Penulis: 硅谷王川, investguru
1/ Kekhawatiran manusia sering kali merupakan tindak balas stres dari amigdala otak. Untuk meredakan perasaan cemas, tidak cukup hanya dengan memberi nasihat sederhana seperti "Jangan cemas, cemas pun tak berguna," dan sebagainya. Kata-kata penyemangat ini tidak dapat mengubah mekanisme dasar yang menghasilkan tindak balas stres. Kaedah yang benar-benar berkesan ialah meminta individu yang cemas untuk perlahan-lahan menulis perkara dan sebab-sebab yang menyebabkan kecemasan mereka ke atas kertas. Proses penulisan ini mengalihkan kuasa kawalan otak dari amigdala yang hanya tahu tegang dan waspada kepada korteks prefrontal yang mampu berfikir secara rasional. Semakin terperinci penulisan dan semakin mendalam analisis, semakin lengkap pengalihan kuasa kawalan, dan perasaan cemas akan menurun secara semula jadi. Walaupun anda tidak dapat menyelesaikan penulisan dalam satu sesi, selagi anda telah memulakannya dan memahami secara kasar berapa lama lagi diperlukan untuk menyusun logik dengan jelas, perasaan cemas juga akan bermula menurun. Jika anda tidak memaksa diri untuk menulis secara perlahan-lahan dan hanya bergantung pada nasihat motivasi semata-mata, pengalihan kuasa kawalan ini tidak akan dapat diselesaikan sepenuhnya, dan dengan itu, kecemasan tidak akan berubah secara mendasar.
Satu perkara yang membuat cemas pada Mei 2026 ialah keseluruhan saham industri semikonduktor mengalami kenaikan besar-besaran. Indeks Semikonduktor Philadelphia yang terkenal naik 150% berbanding setahun yang lalu. Saham syarikat-syarikat penyimpanan semikonduktor pelbagai jenis semuanya naik, di mana harga penutupan SNDK sehingga 8 Mei ialah 1,562 dolar AS, iaitu 38 kali ganda setahun yang lalu. Penulis tidak memiliki pelaburan dalam syarikat semikonduktor, tetapi cuba menguraikan logik asas di sebalik kenaikan saham-saham ini dalam artikel ini untuk dibincangkan bersama pembaca.
3/ Cerita ini bermula daripada peningkatan pesat penilaian syarikat-syarikat start-up AI. Banyak spekulan luar yang hanya memperhatikan naik turun harga saham, tidak memiliki beberapa pengetahuan asas:
- Satu, kebanyakan perusahaan startup AI mengalami kerugian besar, tetapi banyak orang benar-benar keliru antara pendapatan dan keuntungan, dua konsep asas ini (ada yang sengaja), dan terus mengulangi kesilapan ini tanpa belajar.
- Kedua, apabila sebuah syarikat mengatakan bahawa ARR (Annual Recurring Revenue, Pendapatan Berulang Tahunan) mereka mencapai seratus juta dolar, ia bukan bermaksud bahawa jumlah pendapatan keseluruhan mereka dalam setahun terakhir mencapai seratus juta dolar, tetapi paling banyak bermaksud bahawa pendapatan mereka dalam sebulan terakhir mencapai 8.33 juta dolar. Jika anda menafsirkan dengan salah atau terlalu memikirkan sendiri, itu adalah masalah anda sendiri.
- Tiga, apabila sebuah syarikat tidak mengatakan apa-apa, maklumat yang diberikan lebih banyak daripada yang dikatakan. Ia melaporkan ARR tetapi tidak menyebut keuntungan, yang bermakna ia mengalami kerugian yang serius. Enam bulan yang lalu, ia mengatakan ARR-nya mencapai seratus juta, tetapi sejak itu ia tidak bersuara lagi, kemungkinan besar bermakna pendapatannya menyusut dan kerugian menjadi lebih teruk.
4/ Mengambil contoh syarikat model besar yang sedang popular sekarang, Anthropic (di bawah dipanggil Anth), pada akhir April, beberapa media melaporkan bahawa ARR syarikat telah mendekati 40 bilion dolar AS. Dengan kata lain, pendapatan syarikat pada bulan April sahaja mendekati 3.3 bilion dolar AS (40 dibahagi 12). Pada bulan Mac, ARR syarikat masih di bawah 30 bilion dolar AS, bermakna pendapatan pada bulan Mac kurang daripada 2.5 bilion dolar AS. CFO Anth dalam dokumen awam pada bulan Mac pernah mengungkapkan bahawa jumlah pendapatan dari tahun penubuhan 2021 hingga Mac 2026 akan melebihi 5 bilion dolar AS. Dengan kata lain, jumlah pendapatan kumulatif Anth sejak penubuhannya dalam lima tahun terakhir (sekali lagi, bukan keuntungan) kira-kira 10.8 bilion dolar AS.
5/ Di sini juga terdapat masalah definisi pendapatan. Sebahagian besar pendapatan Anth datang daripada perkhidmatan awan Google dan AWS. Penyedia awan mengambil sekurang-kurangnya 20% daripada bayaran pelanggan, dan selebihnya diberikan kepada Anth. Oleh itu, ARR yang diumumkan Anth perlu didiskaunkan sebanyak 20%. Tetapi di sini kita tidak akan mempersoalkannya, kerana Anth masih mengalami kerugian besar setiap bulan.
