Sumber:律动 BlockBeats
Bernstein menerangkan laporan keuangan pertama SpaceX, bagaimana harga sasaran 239 dolar dibenarkan?
Keuntungan semasa bergantung kepada Starlink, penilaian masa depan bergantung kepada AI dan Starship
Poin utama:
· Pendapatan SpaceX pada kuartal kedua sebanyak US$7.81 bilion, meningkat 92% secara tahunan, Bernstein kekalkan penilaian「melebihi pasaran」dan harga sasaran US$239.
· Model Bernstein masih mengandaikan bahawa harga pengiraan akan jatuh jangka panjang kepada sekitar $10/watt, dan harga sasaran belum sepenuhnya mempertimbangkan $30 hingga $50/watt yang dicadangkan oleh Musk.
· Connectivity menyediakan dasar keuntungan semasa, pengiraan AI menentukan elastisiti pendapatan, dan Starship yang sepenuhnya boleh digunakan semula menentukan sama ada kos jangka panjang benar-benar boleh turun.
Laporan kuartalan pertama SpaceX selepas pelancaran membawa cerita pertumbuhan yang lebih agresif ke pasaran: perniagaan Connectivity terus menyumbang keuntungan,
Pendapatan komputasi AI meningkat dengan cepat, dan Musk juga memajukan tahun target pendapatan tahunan sebanyak 1 triliun dolar AS dari 2031 ke 2030,
dan menyatakan bahawa ia mungkin dicapai paling awal pada tahun 2029.
Menurut fail yang diserahkan kepada SEC, Space Exploration Technologies Corp.
Saham biasa kelas A telah diperdagangkan di Nasdaq dan Nasdaq Texas dengan kode SPCX.
Bernstein mengekalkan penilaian "lebih baik daripada pasaran" dan harga sasaran US$239 selepas syarikat mengumumkan keputusan kuartal kedua sehingga 30 Jun pada 4 Ogos.
Berdasarkan harga penutupan pada 4 Ogos sebanyak USD125.33 yang disenaraikan dalam laporan penyelidikan, terdapat ruang kenaikan berpotensi sekitar 91%.
Namun, harga sasaran 239 dolar tidak dibina berdasarkan keberhasilan penuh matlamat pendapatan 1 bilion dolar.
Perkiraan pendapatan Bernstein untuk SpaceX pada tahun 2031 ialah US$554 bilion, jauh lebih rendah berbanding visi pengurusan;
Model harga komputasi AI-nya juga masih mengandaikan penurunan jangka panjang kepada sekitar $10/watt.
Dengan kata lain, harga pengiraan yang lebih tinggi dan matlamat pendapatan yang lebih agresif lebih merupakan potensi kenaikan di luar penilaian semasa.
Pada 5 Ogos, harga saham SpaceX turun lagi kepada $108.27, menurun 13.6% dalam sehari.
Ini menunjukkan bahawa pasaran tidak hanya memperhatikan prestasi kuartalan ini, tetapi juga menimbangkan perbelanjaan modal AI, tekanan bekalan saham akibat pengakhiran tempoh penguncian selepas pelancaran, serta sama ada Starship mampu memasuki peringkat pelancaran frekuensi tinggi dan berkos rendah.
Pendapatan meningkat 92%, Connectivity masih menjadi tulang belakang keuntungan
Pendapatan SpaceX pada kuartal kedua mencapai US$7.814 bilion, meningkat 92% secara tahunan.
Axios merujuk kepada konsensus S&P Visible Alpha sebanyak US$6.9 bilion, manakala konsensus pasaran yang digunakan dalam laporan Bernstein ialah US$6.546 bilion.
Walaupun kaedah pengiraan berbeza, keduanya menunjukkan kesimpulan yang sama: pendapatan kuartal ini jelas melebihi jangkaan.
Kerugian per saham yang direnggangkan bagi kuartal kedua syarikat ialah 0.09 dolar AS, lebih baik daripada jangkaan pasaran pada kerugian 0.24 dolar AS per saham.
