Saham SpaceX SPCX jatuh 44% dari puncak IPO menjelang laporan pendapatan

Tujuh minggu yang lalu, SpaceX menjalankan pelantikan terbesar dalam sejarah pasaran saham. Hari ini, sahamnya diperdagangkan di bawah harga yang dibayar oleh pelabur IPO sendiri, dan carta tersebut menceritakan kisahnya dengan lebih jelas daripada mana-mana headline.

$SPCX berpindah tangan pada sekitar $118.21 pada pagi Selasa. Itu kira-kira 44% di bawah rekod penutupan $211 yang ditetapkan pada 16 Jun, sekitar 12% di bawah harga tawaran $135, dan berlaku dua sesi selepas saham mencatatkan rendah sepanjang masa sebanyak $104.83. Syarikat ini melaporkan keputusan kuartalan pertamanya sebagai syarikat awam selepas jam penutupan malam ini, dan tranch pertama lockup insider akan tamat pada Khamis.

Dua peristiwa, berbeza dua hari, pada saham yang telah bergerak dalam satu arah selama tujuh minggu.

Perjanjian itu sendiri berjaya mengikut semua ukuran konvensional.

SpaceX dinilai pada $135 seunit pada 11 Jun dan bermula diperdagangkan di Nasdaq pada 12 Jun, mengumpulkan jumlah sebanyak $85.7 bilion. Buku pesanan melebihi dua kali ganda permintaan, dengan permintaan kira-kira $150 bilion mengejar penerbitan ini, dan sekitar 30% alokasi disediakan untuk pelabur eceran, bahagian yang tidak biasa besar untuk transaksi sebesar ini. Tranche eceran habis sebelum penentuan harga ditutup, dan ramai pelabur yang mengajukan permohonan melalui Robinhood, Fidelity, SoFi, Schwab, atau E*TRADE menerima pengisian separuh atau tiada apa-apa sama sekali.

Saham itu dibuka pada $150, ditutup pada hari pertama pada $160.95, dan pada 16 Jun ia mencapai tertinggi intraday pada $225.64. Pada masa itu, pasaran menilai SpaceX hampir $2.1 trilion.

Satu butiran daripada perjanjian itu menjelaskan banyak perkara yang berikutan: SpaceX menawarkan kurang daripada 5% saham yang beredar. Float yang sangat kecil bertemu dengan permintaan yang sangat besar, yang merupakan resepi yang boleh dipercayai untuk kenaikan harga tinggi, dan resepi yang sama boleh dipercayai untuk apa yang berlaku apabila float itu mengembang.

Mengkaji carta daripada senarai hingga kini, pergerakan itu dibahagikan kepada lima fasa yang berbeza.

• Fasa satu, pelancaran pop (12 hingga 16 Jun). Harga bergerak dari penutupan hari pertama di $161 ke sedikit di atas garis 200 dalam empat sesi. Hampir 25% dalam seminggu, berdasarkan kelangkaan bukan asas, kerana tiada keputusan awam yang boleh diperdagangkan pada masa itu.
• Fasa dua, pecahan pertama (17 hingga 22 Jun). Carta turun dari kira-kira $190 kepada sekitar $155 dalam tiga sesi, kemudian mendatar. Itulah titik di mana premium kelangkaan awal keluar, dan tiada apa-apa dalam rentang itu yang menyerupai pengambilan keuntungan biasa. Ia adalah penurunan jurang dalam struktur trend.
• Fasa tiga, reli indeks yang gagal (23 Jun hingga 7 Julai). Harga pulih semula kepada sekitar $171 pada 30 Jun menjelang antisipasi penyertaan Nasdaq-100, yang secara rasmi berkuat kuasa pada 7 Julai dan memaksa pembelian sebanyak kira-kira $4.3 bilion yang tidak peka terhadap harga ke atas saham tersebut. Reli mencapai puncak sebelum peristiwa itu dan meredup semasa berlaku. Teknik klasik: beli berdasarkan isu, jual berdasarkan berita. Sesiapapun yang membeli cerita indeks pada $171 mengalami kerugian 10% dalam seminggu.
• Fasa empat, perjuangan (8 hingga 31 Julai). Ini adalah bahagian yang penting secara teknikal. Dua puluh tiga sesi dengan tertinggi lebih rendah dan terendah lebih rendah dengan hampir tiada serangan balas: $152, kemudian $140, kemudian $127, kemudian $116, kemudian $108.37 pada 31 Julai. Harga IPO pecah pada 15 Julai, apabila SPCX berdagang pada rendah intraday $132.15. Pergerakan tren yang teratur seperti ini biasanya adalah penempatan, bukan kepanikan.
• Fasa lima, pembalikan (1 hingga 4 Ogos). Saham tersebut mencapai $104.83 semasa sesi pada 3 Ogos, kemudian menutup pada $114.53, naik 5.68% pada hari itu, dan telah menambahkan lagi 3% sejak itu. Ini adalah rendah lebih tinggi pertama pada carta dalam tujuh minggu.

Satu lilin pembalikan selepas penurunan 50% bukanlah perubahan tren. Ia adalah saham yang terlalu dijual ke dalam dua peristiwa binari.

Empat tekanan yang tumpang tindih, dan hanya satu daripadanya berkaitan dengan perniagaan.

