Tajuk asal: Bulan Perak
Pengarang asal: @abcampbell, Bekas Bridgewater
Penterjemah asal: SpecialistXBT, BlockBeats

Kata pengantar: Artikel ini menganalisis bagaimana keperluan industri yang tidak boleh dipulihkan, kebottleneckan bekalan yang tegar, dan aliran modal strategik telah menjadi daya pendorong utama kenaikan harga perak yang tajam, serta secara tenang menunjukkan risiko potensi seperti kembalinya dolar dan penggantian teknologi, memberi pelabur penunjuk aras "penunjuk arah" untuk mengamati kekuatan dan kelemahan pasaran yang sebenar.

Berikut adalah kandungan asal:

Satu bulan telah berlalu sejak kita terakhir membincangkan perak.

Sebulan yang lalu, harga perak telah naik 45% setahun.

Adakah anda ingat saya berkata situasi akan menjadi "menakutkan"?

Dalam setahun yang lalu, perdagangan perak telah melalui perjalanan dari ketidakterkenal, ke kemunculan pasaran bershahih, dan akhirnya ke perubahan besar yang cukup untuk mengubah sejarah. Faktor-faktor yang kami nyatakan beberapa tahun lepas - keperluan tetap dari tenaga suria, bekalan tetap akibat dinamik perusahaan perlombong, aliran modal spekulatif berbentuk Veblen, pembelian strategik oleh pelabur untuk mengurangkan risiko dolar, pelarian modal di pasaran新兴市场 yang memburuk dalam sistem perbankan, dan juga pengumpulan strategik - kini telah muncul sepenuhnya dan sedang memacu dengan penuh daya.

Namun, kenaikan ini tidak menyerupai satu pesta, tetapi lebih seperti jam hujung zaman yang berdetik. Ini bukanlah terhadap perak itu sendiri, tetapi terhadap dolar dan tertib global yang disokongnya. Ini adalah isyarat bahawa dunia yang akan ditempati oleh anak cucu kita akan jauh berbeza daripada dunia yang dihuni oleh nenek moyang kita.

Pasaran pilihan kini menetapkan harga kelakuan variasi harian melebihi 4% dalam beberapa bulan akan datang, dan akan kekal pada aras 3% dalam jangka masa yang boleh dilihat. Ini telah disahkan oleh variasi yang telah dicapai. Dalam sejarah yang direkodkan, hanya terdapat dua tempoh di mana variasi argentum lebih tinggi: semasa tempoh kawalan pasaran oleh adik beradik Hunt pada tahun 1981, dan semasa Perang Kemerdekaan Amerika Syarikat (variasi ketika itu disebabkan oleh runtuhnya matawang tempatan terhadap pound, bukan disebabkan oleh perubahan harga logam itu sendiri).

Ketidaktentuan emas juga telah meningkat - yang selaras dengan transaksi penguangan mata wang yang lebih luas, aliran modal pelbagai dari mata wang pasaran新兴 (kami terjemahkan sebagai 'pasaran berkembang'), dan kecenderungan negara-negara mencari alternatif bon kerajaan dalam portfolio perbankan mereka.

Secara ringkas: Kami telah menyusun semula emas, dan minggu lepas apabila harga semasa melanggar harga pilihan tengah, kami menutup lebih kurang separuh kedudukan arbitraj kupu-kupu, dan masih memegang kedudukan beli pada masa ini.

Sementara itu, kami mengekalkan short position terhadap saham Amerika Syarikat, bon/kredit Amerika Syarikat, dan sebahagian kecil long position dolar untuk melindungi risiko short dolar yang terkandung dalam keuntungan logam.

Apakah daya pendorongnya?

Dalam pasaran di mana kekurangan bekalan struktur disebabkan oleh permintaan tenaga solar/AI, aliran modal keluar dari China tetap menjadi penggerak utama jangka pendek.

