Asalnya丨Li Helen
IPO terbesar dalam sejarah global kini memasuki fasa pengiraan mundur. SpaceX, yang dimiliki oleh Elon Musk, dijangka akan menetapkan harga IPO pada 12 Jun, dengan perdagangan bermula pada hari berikutnya.
Pengarah sedang mengaitkan penilaian sekitar USD2 bilion. Jika dihitung begitu, Musk sendiri akan secara langsung naik menjadi miliarder pertama di dunia. Tetapi, kejadian sebenar dalam transaksi ini ialah kekayaan tidak akan hanya mengalir kepada Musk semata-mata. Seiring pengumuman dokumen pendaftaran, sekumpulan pembantu setia dan rakan awal yang lama bersembunyi di belakang Musk akhirnya mendedahkan nilai saham mereka.
Kesetiaan dan kesabaran mereka sedang memperoleh pulangan paling kaya dalam sejarah.
01 Rakan Bayangan Musk
Di antara semua orang yang menjadi kaya raya akibat IPO SpaceX, Antonio Gracias memiliki identiti yang paling istimewa. Beliau bukan pekerja syarikat, tetapi lebih terlibat dalam empayar perniagaan Musk berbanding kebanyakan pengurusan tinggi.
Gracias, yang berusia 55 tahun, adalah pendiri firma pelaburan Chicago, Valor Equity Partners. Keduanya berkenalan melalui rangkaian Silicon Valley yang terbentuk selepas transaksi PayPal pada awal abad ke-21. Pada masa itu, Musk baru sahaja menjual syarikatnya kepada eBay, manakala Gracias mengendalikan firma pelaburan miliknya sendiri, Valor Equity Partners.
Semasa Tesla hampir bangkrut pada tahun 2008 hingga awal 2009, Gracias pernah meminjamkan secara peribadi kepada Musk sebanyak USD1 juta. Sejak itu, beliau menjadi salah seorang rakan peribadi yang paling rapat dengan Musk. Beliau juga menjadi pendamping pengantin di pernikahan Kimbal Musk (saudara Musk), dan kedua-dua keluarga bahkan pernah bercuti bersama.
Persahabatan selama dua dekad ini kini sedang ditukarkan menjadi kekayaan yang menakjubkan. Gracias memegang lebih daripada 500 juta saham kelas A SpaceX melalui entiti pelaburan yang berkaitan dengan Valor, mewakili sekitar 7.3% daripada saham kelas A syarikat, menjadikannya pemegang saham individu kedua terbesar selepas Musk.
Berdasarkan penilaian konservatif sebanyak US$1.5 trilion, saham-saham ini bernilai sekitar US$91.6 bilion. Jika dinilai pada US$2 trilion, ia akan melebihi US$140 bilion. Sama ada harga akhir berada di mana-mana dalam julat ini, beliau akan masuk ke dalam 50 orang terkaya di dunia.
Graziano hampir muncul di papan pengarah semua syarikat Musk. Beliau pernah menjadi Ketua Pengarah Merdeka Tesla selama lapan tahun, serta menjadi ahli papan pengarah di SolarCity, Neuralink, dan The Boring Company. Beliau bahkan bersetuju pada awal 2025 untuk membiayai usaha gagal Musk untuk mengambil alih OpenAI sebanyak US$97 bilion secara mesum.
Hubungan kewangan antara Gracias dan SpaceX tidak terhad kepada saham sahaja. Dokumen prospektus mengungkapkan satu perjanjian yang luar biasa. Pada Oktober 2025, anak syarikat xAI bernama CTC menandatangani perjanjian sewa peralatan infrastruktur AI dengan Valor. Pada Januari dan April 2026, pihak-pihak tersebut masing-masing menandatangani perjanjian sewa kedua dan ketiga. Ketiga-tiga perjanjian tersebut mengenakan CTC untuk membayar hampir US$200 bilion kepada Valor sepanjang tempoh perjanjian, sementara SpaceX sendiri memberi jaminan penuh terhadap pembayaran-pembayaran ini.
Ini bermakna, jika anak syarikat xAI tidak mampu membayar, SpaceX mempunyai tanggungjawab undang-undang untuk membayar atas namanya. Jaminan sebegini sendiri mengeluarkan isyarat: xAI mungkin tidak mampu mendapatkan pembiayaan sebesar ini berdasarkan kreditnya sendiri, dan memerlukan penyertaan ibu syarikat. Sebenarnya, dokumen menunjukkan bahawa xAI memiliki banyak hutang, termasuk surat utang berjaminan utama dengan kadar faedah sehingga 12.5%. Ini biasanya merupakan tahap penetapan harga untuk peminjam yang menghadapi kesulitan kewangan, menunjukkan bahawa syarikat ini mengalami kesukaran dalam mendapatkan pembiayaan biasa.
