Pertaruhan $75 juta Spark Capital terhadap Anthropic kini bernilai $7 bilion

Pada tahun 2023, Yasmin Razavi membuat keputusan yang sangat berani.

Dia mewakili Spark Capital dan menginvestasikan US$75 juta ke sebuah syarikat AI yang pada masa itu hampir tidak menghasilkan pendapatan dan tidak mempunyai produk yang matang.

Perusahaan ini bernama Anthropic.

Dalam masa hanya tiga tahun, nilai buku pelaburan itu mengalami perubahan yang menakjubkan. Menurut laporan The Wall Street Journal pada 18 Julai, berdasarkan penilaian terkini Anthropic, saham Anthropic yang dipegang oleh Spark Capital bernilai sekitar US$7 bilion.

Sebuah pelaburan sebanyak 75 juta dolar AS menghasilkan pulangan buku hampir seratus kali ganda.

Di era internet China, orang-orang pernah melihat kisah serupa.

Pada tahun 2010, ketika Hillhouse Capital milik Zhang Lei menginvestasikan dana ke JD.com, JD.com belum membuktikan bahawa ia mampu menjadi raksasa e-dagang. Pada masa itu, JD.com merancang untuk memperoleh pembiayaan sebanyak kira-kira US$75 juta, tetapi Zhang Lei percaya bahawa inti persaingan e-dagang di masa depan bukan hanya trafik, tetapi kapasiti rantaian bekalan dan logistik, yang akhirnya mendorong Hillhouse untuk menginvestasikan US$300 juta. Kemudian, pelaburan ini menjadi salah satu kes terkenal Hillhouse.

Pelaburan Xu Xin dalam NetEase dan JD.com juga berlaku ketika kedua-dua syarikat tersebut belum sepenuhnya diiktiraf oleh pasaran. Pada tahun 2000, ketika dia melabur dalam NetEase, internet China sedang mengalami titik rendah selepas gelembung meletus, dan harga saham NetEase pernah jatuh tajam, dengan pasaran penuh keraguan terhadap masa depan syarikat-syarikat internet. Tetapi dia percaya pada pertumbuhan pengguna internet dan nilai jangka panjang model perniagaan, dan akhirnya memperoleh pulangan yang tinggi.

Sekarang, Anthropic sedang menciptakan "Zhang Lei Xu Xin" sendiri.

Yasmin Razavi dari Spark Capital juga mempertaruhkan peluang yang sama: sama ada sebuah syarikat yang belum membuktikan nilai perniagaannya boleh menjadi infrastruktur teknologi generasi seterusnya.

Pada awal 2023, perhatian industri AI hampir semuanya tertumpu pada OpenAI.

Pada masa itu, ChatGPT baru sahaja dilancarkan selama beberapa bulan dan dengan cepat menjadi produk fenomenal global. Microsoft mengumumkan pelaburan tambahan ke OpenAI, dan pelabur di Silicon Valley mula menilai semula peluang yang dibawa oleh AI generatif.

Dalam pandangan pelabur, OpenAI memiliki hampir semua keunggulan pemimpin: ia pertama kali memperkenalkan nilai model bahasa besar kepada awam, memiliki pengaruh jenama terkuat, serta mendapat sokongan bernilai puluhan miliar dolar AS daripada Microsoft.

Boleh dikatakan bahawa OpenAI pada masa itu sedang menjadi simbol era AI.

Sebaliknya, Anthropic pada masa itu belum memiliki pengaruh seperti sekarang—syarikat yang didirikan oleh penyelidik bekas OpenAI pada tahun 2021, dengan matlamat untuk membangunkan model bahasa besar yang lebih selamat dan lebih boleh dipercayai. Tetapi dari sudut pandang pelabur, konsep bukanlah nilai perniagaan.

Pada awal 2023, Anthropic masih merupakan syarikat yang perlu membuktikan dirinya. Ia mempunyai pasukan penyelidikan terkemuka dan telah membangunkan model besar sendiri, Claude, tetapi masih jauh daripada menjadi syarikat komersial yang matang.