Mari kita kaji kembali mengapa kita memasuki perdagangan ini - mencari aset yang akan meningkatkan nilai kerana pelarian modal dari China. Termasuk pulangan semula, bekalan global perak setiap tahun hanya sekitar 1000 juta troy ounce. Pada kadar $100 setiap troy ounce, ini merupakan pasaran bernilai ratusan billion dolar. Manakala "mesin pencetak wang" China menambah kira-kira $3 trilion dalam bentuk simpanan bank setiap tahun. Kini, rahsia bahawa hartanah bukan lagi kaedah penyimpanan kaya yang selamat telah diketahui umum, perubahan kecil dalam tabiat simpanan sudah cukup untuk menggoyahkan pasaran perak.

Inilah yang anda lihat sekarang.

Jika anda adalah sebuah keluarga kaya di China, adakah anda mahu menyimpan lebih banyak wang dalam sistem bank mati yang mempunyai kerugian tersirat bernilai trilion, atau mahu membeli perak fizikal pada harga tinggi dan menanggung risiko penurunan 30%? Apabila pilihan lain anda ialah menyimpannya dalam bank yang secara teknikalnya tidak mempunyai aset melebihi liabiliti, jawapannya jelas.

Saham dalam bon hartanah di China sekali lagi dijual. Saham dalam portfolio "Bank Terburuk China" kami juga beralih ke arah negatif.

Pelan-pelan modal dari India dan Timur Tengah juga sedang memasuki pasaran. Jika anda seorang oligarki India, adakah anda mahu memegang kekayaan dalam mata wang yang telah jatuh lebih daripada 20% terhadap dolar sejak 2020?

Institusi Eropah akhirnya sedar. Jika anda adalah sebuah dana pencen Eropah yang mempunyai 40% aset diinvestasikan dalam bon dan saham Amerika Syarikat (banyak daripadanya mempunyai kelikuidan yang rendah dan berlebihan nilai - seperti pelaburan swasta, modal usaha dan pinjaman swasta), anda telah lama mengurangkan pelaburan dalam logam. Kini, anda mempunyai alasan pelbagai politik, dan pelabur anda juga menyoal mengapa anda terlepas peluang ini.

Pembelian rasmi nampaknya tidak terelakkan. Permintaan dari Asia nampaknya tidak terbatas. Dagangan rebalancing yang menekan permintaan runcit pada akhir tahun lalu kini sudah berlalu. Aliran kemasukan dana ke dalam ETF adalah kukuh, tetapi masih kurang daripada paras tertinggi sejarah.

Pada masa ini, isu yang timbul bukan lagi sama ada kerajaan akan menubuhkan perkhazanan strategik argentum, tetapi bila ia akan bermula.

Mengapakah kita masih memegang long position

Kelebihan harga terus wujud.

Shanghai: 114 USD/oz. COMEX: 103 USD/oz. Premium melebihi 10%. Kekal wujud. Bersifat struktur.

Apabila harga barangan fizikal menyimpang begitu jauh daripada harga kertas, pasti salah satu daripadanya salah. Sejarah telah menunjukkan kepada kita biasanya yang salah ialah harga kertas.

Stok COMEX sedang merosot dengan hebat.

Dengan kelajuan penggunaan semasa, stok COMEX akan mencapai tahap terendah sejarah pada bulan Julai dan akan habis secara berfungsi sebelum bulan September.

Dalam pasaran dengan volatiliti tahunan 70%, mustahil untuk melihat jauh ke depan. Tetapi arahnya jelas.

Aliran dana ETF masih ada ruang.

Kuota Aset Harta Kekuasaan Perak Amerika Syarikat sedang meningkat, tetapi masih kira-kira 20% lebih rendah daripada puncaknya pada tahun 2021. Kita masih belum sampai ke tahap kegilaan.

Kedudukan spekulatif tidak sesak.

Pelabur barat sebenarnya mengurangkan kedudukan jangka panjang mereka dan menarik kedudukan jangka pendek apabila harga melonjak ke paras tertinggi sejarah. Kedudukan tidak terlalu ekstrem.

Saham perlombongan tertinggal.

Saham perkhalian sedang mengejar, tetapi masih kalah jauh berbanding komoditi sebenar. Jika harga tenaga kekal rendah (perhatikan Selat Hormuz), saham perkhalian mungkin mengalami kenaikan tertinggal. Kami membeli saham perkhalian permulaan melalui saham sebenar dan bukan pilihan - volatiliti pilihan perkhalian kelihatan mahal berbanding volatiliti sebenar.

