Semua yang Anda Diberitahu Mengenai Dana Indeks Tidak Lagi Benar: Phil Bak
Pengarang asal: Quoth the Raven
Peggy
Mari kita bincangkan apa yang sedang berlaku di pasaran modal, terutamanya apa yang berlaku pada dana indeks. Tetapi sebelum itu, kita perlu memahami terlebih dahulu bagaimana rupa satu «kejatuhan dari takhta». Untuk itu, kita perlu bercakap tentang Pete Rose.
Pete Rose bukan sekadar bintang baseball, beliau hampir menjadi gambaran sempurna "bintang baseball" dalam hati semua peminat baseball. Beliau penuh lumpur, berusaha habis-habisan, kuat, dan gigih. Kemudian, beliau menjadi pemain-pelatih, menjadi wajah sebuah pasukan, serta menjadi perwakilan olahraga ini.
Namun, dalam proses ini, dia membuat beberapa kesalahan. Ternyata, kesalahan yang dibuatnya adalah yang paling serius pada masanya: bertaruh pada olahraga yang dia ikuti. Dilihat dari perspektif hari ini, ini sangat ironis, kerana perjudian sukan kini muncul di setiap telefon pintar dan terus-menerus dipromosikan di pelbagai acara sukan. Tetapi pada masa itu, orang masih lebih memperhatikan konsep lama seperti 「integriti」. Oleh itu, liga memutuskan menjadikan Pete Rose sebagai contoh untuk memberi peringatan kepada yang lain.
15 tahun kemudian, Pete Rose yang hancur terpaksa meminjam sisa reputasinya untuk WrestleMania demi membayar bil. Dengan cepat, dia mendapati dirinya berdiri di atas ring, menghadapi jurulatih Samoa berat 400 paun, Rikishi.
Saya perlu mengingatkan satu perkara: sila tonton dengan berhati-hati. Kerana Rikishi mempunyai satu gerakan ikonik yang dipanggil stinkface. Gerakan ini sebegitu "berkelas" seperti namanya: Rikishi akan mengurung lawan di sudut gelanggang, berpaling, mundur perlahan-lahan, dan menekan pantat besarnya ke muka lawan, sementara penonton menjadi gila.
Kamu boleh lihat sendiri. Ia seburuk yang didengar.
Ketika Rikishi menggosok muka Pete Rose dengan pantatnya yang besar, jika anda perhatikan dengan teliti, anda akan melihat sesuatu yang tidak biasa: ekspresi tertentu di mata Pete. Ia adalah gabungan antara kesedihan dan penerimaan. Ia adalah ekspresi seseorang yang sedar betapa jauhnya ia telah jatuh. Mata beliau tidak lagi memperjuangkan atau memberontak terhadap keadaan hidupnya, tetapi menjadi kabur, letih, dan menerima realiti baru yang menyedihkan ini.
John Bogle sudah tiada. Saya hanya boleh membayangkan ekspresi apa yang akan muncul di wajahnya jika dia melihat apa yang sedang berlaku pada dana indeks hari ini. Saya hanya boleh membayangkan, itu akan menjadi pandangan sedih yang sama. Penerimaan yang sama samar dan letih: penemuan agungnya, yang pernah berada di puncak begitu tinggi, kini sedang jatuh ke saluran pembuangan penipuan.
Jika anda sudah membaca artikel saya sejak awal, terutama ketika saya lebih banyak menulis tentang saham dan ETF sebelum ini, anda mungkin boleh teka apa yang ingin saya katakan. Tetapi jika anda pembaca baharu, izinkan saya memberikan latar belakang kepada anda terlebih dahulu. Proses sebenar perkara ini berlaku seperti berikut:
Pelaburan berkos rendah pernah menjadi naratif kuat yang menempatkan pelabur biasa berseberangan dengan Wall Street yang serakah;
Narasi ini mendorong aliran dana ke dana indeks pasif;
Arus dana yang masuk mendorong prestasi prestasi, menjadikan faktor berdasarkan kapitalisasi pasaran — pada dasarnya gabungan faktor anti-skala dan faktor momentum — melebihi semua faktor lain;
Pencapaian yang melebihi jangkaan membawa kepada lebih banyak aliran dana, sehingga memperkuat siklus;
Isyarat pilihan meningkat melebihi isyarat saham spot, dan derivatif yang berkaitan dengan indeks terbesar mula menggerakkan harga lebih dalam daripada dana indeks itu sendiri;
Itu sahaja, penilaian tidak lagi penting kepada pasaran.
Semua ini membawa kita ke hari ini, dan ke momen Rikishi yang sedang kita hadapi. Momen ini ialah IPO SpaceX.
