Artikel tersebut menceritakan bahawa dana hedging Situational Awareness yang ditubuhkan oleh penyelidik OpenAI sebelum ini, Leopold Aschenbrenner, mengalami kegagalan akibat penggunaan leverage tinggi dan terpaksa menjual sahamnya kepada Citadel dengan diskaun lebih 10%. Namun, krisis ini memicu gelombang baru minat pelaburan di Silicon Valley, dengan institusi seperti Sequoia Capital secara terbuka menyokong. Namun, menurut Wall Street, dana tersebut menghadapi masalah posisi yang terlalu terkonsentrasi, terlalu ramai peserta, dan leverage yang terlalu tinggi; institusi seperti Barclays dan Morgan Stanley sebelum ini telah menunjukkan sikap berhati-hati. Kejadian ini mencerminkan perbezaan mendalam dalam preferensi risiko dan filosofi pelaburan antara Silicon Valley dan Wall Street. Aset baki dana tersebut kira-kira US$10 bilion, dan pada tahun ini masih mencatatkan pulangan positif sebanyak 80%.

Penulis artikel, sumber: Wall Street Journal

Dana lindung nilai Leopold Aschenbrenner, Situational Awareness, mengalami kegagalan, tetapi krisis ini tidak menakutkan pelabur, malah memicu gelombang minat baru di Silicon Valley.

Menurut laporan Bloomberg pada 8 Ogos, sumber yang berpengetahuan mengatakan bahawa dalam beberapa hari selepas dana "gagal", ramai pelabur Silicon Valley secara aktif menghubungi Situational Awareness untuk menyatakan minat menambah pelaburan. Mitra Sequoia Capital, Pat Grady, membuat pernyataan awam bahawa beliau akan terus menjadi tokoh penting di Silicon Valley.

Artikel Wall Street Journal sebelum ini menulis bahawa Aschenbrenner sendiri telah mengakui kesalahan dalam surat kepada pelabur, mengumumkan pembersihan seluruh leverage, dan menggolongkan krisis ini sebagai "pelajaran yang mahal tetapi tak ternilai". Sebelum ini, menghadapi notis margin dari pemberi pinjaman, Situational Awareness segera menjual sebahagian besar portfolio sahamnya kepada Citadel, yang dikendalikan oleh Ken Griffin, dengan diskaun melebihi 10%. Nilai portfolio baki dana ini (termasuk pelaburan swasta) kini kira-kira US$10 bilion. Walaupun mengalami kecederaan besar, dana ini masih mencatatkan pulangan positif sekitar 80% pada tahun ini.

Gelombang ini mengungkap perbezaan mendalam antara Silicon Valley dan Wall Street. Wall Street memandang ini sebagai kes klasik di mana tokoh AI yang terlalu bersandar pada leverage membayar harganya; sebaliknya, tindak balas Silicon Valley sangat berbeza—banyak pelabur memandangnya sebagai peluang "beli semasa penurunan" dan terus menyokong pelabur yang berpindah dari penyelidik OpenAI sebelum ini. Kini, Situational Awareness telah memberitahu pelabur untuk sementara waktu tidak menerima dana baru, tetapi semangat luar tidak meredup akibat ini.

Ditaja oleh Silicon Valley: Naratif pahlawan mengatasi amaran risiko

Pengalaman kegagalan dana bukanlah satu noda di Silicon Valley, malah memperkuat "citra pahlawan" Aschenbrenner.

Ketua Pengurusan di Redpoint Ventures, Logan Bartlett, secara terus terang berkata: "Di sini terdapat prototaip pahlawan. Leopold dipukul, tetapi justru membangkitkan persatuan semua orang." Ahli modal ventura berpengalaman Elad Gil pula secara terbuka mengumumkan dana pertamanya yang mengajukan permohonan untuk berinvestasi di Aschenbrenner.

Pasangan Sequoia Capital, Pat Grady, telah ditanya mengenai ketidakstabilan Situational Awareness dalam temu bual di Bloomberg Television pada hari Khamis:

Pendapat kami, dia akan tetap menjadi tokoh penting di Silicon Valley dalam jangka panjang.

Profesor separuh masa di Sekolah Perniagaan Stern, Universiti New York, dan Ketua Pengurus Gerai Focus Investment Group, Gygmy Gonnot, memberikan penjelasan struktural terhadap perbezaan ini:

Silicon Valley menghargai mereka yang membuat keputusan yang tepat dalam arah teknologi transformasional, manakala Wall Street menghargai mereka yang menciptakan pulangan yang boleh diterima selepas penyesuaian risiko sambil melindungi modal asal.

