Asli ｜Odaily Star Daily (@OdailyChina)
Penulis｜Golem（@web3_golem）
Pada 4 Ogos, SpaceX mengumumkan laporan kewangan Q2 2026, yang keseluruhannya melebihi jangkaan.
Laporan kewangan menunjukkan pendapatan SpaceX pada Q2 2026 sebanyak US$7.814 bilion, meningkat 92% secara tahunan, melebihi jangkaan pasaran sekitar US$6.8 bilion. Perniagaan penyambungan, yang dipimpin oleh Starlink, masih mendominasi pendapatan, dengan pendapatan sebanyak US$4.291 bilion, meningkat 66% secara tahunan dan 32% secara berperingkat; perniagaan AI mengalami pertumbuhan pesat pada kuartal ini, dengan pendapatan sebanyak US$2.561 bilion, meningkat 247% secara tahunan dan 213% secara berperingkat; perniagaan ruang angkasa juga mencatat pertumbuhan 29% secara tahunan, dengan pendapatan sebanyak US$962 juta.
SpaceX pada kuartal ini masih mengalami kerugian bersih sebesar US$541 juta, tetapi berada dalamjangkauan ekspektasi pasaran, dan jauh lebih baik berbanding kerugian US$1.008 bilion pada kuartal yang sama tahun lalu, setara dengan kerugian per saham sekitar US$0.09, lebih baik daripada ekspektasi pasaran sebanyak kerugian per saham US$0.23–0.24. Walaupun perniagaan AI dan luar angkasa masih belum untung, masing-masing merugikan US$1.257 bilion dan US$542 juta, yang menelan keuntungan US$1.656 bilion daripada perniagaan Starlink, tetapi kerugian ini juga lebih kecil berbanding ekspektasi pasaran dan kuartal sebelumnya.
Laporan keuangan kuartalan ini, sebagai jawapan pertama SpaceX selepas pencatatan sahamnya, menunjukkan bahawa SpaceX patut dipuji dari segi pendapatan dan jangkaan.
Secara dramatis, harga saham SpaceX mengalami perjalanan naik turun selepas pelaporan keuntungan. Pada 4 Ogos, selepas pembukaan pasaran AS, harga saham SpaceX terus naik dan menutup pada $125.33, meningkat sebanyak 9.43%; namun, selepas jam pasaran, harga saham SpaceX berbalik turun, dan sehingga kini masih turun 7.5%, berada sekitar $116, hampir membatalkan semua keuntungan semasa jam pasaran.
Tidak hairan pasaran bersikap keras terhadap SpaceX, terdapat dua sebab utama yang menyebabkan harga saham SpaceX tertekan. Pertama, dari segi makro, perhatian pasaran terhadap syarikat AI kini telah berpindah dari kadar pertumbuhan pendapatan kepada kebimbangan mengenai bilakah perbelanjaan modal AI yang besar akan memberi pulangan nyata; kedua, dari segi mikro, pelepasan 910 juta saham terikat pertama SpaceX pada 6 Ogos akan memberi tekanan jualan kepada pasaran.
Musk tidak mampu meredakan kebimbangan pasaran terhadap perbelanjaan modal besar AI
Dari laporan kewangan, AI telah tumbuh menjadi sumber pendapatan kedua terbesar SpaceX, hanya di belakang perniagaan sambungan yang dipimpin oleh Starlink. Bagi SpaceX yang selalu menjadikan perniagaan AI sebagai inti penilaianannya, ini adalah perkara yang sangat baik, namun di sebalik pertumbuhan pantas tersembunyi perbelanjaan modal yang besar.
Pengeluaran modal keseluruhan SpaceX pada Q2 2026 adalah sekitar US$18.369 bilion, di mana pengeluaran modal untuk bisnis AI menyumbang US$15.828 bilion, atau lebih dari 86%. Pengeluaran modal AI ini tidak hanya meningkat 104% berbanding kuartal sebelumnya, tetapi juga 6 kali ganda pendapatan bisnis AI pada kuartal ini dan 2 kali ganda pendapatan keseluruhan (US$7.814 bilion).
Operasi dan data kewangan AI SpaceX
Perbelanjaan modal besar AI di mana sahaja?