Struktur transaksi-transaksi ini menarik perhatian agensi audit. PwC, pihak audit SpaceX, menolak untuk menganggap perjanjian-perjanjian ini sebagai sewa biasa, dan menggolongkannya sebagai "sale and leaseback yang gagal".
Dalam sewa balik biasa, satu pihak menjual aset kepada pihak lain dan menyewa semula untuk digunakan, di mana pembeli perlu memperoleh kuasa sebenar atas aset tersebut. Namun, PwC berpendapat bahawa syarat-syarat kontrak membolehkan CTC kekal memiliki kuasa sebenar atas GPU, bermakna peranan Valor lebih mirip sebagai pemberi pinjaman yang menggunakan GPU sebagai jaminan. Auditor memaksa SpaceX untuk mengekalkan hutang sebanyak US$9 bilion ini di dalam laporan kewangan sebagai hutang berkaitan yang terhutang kepada entiti yang diwakili oleh ahli-ahli pihak berkuasa.
02 Presiden dan COO SpaceX
Di antara semua miliarder baru yang akan lahir, kisah Gwynne Shotwell paling mewakili. Pada usia 62 tahun, beliau menyertai syarikat pada tahun 2002 dengan nombor pekerja ke-11.
Schottvill awalnya bertugas mendapatkan pesanan penjualan untuk roket Falcon 1 yang masih belum dikenal. Lebih dari dua puluh tahun kemudian, dia kini menjadi presiden dan chief operating officer syarikat, sering mewakili SpaceX di pelbagai acara industri semasa Musk menyebarkan perhatiannya kepada syarikat-syarikat lain, menjadikannya jurucakap rasmi SpaceX.
Menurut prospektus, Shotwell secara langsung atau melalui dana amanah memegang 12.4 juta saham SpaceX dan 4.7 juta pilihan saham. Jika syarikat dinilai pada penilaian $2 trilion, nilai saham yang dipegangnya sahaja akan mencapai sekitar $2 bilion. Jumlah kompensasi Shotwell pada tahun 2025 ialah $85.8 juta, terutamanya daripada hadiah saham terbatas yang besar.
Shotwell dilahirkan di Illinois, mengambil jurusan kejuruteraan mekanikal dan matematik aplikasi di Universiti Northwestern, dan memulakan kerjayanya di syarikat penerbangan dengan fokus pada analisis haba dan reka bentuk kapal angkasa kecil.
Dia bergabung dengan SpaceX tidak lama selepas bertemu Musk pada tahun 2002 dan dipromosikan menjadi presiden pada tahun 2008. Bagi jurutera yang mempertaruhkan seluruh kerjayanya pada syarikat yang pernah diolok-olok sebagai "impian gila", kekayaan ini mewakili pengiktirafan yang tertunda.
03 CFO SpaceX
Berbanding dengan Shotwell yang sering muncul di ruang awam, Johanson lebih seperti pengurus kewangan dalaman SpaceX, bertanggungjawab menyokong saluran modal bagi syarikat yang memakan banyak dana ini.
Beliau menyertai SpaceX pada tahun 2011, selepas menghabiskan hampir sepuluh tahun dalam karier kewangan di Broadcom dan syarikat semikonduktor Mindspeed. Dalam masa yang panjang di mana operasi dan prestasi kewangan SpaceX adalah sulit, Johnson merupakan titik hubung utama untuk menjawab semua soalan sukar dan mengkoordinasikan perdagangan saham.
Pada Disember 2025, Johnson mengeluarkan memo yang merangkumi alasan syarikat untuk disenaraikan. Beliau menulis di dalamnya: "Gagasan kami ialah, jika kami melaksanakannya dengan sangat baik dan pasaran menyokong, penawaran awal boleh mengumpul dana yang banyak."
Johnsen memegang sekitar 9.6 juta saham SpaceX. Berdasarkan penilaian $2 triliun, nilai saham ini kira-kira $1.4 bilion. Gaji totalnya pada tahun 2025 ialah $9.8 juta.
04 “Geng PayPal”
Luke Nosek berhubungan rapat dengan Musk sejak era PayPal. Beliau ialah salah seorang penubuh PayPal dan naik pangkat sebagai Pengurus Besar Pemasaran dan Strategi, serta menjadi anggota utama dalam apa yang dikenali sebagai "Mafia PayPal".
Pada tahun 2002, eBay mengumumkan dan menyelesaikan pengambilalihan PayPal, kemudian Nosseck bersama Peter Thiel dan lain-lain menubuhkan Founders Fund, serta memimpin pelaburan pertama Founders Fund ke SpaceX pada tahun 2008. Beliau kemudian mendapat tempat di jawatankuasa pengurusan dan terus memegang jawatan tersebut sehingga kini.
Selepas itu, Nosek meninggalkan Founders Fund dan menubuhkan syarikat modal ventura sendiri, Gigafund, serta menginvestasikan lebih daripada US$1 bilion ke dalam SpaceX, serta menyokong Neuralink dan The Boring Company.
