Semalam, pasaran saham AS mengalami kenaikan meluas yang lama ditunggu-tunggu.
Namun, suasana pasaran selepas penutupan dengan cepat ditarik kembali ke keadaan tegang oleh dua laporan keuangan penting — SpaceX dan AMD mengeluarkan hasil kuartal terbaru hampir serentak selepas jam pasaran. Angka-angka tersebut masing-masing menarik perhatian, tetapi tindakan pasaran secara mengejutkan konsisten: kedua-duanya turun.
SpaceX turun lebih dari 7% selepas pasar, AMD turun lebih dari 9% selepas pasar. Pendapatan kedua-duanya melebihi jangkaan, panduan pun tidak buruk, mengapa dana tetap memilih untuk mengundi dengan kaki?
Jawapannya berasal daripada sebab yang sama—garis lulus pasaran untuk naratif AI telah dinaikkan ke tahap yang hampir terlalu ketat.
Satu: SpaceX: Pertumbuhan cepat, tetapi pengeluaran lebih cepat
SpaceX telah mengeluarkan laporan kuartalan pertama sejak penyenaraian.
Pendapatan sebanyak US$7.8 bilion, melebihi jangkaan pasaran. Sebagai satu "penampilan pertama", nombor ini sendiri adalah memuaskan. Tetapi masalahnya terletak pada perbelanjaan modal.
Laporan kewangan menunjukkan perbelanjaan modal SpaceX pada suku kedua mencapai US$18.369 bilion, dengan sekitar US$16 bilion dialokasikan kepada pembinaan infrastruktur pengiraan AI. Angka ini jauh melebihi jangkaan analis sebelumnya sebanyak US$13.2 bilion.
16 miliar dolar AS, hampir setara dengan jumlah pendapatan SpaceX selama dua kuartal. Dengan kata lain, setiap dolar yang dihasilkan perusahaan, mereka menghabiskan lebih dari dua dolar untuk infrastruktur AI.
Kekhawatiran pasaran terhadap "tempo pembaziran wang" ini secara langsung tercermin dalam harga saham. Walaupun Musk masih mempertahankan visi jangka panjang yang agresif dalam panggilan laporan keuangan — memajukan sasaran pendapatan tahunan syarikat sebanyak satu trilion dolar AS dari tahun 2031 ke 2030 — naratif jangka jauh ini jelas tidak menenangkan kebimbangan pelabur terhadap pulangan tunai jangka pendek.
Musk juga menekankan bahawa pasaran terlalu meremehkan potensi Starlink. Beliau menyatakan bahawa dalam masa kurang daripada 10 tahun ke depan, Starlink berpotensi menyediakan perkhidmatan internet utama secara global di kebanyakan negara yang mengizinkan operasinya. Lintasan pertumbuhan jangka panjang SpaceX ditumpukan pada tiga pilar: pengembangan Starlink, komersialisasi Starship, dan pulangan pelaburan dalam infrastruktur AI.
Namun, satu realiti sejuk ialah: jika modal yang ditanam tidak dapat ditukar dengan cepat kepada pertumbuhan pendapatan yang boleh diukur, matlamat pendapatan trilion dolar hanyalah nombor di atas kertas.
Yang lebih membuat pasaran cemas ialah selepas pengumuman laporan keuntungan, syarikat akan menghadapi pelepasan 910 juta saham—nombor ini bahkan melebihi pasaran bebas semasa. Pelepasan saham dalam skala sebesar ini hampir pasti akan mencipta tekanan bekalan yang berat terhadap harga saham.
Secara ringkas, situasi SpaceX sangat memalukan: narasi jangka panjang sangat kuat, tetapi pengeluaran jangka pendek terlalu tinggi dan struktur modal buruk. Ia memiliki hampir semua elemen "syarikat hebat", tetapi pada titik masa ini, ia masih jauh daripada menjadi "pelaburan ideal".
Dua: AMD: Semua data melebihi jangkaan, tetapi pasaran menghendaki "melebihi jangkaan dengan besar"
Laporan keuangan AMD, dari segi nombor buku, hampir sempurna.
Pendapatan perniagaan pusat data ialah US$6.72 bilion, meningkat 107% secara tahunan dan sekitar 15.6% secara berperingkat, menjadi enjin utama yang mendorong prestasi keseluruhan. Jumlah pendapatan ialah US$11.54 bilion, meningkat 50% secara tahunan dan mencatat rekod tertinggi, melebihi jangkaan pasaran sebanyak US$11.28 bilion. Keuntungan setiap saham yang disesuaikan ialah US$1.66, melebihi jangkaan analis sebanyak US$1.62.
Panduan juga positif: Pendapatan kuartal ketiga dijangka sekitar US$13 bilion, melebihi jangkaan pasaran sebanyak US$12.52 bilion; margin kasar disesuaikan sekitar 56%.
Di peringkat perniagaan AI, AMD sedang mempercepat cabaran terhadap keunggulan NVIDIA. CEO Su Zhenfeng mengumumkan bahawa pelayan AI Helios generasi kedua yang dilengkapi dengan akselerator MI455X dan pemproses "Venice" TSMC telah mula produksi penuh, dan dijangka akan bermula dihantar dalam beberapa bulan mendatang. Dilaporkan bahawa AMD akan mula menghantar pelayan AI terkait kepada Meta dan OpenAI pada akhir kuartal ini.