Menurut Wall Street Journal, Yasmin Razavi melakukan penyelidikan mendalam mengenai industri AI sebelum memutuskan untuk berinvestasi di Anthropic.

Dia tidak memperhatikan peringkat model jangka pendek, tetapi struktur industri jangka panjang. Menurutnya, model besar mungkin tidak hanya menjadi produk perisian biasa, tetapi juga boleh menjadi infrastruktur penting dalam industri teknologi masa depan.

Jika penilaian ini berlaku, maka kunci persaingan di kalangan syarikat model bukan sahaja siapa yang mempunyai lebih banyak pengguna hari ini. Ini juga bermakna, walaupun sudah ada satu syarikat model yang memimpin, ia tidak bermakna pasaran tidak akan mampu menampung pemain penting lain.

Selepas berbulan-bulan perbincangan, Yasmin Razavi mewakili Spark Capital, memimpin putaran pembiayaan C Anthropic dengan menginvestasikan US$75 juta ke dalam syarikat tersebut.

Dalam beberapa tahun seterusnya, perkembangan Anthropic secara berangsur-angsur membuktikan penilaian Razavi terhadap struktur industri AI.

Pada tahun 2023, Anthropic melancarkan Claude 2 dan membuka perkhidmatan API secara lebih luas, mulai mengeksplorasi pasaran korporat; pada tahun yang sama, Amazon mengumumkan pelaburan sebanyak US$4 bilion ke atas Anthropic, menjadikan Claude sebagai komponen penting dalam perkhidmatan kecerdasan buatan AWS; Google juga terus meningkatkan pelaburan dan membina kerjasama awan dengan Anthropic.

Pembiayaan dan kekuatan pengiraan yang diperlukan untuk melatih model terkini telah diperoleh oleh Anthropic melalui sokongan berterusan daripada pemain besar dalam modal dan industri.

Sementara itu, Anthropic juga telah mengambil jalan perniagaan yang berbeza daripada OpenAI.

Jika ChatGPT pertama kali membuktikan bahawa model besar boleh menjadi produk penggunaan awam, maka Anthropic cuba membuktikan bahawa AI juga boleh menjadi infrastruktur dalam alur kerja perusahaan.

Claude secara beransur-ansur digunakan dalam konteks perusahaan seperti pembangunan perisian, pengurusan pengetahuan, dan analisis penyelidikan. Anthropic menyatakan sehingga Oktober 2025, lebih daripada 300,000 pelanggan perusahaan telah menggunakan Claude; di antaranya, bilangan pelanggan besar yang menghasilkan pendapatan lebih daripada US$100,000 setahun telah meningkat hampir 7 kali ganda dalam setahun terakhir.

Perubahan ini mulai mengubah persepsi pasaran terhadap Anthropic: ia menjadi sebuah syarikat model asas yang membina kedudukannya di pasaran AI perniagaan, bukan lagi sebagai pengekor OpenAI.

Seiring pertumbuhan Claude di pasaran perniagaan, nilai komersial Anthropic telah dinilai semula oleh pasaran modal.

Pada Mei 2026, Anthropic menyelesaikan pembiayaan Siri H sebanyak US$650 bilion, dengan penilaian selepas pembiayaan meningkat lebih lanjut kepada US$965 bilion, melebihi penilaian OpenAI pada masa itu yang sebanyak kira-kira US$852 bilion, menjadikannya salah satu syarikat AI asli dengan penilaian tertinggi di dunia.

Menurut Wall Street Journal, berdasarkan penilaian terkini Anthropic, saham Anthropic yang dipegang oleh Spark Capital bernilai sekitar US$7 bilion—sementara pada masa Spark membuat pelaburan pada 2023, penilaian Anthropic hanya sekitar US$4 bilion.

Sebuah pelaburan sebanyak 75 juta dolar AS, nilai buku meningkat hampir seratus kali ganda.

