IPO SpaceX pada 12 Jun: Adakah Anda Perlu Membeli pada Hari Senarai?

US$1.75 bilion, beli atau tunggu?

Penulis artikel, sumber: Xiao Bing, Chaoxiang Research

Pada 12 Jun, SpaceX akan dicatatkan di Nasdaq pada harga $135 sebiji, dengan kod SPCX, dengan nilai pasaran $1.75 bilion. Ini adalah IPO terbesar dalam sejarah pasaran modal manusia.

Fidelity, Robinhood, dan Charles Schwab telah membuka pemesanan untuk pelabur eceran, dengan 30% saham disediakan untuk pelabur peribadi, dengan had minimum sebanyak $2000. Dengan kata lain, hampir semua pemegang akaun saham AS boleh menyertai.

Masalahnya ialah: Patutkah beli? Bila perlu beli?

Tiada siapa yang boleh memberikan jawapan standard. Namun, pasaran telah membentuk beberapa rangka strategi yang jelas sekitar IPO ini, dengan setiap strategi mempunyai logik, pertaruhan, dan rujukan sejarahnya masing-masing. Berikut adalah analisis satu per satu, untuk membantu pembaca membuat keputusan berdasarkan preferensi risiko masing-masing.

Masa kritikal:

11 Jun: Harga IPO $135/sebuah saham

12 Jun: Pencatatan di Nasdaq, kod SPCX, hanya 3% saham beredar

Awal Julai: Jendela Pemasukan Cepat Nasdaq 100 (15 hari perdagangan selepas pelancaran)

September: First quarterly report (Q2 2026), first disclosure of AI segment loss details

Selepas laporan keuangan Q2: Masa penguncian pertama berakhir, sebahagian orang dalaman boleh menjual 20% saham mereka

Disember: Tempoh penguncian berskala besar tamat, pekerja awal, VC, dan kumpulan penjamin secara bersamaan membuka kunci

Jun 2027: Tempoh penguncian 366 hari Musk tamat

Ringkasan empat strategi:

Ini adalah strategi yang paling agresif, dengan tekaan utama: bekalan saham pada awal pelancaran jauh lebih kecil daripada permintaan.

Tiga faktor struktural menyokong penilaian ini.

Pertama, saham beredar sangat sedikit. SpaceX hanya mengeluarkan sekitar 3% saham dalam penawaran ini, dengan sebahagian besar ekuiti masih dipegang oleh pihak dalaman dan pelabur awal yang berada dalam keadaan terkunci. Bagi sebuah syarikat dengan kapitalisasi pasaran $1.75 trilion, 3% saham bebas beredar bermakna bahawa permintaan pembelian berskala sederhana pun boleh mendorong harga saham naik secara signifikan.

Kedua, mekanisme penambahan pantas Nasdaq 100. Berdasarkan peraturan Nasdaq yang dikemaskini pada 2024, SpaceX boleh dimasukkan ke dalam indeks Nasdaq 100 paling awal 15 hari perdagangan selepas pelancaran (kira-kira awal Julai). Sekali dimasukkan, semua dana pasif dan ETF yang mengikuti indeks ini mesti membeli secara paksa, membentuk aliran dana tambahan yang pasti. Walaupun Morningstar percaya bahawa SpaceX dinilai terlalu tinggi sebanyak dua kali ganda, ia mengakui bahawa mekanisme ini mungkin menyokong harga saham dalam jangka pendek.

Ketiga, susunan underwriter. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup, dan JPMorgan Chase memimpin, dengan 21 institusi yang terlibat. Bank investasi global terkemuka memiliki dorongan dan kemampuan untuk mempertahankan harga saham pada awal IPO.

Rujukan sejarah: Harga IPO Aramco pada 2019 ialah $25.6, naik 10% pada hari pertama perdagangan hingga mencapai had harian. Namun, Aramco hanya disenaraikan di bursa tempatan Arab Saudi, dengan likuiditi jauh lebih rendah berbanding Nasdaq. SpaceX menghadapi aliran modal global secara langsung.