Tiga bahagian perniagaan mengalami kerugian operasi sebanyak US$143 juta, jauh lebih baik daripada jangkaan pasaran US$1.73 bilion yang digunakan oleh Bernstein,
Terutama disebabkan oleh pengecilan kerugian perniagaan AI dan margin keuntungan Connectivity yang melebihi jangkaan.
Dari segi perniagaan, perniagaan Connectivity yang berpusat pada Starlink masih tetap yang paling stabil.
Pada akhir kuartal kedua, bilangan pengguna Starlink mencapai 12 juta, meningkat 1.7 juta daripada kuartal pertama, dengan pendapatan purata pengguna sebulan kekal pada $66.
Konektiviti pendapatan kuartalan sebanyak US$4.291 bilion, keuntungan operasi sebanyak US$1.656 bilion, dengan margin operasi sekitar 38.6%,
Lebih tinggi daripada jangkaan pasaran 37% yang digunakan oleh Bernstein.
Ia juga merupakan satu-satuan perniagaan SpaceX yang telah mencapai keuntungan operasi, memberikan sokongan penting kepada pelaburan berterusan syarikat dalam AI dan Starship.
Space pada suku kedua menyelesaikan 38 pelancaran, dengan 10 pelancaran untuk pelanggan dan 28 pelancaran dalaman,
Jumlah jisim yang dimasukkan ke orbit (Mass to Orbit, MTO) mencapai 485 tan.
Pendapatan bahagian ini ialah US$962 juta, melebihi jangkaan pasaran sebanyak US$874 juta,
Namun, kerana peningkatan perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan Starship, kerugian operasi masih mencapai USD542 juta.
Perniagaan AI pula mempunyai keanjalan pendapatan dan keperluan dana terbesar. Pada akhir kuartal kedua, kapasiti pengiraan nominal SpaceX mencapai 1.4GW, lebih tinggi berbanding 1.0GW pada kuartal pertama,
Diperkirakan melebihi 2GW pada akhir 2026. Pendapatan sektor AI pada kuartal ini sebanyak US$2.561 bilion, meningkat 247% secara tahunan,
Pendapatan daripada penyelesaian dan infrastruktur AI mencapai US$2.194 bilion.
Kerugian operasi perniagaan AI ialah USD1.257 bilion, dengan margin operasi sekitar -49.1%, tetapi jauh lebih baik berbanding kerugian operasi USD2.469 bilion pada kuartal pertama;
Selepas penyesuaian bahagian, EBITDA berubah dari kerugian US$6.09 bilion pada kuartal pertama kepada keuntungan US$1.146 bilion.
Sementara itu, perbelanjaan modal untuk bisnis AI pada kuartal kedua mencapai US$15.828 bilion, melebihi US$7.723 bilion pada kuartal pertama.
Pengeluaran modal keseluruhan SpaceX pada suku kedua mencapai US$18.369 bilion; sama ada pengeluaran besar ini dapat ditukar kepada pendapatan dan pulangan tunai yang berterusan, masih merupakan salah satu soalan utama yang diperhatikan oleh pasaran.
Laporan prestasi tiga bahagian perniagaan SpaceX pada Q2. Connectivity menyumbang keuntungan utama, perbelanjaan modal untuk perniagaan AI mencapai US$15.828 bilion.
Sumber: Bernstein
AI menghitung ruang pendapatan terbuka, pendapatan triliunan tidak boleh bergantung hanya pada internet satelit
Perubahan paling diperhatikan dalam panggilan ini ialah Musk memajukan tahun sasaran pendapatan tahunan sebanyak US$1 trilion dari 2031 ke 2030,
Dan menyatakan bahawa ia mungkin dicapai paling awal pada tahun 2029. Pengurusan juga mengemukakan jangkaan pendapatan tahunan sekurang-kurangnya 100 bilion dolar AS,
Namun, ringkasan laporan penyelidikan Bernstein ini tidak menyatakan masa yang sepadan secara jelas.