Ini bukan sekadar cerita pulangan pelaburan yang mudah. Lebih penting lagi, Razavi menebak dengan tepat kedudukan Anthropic dalam industri AI.

Spark Capital bukanlah satu-satunya institusi yang mempertaruhkan dana pada Anthropic.

Seiring dengan Claude yang semakin menjadi salah satu model asas penting selain OpenAI, semakin ramai pelabur dan raksasa industri yang terlibat dalam pertaruhan AI ini.

Logik pelaburan mereka tidak sepenuhnya sama: bagi institusi modal ventura, kuncinya ialah menilai sama ada Anthropic mempunyai peluang untuk berkembang daripada sebuah syarikat teknologi menjadi platform penting di era AI; bagi raksasa teknologi, pelaburan dalam Anthropic melibatkan persaingan dalam kekuatan pengiraan, perkhidmatan awan, dan ekosistem AI.

Titik persamaannya ialah mereka semua telah membuat pelaburan awal dalam syarikat ini, menganggap kemungkinan Anthropic akan menjadi pemain penting dalam bidang AI sebelum nilai perniagaannya sepenuhnya dibuktikan.

Yang paling klasik ialah rangkaian modal ventura awal yang lain—selain Spark Capital, Menlo Ventures juga merupakan salah satu pemenang terbesar dalam proses kebangkitan Anthropic, dan kisahnya bahkan lebih rumit.

Menlo rakan usaha Matt Murphy, setelah berbincang singkat dengan CEO Anthropic, Dario Amodei, tertarik kepada pasukan dan jalan teknologi, tetapi masih terdapat keraguan di dalam syarikat.

Akhirnya, Menlo menyertai putaran pembiayaan C Anthropic, tetapi tidak memilih untuk memimpin. Sebaliknya, pesaingnya, Spark Capital, mengambil peluang ini dan memimpin putaran pembiayaan ini.

Bertahun-tahun kemudian, Murphy mengakui bahawa ini adalah keputusan yang disesalkan: “Saya berharap pada masa itu kami boleh melanggar beberapa peraturan dalam putaran C.”

Kerana ternyata Spark menebak dengan betul.

Namun, Menlo tidak melepaskan Anthropic. Satu tahun kemudian, dalam putaran pendanaan D Anthropic, Menlo memilih untuk meningkatkan pelaburannya, memimpin putaran ini dan menginvestasikan cek terbesar dalam sejarah perusahaan—bahkan kerana had jumlah pelaburan tunggal, Menlo mengumpulkan dana tambahan melalui vehicle tujuan khas (SPV) untuk memperluas skala pelaburan.

Murphy percaya bahawa walaupun sebuah pasaran sudah mempunyai pemimpin yang jelas, masih mungkin muncul pencabar yang sangat bernilai.

Sekarang, pelaburan ini akhirnya menjadi salah satu taruhan paling penting dalam sejarah Menlo. Dengan penilaian Anthropic yang terus meningkat, saham Anthropic yang dipegang oleh Menlo kini bernilai sekitar US$14 bilion.

Bagi VC sebegini, logik pulangan daripada Anthropic serupa dengan logik pelaburan dalam syarikat-syarikat seperti JD.com dan Meituan pada era internet:

Dapatkan sebahagian saham sebelum syarikat menjadi raksasa industri. Jika penilaian betul, modal awal akan mendapat pulangan jauh melebihi purata pasaran seiring pertumbuhan syarikat.

Bagi raksasa teknologi seperti Amazon dan Google, pelaburan dalam Anthropic mempunyai makna yang lebih kompleks. Mereka tidak hanya sekadar berspekulasi tentang pertumbuhan sebuah syarikat AI, tetapi juga menempatkan diri lebih awal dalam persaingan infrastruktur AI.

