Penerbit koin stabil muncul sebagai sumber permintaan baru untuk utang kerajaan AS seiring penurunan simpanan rasmi asing.
Tether dan Circle telah meningkatkan surat berharga perbendaharaan dan kepemilikan perjanjian repurchase sebanyak kira-kira $200 bilion dalam lima tahun terakhir, setara dengan lebih daripada 40% penurunan kepemilikan surat berharga perbendaharaan China dalam tempoh yang sama, kata penyelidik di Bank Federal Reserve San Francisco said.
Perubahan ini bermula mengubah pangkalan pelabur yang menjadi asas pasaran ikatan kerajaan terbesar di dunia. Pemegangan Treaasury penerbit koin stabil telah meningkat lebih daripada sepuluh kali ganda dalam lima tahun seiring permintaan untuk token digital yang berkaitan dolar meningkat, sementara China terus menarik diri dari utang AS yang bermula lebih daripada satu dekad yang lalu.
Koin stabil mendapat tanah sebagai kerajaan asing undur diri
Kenaikan pembeli yang berkaitan kripto berlaku semasa komposisi pemberi pinjaman AS mengalami perubahan jangka panjang yang boleh mempengaruhi sejauh mana Washington boleh membiayai defisitnya dengan murah.
Pelabur asing memegang lebih daripada separuh surat berharga perbendaharaan yang beredar sekitar tahun 2008, tetapi bahagian mereka telah turun kepada kira-kira 30% pada awal 2026, kata Fed San Francisco. Dalam kalangan kumpulan itu, kerajaan asing telah menurun lebih tajam dalam kepentingan relatif, menyumbang hanya sedikit lebih daripada 40% permintaan surat berharga perbendaharaan asing pada awal 2026 berbanding hampir keseluruhan permintaan pada puncaknya pada tahun 1970-an.
China telah menjadi pusat perubahan itu. Pemilikan surat berharga negaranya mencapai puncaknya pada akhir 2013 dan turun lebih dari separuh pada pertengahan 2026 apabila Beijing mendiversifikasikan aset simpanannya.
Pelabur swasta telah mengambil peranan yang lebih besar apabila permintaan asing rasmi melemah, berpotensi menjadikan pembiayaan Treasury lebih peka terhadap perubahan kadar faedah dan persepsi risiko fiskal AS. Berbeza dengan bank pusat, yang mungkin memegang Treasury untuk tujuan pengurusan simpanan, pelabur swasta boleh meminta hasil yang lebih tinggi apabila risiko meningkat atau pulangan alternatif meningkat.
Penerbit koin stabil menambah sumber permintaan yang berbeza kerana model perniagaan mereka memerlukan kumpulan besar aset dolar cair yang menyokong token yang boleh ditebus oleh pelanggan pada nilai par.
Tether’s USDT dan Circle’s USDC menyumbang lebih daripada 80% kapitalisasi pasaran koin stabil pada pertengahan Ogos, kata penyelidik Fed. Kedua-dua penerbit memegang jumlah besar surat berharga jangka pendek Kerajaan, bersama dengan tunai, deposit bank, dan perjanjian beli semula, untuk memenuhi permintaan penebusan.
Pertumbuhan mereka telah menjadikan mereka peserta penting di hujung pendek pasaran Treasury. Sejak 2023, penerbit koin stabil telah menambahkan lebih banyak pegangan Treasury jangka pendek daripada Jepun, pemegang asing terbesar hutang kerajaan AS, menurut penyelidikan.
Permintaan itu juga cukup besar untuk memberi kesan yang boleh diukur terhadap hasil bon kerajaan jangka pendek, kata Fed San Francisco, merujuk kepada penyelidikan dari Bank for International Settlements.
Perbandingan dengan China mempunyai jurang kedewasaan
Koin stabil tidak dapat menggantikan sepenuhnya permintaan yang ditarik oleh China kerana dua kumpulan pelabur beroperasi di bahagian yang berbeza dalam pasaran Treasury.