6/ Kerugian berapa banyak? Saya bertanya kepada beberapa AI yang berbeza, berdasarkan maklumat awam yang terhad, dengan andaian bahawa pendapatan bulanannya mencapai US$33 bilion, anggaran kerugian bulanan berkisar antara US$11 bilion hingga US$17 bilion. Inilah sebab utama mengapa Anth terus mencari pendanaan luaran. Hingga akhir April, Anth telah mengumpulkan pendanaan sebanyak US$72.3 bilion dalam lima tahun, tetapi pendapatan kumulatifnya hanya US$10.8 bilion, dan ia masih perlu mencari pendanaan lanjutan. Orang yang hanya melihat headline berita salah sangka bahawa Anth sudah sangat beruntung, tetapi tidak memahami tekanan besar yang dihadapi pengurusan untuk terus mencari dana luaran baru demi mempertahankan operasinya.
7/Anth tidak tidak memiliki persaingan; presidennya baru-baru ini mengakui dalam pernyataan publik bahawa model AI syarikat lain di Amerika hanya tertinggal satu hingga tiga bulan daripada Anth, manakala model AI syarikat China tertinggal enam hingga dua belas bulan. Fungsi produk setiap syarikat saling berubah dengan pantas, sukar untuk menentukan pemenang akhir berdasarkan prestasi selama satu atau dua tahun. Sebagai contoh, Cursor merupakan alat bantu pengaturcaraan paling popular di kalangan pengaturcara AI dari 2023 hingga awal 2025, dan syarikat itu pernah sangat diminati. Namun, Claude Code yang dilancarkan oleh Anth pada separuh pertama 2025 boleh menghasilkan kod dalam jumlah besar, membolehkan ramai orang yang bukan pengaturcara turut terlibat dalam pengaturcaraan — ini merupakan daya utama yang menyebabkan Anth bangkit dengan cepat dan meningkatkan pendapatan serta penilaian dalam setahun terakhir. Baru-baru ini, beberapa pengaturcara mengeluh bahawa pengalaman dan nilai untuk wang Claude Code kurang baik berbanding Codex daripada OpenAI, sehingga mereka berpindah ke yang terakhir. Bagi banyak pengguna, kos peralihan tidak tinggi. Selain OpenAI, Xai daripada SpaceX juga baru-baru ini mula bekerjasama rapat dengan Cursor untuk membangunkan pesaing bagi Claude Code.
8/ Pelabur yang bullish terhadap Anth akan merujuk kepada skenario tertentu, mengatakan bahawa margin keuntungan semasa Claude Code menjalankan tugas inferens mencapai 70%, tetapi pernyataan ini tidak mempertimbangkan kos besar yang diperlukan Anth untuk terus melatih model baru, serta mengandaikan tiada pesaing dan tiada tekanan penurunan harga. Ini jelas tidak sejalan dengan realiti. Semasa pendanaan Anth pada Februari, penilaian syarikat ialah 380 bilion dolar AS. Hanya tiga bulan kemudian, mereka sudah mula mencari pendanaan baru dengan penilaian yang ditawarkan melebihi 900 bilion dolar AS. Baru-baru ini, semasa diperdagangkan di pasaran sekunder ekuiti swasta, dilaporkan terdapat penilaian sebanyak 1,2 trilion dolar AS. (Ada pula yang menyatakan penilaian jangka panjang sehingga 5 trilion dolar AS di beberapa podcast). Ini adalah syarikat yang baru berusia lima tahun, dengan jumlah pendapatan (bukan keuntungan!) sebanyak 10,5 bilion dolar AS, tetapi masih rugi belasan bilion dolar AS setiap bulan, namun hanya kerana pertumbuhan pantas dalam setahun terakhir, ramai percaya ia akan bertahan selamanya. Pendanaan 7,2 miliar, rugi selama lima tahun menjalankan bisnis bernilai 10,5 miliar, tetapi boleh diperdagangkan di pasaran modal dengan penilaian 1 trilion — perkara indah seperti ini tidak hairan menjadi impian banyak pengusaha! 😊
9/ Berkshire Hathaway di bawah Warren Buffett (selanjutnya disebut BRK), pendapatan pada 2025 sebanyak US$370 bilion, arus kas operasi sebanyak US$45.9 bilion, keuntungan selepas cukai sebanyak US$66.9 bilion, kas tunai di neraca hampir US$400 bilion, manakala nilai pasaran hanya sekitar US$1 trilion. Dari sudut pandang lain, pendapatan BRK dalam sepuluh hari sama dengan jumlah pendapatan keseluruhan Anth sepanjang sejarahnya, tetapi ada pelabur yang bersedia percaya bahawa Anth, yang masih sangat bergantung kepada sokongan pelaburan luar untuk bertahan, nilainya lebih tinggi daripada BRK. Keberanian besar yang diperlukan untuk membina kepercayaan semacam ini benar-benar mengagumkan.
Peningkatan penilaian 10/Anth dan OpenAI sangat penting terhadap lonjakan perbelanjaan modal (capex) dalam keseluruhan industri AI, serta kemakmuran seterusnya dalam industri penyimpanan. Melihat semula perkembangan beberapa tahun terakhir, rantai logik ini sangat jelas. Untuk mengetahui apa yang berlaku seterusnya, tunggu bahagian seterusnya.