Berdasarkan panggilan laporan keuangan, CFO SpaceX, Bret Johnsen, mengungkapkan bahawa perbelanjaan AI lebih daripada US$15.8 bilion terutamanya digunakan untuk menyokong pembinaan infrastruktur pengiraan AI. Pada akhir kuartal kedua, beban kuasa jumlah kapasiti pengiraan SpaceX telah diperluaskan kepada 1.4GW, meningkat daripada 1GW pada kuartal pertama dan 0.4GW pada tempoh yang sama tahun lepas; SpaceX mengjangka akan mencapai 2GW pada akhir tahun ini. Selain itu, Musk juga menambah bahawa pada akhir 2027, kapasiti pengiraan sebenar SpaceX akan mendekati 10GW, bukan 5GW seperti yang dijangka sebelum ini.
Sementara itu, Johansen menyatakan belanja modal AI tidak akan mengalami pengurangan besar dalam dua kuartal mendatang, tetapi beliau juga menekankan bahawa keuntungan ekonomi semasa membolehkan pelaburan modal SpaceX untuk komputasi AI dipulihkan dalam masa kurang daripada satu tahun. Untuk meredakan kebimbangan pelabur pasaran mengenai tempoh pulangan pelaburan modal AI SpaceX, Johansen juga menggunakan kontrak perkhidmatan awan bernilai US$6.7 bilion yang baru ditandatangani sebagai contoh dalam panggilan laporan keuangan, menyatakan bahawa pada akhir tahun ini SpaceX akan mencapai pendapatan berulang tahunan (ARR) sebanyak US$100 bilion.
Elon Musk yang berani dan berpengalaman menambahkan, "Target ini bukanlah sesuatu yang tak tercapai; bahkan jika kita tidak melakukan apa-apa pun, kita masih boleh mencapainya, dan saya percaya nombor sebenarnya mungkin lebih tinggi." Musk juga mengungkap bahawa SpaceX telah memajukan ramalan pendapatan sebanyak $1 trilion (perhatikan: pendapatan, bukan ARR) dari tahun 2031 ke tahun 2030.
Untuk membantu pembaca memahami pendapatan US$1 bilion, sehingga kini tiada sebarang syarikat di dunia yang mencapai pendapatan tahunan US$1 bilion. Bahkan, Huang Renxun, "Bapa GPU", hanya menyatakan di GTC pada Mac 2026 bahawa NVIDIA yakin akan mencapai pendapatan kumulatif US$1 bilion pada 2027. Dibandingkan dengan itu, Elon Musk membuat janji yang lebih besar.
Dalam komposisi pendapatan 2,561 juta dolar AS dari bisnis AI SpaceX, pendapatan dari "penyelesaian dan infrastruktur AI" mencapai 2,194 juta dolar AS, manakala pendapatan iklan hanya 367 juta dolar AS. Tidak diragukan lagi, pertumbuhan pendapatan ini dihasilkan melalui pengeluaran modal AI yang besar, tetapi ledakan pendapatan AI tidak mampu mengejar kecepatan perluasan modal infrastruktur AI SpaceX, dan juga gagal mengubah keadaan di mana bisnis AI masih bergantung pada pendanaan dari bisnis Starlink.
Kekhawatiran keseluruhan pasaran terhadap perbelanjaan modal besar AI telah menekan SpaceX
Bagi SpaceX sendiri, ini sebenarnya bukan masalah besar. Sebagai perusahaan teknologi dengan siklus panjang dan pertumbuhan tinggi, pengeluaran modal awal yang tinggi adalah keperluan mutlak, apalagi SpaceX baru saja menyelesaikan pelantikan dan memiliki aset setara tunai sebanyak 100 miliar dolar AS serta pesanan yang belum diselesaikan sebanyak 47,5 miliar dolar AS, menjadikan kekuatan kewangan yang kukuh membolehkannya “berbelanja dengan bebas”.
Namun, kesalahan SpaceX ialah ia tepat berada dalam tempoh perasaan pasaran yang buruk. Secara makro, hampir semua syarikat teknologi AI sedang memperluaskan pelaburan infrastruktur AI, tetapi kesabaran pasaran terhadap masa yang diperlukan untuk menukar perbelanjaan besar ini kepada pulangan sebenar sedang cepat habis, bahkan “Tesla Silicon Valley” Musk tidak mampu meredakan kebimbangan pelabur.
