IPO SpaceX Mengungkap Kerugian Bersih $4,9 Bilion dan Kawalan Pemungut Suara 85% Musk

Ditulis oleh Bao Yilong

Sumber: Wall Street Journal

SpaceX telah mengemukakan dokumen prospektus rasmi kepada Securities and Exchange Commission AS, yang akan menjadi IPO terbesar dalam sejarah, dan kemungkinan besar menjadikan pendirinya, Musk, sebagai individu pertama di dunia dengan kekayaan bersih melebihi satu trilion dolar.

Laporan prospektus pada 20 Mei menunjukkan bahawa pendapatan tahunan SpaceX pada tahun 2025 mencapai US$18.7 bilion, meningkat 33% secara tahunan, tetapi mengalami kerugian bersih sebanyak US$4.9 bilion. Pendapatan pada kuartal pertama 2026 sekitar US$4.7 bilion, dengan kerugian bersih sebanyak US$4.3 bilion.

Besar pembiayaan yang dirancang, julat harga, dan butiran lain tidak diungkapkan dalam prospektus dan akan diumumkan dalam dokumen tambahan seterusnya.

Dana yang dikumpulkan melalui IPO syarikat akan terutamanya digunakan untuk melunaskan pinjaman jembatan sementara sebanyak US$20 bilion, serta memperluas infrastruktur pengiraan AI, meningkatkan platform pelancaran, dan memperbesar skala konstelasi satelit.

Wall Street Journal menyebutkan, fokus utama dalam pelantikan ini ialah pelancaran luar angkasa SpaceX, satelit Starlink, dan integrasi perniagaan AI selepas pengambilalihan xAI.

Prospektus menunjukkan bahawa perniagaan sambungan telah mencapai keuntungan berskala, tetapi bahagian AI masih berada dalam fasa pengeluaran kerugian besar, dengan perbelanjaan modal jauh melebihi jumlah dua bahagian lain.

Sementara itu, Musk akan memegang sekitar 85.1% kuasa undi selepas IPO. Menurut data Bloomberg, kekayaan bersih Musk kini kira-kira US$667 bilion, dan jika SpaceX akhirnya disenaraikan dengan penilaian US$2 trilion, ditambah dengan saham Tesla-nya, kekayaan peribadinya berpotensi melepasi had US$1 trilion untuk pertama kalinya.

SpaceX membahagikan operasinya kepada tiga bahagian: ruang, penyambungan dan AI, dengan prestasi kewangan yang berbeza-beza.

Bahagian sambungan, yang berpusat pada perkhidmatan internet satelit Starlink, merupakan satu-satunya bisnes syarikat yang menguntungkan pada masa ini.

Pada suku pertama tahun ini, Starlink menghasilkan pendapatan sebanyak US$3.26 bilion, menyumbang 69% daripada jumlah pendapatan syarikat, dengan keuntungan operasi mencapai US$1.19 bilion.

Sehingga pengungkapan prospektus, pengguna global Starlink telah mencapai 10.3 juta, meningkat dua kali ganda daripada 5 juta setahun yang lalu. Namun, syarikat juga menunjukkan bahawa pendapatan purata setiap pengguna sedang menurun akibat peningkatan peratusan pengguna di luar Amerika Utara dan promosi pakej harga rendah.

Kawasan ruang mengalami kerugian operasi sebanyak US$619 juta pada kuartal pertama. Dokumen prospektus menunjukkan bahawa SpaceX telah mengalokasikan lebih daripada US$15 bilion untuk roket berat Starship, dengan pengeluaran pada tahun 2025 sahaja diperkirakan mencapai sekitar US$3 bilion. Penerbangan ujian ke-12 Starship dijangka dijalankan minggu ini.

Sektor AI mengalami kerugian operasi sebanyak US$2.5 bilion pada kuartal pertama, menjadi faktor utama yang menarik ke bawah keuntungan keseluruhan syarikat. Pada kuartal pertama tahun ini, perbelanjaan modal berkaitan AI mencapai US$7.7 bilion, mewakili lebih daripada 75% daripada jumlah perbelanjaan modal syarikat sebanyak US$10.1 bilion. Perbelanjaan modal AI untuk keseluruhan tahun 2025 diperkirakan sebanyak US$12.7 bilion, hampir ganda dari tahun sebelumnya.

