Pemendekan Pendek Berakhir, FOMO Berpindah ke Seoul Seiring Kenaikan AI Berterusan

Penulis: Claude, Deep潮 TechFlow

Pengantar DeepCha: Laporan penyelidikan yang dikeluarkan oleh Nomura pada 11 Mei menyatakan satu penilaian kunci: "Setidaknya untuk pasaran saham AS, aksi AI mungkin sedang mengambil nafas." Pada hari yang sama, KOSPI melonjak 4.32% kepada 7,822.24 mata, memicu buy-sidecar, dengan SK Hynix naik 11.98% dalam sehari dan nilai pasarnya pertama kali melepasi Eli Lilly untuk menjadi yang ke-14 terbesar di dunia. Penilaian dalam laporan itu, "tongkat berikutnya dilihat pada FOMO Korea," berlaku serentak dengan kenaikan tajam pasaran saham Korea. Daya dorong perdagangan AI di pasaran saham AS sedang beralih dari "penjaja pendek terjepit" kepada "FOMO pelabur runcit".

Pasaran saham AS dalam bidang AI belum berakhir. Indeks S&P 500 meningkat sekitar 16.6% dalam 28 hari perdagangan, tetapi sumber dana yang mendorong indeks ini dan jumlah bahan bakar yang masih tersedia sedang mengalami perubahan halus. Penilaian dari Nomura menyatakan: fasa yang didorong oleh short covering dan pembelian semula oleh institusi hampir berakhir; jika perdagangan AI ingin berterusan, diperlukan arus modal baru untuk meneruskan momentum. Pasaran Korea tepat pada hari pelaporan ini memberikan contoh, KOSPI menembus tiga tahap penting—7.000, 7.400, dan 7.800—dalam seminggu, dengan pelabur runcit terjerumus ke dalam “Hynix FOMO”, sementara modal asing secara terkumpul menambah posisi saham semikonduktor melalui DRAM ETF. Naratif sedang berpindah dari Nasdaq ke KOSPI.

Bacaan permulaan perdagangan AI di pasaran saham AS masih hangat. Laporan pilihan Saxo pada 11 Mei menunjukkan VIX ditutup pada 17.19, naik 0.64% dalam sehari. Bacaan ini sendiri berada di bawah purata sejarah, tetapi kenaikan VIX semasa indeks mencatatkan rekod tertinggi merupakan isyarat penyimpangan. Indeks CBOE SKEW naik ke 138.21 (+1.54%), VVIX yang mengukur volatilitas VIX naik ke 96.78 (+3.39%), dan ketiga-tiga indikator ini naik serentak, menunjukkan bahawa pelabur institusi tidak melepaskan perlindungan semasa indeks mencatatkan rekod baru.

Nomura dalam laporan penyelidikan pada 11 Mei menggambarkan kombinasi ini sebagai "trend tidak biasa" bagi saham teknologi AS. Laporan tersebut menunjukkan bahawa Nasdaq mengalami kombinasi "harga spot naik, volatiliti juga naik", sementara VIX terus menurun tetapi VXN (volatiliti Nasdaq) menunjukkan pemulihan yang jelas; skew opsyen saham teknologi AS (perbezaan antara volatiliti tersirat opsyen jual 25-delta 1 bulan dengan volatiliti tersirat opsyen beli 25-delta) telah menurun dengan cepat kepada hampir paras terendah sejarah, kembali ke aras sekitar Oktober 2025. Penurunan skew bermaksud premium perlindungan jual berbanding opsyen beli telah ditekan, menjadikan penetapan harga kenaikan saham teknologi menjadi lebih sesak.

Yang lebih perlu diperhatikan ialah struktur kenaikan ini. Menurut grafik atribusi pulangan daripada pasukan Vol Nomura yang dikutip oleh TECHi, daripada kenaikan sebanyak 16% dalam S&P 500 sejak 30 Mac, 10 saham sahaja menyumbang 69%, iaitu Alphabet, NVIDIA, Amazon, Broadcom, Intel, Micron, Apple, AMD, Microsoft, dan SanDisk, manakala 490 komponen lain hanya menyumbang 31%. Ketua Strategi Saham AS di Goldman Sachs, Ben Snider, juga menunjukkan bahawa lebar pasaran semasa telah menurun ke salah satu tahap paling sempit sejak zaman gelembung internet. “Pembinaan AI besar-besaran” dan “konflik Iran” disenaraikan oleh Goldman Sachs sebagai dua risiko pasaran saham paling jelas dalam beberapa minggu mendatang.

Penilaian sebenar pembunuh dalam laporan Nomura bukan terletak pada "kombinasi tidak biasa" itu sendiri, tetapi pada analisis terhadap situasi pembiayaan: eksposur saham dana kuantitatif telah pulih mendekati neutral, dan proses pembelian paksa serta penutupan posisi pendek sebelumnya hampir selesai. Dana CTA (Penasihat Perdagangan Komoditi) hampir sepenuhnya kembali ke posisi panjang penuh, dan permintaan tambahan dari strategi pengawalan volatilitas juga melemah.

Dengan kata lain, tiga kekuatan pembelian utama yang mendorong saham AI dalam beberapa minggu terakhir—short squeeze, penambahan posisi CTA, dan peningkatan leverage yang didorong oleh penurunan volatilitas—kini hampir mencapai batasnya. Jika saham AI ingin terus naik, kita tidak lagi dapat mengandalkan kekuatan “short squeeze” semata.

Perlu diperhatikan bahawa anggaran posisi Nomura terhadap dana kuantitatif, CTA, dana makro, dan sebagainya berdasarkan pengiraan model, bukan posisi sebenar. Ini menentukan bahawa ia lebih sesuai digunakan sebagai pengukur perubahan marginal, bukan senarai posisi tepat. Namun demikian, arahannya jelas: pembelian berprogram oleh pihak institusi telah hampir mencapai had, dan tenaga naik seterusnya mesti bergantung lebih banyak kepada dana yang didorong oleh rakyat biasa dan emosi.

Platform perdagangan Goldman Sachs dan Nomura memiliki pandangan yang sangat sejalan. Ketua platform perdagangan Goldman Sachs One-Delta, Rich Privorotsky, sebelumnya menggambarkan ritme semasa ini sebagai "membeli dengan emosi separa irasional" dan merujuk kepada tahun 1999 sebagai perbandingan, ketika pesanan peralatan telekomunikasi melonjak memberikan "narasi bottleneck fizikal", yang serupa dengan logik kelangkaan kuasa komputasi AI semasa ini. Platform perdagangan volatilitas Goldman Sachs menggolongkan pergerakan terkini sebagai dinamik "harga spot naik, volatilitas naik" yang telah membatasi ruang untuk peningkatan posisi strategi sistemik.

Penilaian ini bermaksud bahawa perdagangan AI di pasaran saham AS tidak runtuh, tetapi skrip "mendorong kenaikan dengan terus menekan short position" hampir sampai ke penghujungnya.

Penilaian lain dalam laporan Nomura ialah: jika terdapat fasa seterusnya dalam perdagangan AI, isyarat kenaikan sebenar akan bergantung kepada sama ada Korea akan mengalami FOMO semula.

Pada hari pelaporan analisis, pasaran Korea memberi respons dengan ledakan yang luar biasa. KOSPI ditutup pada 7.822,24 mata, naik 4,32% dalam sehari, dan menyentuh 7.899,32 mata semasa perdagangan, memicu buy-side sidecar. SK Hynix naik 11,98% kepada 1,888 juta won Korea, menjadikan nilai pasarnya melebihi Eli Lilly untuk pertama kalinya dan naik ke tempat ke-14 terbesar di dunia; Samsung Electronics naik 6,33% kepada 285.500 won Korea, dengan jumlah nilai pasaran kedua syarikat ini melebihi 3.000 trilion won Korea, menyumbang hampir separuh daripada jumlah nilai pasaran KOSPI. Jumlah nilai pasaran pasaran saham Korea dan KOSDAQ sekali gus melebihi 7.000 trilion won Korea, hanya 8 hari perdagangan selepas melepasi 6.000 trilion won Korea pada 27 Oktober.

Pada 12 Mei, KOSPI melonjak melebihi 3900 titik (tingkat 7900), mencatatkan rekod tertinggi baru. Namun, data pada hari yang sama mengungkap sisi lain FOMO: daripada 948 saham keseluruhan KOSPI, hanya 186 naik dan 696 turun; sekitar 30% komponen indeks mengalami penurunan kumulatif sepanjang tahun ini. Kenaikan harga sepenuhnya terpusat pada dua saham penimbang semikonduktor, Samsung dan SK Hynix.

FOMO pelabur kecil telah menjadi perkataan pasaran baru. Media kewangan Korea menggunakan istilah "hynix FOMO" untuk menggambarkan perpecahan sikap kalangan pelabur kecil, di satu sisi terdapat penyesalan kerana tidak membeli pada 800.000 won, sementara di sisi lain terdapat kebimbangan tentang sama ada harus masuk sekarang atau adakah penyesuaian segera akan berlaku. Komuniti pelabur kecil telah muncul dengan banyak perbincangan mengenai "Samjeon-nix" (gabungan Samsung dan Hynix). Ini adalah bentuk pengejaran harga yang dipimpin oleh pelabur kecil, yang sangat sejajar dengan "isyarat FOMO" yang didefinisikan oleh Nomura.

Aliran dana luar negara lebih bermakna. Menurut laporan Seoul Economic Daily pada 10 Mei, iShares MSCI Korea ETF (EWY) mengalami aliran keluar bersih sebanyak US$1.0145 bilion antara 1 hingga 7 Mei, yang merupakan isyarat penarikan dana daripada pasaran Korea oleh pelaburan pasif. Namun, pada masa yang sama, Roundhill Active DRAM ETF mengalami aliran masuk bersih sebanyak US$1.9538 bilion pada tempoh yang sama, di mana SK Hynix menyumbang 25.94% dan Samsung Electronics 21.62%, jumlahnya kira-kira 48%. Dana luar negara bukan menjual Korea, tetapi menjual indeks luas dan membeli cip—ini adalah peningkatan tepat terhadap tema AI.