Minggu lepas, pasaran saham AS memasuki musim pelaporan Q2, dengan Google, Intel, Meta dan lain-lain melaporkan pertumbuhan pendapatan yang ketara tetapi harga saham mereka jatuh; persamaan mereka ialah perbelanjaan modal AI mereka semuanya meningkat; manakala Microsoft menurunkan perbelanjaan modal tahunan, harga sahamnya mencatatkan peningkatan harian terbaik dalam 18 tahun.（Bacaan berkaitan：Apabila Pasaran Mula Meragui Perbelanjaan Modal AI: Analisis Lengkap Laporan Q2 Lima Raksasa Teknologi）
Di bawah sarang yang terbalik, tidak ada telur yang utuh. Dalam keadaan pasaran meragui perbelanjaan modal AI secara keseluruhan, bagaimanakah SpaceX yang memiliki perbelanjaan modal AI sebanyak 86% dan masih mengalami kerugian dalam perniagaan AI sebenarnya dapat mencapai pergerakan yang berasingan?
Belanjawan modal AI adalah fakta objektif SpaceX, kuncinya ialah bagaimana pelabur melihatnya; ada yang bimbang, ada yang optimis kerana ini.
Morgan Stanley mengekalkan harga sasaran SpaceX pada US$300, terutamanya berdasarkan pertaruhan terhadap nilai masa depan perniagaan AI-nya. Susunan harga sasaran US$300 adalah: perniagaan luar angkasa US$8, perniagaan Starlink US$128, perniagaan X dan Grok US$12, dan perniagaan AI perusahaan US$152. Jika nilai AI dikeluarkan, perniagaan pelancaran roket dan Starlink SpaceX sendiri sudah cukup untuk menyokong harga saham semasa, oleh itu dengan menambahkan perniagaan AI, SpaceX kini diperdagangkan pada diskaun.
Lock-up release on August 6
Dalam konteks makro, pandangan pelabur terhadap perbelanjaan modal SpaceX AI masih berbeza-beza, manakala dalam konteks mikro, pelabur secara umumnya bersikap bearish terhadap pelepasan saham awal SpaceX pada 6 Ogos, yang merupakan salah satu sebab mengapa harga saham SpaceX tertekan selepas laporan keuntungan.
Pada 6 Ogos (Khamis minggu ini), sebanyak 910 juta saham dalaman SpaceX akan dibebaskan daripada larangan jualan dan memasuki pasaran, jumlah yang jauh melebihi jumlah saham awam yang beredar sebanyak 640 juta pada masa ini. Selepas pembebasan ini, jumlah bekalan saham di pasaran akan meningkat secara besar-besaran, dan pasaran secara umum percaya bahawa permintaan semasa tidak mencukupi untuk menampung penjualan sebesar ini.
Berdasarkan data OptionCharts, nisbah pilihan jual/beli (Put-Call Ratio) SPCX semasa ini adalah 0.97, dan dari segi emosi, sentimen pelabur masih neutral. Namun, jika memerhatikan agihan kontrak yang jatuh tempo pada 7 Ogos, akan kelihatan bahawa sokongan psikologi dan teknikal SPCX telah turun ke $100, di mana 24,947 kontrak Put telah terkumpul, yang merupakan kontrak paling dekat dengan harga semasa dengan jumlah terbesar.
Apabila tahap ini gagal dipertahankan, brek bawah harga saham mungkin memicu kesan Gamma negatif, dan kemungkinan besar SPCX akan jatuh di bawah $90.
Titik pertarungan jangka panjang dan pendek semasa masih berpusat di sekitar harga pelaksanaan $110-115. Pertimbangkan dua skenario: jika pasaran telah sebelumnya memperdagangkan dampak negatif daripada pelancaran saham, maka SPCX juga sangat mungkin mengalami penurunan sementara pada 6 Ogos sebelum pulih semula, dan akan kekal dalam kisaran harga ini; jika pasaran belum sepenuhnya memperdagangkan dampak negatif daripada pelancaran saham, maka SPCX sangat mungkin terus menembus ke bawah seperti yang dinyatakan sebelumnya.
Setelah kebaikan laporan keuntungan yang melebihi jangkaan segera diserap pada perdagangan saham AS semalam, sukar untuk meramal faktor kebaikan yang boleh meningkatkan harga saham SpaceX dalam jangka pendek. Ini tidak bermaksud bahawa harga saham SpaceX masih mahal dari perspektif jangka panjang, kerana SPCX telah turun 17% berbanding harga penawaran awal IPO sebanyak $135, tetapi jika anda ingin membeli, lebih baik tunggu sekurang-kurangnya sehingga tamatnya fasa pertama pencairan saham.