Pada 20 Mei, SpaceX mengemukakan pernyataan pendaftaran S-1 kepada Securities and Exchange Commission (SEC), dengan kode saham SPCX, bersiap untuk disenaraikan di Nasdaq. Ini merupakan IPO terbesar sepanjang sejarah, dengan nilai sasaran kira-kira $1.75 trilion. Prospektus itu kali pertama membuka kewangan syarikat ini kepada awam, dan hasilnya berbeza dengan persepsi ramai orang.
Banyak orang menganggap SpaceX sebagai mesin cetak wang. Starlink telah meluaskan perkhidmatan internet satelit ke seluruh dunia, dan perniagaan pelancaran hampir menguasai pasaran masuk orbit. Namun, menurut dokumen penawaran awam SpaceX, pendapatan konsolidasi syarikat pada tahun 2025 ialah US$18.674 bilion, dengan kerugian bersih tahunan sebanyak US$4.94 bilion. Sebuah syarikat antariksa yang dianggap paling menguntungkan, tetapi secara kewangan ia mengalami kerugian.
Kerugian berasal dari mana? Ini perlu dikembalikan kepada Februari tahun ini. Musk menggunakan transaksi sepenuhnya saham untuk menggabungkan syarikat AI-nya, xAI, ke dalam SpaceX. Sejak itu, xAI telah menjadi "bahagian AI" SpaceX dan dimasukkan ke dalam laporan keuangan bergabung. S-1 ini adalah pengungkapan keuangan penuh pertama selepas penggabungan, dan pertama kalinya keuangan xAI diumumkan secara diaudit.
Pertama, lihat dari mana dana itu berasal. Menurut prospektus, pendapatan SpaceX pada 2025 dibahagikan kepada tiga bahagian. Bahagian Connectivity, iaitu Starlink, menghasilkan pendapatan sebanyak US$11.4 bilion, meningkat sekitar lima puluh peratus berbanding tahun sebelumnya, dan menyumbang enam puluh peratus daripada jumlah pendapatan syarikat. Pendapatan perniagaan pelancaran adalah sekitar US$4 bilion. Pendapatan bahagian AI adalah sebanyak US$3.2 bilion.
Kunci bukan pada pendapatan, tetapi pada keuntungan dan kerugian. Di antara tiga bahagian, hanya Starlink yang menghasilkan keuntungan. Perniagaan pelancaran mengalokasikan sebahagian besar pendapatan tahunan itu semula kepada pembangunan roket generasi seterusnya, Starship, dengan perbelanjaan tunggal ini mendekati 3 miliar dolar AS. Bahagian AI pula berbeza, di mana pendapatan 3.2 miliar dolar AS disertai dengan kerugian operasi sebanyak 6.4 miliar dolar AS. Dengan mengira, setiap dolar AS pendapatan dalam bahagian AI memerlukan subsidi sebanyak 2 dolar AS.
Sebuah syarikat mempunyai tiga bahagian perniagaan, dan hanya Starlink yang menghasilkan keuntungan. Bahagian pelancaran menghabiskan wang untuk masa depan, bahagian AI mengalami kerugian semasa, dan seluruh keuntungan syarikat bergantung kepada Starlink sahaja.
Seberapa pantas kerugian bahagian AI, satu perbandingan boleh menjelaskannya.
Menurut prospektus, kerugian operasi bahagian AI pada Q1 2026 ialah US$2.469 bilion. Manakala kerugian operasi keseluruhan SpaceX sepanjang tahun 2025 ialah US$2.589 bilion. Jumlah kerugian dalam tiga bulan satu bahagian hampir sama dengan jumlah kerugian keseluruhan syarikat sepanjang tahun lalu.
Perbandingan ini berlaku kerana xAI baru digabungkan pada Februari tahun ini. Dalam laporan tahun 2025, bahagian AI hanya mencerminkan sebahagian masa, manakala kuartal pertama tahun 2026 merupakan kali pertama ia masuk sepenuhnya ke dalam kewangan SpaceX. Harga masuk sepenuhnya ialah peningkatan kerugian bersih kuartalan syarikat dari $528 juta pada kuartal pertama 2025 kepada $4.28 bilion pada kuartal pertama 2026. Dalam masa setahun, kerugian bersih kuartalan meningkat lebih tujuh kali ganda.