Risiko maksimum: Jika pasaran secara keseluruhan mengalami penurunan sistematik pada minggu IPO (contohnya, kesan geopolitik atau kejutan hawkish dari Fed), sekuat mana pun pasukan underwriting pun tidak mampu menahan tekanan jual. Selain itu, penetapan harga tetap pada $135 melangkau prosedur tawar-menawar julat tradisional, dan jika permintaan sebenar lebih rendah daripada jangkaan, tiada bantalan penyesuaian harga.

Laporan kuartalan pertama SpaceX sebagai syarikat yang disenaraikan di bursa dijangka dikeluarkan pada September 2026, merangkumi prestasi Q2 2026.

Nilai laporan keuangan ini terletak pada fakta bahawa ia akan menjadi pertama kalinya SpaceX mengungkapkan nombor kerugian terperinci untuk bisnes AI mengikut piawaian syarikat yang disenaraikan. PPT promosi hanya memberikan data ringkasan tahunan, tetapi laporan kuartalan memerlukan pengagihan mengikut bahagian. Soalan-soalan seperti berapa banyak dana yang dibakar oleh xAI setiap kuartal, sama ada pertumbuhan pengguna Starlink berterusan, dan sejauh mana kemajuan pelanggan korporat Grok, akan dijawab dalam laporan kuartalan.

Sementara itu, laporan keuangan pertama juga merupakan jendela pelepasan masa penguncian pertama. SpaceX menggunakan struktur pelepasan bertahap yang tidak standard: sebahagian orang dalaman boleh menjual sehingga 20% saham mereka selepas pengumuman laporan keuangan Q2. Ini jauh lebih singkat berbanding masa penguncian seragam 180 hari yang biasa berlaku dalam IPO.

Rujukan sejarah: Uber diperkenalkan pada Mei 2019 dengan harga $45, tetapi pada hari pertama ia turun di bawah harga penawaran dan ditutup pada $41.57. Namun, dasar sebenar muncul pada Mac 2020 (rendah pandemi pada $13.71) dan Jun 2022 (sekitar $20). Dalam tempoh empat tahun dari IPO hingga Mei 2023, Uber kalah daripada S&P 500 sebanyak 116 peratus. Tetapi dari Mei 2023 hingga kini, ia mengatasi S&P 500 sebanyak 118 peratus. Pelabur yang bersabar menunggu penilaian yang lebih munasabah akhirnya memperoleh pulangan yang lebih baik.

Kelas sesuai: Mereka yang percaya pada nilai jangka panjang SpaceX, tetapi tidak yakin dengan penilaian $1.75T, dan bersedia menggunakan masa 3 bulan untuk mendapatkan maklumat yang lebih lengkap.

Risiko terbesar: Jika harga naik tajam pada hari pertama dan terus menguat setelah dimasukkan ke dalam Nasdaq 100, menunggu bermakna kos pembelian yang lebih tinggi. FOMO adalah musuh terbesar strategi ini.

Ini adalah strategi paling sabar, dengan asumsi: penjualan terkonsentrasi oleh pihak dalam akan menciptakan harga masuk yang lebih menarik.

Struktur lock-up SpaceX patut diteliti dengan teliti. Masuk waktu lock-up selama 366 hari untuk Musk sendiri, dengan pelepasan pada pertengahan Jun 2027. Pegawai tinggi dan pelabur awal lain akan dilepaskan secara berperingkat selepas laporan kewangan Q2, dan semuanya akan dilepaskan pada laporan kewangan Q2 2027. Jendela pelepasan terkumpul pertama yang besar dijangka berlaku sekitar Disember 2026.

Analisis strategi perdagangan BitMEX menunjukkan bahawa pada masa ini mungkin berlaku "peristiwa jualan harian terbesar dalam sejarah pasaran" oleh dalaman. Pekerja awal (banyak yang memiliki kos saham sangat rendah), pelabur VC awal, dan bank underwriter semuanya mungkin menjadi penjual secara serentak.

Jika kerugian perniagaan AI terus membesar dalam laporan kuartalan Q2 dan Q3, naratif akan berubah dari “dikukuhkan oleh konsep AI” kepada “AI menghambat keuntungan”, dan tekanan jual akan semakin meningkat.