Pecutan AI Kembali Dipercepat

Claude Code dan penirunya/cabang (Codex, Ralph Wiggins, Clawdbot) sedang menunjukkan wajah sebenar "agensi". Fokusnya bukan pada alur kerja yang kompleks, tetapi pada melangkau ambang keyakinan: anda memberi akses penuh kepada mesin ke komputer, fail, dan aplikasi anda. Penggemel dan peminat sibuk membeli Mac Mini. Saya telah membina rangka agensi (harap-harap dapat dikeluarkan bulan ini). Kepingan memori telah habis dijual. Harga sewa melonjak, manakala perniagaan SaaS tradisional sedang lesu. Mungkin perisian memakan dunia, kemudian GPU memakan perisian.

Aliran tunai mungkin masih memerlukan masa, tetapi era mesin telah tiba. Lebih banyak mesin bermakna lebih banyak pusat data. Lebih banyak pusat data bermakna lebih banyak keperluan elektrik. Lebih banyak keperluan elektrik bermakna lebih banyak tenaga suria.

Lebih banyak tenaga suria bermakna lebih banyak perak.

Kemungkinan risiko

Kekuatan dolar adalah risiko terkini.

Kenaikan terkini diperburuk oleh kelemahan dolar. Jika ekonomi Amerika terus berkembang dengan baik, jangkaan penurunan kadar faedah yang besar yang terkandung dalam keluk kadar faedah dua tahun mungkin akan dikeluarkan, yang seterusnya menaikkan dolar. Tanpa syak, kelemahan dolar dalam beberapa hari lepas pasti memperburuk kenaikan terkini ini.

Dolar yang kuat + harga tinggi = kepanikan penjaja yang lemah. Spekulator yang mengejar harga tinggi di atas paras $100 berbeza daripada keluarga China yang mula mengumpul sejak $30. Penjaja yang lemah akan menutup keuntungan mereka apabila berlakunya pusingan tajam. Jika rajah di bawah ini betul, kita sedang melihat jurang antara harga logam dan kadar inflasi titik pulang modal mencapai paras yang sangat ekstrem. Ini mungkin diselaraskan semula melalui kadar faedah/dolar yang meningkat dan harga logam yang jatuh.

Harga perak bermula memburukkan keuntungan industri tenaga suria.

Kepada pengeluar panel, ralat ini bukan lagi sesuatu yang boleh diabaikan pada harga $103 setiap troy ounce. Kami sedang mendekati ambang kesakitan.

Pada harga purata tahunan 2024 sebanyak USD28 se-ounce, keuntungan industri ialah USD31 billion. Pada harga USD103 hari ini, keuntungan mungkin menyusut kepada USD8 hingga 10 billion. Titik pulang modal berada pada USD134 se-ounce - hanya 30% daripada harga semasa. Dalam pasaran dengan kelantangan tahunan sebanyak 70%, ini bukan bantalan selesa.

Penggantian kuprum sedang dipercepat.

Harga semasa adalah $22 lebih rendah daripada $125 (pada tahap ini, tempoh pulang modal pelaburan penggantian kuprum akan jatuh ke bawah setahun). Pada masa itu, isu penukaran akan dibincangkan pada setiap mesyuarat jawatankuasa.

Kekononomian sedang menjerit "Tukar sekarang!" Tetapi fizik memberitahu kita bahawa sekurang-kurangnya beberapa tahun lagi diperlukan untuk mencapai separuh daripada pertukaran tersebut. Ini adalah jendela masa.

Daripada manakah penawaran sut berasal?

Bukan peniaga bijih - bekalan bersifat tetap, memerlukan beberapa tahun. Bukan juga short seller - ini adalah pasaran fizikal, anda tidak boleh mencipta logam seperti memperolehkan saham pada harga tinggi. Maka hanya pengumpulan semula dan peleburan perhiasan yang tinggal. Jika sesiapa tahu syarikat pengumpulan semula perak yang baik, sila hubungi saya.