Semasa Musk menggabungkan xAI ke dalam SpaceX pada Februari tahun ini, beliau menjadikan pusat data orbit solar sebagai salah satu logik utama, dan menyatakan bahawa kos pengkomputeran di luar angkasa akan lebih rendah daripada di bumi dalam tempoh tiga tahun.

Namun, prospektus mengungkapkan bahawa xAI masih secara besar-besaran mengembangkan fasilitas darat yang ditenagai oleh turbin gas, termasuk satu transaksi sekitar US$2 bilion.

Prospektus menyatakan dengan jelas bahawa kemampuan SpaceX untuk mengembangkan infrastruktur pusat data bergantung kepada bekalan turbin, akses kepada gas semula jadi, dan kebenaran peraturan.

Namun, dalam dokumen penawaran awal, SpaceX masih menganggap satelit komputasi AI orbit sebagai enjin pertumbuhan besar seterusnya dan merancang untuk memulakan penghantaran seawal tahun 2028.

Dalam dokumen penawaran awal, syarikat menulis: Orbit AI Computing adalah cabaran teknikal yang sangat sukar, dan kami percaya bahawa kami adalah satu-satunya syarikat yang mempunyai laluan komersial yang boleh dilaksanakan untuk membina kapasiti Orbit AI Computing dalam skala besar.

Prospektus menunjukkan bahawa pencapaian matlamat ini bergantung kepada roket Starship menyelesaikan sasaran prestasi yang ditetapkan untuk mewujudkan penempatan di orbit yang boleh dipertanggungjawabkan secara ekonomi.

SpaceX telah mengemukakan permohonan kepada Komunikasi Persekutuan Amerika Syarikat untuk mendapatkan kebenaran melancarkan sehingga satu juta satelit, yang akan dilengkapi dengan GPU dan dikuasakan oleh tenaga suria, membentuk rangkaian pusat data ruang angkasa untuk perkhidmatan projek AI.

Syarikat menganggarkan pasaran berpotensi sehingga US$2.85 trilion, dengan peluang AI sekitar US$2.65 trilion, merangkumi pelbagai arah seperti pusat data angkasa, langganan pengguna, iklan digital, dan aplikasi perniagaan.

SpaceX menyelesaikan penggabungan dengan syarikat rintisan AI milik Musk, xAI, pada Februari tahun ini, dengan nilai pasaran selepas penggabungan sebanyak US$1.25 trilion.

Dalam bahagian faktor risiko prospektus, Grok sedang menghadapi "siasatan dan pertanyaan" daripada pelbagai agensi pengawasan dan penegak undang-undang berkenaan kandungan deepfake erotik, dan siasatan berkaitan boleh mengakibatkan tanggungjawab undang-undang, reputasi negatif, atau sanksi lain.

Laporan menyatakan bahawa lapan agensi penegak undang-undang dan pengawal telah mengesahkan bahawa siasatan masih berterusan. Musk sendiri mengakui bahawa teknologi xAI "tidak dibina dengan betul sejak awal" dan perlu "dibina semula dari asas".

Dalam hal penempatan komersialisasi AI, SpaceX telah menandatangani perjanjian kekuatan komputasi bernilai US$40 bilion dengan Anthropic pada bulan ini, di mana Anthropic akan menyewa seluruh kekuatan komputasi dari pusat data Colossus 1 SpaceX di Memphis, Tennessee, pada harga US$1.25 bilion sebulan, dengan perjanjian berlangsung hingga Mei 2029.

Namun, perjanjian tersebut dilengkapi dengan klausul yang tidak biasa. Kedua belah pihak boleh membatalkan kontrak secara sepihak dengan notis 90 hari sebelumnya, suatu pengaturan yang sangat jarang berlaku untuk perjanjian daya pengiraan sebesar ini, membuat pelabur sukar untuk memasukkannya sebagai sumber pendapatan stabil ke dalam model penilaian.

Selain itu, SpaceX juga merancang untuk mengambil alih syarikat permulaan alat penyunting kod Cursor dengan saham bernilai US$60 bilion, dan transaksi ini dijangka diteruskan selepas IPO selesai. Jika pengambilalihan gagal dilaksanakan, Cursor akan menerima bayaran penghentian sebanyak US$1.5 bilion dan bayaran perkhidmatan tangguhan sebanyak US$8.5 bilion.