Musk memilih masa ini untuk mendorong IPO, masa itu sendiri boleh dibaca. Kerugian bahagian AI masih membesar, semakin lambat laporan akan semakin sukar dilihat. Mendorong syarikat ke pasaran awam sebelum kerugian membesar lagi sama dengan membiarkan pasaran awam terlibat lebih awal.
Bahagian AI yang merupakan lubang kerugian ini diisi dengan apa? Jawapan daripada S-1 ialah: Anthropic.
Prospektus mengungkapkan satu kontrak perkhidmatan pengiraan. Anthropic, pembangun Claude, membayar $1.25 bilion sebulan kepada bahagian AI SpaceX untuk menyewa seluruh kapasiti pengiraan di pusat data Colossus 1 di Memphis. Pusat data ini memuat lebih daripada 220,000 GPU NVIDIA. Kontrak berterusan hingga Mei 2029, dengan jumlah tahunan kira-kira $15 bilion berdasarkan bayaran bulanan. Menurut Bloomberg, jumlah keseluruhan tempoh kontrak adalah sekitar $45 bilion.
Letakkan 15 bilion dan 6.4 bilion bersama-sama. Bayaran komputasi tahunan Anthropic adalah lebih daripada dua kali ganda kerugian operasi bahagian AI pada 2025. Kontrak ini adalah sumber utama penghentian kebocoran dalam lubang kerugian ini.
Titik utama kontrak ini terletak pada identiti pihak-pihak yang terlibat. Claude daripada Anthropic dan Grok daripada xAI adalah pesaing langsung dalam pasaran model AI berskala besar. Pesaing menjadi pelanggan kuasa komputasi terbesar untuk bahagian AI. Dalam dokumen S-1, SpaceX menyebut pengaturan ini sebagai “mengubah kuasa komputasi yang tidak digunakan menjadi pendapatan”, dan menyatakan bahawa mereka akan menandatangani lebih banyak kontrak serupa. Namun, terdapat butiran halus pada perban ini: kontrak membenarkan mana-mana pihak memberi notis 90 hari sebelum menghentikannya. Wang yang menyelamatkan bahagian AI berada di tangan pesaing.
Mengapa pasaran masih bersedia memberikan penilaian sebanyak $1.75 trilion kepada syarikat yang merugi, jawapannya terdapat dalam lengkung pertumbuhan Starlink.
Menurut S-1, pengguna langganan Starlink meningkat dari 2.3 juta pada 2023 menjadi 4.4 juta pada 2024, 8.9 juta pada 2025, dan mencapai 10.3 juta pada akhir Mac 2026. Dalam tiga tahun, bilangan pengguna meningkat lebih daripada empat kali ganda. Ini adalah bahagian satu-satunya yang menguntungkan bagi SpaceX, dan juga satu-satunya garis yang masih mengalami pertumbuhan pesat. Pasaran membeli garis ini, bukan laporan keuntungan semasa.
Pertumbuhan menyembunyikan satu perubahan. Pada masa yang sama, pendapatan bulanan setiap pengguna (ARPU) Starlink turun dari US$99 pada 2023 kepada US$66 pada Mac 2026. Jumlah pengguna meningkat, tetapi pendapatan yang disumbang oleh setiap pengguna menurun. Starlink menggunakan harga yang lebih rendah untuk mendapatkan lebih banyak pengguna. Kebolehan lengkung ini untuk terus menyokong penilaian bergantung kepada sama ada kelajuan pengembangan skala boleh terus mengatasi penurunan harga unit.
Dokumen pendaftaran SpaceX ini meletakkan satu soalan pilihan kepada pasaran awam. Membelinya bermakna membeli Starlink yang masih berkembang pesat, bersama dengan bahagian AI yang mampu merugikan jumlah keseluruhan tahun lalu dalam satu kuartal sahaja. Kedua-dua perkara ini kini berada dalam kod saham yang sama.
Klik untuk mengetahui jawatan yang sedang dilamar oleh BlockBeats
Selamat datang ke komuniti rasmi律动 BlockBeats:
Kumpulan langgan Telegram: https://t.me/theblockbeats
Kumpulan perbincangan Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Akaun rasmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia