Pengeluaran modal yang besar menyebabkan pasaran mula meninjau semula logik pertumbuhan SpaceX. Sementara itu, 912 juta saham akan dibebaskan, secara langsung menggandakan jumlah saham beredar semasa, meningkatkan tekanan untuk menjual oleh pemegang saham awal dengan kos rendah.
Panggilan laporan keuangan pertama SpaceX (SPCX.O) selepas pencatatan tidak sepenuhnya menghilangkan keraguan pelabur. Walaupun syarikat mengumumkan pertumbuhan pendapatan perniagaan AI yang ketara dan menekankan bahawa pulangan pelaburan dalam infrastruktur kecerdasan buatan melebihi jangkaan, pasaran lebih memperhatikan: dalam keadaan perbelanjaan modal yang terus meningkat, adakah perniagaan AI benar-benar mampu menyokong dirinya sendiri, atau masih bergantung kepada perniagaan internet satelit Starlink untuk menyediakan sokongan kewangan?
Selepas pengumuman laporan keuangan, saham SpaceX turun 13,61% pada hari Rabu, dengan nilai pasaran menghilang sekitar US$225,2 bilion. Syarikat "bintang" ini, yang baru disenaraikan selama kurang dari dua bulan, harganya telah turun sekitar 49% dari puncaknya pada Jun.
Bret Johnsen, CFO SpaceX, mengatakan bahawa pendapatan perniagaan AI syarikat meningkat lebih daripada tiga kali ganda berbanding tahun sebelumnya, dengan penambahan kontrak komputasi awan sebanyak US$6.7 bilion, dan dijangka mencapai pendapatan tahunan sebanyak US$100 bilion pada akhir tahun. Beliau menyatakan bahawa tempoh pulangan pelaburan dalam infrastruktur komputasi baharu kini kurang daripada setahun, jauh lebih pantas berbanding projek pusat data tradisional.
Namun, pasaran belum sepenuhnya menerima jangkaan optimis ini.
Pelabur menunjukkan bahawa perbelanjaan modal SpaceX pada suku kedua mencapai US$18.4 bilion, dengan perbelanjaan berkaitan AI sebanyak kira-kira US$15.8 bilion, yang merupakan bahagian besar daripada dana yang dikumpulkan dalam IPO Jun sebanyak US$85 bilion, sementara syarikat masih berada dalam keadaan arus tunai bebas negatif. Ahli analisis percaya bahawa masalah utama ke depan bukanlah sama ada permintaan AI wujud, tetapi sama ada perbelanjaan besar ini boleh berterusan ditukar kepada arus tunai yang stabil.
David Wagner, pengurus portofolio Aptus Capital Advisors, mengatakan bahawa perusahaan-perusahaan milik Musk sering menunjukkan inovasi yang kuat, tetapi terdapat masalah jangka panjang di pasaran: jarak antara kelajuan pelaksanaan teknologi dan jadual yang sebelumnya dijanjikan. “Nombor-nombor ini bukanlah khayalan, tetapi memerlukan pelaksanaan yang sempurna.”
Pulangan pelaburan AI menjadi perdebatan utama pasaran
Sebelum ini, pelabur secara umum percaya bahawa arus tunai yang terus meningkat daripada Starlink akan menjadi sumber pendanaan utama untuk ekspansi infrastruktur AI oleh SpaceX. Namun, dalam laporan keuangan ini, pengurusan cuba menghantar isyarat baru: bisnes pengiraan AI sendiri sedang secara perlahan-lahan menjadi mampu mendapatkan pendanaan.
SpaceX menyatakan bahawa permintaan untuk pengiraan AI masih jauh melebihi penawaran, dan syarikat menganggarkan kapasiti pengiraan akan melebihi 2 gigawatt menjelang akhir tahun. Jika infrastruktur yang berkaitan mampu mengekalkan penggunaan yang tinggi, perniagaan AI mungkin pada masa depan menyokong pertumbuhan dirinya sendiri.
Namun, sebahagian pelabur masih berhati-hati.
Analis utama eToro, Josh Gilbert, menunjukkan bahawa dalam laporan keuangan syarikat teknologi besar baru-baru ini, pelabur telah mula mempertikaikan model "pengeluaran modal tanpa had" dan menuntut syarikat membuktikan bahawa pengeluaran tersebut akan menghasilkan pulangan yang jelas. Berbanding syarikat teknologi tradisional, SpaceX menghadapi tekanan yang lebih besar kerana ia sedang meminta pemegang saham untuk membayar model "pusat data angkasa".
Drew Cupps, pengurus portofolio Polen Capital, mengatakan bahawa kontradiksi utama dalam model semasa SpaceX ialah perbelanjaan modal mesti berkurang, atau pendapatan mesti meningkat secara besar-besaran. “Pasaran akhirnya bertaruh pada visi, keupayaan kejuruteraan, dan pelaksanaan Musk.”
Analis pasaran ActivTrades, Carolane de Palmas, berkata bahawa harga saham SpaceX mungkin terus mengalami tekanan jangka pendek dalam konteks perbelanjaan modal yang tetap tinggi dan penurunan semangat pelaburan, dengan pasaran akan menilai semula penilaian syarikat dan kadar penggunaan tunainya.
Pelepasan besar-besaran fasa pertama tiba, tekanan bekalan saham meningkat
Selain kontroversi model perniagaan, SpaceX juga menghadapi tekanan pelepasan saham besar pertama selepas pencatatan.
Seiring dengan tamatnya tempoh penguncian pertama pada hari Kamis minggu ini, sebahagian pekerja dan pelabur awal akan memperoleh kelayakan pertama untuk menjual saham mereka. Disebabkan kos pemilikan pelabur awal yang jauh lebih rendah daripada harga IPO 135 dolar, pasaran bimbang mereka mungkin memilih untuk mengambil keuntungan.
Pengarah eksekutif R.F. Lafferty & Co., seorang broker institusi, Robert Hackel, mengatakan ini adalah salah satu pelepasan lock-up yang paling diperhatikan dalam sejarah IPO, dengan banyak pelabur awal mempertimbangkan untuk menjual sebahagian saham mereka untuk melabur dalam perusahaan AI swasta yang popular.
Skala pelepasan ini mendapat perhatian khusus. Sekitar 912 juta saham SpaceX akan menjadi boleh diperdagangkan, yang setara dengan kemungkinan peningkatan lebih daripada dua kali ganda jumlah saham yang beredar semasa ini. Pada pertengahan tahun depan, dijangka lebih banyak saham akan dilepaskan secara berperingkat.
Namun, ada juga pelabur yang berpendapat bahawa pemegang saham awal mungkin tidak akan keluar dalam jumlah besar. Gabriel Shahin, pendiri Falcon Wealth Planning, menyatakan bahawa sebahagian pekerja SpaceX dan pihak dalaman yang beliau hubungi masih optimis terhadap prospek jangka panjang syarikat tersebut dan tidak tergesa-gesa menjual saham mereka.