjelasan grafik: Pasar stabilcoin meningkat ke paras tertinggi sepanjang masa pada bulan Mei, kemudian menurun sebanyak US$11.5 bilion dalam tempoh 90 hari. Data merangkumi jumlah pasaran stabilcoin untuk semua aset yang dipantau pada tahun 2026.
Sumber data: DefiLlama.
Dua, setiap stabelcoin yang berbeza mempunyai fungsi yang berbeza
Walaupun stabilcoin-stabilcoin ini secara zahirnya semua merupakan "satu dolar di atas rantai", penggunaan sebenarnya sangat berbeza.
Analisis "jejak transfer" Crystal mampu mengenal perbezaan-perbezaan ini:
USDC dan USDS terutama merupakan stablecoin yang dijamin jaminan. Kedua-duanya masing-masing mempunyai 58% dan 80% jumlah perniagaan yang berkaitan dengan aliran dana ke dan dari pasaran pinjaman.
USDe terutama merupakan stail币 berpendapatan, dengan hampir 40% aktiviti berlaku dalam protokol pendapatan.
USDT terutama digunakan untuk pembayaran dan perniagaan. Sekitar separuhnya adalah transaksi biasa, kira-kira satu perempat adalah aliran dana pertukaran, dan penggunaan sebagai jaminan adalah rendah.
Skrip utama di mana satu mata wang stabil wujud menentukan faktor-faktor yang mampu mendorong perubahan jumlahnya. Ini juga menjelaskan mengapa kuartal yang sama memberi kesan yang berbeza sepenuhnya terhadap mata wang stabil yang berbeza.
Penjelasan grafik: Satu dolar dengan fungsi yang sama, tetapi menjalankan tugas berbeza di atas rantai. Grafik menunjukkan peratusan jumlah jumlah pemindahan bagi setiap stablecoin seminggu terakhir, dikategorikan mengikut jenis aktiviti.
Sumber data: Data jejak transaksi Crystal Intelligence.
Tiga, stabilcoin mana yang mengalami perubahan
Lima jenis stablecoin menyumbang hampir keseluruhan pengecutan bekalan:
USDC berkurang sebanyak $5.8 bilion
USDe berkurang sebanyak $2 bilion
USDS berkurang sebanyak $2 bilion
USDT berkurang sebanyak $1.4 bilion
PYUSD berkurang sebanyak $1.2 bilion
Dua token emas lain juga mengalami penurunan, dan sebabnya akan dijelaskan secara terpisah di bahagian seterusnya.
Sementara itu, sebahagian kecil stabilcoin mengalami pertumbuhan:
USDG meningkat sebanyak US$829 juta
USD1 meningkat sebanyak US$338 juta
DAI meningkat sebanyak US$251 juta
RLUSD bertambah sebanyak $67 juta
Jumlah penawaran yang meningkat daripada stablecoin pertumbuhan ini hanya kira-kira seperlima daripada jumlah penurunan stablecoin penurunan.
Jadual di bawah mencantumkan data penuh, termasuk dua token yang disokong emas yang muncul dalam grafik tetapi tidak disebut secara terpisah dalam teks di atas.
Penjelasan grafik: Penurunan jumlah edaran sangat terkonsentrasi. Grafik menunjukkan perubahan jumlah edaran 90 hari untuk setiap kripto, dalam unit miliar dolar AS. Data USDS berasal dari DefiLlama, manakala data lainnya berasal dari data rantai Crystal.
Empat: Emas yang disokong token adalah pasaran yang sama sekali berbeza
PAXG dan XAUt mengikuti harga spot emas, di mana perubahannya mencerminkan permintaan emas, bukan permintaan dolar.
Harga emas spot turun sekitar seperempat berbanding rekod sejarah lebih daripada US$5,590 per ons pada Januari 2026. Penurunan harga dipengaruhi oleh kekuatan dolar dan penurunan harapan pasaran terhadap pemotongan suku bunga oleh Fed.
Oleh itu, penurunan PAXG dan XAUt lebih mencerminkan perubahan pasaran emas, dengan penjelasan terhadap pengambilan stabelcoin yang terhad. Semasa menganalisis stabelcoin yang diikat kepada dolar dalam laporan ini, kedua-duanya harus dipertimbangkan secara berasingan.
Lima: USDC: Penurunan yang Tersembunyi di Balik Permukaan
Besar pengurangan bekalan yang disumbang oleh USDC sangat besar.
Jejak transaksi USDC menjelaskan mengapa ia sangat mudah terpengaruh oleh penurunan DeFi. Hanya sekitar sepuluh peratus daripada jumlah transaksi USDC datang daripada penggunaan semula jadi, seperti pembayaran, pemindahan biasa, dan penyelesaian.