Wall Street meragukan: Masalah lama berkenaan pengungkit dan kepekatan

Bagi Wall Street, hampir kegagalan Situational Awareness bukanlah sesuatu yang mengejutkan, kerana ia merupakan kisah lama yang berulang kali berlaku dalam industri pelindung dana.

Dari kegagalan Long-Term Capital Management (LTCM) pada akhir 1990-an hingga kegagalan Archegos Capital Management, pinjaman berlebihan hampir menjadi ciri bersama setiap bencana.

Dilaporkan bahawa pendiri S3 Partners, Bob Sloan, secara langsung menyebut pada hari Selasa di Bloomberg Television:

Jelaskan dengan jelas, ini adalah kedudukan yang sangat terkonsentrasi, sangat sesak, dan pada masa yang sama sangat berleva.

Sejak awal, sebahagian institusi Wall Street mempunyai sikap berhati-hati terhadap dana Aschenbrenner. Berbeza dengan dana sejenis, pemberi modal Situational Awareness terutamanya terdiri daripada individu dan pejabat keluarga kaya di Wilayah Teluk San Francisco, bukan pension dan dana kekayaan kedaulatan yang biasa berinvestasi dalam dana yang sudah matang.

Menurut laporan sebelumnya dari Bloomberg, bahagian prime brokerage Bank Barclays menolak untuk menerima Situational Awareness sebagai pelanggan beberapa minggu sebelum kegagalan dana, dengan alasan eksposur yang terlalu terpusat kepada satu industri.

Laporan menyatakan, menurut sumber yang berpengetahuan, Morgan Stanley juga menolak menyediakan perkhidmatan prime brokerage kepada Aschenbrenner pada awal pembentukan dana, dengan alasan kurang pengalaman Aschenbrenner. Namun, sumber tersebut menyatakan bahawa Morgan Stanley kemudian mengubah sikapnya dan merancang untuk menjadikan dana tersebut sebagai pelanggan prime brokerage dalam beberapa minggu mendatang.

Goldman Sachs, JPMorgan Chase, dan Bank of America memberikan leverage kepada dana Aschenbrenner.

Lajur AI: Permainan pulangan tinggi di bawah volatiliti tinggi

Situational Awareness yang berada di segmen dana hedge berfokus AI adalah bidang yang memiliki volatilitas tinggi dan pulangan tinggi.

Pasangan saingan, Value Aligned Research Advisors, memiliki tim yang termasuk pakar dari BlackRock dan Hudson River Trading, dengan aset yang dikelola melebihi US$26 bilion sehingga akhir Jun. Menurut dokumen pelabur yang dilihat oleh Bloomberg, pulangan dana AI milik syarikat tersebut sehingga Jun tahun ini adalah sekitar 194%, jauh melebihi kenaikan indeks S&P 500 sebanyak 10% pada tempoh yang sama.

Gelombang jualan saham AI bulan lalu memberi kesan luas, sehingga walaupun dana hedging terbesar sekalipun tidak terkecuali. Menurut Bloomberg, dana strategi pelbagai Millennium Management turun 2.1% pada bulan Julai, Point72 Asset Management turun 3.3%, manakala dana hedging Altimeter Capital Management yang memiliki posisi lebih tertumpu turun 11% bulan lalu.

Perlu diperhatikan bahawa beberapa dana yang memiliki posisi serupa dengan Situational Awareness telah mengenali risiko tersebut lebih awal. Menurut laporan, seorang sumber yang berpengetahuan mengungkapkan bahawa salah satu dana tersebut telah membuka posisi lindung nilai lebih awal kerana khawatir dana Aschenbrenner akan dipaksa menjual.

Selepas pelonggaran leverage: Jalan pemulihan masih memerlukan Wall Street

Selepas krisis, cabaran utama yang dihadapi Aschenbrenner ialah bagaimana untuk mencari semula keseimbangan antara dua dunia yang sangat berbeza.

Dalam surat kepada pelabur, beliau menyatakan bahawa seluruh leverage dana telah dibersihkan, dan kini tidak lagi menggunakan perniagaan prime broker bank untuk memperbesar pertaruhan—sekurang-kurangnya sementara ini. Beliau menulis:

Ini adalah luka yang mahal, tetapi saya berkomitmen untuk memastikan ia menjadi pelajaran tak ternilai bagi institusi kami dan diri saya sendiri dalam perjalanan ke depan.

Namun, untuk mengulangi pulangan tinggi pada awal tahun ini, Aschenbrenner akhirnya perlu meyakinkan Wall Street untuk kembali memberikan leverage kepadanya. Ini bermakna dia harus mencari jalan yang berterusan di antara sokongan semangat dari Silicon Valley dan tuntutan ketat Wall Street terhadap pengurusan risiko.