Penerbit koin stabil memperhatikan hasil treasury kerana sebahagian besar dana yang menyokong USDT dan USDC disimpan dalam hutang kerajaan AS jangka pendek. Hasil yang lebih tinggi meningkatkan faedah yang diperoleh daripada simpanan tersebut, manakala pemotongan kadar Fed mengurangkan pendapatan setiap dolar yang dipegang.
Bagi penerbit besar seperti Tether dan Circle, pergerakan sebanyak 1 peratus dalam hasil pun boleh bermaksud pendapatan tahunan berjumlah ratusan juta atau miliaran dolar, menjadikan kadar faedah sebagai bahagian utama model perniagaan koin stabil.
Bagaimana bil perbendaharaan mengubah simpanan koin stabil menjadi pendapatan
Koin stabil yang didukung dolar biasanya menjanjikan bahawa pengguna boleh menebus satu token untuk kira-kira satu dolar AS. Untuk menyokong janji itu, penerbit mengekalkan simpanan yang terdiri daripada tunai dan aset yang sangat cair.
Surat utang jangka pendek sangat berguna kerana menggabungkan cecair, risiko kredit yang relatif rendah, dan pendapatan faedah.
Pertimbangkan penerbit koin stabil yang disederhanakan dengan simpanan berfaedah sebanyak $100 bilion.
Dengan hasil purata 5%, aset-aset tersebut boleh menghasilkan kira-kira $5 bilion faedah kotor tahunan. Pada 4%, angka itu turun kepada $4 bilion. Pada 3%, ia menurun kepada $3 bilion.
| Portofolio simpanan | Pulangan purata | Bunga tahunan yang disederhanakan |
|---|---|---|
| $100B | 5% | $5B |
| $100B | 4% | $4B |
| $100B | 3% | $3B |
| $100B | 2% | $2B |
Kiraan ini disederhanakan kerana portfolio cadangan sebenar merangkumi pelbagai instrumen, tempoh, yuran, dan perbelanjaan operasi. Walaupun begitu, ia menunjukkan mengapa perubahan kecil dalam kadar faedah jangka pendek boleh memberi kesan besar terhadap ekonomi penerbit.
Perbezaan penting ialah pemegang koin stabil biasanya tidak menerima hasil Treasury ini sendiri. Mereka memegang dolar digital yang direka untuk kekal hampir pada $1, sementara penerbit mendapat pendapatan daripada aset-aset yang menyokongnya.
Spread itu adalah salah satu asas perniagaan koin stabil.
Lingkaran menunjukkan bagaimana perubahan kadar mempengaruhi pendapatan
Circle menawarkan contoh yang jelas kerana laporan kewangannya mengungkap bagaimana pendapatan simpanan USDC memberi kesan kepada perniagaan.
Semasa peredaran USDC meningkat, Circle menerima lebih banyak aset cadangan yang boleh menghasilkan faedah. Penerapan koin stabil yang meningkat oleh itu boleh meningkatkan pendapatan tanpa mengenakan faedah tradisional atau yuran langganan kepada pengguna.
Tetapi sisi sebaliknya ialah kepekaan kadar faedah.
Jika hasil surat berharga kerajaan menurun, setiap dolar dalam simpanan menghasilkan pendapatan yang kurang.
Ini menciptakan dua daya yang bekerja bertentangan satu sama lain:
Peredaran USDC yang lebih banyak → portofolio simpanan yang lebih besar → pendapatan faedah yang berpotensi lebih tinggi
Kepulangan kerajaan yang lebih rendah → pendapatan yang dihasilkan oleh setiap dolar simpanan lebih sedikit
Penerbit koin stabil dengan itu boleh terus memperbesar jumlah token sambil masih mengalami tekanan terhadap pendapatan cadangan jika kadar faedah turun dengan cukup pantas.
Inilah sebab keputusan Fed yang kelihatan tidak berkaitan dengan kripto boleh memberi kesan terus kepada syarikat-syarikat yang dibina berdasarkan dolar digital.
Tether telah menjadi pelabur utama di Perbendaharaan
Hubungan ekonomi yang sama berlaku kepada Tether, walaupun struktur simpanan dan perniagaan luasnya berbeza daripada Circle.
USDT telah berkembang menjadi koin stabil terbesar di dunia, memberikan Tether kawalan atas aset simpanan yang besar. Sebahagian besar portfolionya diinvestasikan dalam surat berharga Perbendaharaan AS dan aset jangka pendek lainnya.
Pada skala itu, pendapatan Baitul Mal menjadi besar.
Jika seorang penerbit mengekalkan simpanan yang menghasilkan hasil sebanyak $150 bilion, contohnya, peralihan daripada hasil 4% kepada 3% mewakili kira-kira $1.5 bilion kurang faedah kotor tahunan, dengan anggapan saiz dan komposisi portfolio tidak berubah.
Tether juga memegang aset selain bil perbendaharaan, termasuk emas dan bitcoin, jadi keuntungannya tidak boleh dijelaskan semata-mata oleh kadar faedah. Tetapi hutang kerajaan tetap menjadi komponen penting dalam model simpanannya.
Itu telah menjadikan syarikat-syarikat koin stabil sebagai peserta yang semakin penting dalam pasaran Treasury.
Apa yang berlaku apabila Fed memotong kadar?
Pemotongan kadar Federal Reserve biasanya menurunkan hasil sekuriti Perbendaharaan jangka pendek.
Bagi penerbit koin stabil, itu bermakna portfolio cadangan menjadi kurang menguntungkan kecuali faktor lain mengimbangi penurunan tersebut.
Terdapat beberapa respons yang mungkin.
Penerbit boleh meningkatkan jumlah koin stabil yang beredar, membangunkan produk pembayaran, mengurangkan perbelanjaan, mengembangkan secara antarabangsa, atau membina aliran pendapatan tambahan.
Skala sangat penting.
Sebuah syarikat yang menghasilkan 3% daripada $200 bilion menghasilkan lebih banyak faedah kasar berbanding syarikat yang menghasilkan 5% daripada $50 bilion. Oleh itu, persaingan koin stabil bukan sahaja tentang token mana yang menawarkan teknologi terbaik. Ia juga tentang pengedaran, peredaran dan skala simpanan.
Ini membantu menjelaskan mengapa bank tradisional, syarikat fintech, dan rangkaian pembayaran semakin peduli terhadap koin stabil. Dolar digital yang diadopsi secara meluas berpotensi menciptakan aktiviti transaksi dan sekumpulan besar aset cadangan.
Bagi pelabur yang menganalisis perniagaan koin stabil, peredaran token sahaja oleh itu tidak mencukupi.
Tiga angka patut mendapat perhatian khusus:
jumlah koin stabil, hasil simpanan purata dan kadar Treasury jangka pendek.
Bersama-sama, mereka mengungkapkan lebih banyak tentang ekonomi di sebalik token digital $1 yang seolah-olah mudah.