SEC Mengusulkan Kerangka Kerja untuk Saham yang Ditokenisasi, Menimbulkan Kekhawatiran dalam Kewangan Tradisional

Ditulis oleh: Tiger Research

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

Komisi Sekuriti dan Bursa Amerika Syarikat (SEC) sedang bersiap untuk mengumumkan secara rasmi kerangka "pengecualian inovatif" seminggu ini, yang akan membenarkan pihak ketiga untuk mewakilkan saham AS seperti Apple dan Tesla tanpa keperluan persetujuan daripada syarikat yang disenaraikan. Langkah ini mungkin mempercepat peralihan pasaran saham tradisional ke blockchain, tetapi juga menimbulkan kebimbangan mendalam daripada bursa mengenai pemecahan cecair dan kehilangan pendapatan.

Menurut laporan Bloomberg pada 18 Mei, kerangka ini berasal daripada visi deregulasi yang dicadangkan oleh komite pro-kripto Paul Atkins dan Hester Peirce pada Februari tahun ini. Coinbase dan Blockchain Association sebelum ini telah mengemukakan surat sokongan rasmi, mendesak dengan kuat pemberian hak kepada pihak ketiga untuk mewakilkan token. Namun, panduan yang dikeluarkan oleh Peirce pada 22 Mei mempunyai lingkup yang lebih sempit daripada jangkaan pasaran, hanya merangkumi alat saham atas rantai yang sepenuhnya mengekalkan hak pemegang saham, dan secara jelas mengecualikan token saham sintetik yang tidak membawa hak undi atau dividen.

Kesan utama saham yang ditokenisasi ialah "pemecahan". Industri kripto sering membincangkan pengumpulan likuiditi, tetapi dunia kewangan tradisional memandangnya sebagai ancaman struktural.

• Pemecahan likuiditi: Apabila saham yang sama ditokenisasi di pelbagai blockchain dan platform terdesentralisasi, volume dan aliran pesanan yang sebelumnya terpusat di NYSE atau NASDAQ akan tersebar ke pelbagai tempat. Ini menyebabkan perbezaan harga antara platform, peningkatan slippage untuk pesanan besar, dan penurunan kecekapan pasaran secara keseluruhan.
• Pendapatan terpecah: Selepas pertukaran dipersemparkan, yuran perdagangan dan pendapatan perantara yang sebelumnya menjadi milik pertukaran tempatan akan mengalir ke luar negara atau platform pesaing lain, secara langsung mempengaruhi daya saing kewangan negara.

Laporan Tiger Research mengambil contoh Korea Selatan: ETF bersandar 2 kali ganda SK Hynix yang dilancarkan oleh syarikat pengurusan aset Hong Kong, CSOP, telah berkembang menjadi ETF bersandar saham tunggal terbesar di dunia, dengan aset melebihi 11 bilion won Korea (kira-kira 8 bilion dolar AS). Jika Korea Selatan berjaya memperkenalkan produk serupa terlebih dahulu melalui sandbox peraturan, yuran pengurusan dan pendapatan kewangan ini boleh kekal di dalam negara.

Laporan ini menggambarkan perubahan ini dengan perumpamaan yang hidup: Pasar saham tradisional seperti sebuah pusat belanja raksasa yang menguasai pasaran, di mana semua pembeli dan penjual berkumpul di sana, dengan bursa memonopoli perdagangan dan mengenakan caj. Sementara itu, saham yang ditokenisasi setara dengan membenarkan sesiapa sahaja tanpa kebenaran untuk membuka ribuan gerai pinggir jalan, serta melakukan perdagangan secara langsung di luar pusat belanja itu.

Pemisahan ini menyebabkan kehilangan pembeli, stok setiap gerai menjadi nipis, kesukaran dalam transaksi besar, dan sumber pendapatan dipotong. Jika pertukaran tempatan ragu-ragu kerana sekatan peraturan, platform pesaing di yurisdiksi lain akan terlebih dahulu merebut aliran modal global dan pendapatan perantara.

Pada hari yang sama ketika SEC memberi isyarat kerangka kerja (18 Mei), minat terbuka RWA (aset dunia nyata) di platform terdesentralisasi Hyperliquid melebihi $2.6 bilion, mencatat rekod tertinggi sepanjang masa. Didorong oleh permintaan untuk perdagangan aset tradisional 24/7 di rantai, volum RWA di DEX berterusan dijangka akan meningkat tajam.

Institusi kewangan tradisional dan badan pengawas sedang menghadapi dilema: sama ada secara aktif membina infrastruktur tokenisasi melalui kerjasama, seperti New York Stock Exchange, atau menghasut pengawal untuk menghalang inovasi demi melindungi pendapatan sedia ada. Pengawal juga bimbang—perlu mengawal tempoh inovasi, tetapi pada masa yang sama mencegah pendapatan tempatan dimakan oleh platform luar negara.

Walaupun kerangka itu telah diumumkan secara rasmi, konflik berpotensi baru sahaja bermula. