SEC Mengusulkan Kerangka Kerja ICO Bertertib Semasa Perubahan Pasaran

Ditulis oleh Muyao Shen, Bloomberg

Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News

Sekuriti dan Pertukaran Amerika Syarikat (SEC) sedang berusaha menghidupkan semula perniagaan penawaran token awal (ICO) yang dahulu begitu popular. Tetapi masalah yang lebih besar ialah mencari penerima untuk produk yang telah ditinggalkan oleh pelabur.

Usul yang diumumkan lebih awal bulan ini akan membuka semula penjualan token awam kepada pelabur Amerika. Syarikat mula-mula kripto tidak perlu menyelesaikan pendaftaran penuh SEC, dan boleh membiayai sehingga $5 juta setahun, dengan had pembiayaan tahunan sehingga $75 juta untuk projek besar. Berbanding dengan pengetatan peraturan selepas gelombang ICO 2017, usul ini dianggap sebagai perubahan dasar yang besar.

Namun, persekitaran produk dan pasaran sekarang sudah jauh berbeza.

Pada separuh dekad lalu, ICO yang tumbuh secara liar sering kali hanya memerlukan satu dokumen putih, satu dompet kripto, dan pelabur yang berspekulasi bahawa token baharu akan terus naik. Kerangka peraturan yang dicadangkan oleh SEC pula membawa kewajipan pengungkapan maklumat serta menimbulkan kos kepatuhan yang tidak kecil.

Selain itu, terdapat ketidakpastian tambahan: usulan tersebut menyederhanakan peringkat pembiayaan token, tetapi peraturan pengawasan perdagangan selepas penerbitan token masih rumit.

Perasaan spekulatif yang dahulu memburu ratusan token baru kini menjadi sangat pemilih. Bitcoin dan beberapa token teratas menguasai sebahagian besar perhatian pasaran kripto; pedagang yang mencari pulangan lebih tinggi dan lebih cepat beralih kepada produk seperti futures berterusan dan pasaran ramalan. Baru-baru ini, sebahagian dana spekulatif bahkan mengalir ke saham berkaitan kecerdasan buatan.

Yang menjadi fokus regulator sebenarnya adalah isu yang lebih mendesak beberapa tahun lalu: memberikan jalan sah kepada projek kripto yang sah untuk mengumpulkan dana dari awam. Namun, pasaran telah berubah maju.

Pasangan biasa dana modal ventura Dragonfly, Tom Schmidt, berkenaan dengan RUU CLARITY yang ditangguhkan oleh Kongres: "Ini jelas lebih baik daripada tiada apa-apa, tetapi RUU ini akan lebih berharga jika diperkenalkan beberapa tahun yang lalu. Masalah yang paling mendesak kini ialah isu-isu yang sepatutnya dijawab oleh RUU CLARITY, bukan saluran pembiayaan."

Sejak 2025, volume transaksi berkaitan token oleh dana modal ventura telah menurun secara ketara:

Model ICO membenarkan perusahaan kripto permulaan menjual token baru yang dicetak terus kepada pelabur untuk mengumpul dana, biasanya sebagai pertukaran terhadap aset kripto seperti Bitcoin atau Ethereum. Pada puncak industri pada Januari 2018, jumlah pendanaan bulanan ICO mencapai sekitar US$3 bilion. Kebangkitan ini dibina atas keyakinan pasaran bahawa "pasti ada seseorang yang bersedia membayar harga tinggi untuk mana-mana token baru", bersama dengan modal murah dan penawaran yang terhad. Akhirnya, ia runtuh sepenuhnya akibat serangan berturut-turut daripada penurunan harga kripto, tindakan undang-undang pengawasan, kegagalan projek, dan skema pump-and-dump.

Tahap pelabur profesional juga menunjukkan tanda-tanda surut: bilangan perdagangan token oleh syarikat modal ventura menurun tajam. Banyak modal ventura terkemuka industri telah memperluas lingkup pelaburan mereka ke luar laluan kripto, dengan fokus pada kecerdasan buatan, robotik, dan teknologi canggih lainnya.

Selepas mencapai puncak industri pada tahun 2018, bilangan transaksi ICO terus menurun:

Perubahan dalam lanskap pasaran bermakna bahawa pesaing baru bagi token-baru bukan sahaja ribuan aset kripto, tetapi juga kategori spekulatif yang semakin ramai dengan likuiditi yang lebih baik dan naratif yang lebih jelas.

Walaupun begitu, sebahagian institusi modal ventura masih melihat cadangan SEC sebagai satu penyesuaian penting.

Pasangan Strobe Ventures, Winnie Lau, berkata: "Pasaran sedang berada dalam fasa mendatar; usul ini membuat saya optimis dengan hati-hati mengenai perkembangan seterusnya aset digital Amerika. Ini merupakan langkah yang betul, memberikan jalan yang boleh dilaksanakan kepada pasukan awal untuk membina rangkaian token, menjalankan pembiayaan, dan inovasi di Amerika."

Bagi projek yang tidak membuat token meme dan benar-benar ingin melaksanakan produk, perubahan peraturan ini sangat bermakna.

Pasangan biasa dan pengurus portofolio Pantera Capital, Cosmo Jiang, berkata: "Selama ini keadaan industri sangat aneh: menerbitkan Meme coin adalah tindakan yang sah, tetapi menciptakan token yang benar-benar menciptakan nilai justru dianggap melanggar undang-undang, yang bertentangan sepenuhnya dengan masyarakat perniagaan yang biasa."

Ini juga sejajar dengan perubahan penting dalam usul tersebut: token tidak akan diikat secara permanen oleh kontrak pelaburan pada masa penerbitan. Selepas penerbit menyelesaikan atau menghentikan secara permanen kerja pengurusan dan operasi yang dijanjikan kepada pelabur, kontrak pelaburan tersebut boleh diakhiri.

Namun, melegalkan penerbitan token praktikal tidak bermakna token itu sendiri mempunyai nilai pelaburan.

Pasar kripto belum sepenuhnya pulih daripada jatuh besar pada Oktober tahun lalu; walaupun harga token baru-baru ini memulih, pelabur tidak akan bersedia membayar hanya kerana projek tersebut menyertakan token.

Analis penyelidikan GSR, Carlos Guzman, berkata: "ICO pada tahun 2026 bukan lagi ICO pada tahun 2018. Masa di mana seseorang hanya perlu mempunyai whitepaper dan impian untuk mendapatkan modal telah berakhir."

Walaupun baru-baru ini mengalami kenaikan, emas tahun ini masih berprestasi lebih baik daripada bitcoin:

Perhatian: Data statistik perubahan harga aset bermula pada 2025‑12‑31

Penggemar bitcoin selalu memanggilnya sebagai emas digital dan alat perlindungan terhadap inflasi, tetapi logika ini tidak berlaku tahun ini. Sejak awal 2026, harga emas telah meningkat lebih dari 7%; walaupun bitcoin mengalami pemulihan, ia masih berada di hampir 10% penurunan sepanjang tahun ini.