Laporan kuartalan pertama SpaceX menunjukkan perbezaan ekstrem: pendapatan meningkat 92% secara tahunan kepada $7.8 bilion, tetapi perbelanjaan modal AI untuk satu kuartal sahaja mencapai $15.8 bilion, melebihi bajet penyelidikan dan pembangunan tahunan NVIDIA.Penulis artikel, sumber: Wall Street Journal
Laporan kuartalan pertama SpaceX sejak go public menunjukkan perbezaan yang ekstrem.
Laporan kewangan menunjukkan bahawa SpaceX mencatatkan pendapatan sebanyak US$7.8 bilion pada sukuan kedua, meningkat 92% berbanding US$4.1 bilion pada sukuan yang sama tahun lepas; EBITDA yang telah disesuaikan mencapai US$3.5 bilion, jauh melebihi US$1.2 bilion pada sukuan yang sama tahun lepas. Namun, perbelanjaan modal SpaceX pada sukuan kedua mencapai US$18.4 bilion, iaitu 2.4 kali ganda pendapatan pada masa yang sama, di mana perbelanjaan modal yang berkaitan dengan AI sahaja berjumlah US$15.8 bilion, setara dengan purata perbelanjaan harian lebih daripada US$170 juta selepas disetarakan.
Dalam mesyuarat telefon laporan keuangan, Musk dan ketua kewangan Bret Johnsen menghabiskan lebih daripada satu jam untuk menenangkan pasaran, menjelaskan secara terperinci ke mana perbelanjaan modal sebesar $18.4 bilion dalam satu kuartal tersebut pergi serta pulangan potensialnya. Walaupun pengurusan menekankan bahawa perbelanjaan besar-besaran terhadap kuasa komputasi AI kini boleh ditutup dalam masa singkat, kerana perbelanjaan besar tersebut belum diubah menjadi keuntungan sebenar dalam laporan keuntungan dan kerugian, pasaran jelas tidak percaya dengan janji jangka panjang ini, dan harga saham SpaceX turun lebih daripada 7% selepas jam pasaran.
Faktor utama lain yang memperburuk suasana lindung nilai pasaran ialah gelombang pelonggaran saham besar yang akan datang. Pada 6 Ogos, SpaceX akan mengalami pelonggaran 910 juta saham dalaman, berskala 1.4 kali ganda jumlah saham beredar semasa. Pengurusan tidak memberikan komunikasi proaktif mengenai kesan likuiditi ini dalam mesyuarat telefon, dan hanya memberikan respons ringkas semasa sesi soal jawab, yang semakin memperdalam ketidakpastian pelabur.
Starlink, menghasilkan bersih $18 juta sehari. Pendapatan bisnis Starlink pada kuartal kedua mencapai $4.29 bilion, meningkat 66% secara tahunan. Laba operasi sebesar $1.66 bilion, meningkat 79%, dengan margin keuntungan 38.6%. Jumlah pengguna bersih bertambah 1.7 juta, mencapai total 12 juta, menjangkau 167 negara. Pendapatan dari sektor korporat dan pemerintah mencapai $1.8 bilion, meningkat lebih dari dua kali lipat secara tahunan.
Rajah 1: Perbandingan pendapatan dan keuntungan operasi bagi tiga bahagian utama SpaceX Q2 FY2026 (sumber data: SpaceX SEC 8-K)
Pemerintah Amerika Syarikat memberikan kontrak bernilai lebih daripada $6 bilion pada suku kedua. American Airlines menandatangani perjanjian Wi-Fi di pesawat. Presiden Gwynne Shotwell mengatakan dalam perbincangan telefon bahawa Starlink bertujuan untuk menjadi operator keempat terbesar di Amerika Syarikat—di belakang AT&T, Verizon, dan T-Mobile. Jumlah pendapatan tahunan ketiga-tiga syarikat ini bersama-sama kira-kira $600 bilion.
ARPU telah stabil di $66. Nombor ini ialah $85 pada suku kedua tahun lepas, dan $66 pada suku pertama tahun ini. Kawasan dengan pertumbuhan pengguna paling pantas ialah Amerika Latin, Afrika, dan Asia Tenggara, di mana harga jauh lebih rendah berbanding Amerika Utara, yang menurunkan purata. Namun, daripada 1.7 juta pengguna baru, sebahagian besar juga datang daripada pelanggan penerbangan, maritim, dan kerajaan, yang nilai per pengguna untuk kontrak-kontrak ini jauh lebih tinggi berbanding pengguna peribadi.