Untuk mendekati sasaran ini, SpaceX jelas tidak boleh hanya bergantung kepada pertumbuhan pengguna Starlink.
Kesambungan perlu terus diperluas kepada pelanggan individu, perusahaan, dan kerajaan; perniagaan AI perlu menukar kapasiti pengiraan yang besar kepada kontrak jangka panjang dan pendapatan yang stabil;
Starship perlu mengurangkan kos pemasangan satelit dan pembinaan pusat data orbit. Di antaranya, harga pengiraan AI adalah pemboleh ubah yang paling sensitif.
Musk menyatakan bahawa harga perkhidmatan pengiraan mungkin kekal pada julat 30 hingga 50 dolar AS/瓦，
Dan menyatakan bahawa penilaian ini selari dengan harga transaksi yang dicapai oleh SpaceX dan Anthropic, Google.
Sebaliknya, model semasa Bernstein masih mengandaikan bahawa harga pengiraan akhirnya akan turun kepada sekitar $10 per watt.
Ini bermaksud bahawa $30 hingga $50 per watt bukanlah anggapan asas yang telah dimasukkan oleh Bernstein ke dalam harga sasaran $239, tetapi merupakan potensi peningkatan model.
Jika SpaceX mampu mengekalkan harga yang lebih tinggi sambil memperluas kapasiti pengiraan, pendapatan jangka panjang dan EBITDA-nya mungkin melebihi ramalan semasa Bernstein.
Namun, kestabilan jangka panjang kawasan harga ini masih tidak pasti. Tempoh kontrak pelanggan dan syarat pembatalan, penawaran dan permintaan pasaran AI compute power,
Pembekalan semikonduktor dan perluasan pesaing boleh mempengaruhi harga transaksi sebenar.
Matlamat pengembangan kapasiti juga agresif. Pada akhir suku kedua, kapasiti pengiraan nominal SpaceX ialah 1.4GW,
Syarikat menganggarkan melebihi 2GW pada akhir 2026, hampir 10GW pada akhir 2027, dan bergerak menuju 20GW pada 2028.
Jika ritme ini terwujud, struktur perniagaan SpaceX tidak lagi hanya terbatas pada pelancaran roket dan internet satelit, tetapi akan diperluas lagi kepada infrastruktur AI berskala besar.
Jadual ramalan kewangan dan penilaian utama. Bernstein meramalkan pendapatan SpaceX bagi tahun 2025 hingga 2027 masing-masing sebanyak US$18.674 bilion, US$40.236 bilion, dan US$84.990 bilion, dengan gandaan EV/EBITDA disesuaikan turun daripada 245.7 kali kepada 37.2 kali.
Syarat utama pelancaran frekuensi tinggi ialah Starship mencapai penggunaan semula sepenuhnya
Dalam sistem penilaian SpaceX, Connectivity menjawab「adakah asas keuntungan semasa」,
AI mengira jawapan kepada "seberapa pantas pendapatan masih boleh tumbuh", manakala Starship menjawab "samada skala jangka panjang boleh dicapai dengan kos yang cukup rendah".
Jika SpaceX ingin mendekati pendapatan tahunan sebanyak $1 triliun pada sekitar tahun 2030, pertumbuhan pengguna Starlink sahaja tidak mencukupi.
Kekerapan pelancaran Starship, kapasiti beban, dan tahap boleh digunakan semula sepenuhnya akan secara langsung mempengaruhi penyebaran satelit Starlink generasi seterusnya,
Cost of building the orbital data center and expanding other space operations.
Pengurusan masih menetapkan sasaran kemajuan yang sangat agresif. Syarikat merancang untuk terus memajukan penerbangan orbit Starship dan penyebaran satelit V3,
Cuba tindakan kitar semula peringkat pertama dan kedua yang lebih kompleks. Matlamat jangka panjangnya adalah untuk mendekati pelancaran harian pada akhir 2027,
Dan mengendalikan lima pelancar, dua berada di Texas dan tiga berada di Florida.