Sementara itu:
- 58% jumlah perdagangan USDC berkaitan dengan pergerakan jaminan
- Kira-kira satu perlima berkaitan dengan likuiditi DEX
USDC adalah modal operasi dalam sistem DeFi. Oleh itu, apabila aktiviti DeFi melambat, jumlah bekalan USDC akan menyusut.
Jumlah pemindahan USDC menurun 46.5% berbanding minggu lepas.
Dari data pemegang, penurunan kelihatan tidak terlalu serius. Simpanan USDC di 500 alamat teratas hanya berkurang sebanyak $1.5 bilion, manakala jumlah edaran USDC keseluruhan berkurang sebanyak $5.8 bilion.
Namun, data ini jelas terdistorsi oleh satu faktor sahaja: tabung USDC baharu Hyperliquid menerima aliran sebanyak $4.9 bilion.
Alamat yang dideploy oleh Coinbase menerima transaksi rekod berjumlah sekitar $4 bilion dari Circle pada Jun, semasa USDC menjadi stablecoin asli Hyperliquid.
Perubahan ini merupakan sebahagian daripada pemindahan kedudukan USDC, dan tidak boleh dianggap sebagai keperluan baharu.
Selepas penghapusan migrasi ini, tren penurunan USDC akan menjadi jelas:
- Baki USDC bursa berkurang sebanyak $7.1 bilion
- Dengan pelepasan dan penebusan USDe, USDC dalam simpanan Ethena berkurang sebanyak $2 bilion
- Baki pemegang berskala kecil berkurang tambahan sebanyak $4.3 bilion
Pengumpulan dana besar-besaran menyembunyikan tren penarikan yang lebih luas.
Grafik perubahan pemegang USDC
Grafik menunjukkan sumbangan daripada kategori pemegang yang berbeza terhadap perubahan jumlah pasaran USDC dalam tempoh 90 hari:
Penjelasan grafik: Penurunan disembunyikan, tetapi tidak hilang. Grafik ini menguraikan agihan pemegang USDC yang berkurang sebanyak $5.8 bilion dalam tempoh 90 hari, dalam unit bilion dolar.
Sumber data: Crystal Intelligence.
Enam, analisis ringkas mengenai stabelcoin lain
USDe: Berkurang 2 bilion USD, turun 34%
Pertumbuhan pendapatan USDe telah terhenti.
Sepanjang musim bunga, kadar bayaran dana futures berterusan bergerak dari negatif ke hampir sifar, hasil sUSDe turun ke kawasan angka puluhan tengah. Sekitar $1.5 bilion dana keluar daripada produk penambatan sUSDe.
Ini juga sebahagian daripada perpindahan modal yang lebih luas. Dana sedang berpindah dari produk faedah asli kripto kepada produk utang kerajaan AS yang ditokenkan seperti BUIDL dan USDY.
USDS: Berkurang 2 bilion USD, turun 23%
Sky menurunkan Kadar Simpanan dari 6.5% kepada sekitar 3.6%, menyebabkan dana yang di-stake dalam sUSDS dibebaskan.
USDS dan DAI menggunakan rangka cadangan Sky yang sama, oleh itu keduanya seharusnya dilihat secara bersamaan.
Jumlah edaran dua stabelcoin turun daripada kira-kira US$13.2 bilion kepada US$11.5 bilion. Sebahagian daripada perubahan ini hanyalah penarikan penyimpan daripada produk penghasilan yang diikat, dan kembali kepada DAI biasa.
USDT: Berkurang 1.4 bilion dolar AS, turun 0.7%
Perubahan keseluruhan USDT adalah sangat kecil, dan perubahan utamanya datang daripada pilihan strategik, dengan hubungan yang lemah terhadap pulangan.
Tether memilih untuk terus mengecualikan USDT daripada kerangka MiCA dan GENIUS Act, tanpa menyesuaikan USDT itu sendiri untuk memenuhi peraturan tersebut. Permintaan yang tertakluk kepada pengawasan akan dialihkan kepada produk independen seperti USAT.
Pengeluaran dana skala kecil ini terutama disebabkan oleh permintaan agar platform perdagangan Eropah menarik diri daripada USDT.
Oleh itu, jumlah bekalan USDT dibatasi secara aktif, berbeza dengan maksud penyusutan akibat kesukaran perniagaan.
PYUSD: Berkurang 1.2 bilion USD, turun 31%
Dana PYUSD di pasaran pinjaman DeFi sangat sensitif terhadap perubahan insentif, dan dana-dana ini mempunyai alasan yang cukup untuk memilih keluar.
Pada Februari, cadangan yang diajukan oleh OCC menyebabkan ketidakpastian mengenai kesesuaian rancangan keuntungan yang berkaitan dengan penerbit. Sementara itu, PayPal mengorganisasi semula PYUSD pada akhir April sebagai unit perniagaan yang berfokus pada pembayaran.
USDG: Bertambah $829 juta, meningkat 40%
USDG adalah stablecoin yang tumbuh paling pantas, tetapi pertumbuhannya terutama bergantung pada subsidi dana.
Model pembahagian pendapatan Global Dollar Network menyediakan dana untuk program pinjaman sekitar 7% yang baru dilancarkan di Robinhood, serta memasukkan likuiditi awal ke dalam kolam pinjaman Solana. Sebahagian besar bekalan USDG yang bertambah masuk ke dalam senario-senario ini.
Kebolehan berterusan pertumbuhan semacam ini bergantung kepada berapa lama rancangan insentif boleh dipertahankan.
USD1, RLUSD, dan DAI mengalami pertumbuhan melalui saluran baru
Stablecoin pertumbuhan lainnya terutama bergantung pada saluran distribusi dan ekspansi infrastruktur.
USD1 kini secara asli dilancarkan di rangkaian pembayaran Tempo.
RLUSD telah mencapai kemajuan peringkat institusi baru, termasuk penyelesaian tokenisasi obligasi kerajaan AS lintas bank di XRP Ledger bersama JPMorgan dan Mastercard.
DAI membentuk hubungan cermin dengan USDS dalam sistem Sky.
Tujuh, Kesimpulan Komprehensif
Tidak ada satu kesimpulan tunggal yang dapat menjelaskan semua perubahan stabelcoin pada kuartal ini, dan inilah kesimpulan paling penting dalam laporan ini.
Dalam menilai pergerakan kuartal seterusnya, terdapat dua corak yang perlu diperhatikan.
Pertama, penurunan sebahagian besar jumlah edaran boleh dikesan kepada penurunan pulangan oleh Ethena dan Sky, bukan kehilangan keyakinan pasaran.
Mekanisme ini boleh beroperasi secara songsang. Jika pulangan di rantai meningkat, atau kadar faedah menurun, jumlah bekalan kripto stabil yang sama mungkin mengalir semula dengan kelajuan yang hampir sama seperti ketika keluar.
Kedua, USDC mempunyai eksposur yang tinggi terhadap kitaran jaminan DeFi. Ini bermakna USDC akan terus lebih banyak mengikuti perubahan suasana pasaran DeFi di masa depan, bukan semata-mata mengikuti perubahan suasana keseluruhan industri stablecoin.
Yang perlu diperhatikan seterusnya:
- Bolehkah kadar dana perniagaan Ethena dipulihkan kepada keuntungan positif?
- Akankah Sky menyesuaikan semula dan meningkatkan Kadar Simpanan?
- OCC akan bagaimana secara jelas menetapkan sikap pengawasan terhadap rancangan keuntungan yang berkaitan dengan penerbit, yang sangat penting untuk PYUSD
Yield fingerprint dan collateral fingerprint lebih penting daripada nombor jumlah pasokan stablecoin. Semasa pasaran mencapai titik balik, isyarat awal akan muncul dalam indikator-indikator ini.
Lapan, Soalan Lazim
Penurunan ini bermaksud bahawa sesuatu stablecoin mengalami pelepasan pegangan?
Tidak.
Stablecoin yang dibincangkan dalam laporan ini semuanya dimusnahkan melalui proses penukaran normal, tanpa berlaku pelepasan pegangan.
Pengurangan jumlah edaran bermakna dana mengalir kembali ke dolar bank dari rantai. Untuk menilai pelepasan pegangan, perhatikan harga stabelcoin, bukan jumlah edaran. Semua stabelcoin yang dibincangkan dalam laporan ini tidak mengalami pelepasan pegangan.
Mengapa emas, sokongan kripto stabil, dan kripto stabil dolar serentak menurun?
Sebab penurunan kedua-duanya berbeza.
PAXG dan XAUt mengikuti harga spot emas, bukan permintaan penukaran dolar. Skala pasokannya menurun seiring dengan koreksi keseluruhan pasaran emas, dan memiliki hubungan terhadap faktor khas pasaran stablecoin yang terhad.
Apa itu “jejak transaksi”?
“Transfer Fingerprint” adalah klasifikasi oleh Crystal Foresight terhadap tujuan sebenar setiap transfer.
Kategori termasuk:
- Pergerakan jaminan di pasaran pinjaman
- Cairan DEX
- Simpanan produk pendapatan
- Arus dana bursa
- Pembayaran biasa
Indikator ini mengungkapkan skenario di mana stabelcoin digunakan, bukan sekadar menunjukkan volume transfernya.
Adakah pengecutan jumlah penawaran ini boleh dibalikkan
Sebahagian kontraksi boleh dibalikkan.
Sebahagian besar penurunan disebabkan oleh pengurangan rancangan faedah, bukan permintaan yang hilang selamanya.
Jika kadar pembiayaan Ethena berubah kembali kepada keuntungan positif, atau Sky meningkatkan Kadar Simpanan, sebahagian daripada jumlah penawaran stablecoin mungkin kembali.
Mengapa USDS dan DAI perlu dibincangkan bersama-sama?
USDS dan DAI menggunakan rangka cadangan Sky yang sama.
Apabila penyimpan menarik diri daripada sUSDS yang diikat dan memindahkan ke DAI biasa, data akan menunjukkan penurunan satu stabledcoin sambil menaikkan stabledcoin lain.
Jika memperhatikan salah satu mata wang stabil secara berasingan, ia akan mengabaikan perpindahan dana dalaman antara keduanya.
Sembilan: Sumber dan Catatan
Jumlah peredaran dan data jejak transaksi mata wang stabil berasal daripada data on-chain Crystal Intelligence sehingga 14 Julai 2026, dan telah disemak silang dengan data DefiLlama.
Perbezaan antara data setiap mata wang kripto dikekang dalam kira-kira 1%.
Harga emas didasarkan pada laporan pasaran terbuka, termasuk titik tertinggi rekod pada Januari 2026 dan penyesuaian harga seterusnya.
Faktor luar talian berasal daripada laporan awam, termasuk:
- CoinDesk
- Cointelegraph
- crypto.news
- Circle pada 12 Jun 2026 melaksanakan pemindahan rekod sebanyak kira-kira $4 bilion
- Pengumuman daripada penerbit dan protokol mata wang stabil
Analisis mengenai USDT, MiCA, GENIUS Act, dan USAT merujuk kepada laporan awam serta maklumat yang diumumkan oleh Tether.
Sepuluh: Penafian Tanggungjawab
Analisis ini disediakan semata-mata untuk tujuan maklumat dan bukan merupakan nasihat kewangan atau pelaburan.
Jumlah pasokan di rantai dan data jejak transaksi adalah data berarah, yang mencerminkan maklumat yang tersedia sehingga 14 Julai 2026.
Pengelasan terhadap entiti dan fungsi didapati berdasarkan keseimbangan dan aktiviti pemindahan alamat pemegang terbesar bagi setiap stabelcoin. Pengelasan berkaitan digunakan untuk menjelaskan di mana penumpuan jumlah edaran berlaku, tetapi tidak boleh dianggap sebagai pemeriksaan dan pengawalan menyeluruh terhadap jumlah edaran keseluruhan.
Faktor luar talian mewakili sebab yang mungkin, bukan hubungan sebab-akibat yang telah disahkan.
Sumber data: Crystal Intelligence, Dune, dan DefiLlama.
Catatan terjemahan: Perbezaan dalam skop data dalam laporan asal
Terdapat beberapa perbezaan kecil di antara teks asal, jadual, dan grafik, terjemahan di atas mengekalkan nombor asal bagi setiap bahagian:
- USDS menunjukkan pengurangan sebanyak $2 bilion dalam jadual, dan pengurangan kira-kira $1.9 bilion dalam grafik.
- PYUSD menunjukkan pengurangan sebanyak $1.2 bilion dalam jadual, dan kira-kira $1.3 bilion dalam grafik.
- Jumlah yang disenaraikan dalam teks utama untuk pertukaran, Ethena, dan pemegang kecil tidak sepenuhnya sepadan dengan angka dalam grafik terjun.
- Pasaran keseluruhan kripto stabil dinyatakan sebagai US$306.5 bilion dalam teks utama, dan ditandakan sekitar US$306.2 bilion di hujung grafik.
Laporan juga menyatakan dalam penafian bahawa atribusi on-chain adalah anggaran arah, dan tidak dapat disesuaikan sepenuhnya kepada jumlah peredaran.
Untuk USDC, kesimpulan utama laporan ini boleh diringkaskan sebagai:
Penemuan paling penting dalam laporan ini mengenai USDC ialah, walaupun USDC telah menjadi aset utama untuk likuiditi dolar di rantai, struktur permintaan semasa masih sangat bergantung kepada DeFi.
Semasa DeFi mengembang, USDC sebagai jaminan, margin, dan aset likuid tumbuh pesat; semasa DeFi melambat, modal operasi ini juga akan menyusut dengan cepat.
Bagi Circle, kunci kepada kestabilan keuntungan dan had penilaian masa depan terletak pada keupayaan untuk meningkatkan USDC daripada modal kerja DeFi menjadi aset dolar asas dalam pembayaran, kewangan korporat, penyelesaian RWA, dan sistem kewangan institusi.