Kepanjangan keuntungan Starlink (79%) lebih pantas daripada pertumbuhan pendapatan (66%), menunjukkan kesan pengurangan kos tetap. Saat ini, lebih daripada 10,200 satelit sedang beroperasi, dengan kapasiti downlink satu satelit宽带 versi V3 mencapai 1 Tbps, iaitu 10 kali ganda versi V2. Schirmer menyatakan bahawa pelancaran satelit V3 baru akan meningkat pada pertengahan tahun depan, di mana kapasiti jalur lebar akan mengalami lompatan besar.
Jika Starlink dipisahkan dan dilihat secara terpisah, berdasarkan kadar tahunan kuartal kedua, ia merupakan syarikat telekomunikasi dengan pendapatan tahunan sebanyak US$17.2 bilion dan keuntungan operasi sebanyak US$6.6 bilion. Syarikat operator keempat terbesar di Amerika Syarikat, T-Mobile, mencatatkan pendapatan sebanyak US$81 bilion dan keuntungan sebanyak US$13 bilion pada tahun lepas. Starlink masih jauh dari ukuran tersebut, tetapi kadar pertumbuhannya bukan dalam satu tahap yang sama.
AI, menghabiskan $1.7 bilion sehari, pendapatan perniagaan AI sebanyak $25.6 bilion, meningkat 247% secara tahunan dan 213% secara berperingkat. Perjanjian perkhidmatan awan menyumbang sekitar $16 bilion, pendapatan penyelesaian AI meningkat dari $475 juta pada kuartal pertama menjadi $2.194 bilion.
EBITDA setelah penyesuaian berubah ke positif pertama kali, naik dari kerugian $609 juta pada kuartal pertama menjadi keuntungan $1.146 miliar. Namun, kerugian operasi masih sebesar $1.257 miliar—belum termasuk penyusutan dan amortisasi.
Yang benar-benar membuat pasaran cemas ialah perbelanjaan modal. Bahagian AI menghabiskan US$15.8 bilion pada suku kedua. Apabila dibandingkan dengan bajet penyelidikan dan pembangunan NVIDIA sepanjang tahun lalu (US$12.9 bilion) dan perbelanjaan modal Meta sepanjang tahun lalu (US$27.2 bilion, termasuk semua perniagaan), perbelanjaan SpaceX dalam AI dalam satu suku melebihi bajet penyelidikan dan pembangunan NVIDIA sepanjang tahun, dan hampir mencapai enam puluh peratus daripada jumlah perbelanjaan tahunan Meta.
Rajah 2: Perbelanjaan modal vs trend pendapatan bahagian SpaceX AI (sumber data: dokumen SEC SpaceX)
Dana ini terutama dialokasikan ke pusat data Colossus di Memphis, Tennessee. Pada akhir kuartal kedua, kapasitas daya komputasi nominal mencapai 1,4 gigawatt, dengan sasaran akhir tahun sebesar 2 gigawatt. Ketika ditanya mengenai perencanaan jangka panjang dalam panggilan telepon, Musk menyatakan bahwa target sementara internal adalah mencapai 20 gigawatt di tingkat listrik dan pendinginan pada akhir 2027, tetapi menurutnya secara realistis akan berada di sekitar 15 gigawatt. Dari 1,4 hingga 15, kira-kira 10 kali lipat.
CFO Johnson memberikan nombor dalam perbincangan telefon: tempoh pulangan modal untuk tambahan kuasa pengiraan semasa adalah kurang daripada satu tahun. Beliau mengatakan perbelanjaan modal hampir boleh dianggap sebagai perbelanjaan operasi—maksudnya, berdasarkan harga dan skala kontrak pelanggan semasa, wang yang ditanamkan hari ini akan dipulihkan dalam masa 12 bulan.
Tiga minggu pertama Q3, syarikat menandatangani 6.7 bilion dolar AS kontrak awan tambahan, dengan tempoh perkhidmatan sekitar separuh tahun, bermula pengiraan bayaran pada Oktober.
Tetapi 15.8 bilion adalah dana yang telah dikeluarkan. 6.7 bilion masih hanya kontrak. Lebih daripada seorang analis dalam panggilan telefon menanyakan logik yang sama: Anda menyatakan tempoh pemulihan kurang daripada setahun, tetapi pada kuartal sebelum ini juga telah mengeluarkan 7.7 bilion, jumlah dua kuartal ialah 23.5 bilion, bila kita akan melihat pulangan yang sepadan dalam laporan keuntungan?
Manajemen tidak memberikan jadual yang spesifik. Musk hanya menyatakan bahawa pada Disember, pendapatan berulang syarikat akan mencapai US$100 bilion berdasarkan pendapatan bulanan tahunan. Beliau menambah bahawa nombor sebenar mungkin lebih tinggi. Sasaran dalaman pendapatan sebanyak satu trilion juga telah dipercepat dari tahun 2031 ke 2030, dengan "kemungkinan bukan sifar" pada tahun 2029—kata asal beliau.
Pasar jelas tidak berminat terhadap "kebarangkalian bukan sifar" jangka panjang. Masalah semasa lebih spesifik: pada esok (6 Ogos), 910 juta saham milik dalaman akan dinyahkekangan, setara dengan 1.4 kali pasaran beredar semasa. Pengurusan tidak menyebut perkara ini sepanjang panggilan telefon, sehingga dipertanyakan semasa sesi soal jawab baru mereka memberikan respons ringkas.
Starship masih menghabiskan dana, dengan pendapatan operasi sebesar US$962 juta, meningkat 29% secara tahunan, tetapi rugi operasi sebesar US$542 juta. Pada kuartal kedua, 38 peluncuran telah diselesaikan. Kerugian utama berasal dari Starship.
Dalam 90 hari terakhir, Starship V3 telah menyelesaikan dua penerbangan berjaya. Penerbangan ke-13 mengesahkan kemampuan inti misi orbit dan penangkapan kembali ke menara pelancar, manakala penerbangan ke-14 pertama kali melancarkan satelit Starlink V3 ke orbit operasi.
Masalah pelindung haba—yang menurut Musk sendiri merupakan halangan teknologi terbesar Starship—kata beliau telah diselesaikan. Langkah seterusnya ialah mencuba menangkap dan mengembalikan booster tahap pertama dan kapal angkasa secara serentak dalam ujian terbang seterusnya pada akhir bulan ini.
Perbelanjaan penyelidikan dan pembangunan meningkat sebanyak US$389 juta berbanding tahun sebelumnya, dan EBITDA disesuaikan untuk sektor antariksa ialah negatif $200 juta. Matlamat Musk ialah mencapai sekurang-kurangnya satu pelancaran Starship setiap hari dalam tempoh satu tahun, dengan mengurangkan kos masuk orbit kepada kurang daripada 1% kepada kaedah tradisional. Beliau berkata secara asal bahawa jika anda melukis carta palang untuk jumlah tan masuk orbit global, ketinggian pesaing hanya satu piksel—dengan syarat gambar itu mampu memuatkan SpaceX sendiri.
Dalam laporan kuartalan ini, tiga ketegangan yang sama sekali berbeza saling tarik-menarik—bolehkah Musk menangani tiga peperangan sekaligus?
Starlink sedang menghasilkan wang, dan menghasilkan wang dengan cepat. Keuntungan operasi sebanyak 1.66 bilion berkoresponden dengan 12 juta pengguna; Shotwell menyatakan ingin menjadi operator terbesar keempat, ARPU telah stabil, satelit V3 belum memulakan perubahan kualitatif, dan kadar pertumbuhan segmen perniagaan hampir dua kali ganda segmen pengguna peribadi. Ini adalah perniagaan yang boleh dinilai secara berasingan.
AI sedang membelanjakan wang dengan giat. 15.8 bilion setiap kuartal, tempoh pemulihan modal secara teori kurang daripada setahun, kontrak baharu senilai 6.7 bilion ditandatangani pada Q3, penggunaan token melonjak tiga kali ganda selepas pelancaran Grok 4.5, dan perjanjian penyewaan kuasa komputasi dengan Anthropic bernilai 1.25 bilion sebulan hingga 2029. Semua isyarat ini menunjukkan arah yang sama: permintaan adalah nyata. Tetapi secara perakaunan, 15.8 bilion telah dikeluarkan daripada buku, tetapi laporan keuntungan belum mengejar. Inilah jurang yang dimaksudkan oleh Johnson antara "seperti perbelanjaan operasi" dan apa yang dilihat pelabur sebagai "lubang tanpa dasar".
Penerbangan antariksa terjepit di tengah. Kemajuan teknologi Starship adalah nyata—masalah pelindung panas telah diselesaikan, dua penerbangan berjaya, satelit V3 dimasukkan ke orbit—tetapi bilangan pengembangan juga nyata. Logika pulangan sektor ini adalah yang paling jangka panjang: semuanya baru akan membaik apabila kos masuk orbit turun ke 1%.
Dengan mengendalikan lebih daripada 82% kuasa undi, Musk sedang berusaha menyeimbangkan tiga tekanan perniagaan yang sangat berbeza: keuntungan pantas Starlink, ekspansi agresif AI, dan penyelidikan jangka panjang Starship. Namun, pasaran masih menunggu jawapan jelas sama ada satu syarikat mampu memenangi ketiga-tiga peperangan ini.
Pemberitahuan Risiko dan Klausul Penafian
Pasar mempunyai risiko, pelaburan perlu berhati-hati. Artikel ini tidak merupakan cadangan pelaburan peribadi dan tidak mempertimbangkan matlamat, keadaan kewangan, atau keperluan khusus pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan sama ada sebarang pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan keadaan khusus mereka. Bertanggungjawab sendiri atas pelaburan berdasarkan ini.