1. Pengembangan jumlah saham yang beredar. Tranche pertama yang dikunci akan berakhir pada 6 Ogos, melepaskan kira-kira 911.5 juta saham bernilai hampir $123 bilion mengikut harga terkini. Angka ini melebihi keseluruhan jumlah saham awam yang sedang beredar. Ia juga hanyalah tranche pertama dalam jadual yang diasingkan: lima pelepasan lebih kecil sebanyak kira-kira 7% setiap satu akan berlaku pada hari ke-70, 90, 105, 120, dan 135 selepas pencatatan, dengan tambahan 28% menyusul selepas keputusan Q3. Bekalan terus datang hingga Disember.
2. Perdagangan pendek. SPCX menjadi senarai baharu yang paling banyak dipendekkan di Wall Street, dengan minat pendek mencapai kira-kira 28% daripada jumlah saham beredar. S3 Partners menyalurkan peningkatan ini kepada kombinasi kelemahan harga dan lockup yang akan datang, yang merupakan cerita positioning bukan thesis asas.
3. Soalan pendanaan. Morgan Stanley menetapkan keperluan modal SpaceX pada $672 bilion dengan tiada arus tunai positif yang dijangka sehingga 2035. Syarikat itu mengalami kerugian sebanyak $4.9 bilion pada 2025 dan kira-kira $4.3 bilion pada kuartal pertama 2026 sahaja.
4. Pelbagai. Walaupun mengalami penurunan, SPCX diperdagangkan hampir 49 kali pendapatan yang dijangka. Tesla, sebagai perbandingan, diperdagangkan sekitar 15 kali. Kedudukan Morningstar ialah bahawa penilaian ini mengimplikasikan pelabur menunggu puluhan tahun agar keuntungan menyusul harga.

Konsensus berada pada pendapatan kuartal kedua sekitar $6,8 hingga $6,9 bilion dan kerugian sekitar $0.23 setiap saham, walaupun julat anggaran analis bergerak dari kerugian $1.26 hingga keuntungan $0.33. Penyebaran ini menunjukkan betapa sedikitnya pasaran sebenarnya tahu.

Tiga nombor membawa beban.

• Starlink. Unit konektiviti ini menghasilkan $11,39 bilion pada 2025, sekitar 61% daripada jumlah pendapatan, dan ia merupakan satu-satunya segmen yang menguntungkan dengan pendapatan sebanyak $4,42 bilion. Jumlah pelanggan melebihi 12 juta pada Jun, dilayan oleh konstelasi lebih daripada 10.200 satelit. Pendapatan Starlink untuk suku kedua dijangka mendekati $3,83 bilion. Morningstar mengharapkan pertumbuhan pelanggan melambat kepada 93% tahun ini berbanding 229% pada 2025, jadi penambahan bersih dan pendapatan purata setiap pengguna lebih penting daripada headline. SpaceX menaikkan harga pada Jun dan menambah yuran terminal bulanan sebanyak $10, yang seharusnya muncul di sini.
• Pengeluaran AI. Segmen ini menghasilkan pendapatan sebanyak $818 juta pada kuartal pertama. Selepas xAI menukar nama kepada SpaceXAI pada 7 Julai dan pengambilalihan Cursor, soalannya adalah jelas: adakah arus tunai Starlink membiayai perniagaan AI yang boleh tumbuh menjadi penilaian $1.4 bilion, atau menyokong satu yang tidak mampu?
• Kadens Starship. Penerbangan 13 menyalurkan 20 satelit Starlink V3 pada Julai. Pelabur ingin jadual pelancaran operasi biasa, bukan jadual ujian lain.

Di carta, rintangan segera ialah $123, iaitu di mana penurunan Julai dipercepatkan. Di atas itu, $150 ialah rak bermakna seterusnya, dan ia juga kira-kira di tempat tren tersebut putus pada Fasa dua.

Di bawah, $105 kini menjadi rendah rujukan, dengan $100 sebagai nombor bulat yang kemungkinan akan menarik perhatian jika ia dicapai. Tahap $175.50 patut diketahui dengan sebab yang berbeza: jika SPCX diperdagangkan 30% di atas harga IPO dalam lima daripada sepuluh sesi, 10% saham terhad akan dibebaskan lebih awal. Pada $118, pemicu ini jauh daripada tercapai.

Posisi analis sangat tidak sejalan dengan pergerakan harga. Dua puluh lapan analis membahas saham ini, 27 di antaranya memberi peringkat beli, dan sasaran purata 12 bulan ialah $236.71, dengan anggaran antara $62 hingga $800. Needham menaikkan sasarannya kepada $250 pada pertengahan Julai, seminggu yang sama apabila saham itu melepasi harga IPO-nya. Phillip Securities memulakan dengan peringkat jual pada 31 Julai. Ark Invest membeli $16.6 juta semasa harganya turun.

Pengaturan ini luar biasa bersih, yang jarang berlaku dan patut dinyatakan secara terus terang.

Jika keuntungan menunjukkan margin Starlink membesar dan pengurusan memberikan panduan perbelanjaan modal yang kredibel, penurunan 50% bermula kelihatan berlebihan, penutupan short sebanyak 28% daripada jumlah edaran menambah bahan bakar, dan $123 kemudian $150 menjadi faktor yang diperhatikan. Jika nombor-nombor tersebut lemah atau panduan tidak jelas, lockup pada hari Khamis tidak lagi menjadi acara yang dijadualkan tetapi menjadi masalah bekalan ke pasaran yang telah menyerap saham ini dengan buruk sejak Jun.

Pelajaran yang lebih luas tidak ada kaitannya dengan roket. Float di bawah 5% menghasilkan harga yang mencerminkan kelangkaan, bukan konsensus. Setiap pemegang yang membeli di atas $150 sedang membeli angka yang diciptakan oleh float. Mekanisme ini kini sedang berbalik mengikut jadual yang berlangsung hingga Disember, dan laporan keuntungan tunggal mana pun tidak mengubahnya.