Rujukan sejarah: Harga IPO Facebook pada Mei 2012 ialah $38, dan selepas tempoh pengekangan berakhir, harganya turun terus kepada $17.55 pada September 2012, iaitu separuh daripada harga penerbitan. Namun, pelabur yang membeli pada titik rendah itu dan memegangnya sehingga kini mendapat pulangan lebih daripada 30 kali ganda. Titik rendah yang dicipta oleh tekanan jualan selepas tempoh pengekangan sering menjadi peluang terbaik untuk pelabur jangka panjang memasuki pasaran.

Sesuai untuk orang yang percaya bahawa nilai jangka panjang SpaceX ditentukan oleh Starlink, dan bersedia menunggu 6-12 bulan untuk mendapatkan margin keselamatan yang lebih besar.

Risiko terbesar: Jika SpaceX mengumumkan prestasi yang melebihi jangkaan semasa tempoh penangguhan (contohnya, Starship berjaya beroperasi secara komersial, pengguna Starlink melebihi 15 juta, atau bisnes AI tiba-tiba berbalik untung), harga saham mungkin sudah naik ke paras yang sukar ditekan sebelum tempoh penguncian tamat. Penutupan tempoh penguncian pada syarikat yang baik tidak semestinya menyebabkan penurunan; harga saham Netflix dan Amazon kembali pulih dengan cepat selepas tempoh penguncian tamat.

Jangan terlibat langsung dalam permainan IPO SpaceX, tetapi berinvestasilah dalam syarikat dan aset yang pasti mendapat manfaat daripada ekosistem SpaceX.

Beberapa arah:

Dalam rantai pasokan peranti keras, pusat data Colossus SpaceX menggunakan NVIDIA GB200 dan GB300, sementara sistem avionik Starship dan terminal Starlink menggunakan cip tersuai dalam jumlah besar. NVIDIA (NVDA) adalah penerima manfaat hulu yang paling langsung, dan jika kilang cip Terafab berjaya dibina, Intel (INTC) juga akan mendapat faedah.

Dalam hal eksposur tidak langsung, Cambria ERShares Private Investments ETF (XOVR) memegang special purpose vehicle milik SpaceX, dan eksposur terhadap SpaceX dilaporkan melebihi 40% dari total posisi dana pada April 2026. Nasdaq 100 ETF (QQQ) juga akan secara automatik memperoleh eksposur selepas SpaceX dimasukkan.

Sesuai untuk orang yang percaya bahawa pelancaran SpaceX akan mendorong seluruh sektor infrastruktur ruang angkasa dan AI, tetapi tidak ingin menanggung risiko konsentrasi pada satu saham dengan penilaian $1.75T.

Risiko maksimum: Pulangan daripada eksposur tidak langsung tidak semestinya lebih tinggi daripada kepemilikan langsung. Jika SpaceX naik tajam selepas pelancaran, kos peluang bagi pemerhati mungkin sangat tinggi.

Keempat-empat strategi ini tidak ada yang salah atau betul; perbezaannya terletak pada penilaian pelabur terhadap dua pemboleh ubah: nilai jangka panjang SpaceX, dan masa yang diperlukan pasaran untuk menyerap penilaian $1.75T.

Jika anda percaya bahawa pertumbuhan Starlink boleh menyokong penilaian lebih daripada $600 bilion, dan opsyen jangka panjang untuk pengiraan ruang angkasa benar-benar bernilai $1 trilion, maka pembelian pada sebarang harga untuk持有 jangka panjang adalah munasabah. Jika anda berpendapat bahawa penilaian 94 kali pendapatan memerlukan masa untuk diserap, dan tempoh penguncian yang tamat serta kerugian AI yang terbongkar adalah titik tekanan yang boleh diramalkan, maka menunggu harga masuk yang lebih baik adalah pilihan yang lebih rasional.

Tidak ada yang diwajibkan membuat keputusan pada hari pertama IPO terbesar dalam sejarah. SpaceX tidak akan hilang selepas 12 Jun, roketnya akan terus dilancarkan, dan pengguna Starlink akan terus bertambah. Satu-satunya perbezaan ialah, menunggu akan memberikan pelabur maklumat yang lebih banyak dan margin keselamatan yang lebih besar.

Dalam pasaran modal, kos kehilangan satu kenaikan hampir selalu lebih kecil daripada kos terperangkap pada harga yang salah.