Pada September 2023, Amazon mengumumkan pelaburan sebanyak US$1.25 bilion ke dalam Anthropic, memperoleh sekitar 10% saham Anthropic; kemudian pada Mac 2024, Amazon menambahkan pelaburan sebanyak US$2.75 bilion, menjadikan komitmen pelaburan keseluruhan Amazon ke dalam Anthropic mencapai US$4 bilion.

Sementara itu, Anthropic memilih AWS sebagai salah satu platform awan utama dan menggunakan infrastruktur komputasi yang disediakan oleh Amazon untuk melatih dan menghuraikan model Claude.

Bagi Amazon, ini merupakan pelaburan dwi. Di satu sisi, ia memegang saham di Anthropic, membolehkan ia menikmati manfaat pertumbuhan syarikat AI ini; di sisi lain, dengan mengikatkan diri kepada Anthropic, AWS juga memperoleh pelanggan dan ekosistem aplikasi penting di era AI.

Hubungan antara Google dan Anthropic pula lebih halus, kerana Google sendiri merupakan salah satu pesaing terpenting dalam bidang AI.

Dari DeepMind hingga Gemini, Google telah berinvestasi jangka panjang dalam pengembangan model dasar dan berharap untuk mempertahankan kepemimpinan teknologi di era AI. Namun, pada masa yang sama, Google juga berinvestasi di Anthropic dan menjadi rakan penting dalam awan dan kuasa komputasinya.

Pada awal 2023, Google mengumumkan pelaburan sebanyak kira-kira US$3 bilion ke dalam Anthropic dan memperoleh sekitar 10% saham. Pada November tahun yang sama, kedua-dua pihak memperluaskan kerjasama mereka, dengan Google berjanji untuk melabur tambahan ke dalam Anthropic, menjadikan jumlah pelaburan kumulatif mencapai US$20 bilion.

Sementara itu, kedua belah pihak memperluas kerjasama awan komputasi: Anthropic akan menggunakan infrastruktur Google Cloud untuk melatih dan menghuraikan model, serta menyediakan perkhidmatan Claude kepada pelanggan perniagaan melalui platform Vertex AI Google Cloud.

Pada bulan November tahun yang sama, Anthropic mula menggunakan akselerator TPU v5e generasi terbaru Google untuk inferensi AI, sambil terus menggunakan perkhidmatan terkait Google Cloud. Pada tahun 2025, Anthropic mengumumkan将进一步 memperluas penggunaan TPU Google Cloud, merancang untuk menghubungkan sehingga 1 juta TPU untuk menyediakan sokongan kuasa pengiraan bagi latihan dan penghantaran model Claude masa depan.

Dengan kata lain, Google dan Anthropic mempunyai tiga hubungan serentak: sebagai pihak pelabur dan yang dilaburkan, pesaing, serta rakan kongsi penting.

Dahulu, raksasa teknologi sering membina keunggulan kompetitif melalui pembangunan sendiri atau pengambilalihan; tetapi di era model besar, hubungan yang lebih kompleks telah terbentuk antara modal, kekuatan pengiraan, dan kemampuan model.

Bagi Amazon dan Google, pelaburan dalam Anthropic adalah pelaburan kewangan serta cara untuk mengekalkan kedudukan ekosistem AI bagi AWS dan Google Cloud dalam konteks aliansi AI yang kuat antara OpenAI dan Microsoft.

Selain itu, di kalangan pelabur awal Anthropic, terdapat satu kisah kekayaan yang sangat istimewa: "warisan" FTX.

Pada tahun 2021, dana di bawah FTX telah menginvestasikan sekitar US$5 bilion ke dalam Anthropic.

Pada masa itu, naratif paling popular di pasaran modal masih merupakan mata wang kripto. FTX sedang mengembangkan pesat, Sam Bankman-Fried (SBF) menjadi salah satu tokoh paling diperhatikan dalam industri kripto, manakala model asas AI belum menjadi pusat perhatian modal global.

Tidak ada yang menyangka, beberapa tahun kemudian situasi berubah drastis,

Pada akhir 2022, bangunan FTX runtuh secara drastis dan memasuki proses kebangkrutan, sementara itu, Anthropic bangkit dengan cepat di bawah gelombang AI generatif.