Fokus Perhatian Kita

Isyarat:

Premium Shanghai yang berterusan = keperluan struktur, bukan kebisingan

Kadar penghabisan stok COMEX = Jika dipacu, risiko short squeeze pada kontrak bulan hadapan meningkat

Arah dolar = Ekonomi AS yang mantap menaikkan indeks dolar, membasuh tangan pemegang kedudukan yang lemah

Kenaikan saham perlombongan = apabila saham perlombongan mula mengatasi harga tunai, peniaga individu sedang memasuki pasaran.

Pernyataan rasmi = Pusat pemerintah pertama yang mengumumkan penubuhan asas perak akan memulakan kempen pembelian secara berkala

Rangka:

Tumpukan pada aliran kewangan, bukan harga.

Jika permintaan barangan dari timur terus membeli, manakala pelabur barat lari disebabkan dolar yang menguat, itu adalah menyerap kawasan. Beli ketika harga jatuh.

Jika premium timur runtuh manakala stok COMEX stabil, keadaan short squeeze sedang terbatal. Keluarkan keuntungan.

Strategi perdagangan

Harga sudah tinggi. Kadar volatiliti naik masih mempunyai permintaan.

Kami menutup separuh perdagangan apabila harga spot melanggar harga jual yang sederhana. Struktur ini khas direka untuk situasi ini, dan kami telah mendapat keuntungan.

Jumlah baki:

Membeli emas melalui saham dan spread call

Melalui saham, arbitraj berbentuk kupu-kupu melalui straddle naik harga dan roll yang dijangka untuk perak

Buat long pada pengeluar bijih asas melalui saham (bukan pilihan - terlalu mahal)

Menggunakan UUP untuk menjana lebih banyak dolar sebagai pelaburan lindung nilai terhadap risiko logam

Melalui pilihan jatuh dan short stock SPY, HYG, TLT

Kami membeli kontrak COMEX bulan hadapan (Mac) dan menjual kontrak Jun - bertaruhan pada pengurangan stok. Mungkin perlu menangguhkan semula.

Pendedahan bersih: Kekalkan kedudukan beli, tetapi melalui pilihan. Naikkan harga laksana seiring kenaikan harga spot. Tunggu pembeli rasmi dan institusi menyusul pergerakan harga.

Kesimpulan utama

Dengan harga meningkat secara parabola, kami sedang secara beransur-ansur mengurangkan pendedahan risiko Delta. Namun, sebelum mana-mana daripada kombinasi berikut berlaku:

a) China secara aktif menangani krisis hutang hartanah

b) Amerika Syarikat beralih ke tanggungjawab kewangan

c) Dunia yang lebih damai (Ukraine, Taiwan, Iran)

d) Elite Barat bukan Amerika Syarikat mencapai sesuatu perjanjian dengan Amerika Syarikat

...kita akan kekalkan long. Walaupun akan sedikit long protection.

Faktor-faktor yang membawa kita ke sini - keluar modal, penghamburan mata wang, permintaan solar, kekangan bekalan - tidak berubah. Mereka sedang mempercepatkan.

Perak 103 dolar AS bukanlah penamat. Malah mungkin belum separuh jalan.

Kita mula melihat dinamik yang sama merebak ke logam-logam lain. Kuprum khasnya sedang mendapat perhatian besar daripada pelabur-pelabur yang terlepas peluang perak dan membuat anggaran kasar. Keadaan mungkin tidak seteruk perak - kuprum tidak mempunyai sifat-sifat wang/Veblen yang sama - tetapi cerita keperluan kuasa AI adalah nyata dan kekangan bekalan juga serupa. Kita juga membeli kuprum. Kita akan bincang lebih lanjut nanti.

Bulan perak memenuhi langit, semua orang.

``` Saya tidakPautan asal」

Klik untuk mengetahui BlockBeats dan jawatan kosong yang ditawarkan

Sertai komuniti rasmi Ludi BlockBeats:

Telegram Kumpulan Langganan:https://t.me/theblockbeats

Kumpulan Telegram:https://t.me/BlockBeats_App

Akaun rasmi Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia