IPO SK Hynix jatuh di bawah harga penerbitan 17 hari selepas pencatatan

Penulis: Claude, Shenchao TechFlow

Pengantar DeepCha: SK Hynix ADR ASI jatuh ke titik terendah pada $139.01 semasa perdagangan pada 27 Julai, menutup pada $143.02, jatuh di bawah harga penerbitan $149, hanya 17 hari selepas pencatatan pada 10 Julai—ini merupakan IPO asing terbesar dalam sejarah. Pada masa yang sama, perjanjian berterusan xyz:SKHX di Hyperliquid turun 8.47% dalam 24 jam ke $1086.5, dengan lonjakan sementara hingga sekitar $1007 menjelang pembukaan Seoul, dengan jumlah perdagangan 24 jam sebanyak $9.06 bilion. Sehari sebelumnya, ChangXin Memory Technologies di China melonjak 466% pada hari pertama pencatatan di Sci-Tech Board.

Penghargaaan pada 9 Julai, pencatatan pada 10 Julai, penurunan harga pada 27 Julai. Pembiayaan sebanyak US$26.5 bilion oleh SK Hynix, dari "IPO asing terbesar dalam sejarah ke Amerika Syarikat" hingga jatuh di bawah harga penerbitan, hanya memakan masa 17 hari.

Menurut laporan Bloomberg pada 27 Julai, ADR SK Hynix sempat jatuh 10% semasa perdagangan, mencapai rendah terendah pada $139.01, dan menutup pada $143.02, 4% lebih rendah daripada harga penerbitan $149. Ini merupakan kali pertama saham ini menutup di bawah harga penerbitan sejak pelancarannya, menjadikannya salah satu daripada syarikat baru terbesar di pasaran saham AS tahun ini yang gagal mempertahankan harga penerbitan, bersama SpaceX milik Musk.

Reaksi di rantai lebih awal dan lebih hebat.

SK Hynix menerbitkan 177.9 juta unit ADR pada harga $149 setiap unit pada 9 Julai, mengumpulkan kira-kira $26.5 bilion, melebihi pelancaran awal saham Alibaba di Amerika pada 2014 dan mencatat rekod sejarah pelaburan awal asing di Amerika. Setiap unit ADR mewakili sepuluh peratus saham biasa yang disenaraikan di Seoul.

Dibuka pada $170 pada 10 Julai, ditutup pada $168.01, naik 12.76%, dengan kapitalisasi pasaran keseluruhan kira-kira $1.22 trilion berdasarkan harga tutup.

Selepas itu adalah satu perjalanan roller coaster penuh. Pada 13 Julai, saham Seoul jatuh lebih daripada 15% dalam sehari, mencatatkan penurunan harian terbesar dalam hampir dua dekad, dengan KOSPI turun 9% dan memicu penghentian 20 minit; pada 14 Julai, ADR justru melonjak ke tahap tertinggi sementara pada $193.92; pada 20 Julai, ia turun ke $151.16; pada 27 Julai, ia terus jatuh di bawah harga penerbitan.

Pada hari yang sama, Indeks Semikonduktor Philadelphia ditutup pada tahap terendah sejak 19 Mei. NVIDIA jatuh sekitar 5% pada hari itu, dan saham awal tahun ini seperti Innio juga jatuh di bawah harga penawaran awal.

Bagi mereka yang membeli di pasaran sekunder pada 10 Julai, kerugian buku dari $168.01 ke $143.02 ialah 15%; bagi mereka yang membeli pada $193.92, penarikan balik telah mencapai 26%.

Hyperliquid mempunyai kontrak berterusan yang mengikuti saham SK Hynix, dengan kod xyz:SKHX (ditunjukkan sebagai SKHYNIX-USDC di antaramuka), yang dilaksanakan oleh Trade.xyz melalui kerangka HIP-3, disetel dengan USDC, dengan leverage sehingga 10 kali.

Pada 28 Julai, 10:09 (UTC+8), harga tanda kontrak ini ialah USD 1,086.5, harga oracle ialah USD 1,084.3, penurunan 24 jam ialah USD 100.6 atau 8.47%, jumlah perdagangan 24 jam ialah USD 9.06 bilion, dan jumlah posisi terbuka ialah USD 3.80 bilion. kadar pendanaan ialah 0.0062%. Data platform pihak ketiga OAK Research pada tempoh yang sama menunjukkan USD 1,086.1, penurunan 8.51%, jumlah perdagangan USD 9.14 bilion, jumlah posisi terbuka USD 3.88 bilion, dan had posisi terbuka USD 10 bilion; kedua-dua set data sejajar.

Dari kemasukan K, pada pagi hari 28 Julai UTC+8, muncul bayangan bawah yang sangat panjang, menyentuh minimum sekitar $1007, kemudian segera dipulihkan ke kisaran $1080. Masa ini hampir bersamaan dengan pembukaan pasaran saham Seoul.