Hampir semua nombor menunjukkan situasi yang sangat baik, tetapi harga saham selepas jam pasaran turun lebih daripada 9%.
Mengapa? Kerana harga saham AMD telah ganda dua sepanjang tahun ini, dan premium penilaian yang diberikan pasaran telah mencapai tahap ekstrem—nilai wajar DCF hanya sekitar $130, manakala harga sebenar berada pada paras ratusan dolar. Dalam struktur penilaian ini, "melampaui jangkaan" telah menjadi syarat minimum. Pelabur ingin melihat "melampaui jangkaan yang lebih tinggi"—laju pertumbuhan perniagaan AI yang lebih tinggi, panduan yang lebih kuat, dan sasaran jangka panjang yang lebih agresif.
Apabila harapan pasaran terhadap sebuah syarikat dinaikkan sehingga ke had maksimum, bahkan laporan keuangan yang "baik" mungkin dihukum kerana "tidak cukup baik".
Tiga: Standard baharu laporan keuangan AI: Belanja dengan bijak, pendapatan tidak turun, panduan sangat tinggi
Pergerakan pasca-pasar SpaceX dan AMD secara bersama-sama mengungkapkan peralihan paradigma pasaran yang sedang berlaku.
AI masih merupakan narasi perdagangan paling popular di pasaran saham AS, tetapi ambang untuk "terlibat dalam AI" telah meningkat secara besar-besaran. Dahulu, sekadar menyebut AI dalam laporan keuntungan atau menunjukkan peningkatan capex sudah cukup untuk mendorong harga saham naik. Sekarang, pasaran memerlukan satu logik yang lebih lengkap:
- Jangan membakar wang secara buta—perbelanjaan modal mesti mempunyai laluan pulangan yang jelas, jangan seperti SpaceX yang membakar dua kali ganda pendapatan
- Pendapatan utama tidak boleh terjejas—Penglibatan AI tidak boleh mengorbankan keuntungan perniagaan inti
- Ekspektasi masa depan mesti sangat tinggi—panduan, kadar pertumbuhan, sasaran pangsa pasaran, tidak boleh sedikit pun rendah
Ketiga-tiga piawaian ini harus dipenuhi serentak untuk mendapat ganjaran pasaran. Kegagalan memenuhi mana-mana satu mungkin menghadapi situasi "kebaikan habis, menjadi keburukan".
Empat: Penutup: Pasar saham AS sedang "meme-kan": Alat lebih penting daripada ramalan
Apabila standard penilaian laporan keuangan didorong ke tahap yang begitu ekstrem, ciri pergerakan pasaran saham AS juga sedang mengalami perubahan halus.
Sebarang perkembangan positif mudah menyebabkan kenaikan ekstrem—kerana dana sangat memadat dalam naratif AI, dengan kepadatan pertaruhan arah yang sangat tinggi; sekali ada berita yang benar-benar melebihi jangkaan, pembeli akan segera membanjiri pasaran.
Namun, sedikit pun penyimpangan harapan mudah menyebabkan penyesuaian tajam—sama seperti kerana kepadatan, sebarang kekecewaan akan diperbesarkan menjadi jualan panik. Pergerakan pasca-perdagangan SpaceX dan AMD adalah contoh klasik dalam persekitaran "harapan tinggi + tahap kesalahan rendah" ini.
Ciri pergerakan ini semakin menyerupai logik fluktuasi meme coin di dunia kripto—tidak didorong oleh asas, tetapi oleh emosi dan jangkaan. Dalam keadaan ini, pengurusan risiko menjadi lebih penting daripada sebelumnya.
Sekarang, BIT Broker telah melancarkan fungsi pembelian opsi, yang membantu pelabur melindungi aset pegangan mereka, mengunci risiko penurunan dengan ketat, dan membolehkan pelabur menghadapi fluktuasi besar yang kerap berlaku dengan tenang.
[Pemberitahuan Risiko] Analisis dan pandangan yang terkandung dalam artikel ini hanyalah penghimpunan maklumat pasaran dan pemerhatian peribadi, dan tidak membentuk sebarang cadangan pelaburan, tawaran, atau undangan untuk membuat tawaran, serta tidak merupakan cadangan untuk membeli atau menjual sekuriti berkaitan. Data kewangan dan ramalan yang dirujuk dalam artikel ini adalah sehingga masa penerbitan; jika terdapat perbezaan, rujuk laporan kewangan rasmi dan dokumen pengumuman awam syarikat. Perdagangan pilihan melibatkan risiko besar dan tidak sesuai untuk semua pelabur; pilihan yang dibeli mungkin tamat tempoh tanpa nilai, menyebabkan kehilangan penuh premium, manakala risiko terperinci sila rujuk syarat-syarat perdagangan pilihan. Pelabur harus membuat keputusan sendiri setelah mempertimbangkan keadaan kewangan dan keupayaan menanggung risiko masing-masing, serta berunding dengan penasihat profesional bebas. Artikel ini disumbang oleh penulis luaran; pandangan dalam artikel ini adalah pendapat peribadi penulis sahaja dan tidak mewakili posisi rasmi BIT. BIT tidak memberikan jaminan apa-apa terhadap ketepatan atau kelengkapan kandungan.