Lima Besar Silicon Valley Melaporkan Keuntungan Kuat, Tetapi Tindakan Pasar Berbeza Tajam

Pada minggu ini, lima raksasa teknologi terbesar di Silicon Valley menghantar hasil mereka secara rapat.

Google (Alphabet), Microsoft, Meta, Amazon, dan Apple, lima raksasa dengan jumlah kapitalisasi pasaran melebihi US$1.4 trilion, jumlah keuntungan bersih kuartalan mereka telah mendekati US$150 bilion.

Dari segi prestasi kewangan, ini adalah kemenangan besar secara kolektif, dengan semua lima syarikat melampaui jangkaan Wall Street, tanpa sebarang syarikat mengalami kegagalan perniagaan.

Namun, respons harga saham menunjukkan pemisahan yang hampir kejam.

Harga saham Google Alphabet melonjak 10% selepas pengumuman laporan keuntungan, Apple naik 4%; di sisi lain, harga saham Amazon hampir mendatar, Microsoft turun 4%, dan Meta jatuh secara langsung sebanyak 7%.

Antara tertinggi dan terendah, terdapat jurang sebanyak 17 peratus penuh. Ironinya, kelima-lima syarikat ini semuanya melakukan perkara yang sama, iaitu mendapat keuntungan, dan semuanya mendapat lebih daripada jangkaan analis.

Dua tahun lalu, musim laporan keuntungan Silicon Valley mengikuti satu peraturan tersirat: selama anda menyatakan bahawa anda sedang All in AI, selama anda membelanjakan wang secara gila-gilaan untuk membeli cip dan membina pusat, pasaran bersedia membayar untuk anda. Ini adalah premium masa depan berdasarkan AGI.

Tetapi pada musim bunga tahun 2026, peraturan ini benar-benar tidak berlaku lagi.

Untuk memahami perpecahan ini, anda perlu melihat Google dan Meta bersama-sama.

Ibu pejabat Google, Alphabet, melaporkan pendapatan kuartal pertama sebanyak US$109.9 bilion, meningkat 22% secara tahunan. Keuntungan bersih sebanyak US$62.6 bilion, meningkat 81% secara buku, termasuk keuntungan tak terwujud sekitar US$36.9 bilion daripada pelaburan ekuiti bukan awam. Selepas mengesampingkan faktor bukan operasi ini, pertumbuhan keuntungan operasi inti berada di sekitar 18%. Harga saham selepas jam pasaran naik 10%.

Meta, pendapatan kuartal pertama sebanyak US$56.3 bilion, meningkat 33% secara tahunan. Kadar pertumbuhan lebih cepat 11 peratus berbanding Google. Saham turun 7% selepas jam pasaran.

Yang lebih cepat pertumbuhannya, malah mendapat suara tentangan daripada modal.

Di mana Google menang? Google menang kerana setiap pelaburan dalam AI dapat menunjuk kepada pendapatan yang sedang direalisasikan.

Pendapatan kuartalan Google Cloud melepasi US$20 bilion, meningkat 63% secara tahunan. Margin keuntungan melonjak dari 17.8% setahun yang lalu kepada 32.9%, bukan sahaja tumbuh, tetapi semakin lama semakin menguntungkan.

Di bahagian carian, jumlah permintaan mencapai rekod tertinggi sepanjang sejarah, pendapatan iklan meningkat 19% kepada US$60.4 bilion. Dua tahun lalu, semua orang berkata AI akan membunuh enjin carian, tetapi kenyataannya sebaliknya—AI menjadikan carian lebih mudah digunakan, lebih ramai yang menggunakannya, dan pengiklan lebih bersedia untuk mengeluarkan wang. Jumlah pelanggan langgan berbayar ialah 350 juta. Pesanan tertunda perniagaan awan meningkat dua kali ganda dari kira-kira US$240 bilion pada kuartal sebelumnya kepada US$462 bilion.

Wall Street melihat satu litar tertutup: menghabiskan wang untuk membina infrastruktur AI, pendapatan awan meningkat, pendapatan carian meningkat, dan margin keuntungan juga mengembang. Wang keluar, dan anda boleh melihat wang kembali.

Nombor itu sendiri sebenarnya sangat baik. Sistem iklan Advantage+ berjaya menurunkan kos perolehan pelanggan secara purata sebanyak 14%, dengan pulangan pelaburan iklan meningkat lebih daripada 30% pada beberapa kategori produk. Pendapatan kuartalan sebanyak US$56.3 bilion dengan margin keuntungan 41% adalah tahap tertinggi di mana-mana syarikat pun.

Namun, pasaran memperhatikan perkara lain. Meta menaikkan perbelanjaan modal keseluruhan tahun 2026 kepada $125 bilion hingga $145 bilion, 100 bilion dolar lebih tinggi daripada panduan yang diberikan pada kuartal sebelumnya.

Selepas wang ini dikeluarkan, di manakah peningkatan pendapatan AI yang berkaitan? Kecekapan iklan memang meningkat, tetapi adakah peningkatan kecekapan iklan mampu menampung perbelanjaan lebih daripada US$140 bilion setahun? Sidang telefon tidak memberikan jawapan yang memuaskan pasaran.

Peraturan permainan telah berubah. Dahulu, jika anda berani mengeluarkan wang, saya akan meningkatkan penilaian anda. Sekarang, hanya ada satu soalan: Berapa banyak wang yang dikeluarkan telah kembali?

Jika Meta kalah kerana laluan pulangan, maka Microsoft kalah kerana penghujung cerita.

Pendapatan untuk kuartal ketiga tahun fiskal 2026 (berakhir 31 Mac) ialah US$82.9 bilion, meningkat 18% secara tahunan dan melebihi semua jangkaan. Kadar pertumbuhan Azure ialah 40%. Pendapatan tahunan perniagaan AI melebihi US$37 bilion, meningkat 123% secara tahunan.

Setelah pasaran, turun sekitar 4%.

Sebabnya bukan terletak pada nombor-nombor ini, tetapi pada sehari sebelum pengumuman laporan keuangan. Pada 28 April, GPT-5.5 OpenAI secara rasmi dilancarkan di platform AWS Bedrock.

Dalam dua tahun terakhir, naratif AI Microsoft dibina atas anggapan bahawa ia merupakan rakan awan eksklusif OpenAI, di mana model AI terkuat di dunia hanya berjalan di Azure. Ini membawa kepada banyak perpindahan pelanggan ke Azure dan menyokong premium penilaian Microsoft di era AI.

Kondisi ini tiba-tiba berubah. OpenAI telah menandatangani perjanjian pembelian kekuatan pengiraan senilai US$38 bilion selama tujuh tahun dengan AWS. GPT-5.5 juga boleh dipanggil di Azure dan AWS.

CFO Microsoft menyebutkan dalam panggilan telepon: Kami tidak lagi membayar royalti kepada OpenAI.

Secara lahiriah ia kelihatan seperti menghentikan pendarahan, tetapi Wall Street mendengar maksudnya sebagai: rakan kongsi AI terbesar sedang menjauh.

Bila dibandingkan secara mendatar, jelas sekali: pertumbuhan Google Cloud sebanyak 63%, AWS 28% yang masih mempercepat, dan Azure 40% yang berada di tengah di antara tiga penyedia awan. Secara keseluruhan, Azure tidak buruk, tetapi dalam konteks ini, ia menjadi yang tanpa kejutan.

Kemampuan Microsoft untuk menghasilkan wang tidak menjadi masalah. Masalahnya ialah cerita yang menopang penilaianannya telah mengalami retak. Laporan keuntungan tidak mampu menampung kerugian naratif.

Sementara itu, Amazon (AWS) menunjukkan kebenaran kejam lain di era AI: semakin banyak wang yang dihasilkan, semakin sedikit yang tinggal.

Walaupun pantas, pendapatan AWS sebanyak US$37.6 bilion, meningkat 28% secara tahunan, laju tercepat dalam 15 kuartal. Keuntungan operasi keseluruhan syarikat ialah US$23.9 bilion.

Namun, arus kas bebas dalam 12 bulan terakhir hanya sebanyak $1.2 bilion. Satu tahun lalu, ia adalah $25.9 bilion. Turun 95%.

Pengurusan berbicara secara jujur: Arus kas bebas akan mengalami tekanan sebelum kapasiti bermula komersial dan kadar pertumbuhan pendapatan melampaui kadar perbelanjaan modal.

Ini adalah pelik aset—untuk menampung pesanan kapasiti pengiraan sebanyak $360 bilion, Amazon perlu membakar $500 juta setiap hari untuk merebut tenaga listrik dan membina pusat.

Perang penggunaan aset berat ini membawa Amazon ke dalam keseimbangan tinggi, di mana pasaran memilih untuk tidak naik atau turun, sambil menunggu ia membuktikan diri.

Dalam perlumbaan senjata yang sengit ini, Apple justru menjadi yang paling tenang.

Laporan keuangan kuartal kedua tahun fiskal 2026 (berakhir pada 28 Mac) menunjukkan pendapatan sebesar US$111.2 bilion, meningkat 17% secara tahunan, mencatatkan rekod tertinggi sepanjang sejarah untuk kuartal Mac. Permintaan untuk siri iPhone 17 kuat, dengan pendapatan di Greater China meningkat 28% secara tahunan. Pendapatan perkhidmatan mencapai US$31.0 bilion, rekod tertinggi sepanjang sejarah.