Hanya satu butir perincian yang perlu diwaspadai. Dalam laporan Nomura pada 11 Mei, disebutkan bahawa KOSPI 200 juga mengalami “kenaikan spot dan kenaikan volatilitas”, tetapi skew call option tidak meningkat, yang tidak menyerupai ekspansi volatilitas yang didorong oleh permintaan beli call option untuk mengejar kenaikan. Dengan kata lain, pada masa pelaporan, pasaran Korea belum memasuki keadaan klasik “takut ketinggalan dan membeli call option dengan tergesa-gesa”. Selepas kenaikan tajam KOSPI pada hari itu, sama ada isyarat ini akan berbalik dengan cepat akan menjadi penentu utama dalam menilai kesinambungan FOMO.

FOMO saham Korea bukan peristiwa yang berasingan; ia pada dasarnya adalah perpanjangan beta tinggi dari cerita belanja modal AI AS.

Data dapat secara langsung mengaitkan rantai transmisi ini. Menurut perkiraan Bridgewater, Alphabet, Amazon, Meta, dan Microsoft akan menghabiskan sekitar US$650 bilion secara keseluruhan pada infrastruktur AI pada tahun 2026. Goldman Sachs merujuk kepada data yang menunjukkan bahawa anggaran konsensus perbelanjaan modal bagi beberapa syarikat infrastruktur awan terbesar pada tahun 2026 meningkat sebanyak US$130 bilion dalam kuartal terakhir, mencapai US$670 bilion, atau lebih daripada 90% daripada arus tunai operasi yang dijangka oleh syarikat-syarikat tersebut. Perbelanjaan modal Microsoft untuk kuartal ketiga telah mencapai US$31.9 bilion, pembelian hartanah dan peralatan yang dilaporkan oleh Alphabet dalam laporan kuartalan Q1 mencapai US$35.7 bilion, dan Meta telah menaikkan panduan perbelanjaan modalnya untuk tahun 2026 ke antara US$125 bilion hingga US$145 bilion.

Dana ini mengalir ke pusat data, GPU, memori, rangkaian jaringan, sistem kuasa, dan kapasiti awan. SK Hynix dan Samsung berada di pusat arus dana ini, dengan memori HBM4 dan HBM high-bandwidth memory yang sedang diminta habis-habisan oleh penyedia awan berskala besar. Menurut laporan Reuters, SK Hynix baru-baru ini menerima cadangan pesanan “tanpa precedent” daripada syarikat teknologi besar, dengan sebahagian pelanggan secara aktif menawarkan untuk membiayai lini pengeluaran baharu dan mesin lithography ASML. Kapasiti cip hampir habis digunakan. Inilah sebabnya kenaikan 4.32% dalam satu hari KOSPI secara naratif sepenuhnya masuk akal—saham Korea pada dasarnya adalah “turunan kedua” cerita AI AS.

Namun, keterkaitan ini juga bermaksud kerentanan. Sekiranya saham teknologi AS mengalami pembalikan menyeluruh, saham Korea akan menjadi aset beta tinggi yang paling terus menerus menanggung tekanan jual. Jalur risiko lain yang disebutkan oleh Nomura ialah kenaikan inflasi yang memaksa bank pusat global menjadi lebih hawkish; CPI Amerika Syarikat minggu ini (12 Mei) ialah peristiwa kunci, dan premium pasaran opsyen terhadap peristiwa ini masih berada pada tahap rendah, dengan pasaran belum membayar insurans yang tinggi untuk risiko ini.

Dalam konteks makro, terdapat satu pemboleh ubah lagi: Selat Hormuz. Harga minyak WTI menutup pada $100.09 pada 8 Mei (+4.89%), sementara minyak Brent pada $105.66 (+4.31%), dengan konflik di sekitar Selat Hormuz terus meningkat. Penilaian dari Nomura menyatakan: selama selat terus terhalang dan perbezaan syarat gencatan senjata antara AS dan Iran masih ada, persekitaran pasaran yang dipimpin AI mungkin berterusan lebih lama daripada yang dijangka. Gangguan harga tenaga akan mendorong ekspektasi inflasi, tetapi pada masa yang sama juga akan membuat pasaran kurang bersedia untuk meninggalkan "cerita AI yang boleh menghasilkan keuntungan".

Tumpukkan petunjuk-petunjuk di atas: fasa kenaikan pasaran AI AS yang didorong oleh short squeeze hampir berakhir; FOMO di pasaran Korea telah dinyalakan, pelabur kecil dan ETF semikonduktor luar negara secara serentak menambah posisi, tetapi skew opsyen belum mengikuti; berapa lama pusingan seterusnya boleh bertahan bergantung pada sama ada saham teknologi AS akan menyesuaikan semula, sama ada CPI AS akan memberi isyarat percepatan inflasi, dan sama ada Selat Hormuz akhirnya akan menenangkan. Kerangka penilaian laporan Nomura telah disahkan satu per satu oleh tindakan pasaran, dan Seoul sedang menjadi pusat terkini dalam perniagaan AI ini.