Penyebab penusukan hanya boleh dikonfirmasi dengan rekod transaksi di rantai, tetapi risiko struktural jelas: penutupan paksa kontrak ini dikira berdasarkan harga tanda, gabungan leverage 10 kali dengan kedalaman buku pesanan yang terhad, harga tanda yang ditembus dalam saat singkat tidak akan menunggu pedagang bereaksi. Walaupun harga kembali dalam beberapa minit kemudian, kedudukan beli sudah tiada.

Pada 27 Julai, Longxin Technology (688825.SH), pemimpin DRAM tempatan, membuat pelancaran di Bursa Sains dan Teknologi. Harga penawaran ialah 8.66 yuan, dibuka pada 49.50 yuan, naik 471.59%, mencapai tertinggi sehari pada 55.03 yuan, dan ditutup pada 49.00 yuan, naik 465.82%, dengan nilai pasaran keseluruhan sebanyak 3.28 trilion yuan, melepasi Bank of China untuk menjadi yang terbesar di A-shares. Jumlah perniagaan sehari penuh ialah 141.1 bilion yuan, dengan kadar perputaran melebihi 66%, kedua-duanya mencatat rekod baru untuk saham individu di A-shares. Nomura Securities memberikan penilaian "Beli" pada hari yang sama untuk pelancaran pertama, dengan harga sasaran 116 yuan, yang sepadan dengan nilai pasaran kira-kira 7.76 trilion yuan.

Kuasa DRAM global ChangXin kira-kira 7.7%, sebelum ini hanya sekitar 3% setahun yang lalu.

Menurut laporan Reuters pada 28 Julai, saham semikonduktor Korea mengalami penurunan tajam pada hari itu, dengan Samsung Electronics dan SK Hynix masing-masing turun 9.5% dan 11.1% semasa perniagaan, sementara KOSPI jatuh sekitar 8% pada pukul 01:20 Greenwich Mean Time. Dua sebab yang diberikan dalam laporan tersebut ialah: kebimbangan meningkat terhadap risiko pembiayaan di belakang perbelanjaan infrastruktur AI, serta peningkatan persaingan dari China.

Logik jangka panjang untuk posisi panjang tidak berubah; sebelum ini, CEO SK Hynix, Kwoh Loo-jeng, mengatakan kepada Reuters bahawa industri penyimpanan akan menghadapi kekurangan bekalan paling teruk pada tahun 2027. Namun, dengan munculnya pesaing baru yang mempunyai kapitalisasi pasaran sebanyak 3.28 trilion yuan dan berhasrat menggunakan dana yang dikumpulkan sebanyak 57.9 bilion yuan untuk terus memperluaskan pengeluaran, perkara ini sendiri akan mengubah gandaan penilaian pasaran terhadap puncak kitaran.

Berdasarkan reka bentuk Trade.xyz, xyz:SKHX mengikuti harga saham biasa Seoul-listed SK Hynix (000660.KS) yang ditukar ke dolar AS, bukan harga ADR Nasdaq. Objek berkaitan yang ditunjukkan di laman OAK Research ialah 000660.KS, dengan harga $1103.95, turun 10.64%.

Ini menghasilkan perbezaan harga yang perlu diperhatikan. Harga semasa kontrak di rantai untuk satu saham biasa ialah US$1,086.50; satu ADR bersamaan dengan sepuluh per seratus saham, dan harga tutup pada 27 Julai ialah US$143.02, yang setara dengan kira-kira US$1,430 setiap saham. Perbezaan antara keduanya melebihi 20 peratus. Sebahagian daripada perbezaan ini disebabkan oleh perbezaan masa—Seoul jatuh lagi sebanyak 10% pada 28 Julai, manakala ADR belum dibuka; bahagian yang tinggal adalah perbezaan harga antara dua pasaran, yang tidak dapat dijelaskan sepenuhnya oleh sumber tunggal pada masa penulisan.

Mekanisme penentuan harga dari Trade.xyz bukanlah sesuatu yang baru. CXMT, kontrak berterusan Pre-IPO untuk ChangXin Technology yang dilancarkan pada 14 Julai, menggunakan kerangka yang sama; harga on-chain sebelum pelancaran pernah mencapai $8.64, yang mengimplikasikan kapitalisasi pasaran jauh lebih tinggi daripada kiraan sekitar $85.5 bilion berdasarkan harga penerbitan $8.66. Selepas ChangXin disenaraikan pada 27 Julai, kontrak tersebut beralih kepada orak luaran yang berasaskan harga sebenar saham A. Peralihan semacam ini sendiri merupakan titik-titik berisiko tinggi untuk lonjakan harga dan pelupusan.

Kesimpulannya adalah dari segi operasi: Perpetual saham atas rantai memberikan akses 24 jam kepada mereka yang tidak mempunyai akaun saham AS, dengan harga yang perlu menanggung tiga risiko: fluktuasi aset, perbezaan pasaran silang, dan peralihan oracle.

Orang yang menggunakan ini untuk membeli panjang Hynix sedang memantau pasaran Seoul, menebak kitaran penyimpanan Korea, tetapi harga penghentian melihat jarum di atas rantai.