Untuk mencapai frekuensi ini, SpaceX tidak hanya perlu menggunakan semula booster, tetapi juga harus menyelesaikan masalah pemulihan tahap kedua Starship.
Bernstein berpendapat, perisai haba tahan lama adalah kunci kepada tahap kedua yang sepenuhnya boleh digunakan semula.
Musk menyatakan bahawa penerbangan ke-13 mungkin telah menyelesaikan masalah perisai haba, tetapi analisis berkaitan belum selesai dan masih memerlukan penerbangan seterusnya untuk pengesahan lanjut.
Persetujuan pengawasan, pembinaan pelancar, kejadian penerbangan, dan kitaran peninjauan semula juga boleh mempengaruhi kelajuan Starship dalam berpindah dari ujian frekuensi tinggi kepada operasi perindustrian.
Oleh itu, keterulangan sepenuhnya masih merupakan bahagian yang paling penting dan paling tidak pasti dalam model penilaian Bernstein.
Harga sasaran US$239 bergantung pada tiga garis utama yang sama-sama tercapai
Bernstein berdasarkan EBITDA bagi semua perniagaan SpaceX pada tahun 2031,
Menggunakan kaedah penilaian berperingkat dan gandaan EV/EBITDA hadapan untuk menghitung nilai perusahaan pada tahun 2030, kemudian mendiskauntkan setiap penilaian bahagian ke pertengahan tahun 2027,
Mendapat harga sasaran 12 bulan sebanyak USD 239. Di mana Connectivity dan AI masing-masing menggunakan kadar diskaun modal ventura akhir 25% dan 35%.
Perlu diperhatikan bahawa model Bernstein menganggarkan pendapatan SpaceX pada tahun 2031 sebanyak US$554 bilion,
Jelas di bawah sasaran US$1 bilion yang dicadangkan oleh pengurusan. Harga kiraan jangka panjangnya juga masih mengandaikan penurunan kepada sekitar US$10/watt,
Bukan 30 hingga 50 dolar per watt yang dicadangkan oleh Musk.
Oleh itu, harga sasaran 239 dolar tidak memerlukan SpaceX untuk sepenuhnya mewujudkan seluruh visi pengurusan, tetapi masih mengandungi andaian pertumbuhan perniagaan yang kuat.
Ia memerlukan tiga elemen bekerjasama untuk direalisasikan: Connectivity keuntungan terus meningkat, pengiraan AI berubah daripada perbelanjaan modal tinggi kepada pendapatan berskala,
Starship telah menyelesaikan pengesahan sepenuhnya boleh digunakan semula mengikut jadual.
Harga saham SpaceX jelas turun selepas pelancaran, tetapi Bernstein masih mengekalkan harga sasaran US$239 dan penilaian Outperform. Sumber: Bernstein
Ini juga menjelaskan mengapa harga saham turun tajam selepas pengumuman keuntungan, walaupun pendapatan dan keuntungan setiap saham SpaceX untuk suku kedua melebihi jangkaan.
Prestasi kuartalan hanya membuktikan bahawa pertumbuhan semasa masih kuat, tetapi tidak dapat menghilangkan secara langsung kebimbangan pasaran terhadap pulangan pelaburan AI,
Keperluan pelepasan saham dan kebimbangan terhadap risiko pelaksanaan Starship.
Jika pengiraan harga AI mampu mengekalkan harga antara 30 hingga 50 dolar per watt untuk jangka masa yang lebih panjang, Starship sepenuhnya boleh digunakan semula seperti yang dirancang,
Pelanggan peribadi dan perusahaan Starlink terus meningkat, dan model semasa Bernstein masih mempunyai ruang untuk penyesuaian ke atas.
Sebaliknya, jika kontrak pengiraan tidak dipenuhi, bekalan semikonduktor atau kemajuan Starship tidak mencapai jangkaan,
Harga sasaran US$239 juga akan menghadapi tekanan.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Kumpulan perbincangan TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langgan BitPush di TG: https://t.me/bitpush