Nosek secara langsung memegang hampir 25 juta saham kelas A SpaceX, dan mengekalkan sekitar 8 juta saham tambahan melalui Nosek Capital. Berdasarkan penilaian $2 trilion, nilai total saham yang dipegangnya ialah sekitar $5.3 bilion. Seperti Musk, Nosek telah menjaminkan hampir 2.4 juta saham SpaceX sebagai jaminan pinjaman.
05 Pemain institusi dan dana universiti
Di luar kisah kekayaan pemegang saham peribadi, senarai pemegang saham SpaceX juga secara jelas menyenaraikan nama-nama pemain institusi.
Donald Harrison, seorang pegawai tinggi Google, mewakili pelabur institusi awal ini masuk ke pihak pengurusan SpaceX. Steve Jurvetson, salah seorang pencipta Founders Fund, merupakan rakan lama Musk dan telah menjadi ahli pihak pengurusan sejak 2009.
Pengusaha modal ventura Ira Ehrenpreis menyertai pihak pengurusan pada Februari 2026, dijangka akan memimpin Jawatankuasa Bayaran dan Penamaan. Randy Glein, salah seorang penubuh DFJ Growth, yang telah lama menjadi pemerhati pihak pengurusan, menjadi ahli pihak pengurusan pada tahun 2026 dan akan memimpin Jawatankuasa Audit. Ehrenpreis memegang kira-kira 1,37 juta saham SpaceX, dengan nilai kira-kira $250 juta mengikut penilaian konservatif; Glein memegang kira-kira 278,000 saham, bernilai kira-kira $50 juta.
Cerita yang lebih dramatis berlaku di institusi pendidikan tinggi. Ketua pelaburan Universiti Washington, Scott Wilson, mengalokasikan kira-kira $50 juta dana sekolah ke SpaceX sekitar sepuluh tahun lalu. Pelaburan ini kini telah meningkat menjadi lebih daripada 10% kepada aset dana derma universiti bernilai $17 bilion, terutamanya melalui pelaburan bersama dan penyertaan dalam ronde akhir melalui pengurus ekuiti swasta dan modal ventura luar.
Anders Hall, pengurus pelaburan di Universitas Vanderbilt, menyatakan bahawa posisi universiti itu di SpaceX diperkirakan bernilai US$1.71 bilion, dengan sebahagian pelaburan dilakukan melalui hubungan dengan rakan usaha sejak lebih dari sepuluh tahun yang lalu. Dana derma universiti itu pada Jun 2025 berjumlah US$10.9 bilion.
Namun, dividen IPO besar-besaran juga merupakan pedang bermata dua bagi dana derma. Mereka akan menerima arus kas yang besar, tetapi beberapa sekolah swasta terkaya akan perlu membayar cukai pendapatan pelaburan bersih yang lebih tinggi. Kongres Amerika Syarikat telah meningkatkan kadar cukai dari 1.4% kepada 4% atau 8%, bergantung kepada saiz sekolah.
06 AI menghasilkan bil yang sangat mahal
IPO SpaceX kali ini tidak hanya menunjukkan peluang kekayaan mendadak bagi segelintir orang, tetapi juga realiti kewangan yang memalukan bagi syarikat itu sendiri.
Syarikat roket dan kecerdasan buatan ini belum untung, dan menghabiskan wang lebih pantas daripada menjana pendapatan. Pada tahun penuh 2025, syarikat itu merugi sebanyak US$4.9 bilion. Hanya dalam tiga bulan pertama 2026, ia merugi US$4.3 bilion berdasarkan pendapatan US$4.7 bilion.
Pendapatan tahunan meningkat pada kadar sekitar 33%, manakala perbelanjaan modal berlipat ganda setiap tahun. Pada 2025, SpaceX menghabiskan US$20.7 bilion, dengan sekitar 60% dialokasikan kepada kecerdasan buatan. Pada tiga bulan pertama 2026, syarikat ini telah mengeluarkan US$10.1 bilion, dengan US$7.7 bilion dialirkan ke bidang AI.
Apabila disenaraikan, semua tekanan hutang dan perbelanjaan ini akan dipindahkan kepada pemegang saham awam. Mereka juga akan mewarisi ribuan juta dolar AS kewajiban hutang yang timbul daripada serangkaian transaksi semasa masa persendirian SpaceX, termasuk sewa dengan Valor.
Dalam prospektus, terdapat satu klausul yang terutama mengejutkan: sekiranya 1 juta orang tinggal di Mars, Musk akan menerima sehingga satu miliar saham tambahan, dan saham-saham ini sudah dimasukkan ke dalam kolam hak suara besar yang membolehkannya mengawal syarikat.
Bagi sebuah syarikat yang terus mengalami kerugian bertahun-tahun, pelabur perlu membuat penilaian sendiri antara perbelanjaan agresif, kerugian besar, dan struktur tadbir urus yang sepenuhnya dikendalikan oleh orang dalam.