Prospektus pertama kali mengungkapkan skala transaksi berkaitan antara SpaceX dan syarikat-syarikat lain di bawah Elon Musk dengan nombor spesifik.

Pada tahun 2025, SpaceX membeli Cybertruck bernilai US$131 juta pada harga eceran disarankan dari Tesla, serta membeli produk penyimpanan energi Megapack Tesla bernilai US$506 juta pada masa yang sama.

Dari awal 2024 hingga Februari 2026, xAI telah membayar sejumlah kira-kira US$731 juta kepada Tesla.

Kerjasama antara syarikat-syarikat tidak terbatas pada pembelian. SpaceX dan Tesla sedang bekerjasama untuk memajukan projek kilang cip berskala besar bernama 「Terafab」 dan satu projek kerjasama kecerdasan buatan bernama 「Macrohard」.

Tesla disebut sebanyak 87 kali dalam dokumen penawaran awal, dan dokumen tersebut juga menyatakan, "Merancang untuk meneroka lebih banyak bidang kerjasama strategik dengan Tesla pada masa depan."

Prospektus pertama kali mengungkap sepenuhnya struktur ekuitas dan struktur tata kelola SpaceX.

Musk memegang 849.5 juta saham kelas A dan 5.57 bilion saham kelas B (10 suara setiap saham), menguasai 85% hak undian syarikat, memastikan kawalan mutlak atas syarikat selepas IPO.

Selain Musk, tiada individu atau institusi yang memegang lebih daripada 5%, di mana institusi modal persendirian Valor Entities memegang 7.3% saham biasa, menjadikannya pemegang saham kedua terbesar.

Rancangan kompensasi terkini Elon Musk di SpaceX terdiri daripada dua pasangan pilihan saham astronomi yang tidak mempunyai tempoh, serta secara langsung dikaitkan dengan infrastruktur Mars dan AI:

• Syarat untuk membuka rancangan penjajahan Marikh ialah nilai pasaran SpaceX mencapai US$7.5 trilion
• Syarat pembukaan penyelesaian pusat data orbit ialah nilai pasaran syarikat mencapai US$6.6 trilion

Selain gaji asas sebanyak US$54,000, Musk tidak akan mendapat apa-apa jika tidak mencapai tonggak teknikal dan nilai pasaran yang disebutkan di atas.

Ahli pihak pengurusan syarikat juga diumumkan buat pertama kalinya, selain Musk yang memegang jawatan ketua jawatankuasa, presiden dan ketua pegawai operasi Gwynne Shotwell, ketua pegawai kewangan Bret Johnsen, serta pelbagai pelabur modal ventura dan pengurusan ekuiti swasta turut masuk ke dalam jawatankuasa, termasuk pegawai Google, Donald Harrison.

Kedudukan kewangan SpaceX kelihatan sangat istimewa di kalangan syarikat teknologi raksasa yang berhasrat untuk disenaraikan.

Pada tahun 2025, syarikat tersebut menghasilkan pendapatan sebanyak kira-kira US$18.7 bilion, tetapi rugi bersih mencapai US$4.9 bilion. Sebagai perbandingan, Meta yang memiliki penilaian pada tahap yang sama memperoleh pendapatan lebih daripada 11 kali ganda SpaceX pada tahun lepas, dengan keuntungan bersih sebanyak US$60 bilion.

Jika penilaian IPO akhirnya berada di atas US$1.5 trilion, rasio harga-ke-pendapatan SpaceX akan mencapai sekitar 80 kali, manakala rasio harga-ke-pendapatan keseluruhan 15 syarikat terbesar berdasarkan kapitalisasi pasaran di Amerika Syarikat hanya sekitar 7 kali.

Logik penentuan harga ini sangat serupa dengan syarikat lain di bawah Elon Musk, Tesla, yang mempunyai keuntungan sangat rendah pada 2025 akibat pelaburan besar-besaran dalam AI, robot bentuk manusia, dan Robotaxi, tetapi masih diperdagangkan dengan nisbah harga-kependapatan berputar hampir 400 kali.

Analisis menunjukkan bahawa pelabur yang mempertaruhkan SpaceX atau Tesla pada dasarnya percaya bahawa Musk mampu menukar pengeluaran besar semasa ini menjadi nilai besar di masa depan yang jauh.