Bahagian saham Anthropic dalam aset kebangkrutan FTX juga berubah daripada pelaburan risiko awal menjadi salah satu aset paling bernilai.

Menurut dokumen mahkamah, FTX dan anak perusahaannya, Alameda Research, sebelum ini telah melabur sebanyak kira-kira $500 juta dan memegang 7.84% saham di Anthropic. Pada tahun 2024, apabila pasukan pengurusan kebangkrutan FTX menjual saham ini, nilai transaksi adalah sebanyak kira-kira $1.3 bilion.

Pelaburan ini menjadi salah satu projek sedikit yang mengalami peningkatan nilai besar dalam aset kebangkrutan FTX, bahkan membawa maksud peralihan zaman: sebuah syarikat yang bangkit semasa gelembung kripto dan akhirnya bangkrut, meninggalkan pelaburan AI yang mendapat nilai besar akibat gelombang teknologi seterusnya.

Tentu saja, tidak semua pelabur mendapat pulangan yang sama; semakin awal anda masuk, semakin besar pulangan berpotensi, tetapi ketidakpastian yang ditanggung juga lebih tinggi.

Pada tahun 2023, apabila Spark menginvestasikan dana ke Anthropic, penilaian syarikat itu kira-kira 4 bilion dolar AS; pelabur yang masuk kemudian memperoleh saham pada harga yang lebih tinggi selepas Anthropic telah membuktikan sebahagian nilainya.

Ini juga adalah logik paling asas dalam pelaburan modal ventura: pulangan yang benar-benar besar sering datang daripada mereka yang bersedia bertaruh ketika masa depan masih tidak pasti.

Cerita Anthropic menjadi istimewa kerana itu.

Ia tidak hanya menciptakan sebuah syarikat AI yang hampir bernilai USD1 bilion, tetapi juga menciptakan sekumpulan orang yang memperoleh kekayaan berdasarkan syarikat ini.

Bagi pelabur Anthropic, cerita mereka belum benar-benar berakhir.

Kerana nombor yang paling menarik dalam modal ventura sering kali merupakan nombor yang paling mudah disalahfahami.

Nilai buku.

Ia kelihatan seperti kekayaan telah tercipta, tetapi masih ada halangan keluar sebelum ia dapat ditukar menjadi wang tunai.

Berdasarkan penilaian terkini Anthropic, nilai saham yang dipegang oleh Spark Capital kira-kira sebanyak US$7 bilion, tetapi ini tidak bermakna Spark telah menerima tunai sebanyak US$7 bilion.

Di pasaran privat, penilaian syarikat hanyalah nilai ekuiti yang dihitung oleh pelabur berdasarkan harga pembiayaan terkini; untuk benar-benar merealisasikan keuntungan, masih perlu menunggu pelancaran, perdagangan pasaran sekunder, atau peluang keluar lainnya.

Dengan kata lain, 7 bilion dolar AS mewakili harga pasaran yang diberikan kepada saham Anthropic, bukan keuntungan yang telah diraih oleh Spark Capital.

Dan ini juga merupakan masalah yang semua cerita kekayaan AI perlu hadapi: apakah penilaian tinggi yang diberikan oleh pasaran modal akhirnya boleh disokong oleh nilai perniagaan yang sebenar?

Logik pelaburan modal ventura pada asalnya adalah membuat pertaruhan awal terhadap masa depan, tetapi apabila penilaian mencapai skala hampir trilion dolar AS, pasaran tidak lagi bertaruh hanya pada pertumbuhan syarikat, tetapi pada kelajuan perkembangan industri secara keseluruhan.

Dalam setengah tahun terakhir, industri AI telah mengalami gelombang modal yang belum pernah terjadi sebelumnya, di mana pelabur bersedia percaya bahawa syarikat yang memiliki kemampuan model canggih akan menjadi infrastruktur teknologi generasi seterusnya. Anthropic adalah perwakilan paling klasik dalam gelombang ini.