Pertama-tama, Nasdaq telah memodifikasi peraturan indeks Nasdaq-100 untuk memudahkan dan mempercepat masuknya perusahaan kapitalisasi pasar besar yang baru terdaftar seperti SpaceX ke dalam indeks tersebut. Perubahan peraturan ini tampaknya melemahkan standar tradisional indeks dalam hal saham beredar bebas, likuiditas, kelayakan investasi, dan kemampuan replikasi. Waktu akan menunjukkan apakah ini baik atau buruk bagi para investor. Namun, satu hal yang pasti: hal ini sangat menguntungkan Nasdaq dalam usahanya mendapatkan SpaceX memilihnya sebagai tempat pelantikan utama.
Anda tentu boleh berkata, mengkonfigurasi saham berdasarkan bursa utama yang melantiknya adalah gila. Anda betul jika berkata begitu. Saya pernah menghadiri sesi promosi itu, dan alasan sebuah syarikat memilih untuk disenaraikan di NYSE atau NASDAQ tidak ada kaitan langsung dengan nilai pelaburan relatif S&P atau QQQ. Kita sedang membicarakan dua dunia yang benar-benar terpisah.
Sebagai contoh, orang menganggap bahawa mereka membeli Nasdaq-100 untuk mendapat saham teknologi, tetapi ternyata ia mengandungi Costco, Walmart, dan banyak lagi. Mereka mungkin juga menyangka boleh membeli Oracle atau Uber, tetapi tidak, kerana syarikat-syarikat ini memilih disenaraikan di NYSE, dan sebabnya tidak berkaitan dengan portfolio pelaburan anda. Oleh itu, anda terlepas peluang untuk membelinya.
Ini terlalu gila.
Tetapi ia selalu begitu sejak dulu. Dan sekarang menjadi lebih buruk. Kerana kali ini, perkara ini bukan sahaja tentang tempat pelancaran. Semua syarikat indeks telah mengubah metodologi indeks mereka semata-mata untuk memaksa masukkan syarikat-syarikat seperti SpaceX, Anthropic, dan OpenAI ke dalam indeks. Jika penilaian masih penting, maka tahap penilaian di mana pelabur dana indeks akan membeli syarikat-syarikat ini akan membuat anda mual.
Menurut Hedgeye, kerosakan adalah seperti berikut:
Perubahan peraturan sekitar IPO SpaceX:
Pembekal indeks melepaskan syarat keuntungan dan mengurangkan tempoh pengawasan selepas pelancaran daripada 90 hari kepada 5 hari.
Ini akan memaksa lebih daripada 30 trilion dolar AS dana pasif 401(k) dan persaraan untuk membeli SpaceX pada penilaian IPO.
Bloomberg Intelligence menganggarkan bahawa dana S&P 500 mesti menyerap 19% saham beredar SpaceX dalam tempoh 6 bulan.
Fond Russell 1000 dan Nasdaq-100 akan menyerap 24%.
Peraturan yang asalnya digunakan untuk melindungi pelabur pasif:
Sejak tahun 2002, S&P 500 memerlukan syarat sejarah perdagangan 12 bulan dan keuntungan GAAP yang berterusan selama 4 kuartal. Kedua-dua syarat ini kini dikecualikan.
Nasdaq telah memendekkan tempoh penilaianannya dari 90 hari perdagangan kepada 15 hari perdagangan.
FTSE Russell memendekkannya kepada 5 hari perdagangan.
Ketiga-tiga indeks rujukan ini kini direka untuk membeli SpaceX pada tahap harga IPO.
Inilah saatnya. Momen "jump the shark" bagi dana indeks. Inilah saat Pete Rose yang hebat memandang pantat besar Rikishi dengan ekspresi putus asa.
Pelabur tidak lagi hanya mengoutsource pilihan saham individu. Mereka juga mengoutsource pengagihan aset, disiplin IPO, penilaian likuiditi, disiplin penilaian, pemilihan lokasi pelancaran, dan prinsip kehati-hatian. Mereka menyerahkan semua kuasa aktif dalam perdagangan mereka kepada komite indeks, yang berayun mengikut arah angin.
Indeks tidak lagi neutral. Mereka sedang membuat taruhan aktif, dan taruhan tersebut ditujukan kepada syarikat-syarikat dengan gelembung paling besar, serta pada titik penilaian tertinggi.
Pengurusan aktif belum pernah memiliki peluang masuk yang lebih baik. Indeksasi langsung juga belum pernah sepenting ini. Perubahan besar akhirnya akan segera berlaku.
Semua yang pernah anda dengar tentang dana indeks yang "pintar tapi membosankan" sudah tidak lagi berlaku.
Selagi masih boleh pergi, segeralah pergi. Pilih metodologi anda sendiri, pilih faktor anda sendiri, pilih saham anda sendiri, dan ambil semula kuasa atas portofolio anda.