Setelah jam perdagangan, naik sekitar 4%. Kinerja baik, harga saham naik, tampaknya wajar.

Namun, jika dipikirkan lebih jauh, akan terlihat perbedaannya: Apple pada kuartal ini mengumumkan pembelian kembali saham senilai US$100 miliar, sekaligus meningkatkan dividen.

Pada minggu yang sama ketika Google menghabiskan US$190 bilion, Microsoft menghabiskan US$190 bilion, Meta menghabiskan US$145 bilion, dan Amazon menghabiskan US$200 bilion untuk membangun infrastruktur AI, Apple mengeluarkan US$100 bilion untuk membeli semula sahamnya sendiri.

Apple hampir tidak terlibat dalam perlumbaan senjata AI ini. Tidak membina pusat data, tidak melatih model besar, dan fungsi AI bergantung pada rakan kongsi dan model kecil di sisi peranti.

Selama setahun terakhir, Wall Street selalu mengatakan bahawa Apple tertinggal dalam AI. Tetapi tindakan harga saham minggu ini berkata sebaliknya: ketika semua orang sedang menarik dana keluar, mereka yang masih mempunyai simpanan adalah yang paling menenangkan.

Apple juga tidak dapat benar-benar berdiri di luar semua ini. Kapasiti 3nm TSMC diserap oleh cip AI, menyebabkan kekurangan bekalan cip A19 dan ketidakmampuan memproduksi iPhone dalam jumlah yang mencukupi. Kenaikan harga memori global meningkatkan kos peranti keras, dan Apple menganggarkan margin kasar kuartal depan akan turun dari 49.3% ke antara 47.5% hingga 48.5%.

KuCoin berkata dalam panggilan telefon: "Selepas kuartal ketiga, kos memori akan terus memberi kesan yang lebih besar terhadap perniagaan."

Ini adalah kos bersama di era globalisasi, walaupun anda tidak terlibat secara langsung, anda masih perlu membayar untuk peluru yang mahal.

Melihat lima laporan keuntungan bertindih, anda dapat melihat sesuatu yang lebih besar daripada nombor kuartalan mana-mana syarikat sekalipun.

Pada tahun 2026, jumlah panduan perbelanjaan modal tahunan bagi empat syarikat—Google, Microsoft, Meta, dan Amazon—mendekati US$700 bilion.

Berdasarkan anggaran nilai tengah hingga atas dari panduan masing-masing: Google sekitar US$185 bilion, Microsoft US$190 bilion, Meta sekitar US$135 bilion, dan Amazon melebihi US$200 bilion. Dua tahun lalu, jumlah keempat-empatnya sekitar US$245 bilion, meningkat hampir tiga kali ganda.

700 bilion dolar AS melebihi KDNK tahunan Israel. Empat syarikat menghabiskan wang pada infrastruktur AI dalam setahun, lebih daripada jumlah kekayaan yang dicipta oleh kebanyakan negara dalam setahun.

Tetapi harga saham minggu ini menunjukkan bahawa membelanjakan wang sendiri sudah tidak lagi menjadi berita baik.

Dua tahun lalu, pasaran memberi poin kepercayaan; jika anda berinvestasi dalam AI dan anda optimis tentang masa depan, saya akan memberi anda premium penilaian.

Minggu ini, fokuskan pada skor verifikasi. Berapa banyak yang anda investasikan tidak penting; yang penting ialah apa yang menjadi nilai wang yang anda keluarkan.

Google naik kerana capex sebanyak US$190 bilion sudah berubah menjadi pertumbuhan pendapatan awan, pendapatan iklan, dan margin keuntungan, yang boleh dihitung, dilihat, dan diukur.

Meta turun kerana perjalanan pulangan bagi pelaburan sebanyak US$145 bilion masih tidak jelas. Microsoft turun kerana naratif yang menyokong penilaian AI mengalami retak.

Amazon tetap tidak bergerak, pasaran menunggu ia membuktikan bahawa semakin banyak untung semakin miskin hanyalah sementara. Apple naik, kerana apabila semua orang sedang mengeluarkan wang, syarikat yang masih mampu membahagikan dividen kepada pemegang saham kelihatan paling seperti syarikat yang beroperasi dengan normal.

Pengurusan AI telah berpindah dari peringkat kepercayaan ke peringkat pengesahan. Penghalang ini telah secara rasmi dilalui seminggu ini.

Lima laporan keuntungan minggu ini bukan hanya membincangkan pencapaian kuartalan lima syarikat.

Pada awal 2024, seluruh dunia bertanya sama ada AI akan menjadi gelembung. Pada 2025, soalannya berubah menjadi sama ada AI boleh menghasilkan keuntungan.

Pada musim bunga tahun 2026, masalahnya berubah lagi: AI memang boleh menghasilkan wang, tetapi siapa yang mendapat keuntungannya?

Pada minggu yang sama, OpenAI melancarkan GPT-5.5, dengan harga API meningkat tiga kali ganda. DeepSeek melancarkan V4, menurunkan semua harga menjadi sepuluh peratus daripada harga asal. Claude Mythos daripada Anthropic dinilai secara dalaman sebagai terlalu berkuasa dan tidak dilancarkan secara awam sementara waktu.

Tiga syarikat berasaskan AI, tiga jalan yang sama sekali berbeza.

Tetapi ada satu perkara yang sama. Ketiga-tiganya beroperasi di atas infrastruktur orang lain. OpenAI beroperasi di atas Azure dan AWS, Anthropic beroperasi di atas AWS, dan DeepSeek bergantung pada cip NVIDIA dan Huawei. Syarikat model melakukan inovasi, manakala syarikat infrastruktur membayar bil.

Logika galian emas seratus lima puluh tahun lalu sedang berulang, orang yang menemukan emas belum tentu mendapat keuntungan, tetapi yang menjual air dan seluar jeans pasti untung. Air hari ini ialah kontrak pengiraan, dan seluar jeans ialah pusat data.

Perbezaannya terletak pada kos. Sekop kali ini jauh lebih mahal berbanding 150 tahun yang lalu. 700 bilion dolar AS setahun, dan semakin meningkat.

Morgan Stanley menganggarkan bahawa hanya pusat data di Amerika Syarikat akan menghadapi kekurangan kuasa sebanyak kira-kira 55GW antara tahun 2026 hingga 2028. Pada suku pertama tahun 2026, penggunaan token mingguan model besar global meningkat dari 6.4 trilion pada awal tahun menjadi 22.7 trilion, meningkat sebanyak 250% dalam satu suku.

Target kapasiti dua pusat data yang dirancang oleh Meta berjumlah 6 GW, manakala target projek Star Gate OpenAI ialah 10 GW dalam tempoh empat tahun. Apabila syarikat-syarikat ini membuat pesanan, unit yang digunakan telah berubah dari dolar kepada gigawatt.

Rintangan dalam pertandingan AI sedang berpindah. Algoritma boleh dibuka sumber, cip boleh dibeli, tetapi kapasiti kuasa, lokasi pusat data, sistem penyejukan, dan kontrak penghantaran kuasa jangka panjang—semua ini tidak boleh dimuat turun atau disalin; membina satu hanya boleh mengambil masa dua hingga tiga tahun paling cepat.

Selama dua dekad lalu, Silicon Valley mengubah dunia melalui kod. Tetapi ambang persaingan di era AI sedang berpindah dari kod kepada konkrit dan wayar tembaga.

Industri teknologi sedang mengalami satu putaran terbalik dalam logik asas: dari ringan ke berat, dari lembut ke keras, dari ditulis kepada dibina.

Siapa yang terlebih dahulu membina infrastruktur, dialah yang akan memperoleh kuasa penetapan harga untuk dekad berikutnya. Seratus lima puluh tahun lalu, keretapi mengikuti logik ini, dan hari ini, kuasa pengiraan juga begitu.

Lima syarikat semuanya mendapat keuntungan dan melampaui jangkaan. Tetapi pasaran hanya memberi ganjaran kepada satu setengah syarikat, Google dan Apple. Satu menunjukkan bukti bahawa pengeluaran wang menghasilkan pulangan, manakala yang satu lagi menunjukkan bukti bahawa ia boleh hidup dengan baik tanpa berbelanja.

Tiga lagi tidak melakukan kesalahan apa-apa. Iklan Meta kuat, Azure Microsoft sedang naik, dan AWS Amazon mempercepat. Tetapi tiga perkataan “masih naik” dua tahun lalu bernilai satu limit naik, hari ini hanya bernilai tidak jatuh.

Ini mungkin perkara paling berkesan sepanjang kuartal laporan keuangan ini. Apabila semua orang sedang tumbuh, pertumbuhan tidak lagi langka. Yang menjadi langka ialah sesuatu yang lain: bukti.

Buktikan bahawa setiap ringgit yang anda belanjakan sedang kembali ke poket anda dengan cara yang boleh diramalkan dan boleh disahkan.

Artikel ini berasal daripada akaun微信公众号 "Di Luar Halaman", penulis: Hua Hua