Namun, pada masa yang sama, pasaran mulai meninjau semula logik pertumbuhan industri AI.

Dalam artikel sebelumnya, kami menyebutkan, beberapa bulan terakhir, aset berkaitan AI global mengalami volatiliti yang ketara. Beberapa saham AI yang sebelumnya disukai oleh modal telah mengalami penyesuaian selepas mencapai titik tertinggi, dan pelabur beralih dari “berapa banyak ruang imaginasi yang boleh dibawa oleh AI” kepada “berapa banyak nilai sebenar yang boleh dicipta oleh AI”.

Ini tidak bermakna gelombang AI telah berakhir, sebaliknya, setiap revolusi teknologi dalam sejarah mengalami proses serupa.

Modal pernah percaya bahawa internet akan mencipta banyak raksasa baru, tetapi yang akhirnya bertahan hanyalah sedikit platform yang benar-benar membina model perniagaan; demikian juga dalam era internet mudah alih, smartphone, ekosistem aplikasi, dan pembayaran mudah alih mencipta raksasa industri baru, tetapi banyak syarikat yang bergantung kepada trafik dan pendanaan untuk pertumbuhan akhirnya hilang.

Pada era AI, ia juga tidak terkecuali.

Tentu, penilaian tinggi Anthropic tidak sepenuhnya berasaskan khayalan. Sebelum ini, ramalan kewangan dalaman yang diumumkan Anthropic kepada pelabur menunjukkan bahawa syarikat merancang untuk mencapai keuntungan operasi pertama kali pada suku kedua 2026: pendapatan suku tahunan dijangka mencapai sekitar US$10.9 bilion, meningkat ketara daripada US$4.8 bilion pada suku pertama, dengan keuntungan operasi dijangka sekitar US$559 juta.

Ramalan daripada institusi luar pun lebih optimistik: SemiAnalysis, berdasarkan pertumbuhan pendapatan Anthropic, permintaan korporat, dan kemajuan komersialisasi Claude, menganggap keuntungan operasi Anthropic pada suku ketiga mungkin melebihi US$1 bilion.

Jika ramalan ini berjaya tercapai, Anthropic akan menjadi salah satu daripada sedikit syarikat AI yang berpotensi mencapai keuntungan perniagaan sambil terus menginvestasikan sumber daya dalam pembangunan model terkini.

Oleh sebab itu, Anthropic menjadi kes yang sangat istimewa dalam perbincangan gelembung AI: ia mewakili harapan tinggi modal terhadap masa depan, serta menunjukkan kemampuan komersial yang telah dipamerkan oleh beberapa syarikat AI sahaja pada masa ini.

Anthropic mempunyai kemampuan, tetapi sama ada kemampuannya mampu menyokong harga yang diberikan pasaran kepadanya masih perlu masa untuk dibuktikan.

Bagi pelabur Anthropic, pengesahan sebenar mungkin akan segera tiba.

Pada Jun tahun ini, Anthropic telah menghantar dokumen IPO secara rahsia kepada SEC; pada Julai, CNBC melaporkan bahawa bank投行 yang bertanggungjawab atas pelancaran sedang mengatur pertemuan antara pengurusan Anthropic dan pelabur untuk bersedia bagi IPO yang berpotensi. Dilaporkan bahawa syarikat paling awal mungkin melabur ke pasaran modal pada musim gugur tahun ini, dengan desas-desus pasaran menyatakan bahawa IPO paling awal mungkin dilancarkan pada September, sementara laporan lain menyatakan bahawa jendela sasaran mungkin pada Oktober.

Jika IPO berjalan lancar, nilai buku sebanyak 7 miliar dolar AS yang dipegang oleh Spark Capital akan diuji oleh pasaran awam.

Artikel ini berasal daripada akaun WeChat "Letter AI", penulis: Yuan Xinyue, penyunting: Wang Jing