Pengurangan China telah berpusat terutama pada utang AS jangka panjang, sementara penerbit koin stabil sebagian besar membeli tijil perbendaharaan dan aset jangka pendek yang sangat cair. Ini bermakna bahawa pertumbuhan simpanan koin stabil boleh memperdalam permintaan terhadap tijil tanpa perlu mencipta pembeli setara untuk nota dan bon jangka panjang.
Perbezaan ini muncul apabila AS menghadapi keperluan pembiayaan yang lebih berat. Hutang persekutuan yang dipegang oleh awam telah meningkat dari sekitar 35% kepada produk domestik kasar pada 2006 kepada kira-kira 100% hari ini, meningkatkan perhatian terhadap pangsa pelabur yang bersedia menyerap penerbitan baru.
Peraturan boleh memperkuat kecenderungan koin stabil terhadap jangka masa terpendek.
Undang-undang GENIUS, yang diadopsi pada tahun 2025, mencipta kerangka perundangan peringkat persekutuan yang mengharuskan penerbit koin stabil pembayaran AS yang diluluskan untuk menyokong sepenuhnya token yang beredar dengan simpanan cair yang layak.
Peraturan pelaksanaan yang dicadangkan termasuk tijil, nota, dan ikatan perbendaharaan dengan tempoh jatuh tempo yang tinggal 93 hari atau kurang, bersama-sama dengan tunai, deposit bank, dan beberapa perjanjian repurchase yang disokong oleh Perbendaharaan.
Struktur itu berkesan menghubungkan pertumbuhan koin stabil dolar yang dirgikan dengan permintaan bertambah untuk sekuriti kerajaan AS yang sangat cair.
Bagi penerbit, ekonomi juga boleh menarik. Pelanggan memegang token yang biasanya tidak membayar mereka faedah yang diperoleh daripada aset cadangan, sementara penerbit boleh mengumpul faedah daripada surat berharga Baitul Mal yang menyokong token tersebut.
Semasa peredaran membesar, portfolio simpanan dan pendapatan faedah yang berkaitan boleh meningkat bersamaannya.
Penggunaan koin stabil global boleh menyalurkan lebih banyak modal ke T-bills
Fasa seterusnya akan bergantung kepada sama ada koin stabil terus menarik pengguna di luar pasaran perdagangan kripto tradisional.
Fed San Francisco menunjukkan peningkatan penggunaan koin stabil untuk pembayaran lintas batas dan sebagai simpanan nilai yang dinyatakan dalam dolar di negara-negara dengan mata wang yang tidak stabil. Penggunaan relatif terhadap output ekonomi terutamanya tinggi di Afrika, Timur Tengah, dan Amerika Latin, dengan sebahagian besar aktiviti melintasi sempadan negara.
Itu mencipta saluran di mana pengguna koin stabil di luar negara boleh membiayai pinjaman kerajaan AS secara tidak langsung. Pelanggan yang memperoleh token dolar mencipta liabiliti simpanan tambahan bagi penerbit, yang seterusnya boleh membeli bil perbendaharaan untuk menyokongnya.
Jika kadar pertumbuhan industri terkini diperpanjang, pegangan tersebut akan meningkat mendekati $400 bilion pada 2030, walaupun penyelidik Fed mengingatkan bahawa anggaran ini membawa ketidakpastian yang besar. Peraturan di luar AS, produk pembayaran digital yang bersaing, dan teknologi perbankan baharu semuanya boleh memperlambat pengambilan koin stabil.
Tekanan persaingan itu akan menentukan seberapa banyak daripada gelombang seterusnya pembayaran berasaskan dolar akhirnya mengalir melalui penerbit koin stabil dan ke pasaran Treasury.
Bank-bank yang membangun alat penyelesaian lintas batas yang lebih murah boleh menangkap sebahagian permintaan itu, sementara syarikat-syarikat koin stabil yang memperluaskan operasi ke dalam penghantaran wang dan pembayaran perlu terus meningkatkan simpanan cair seiring pertumbuhan edaran.
Pos Penerbit koin stabil telah menggantikan 40% permintaan US Treasury yang hilang di China pertama kali muncul di CryptoSlate.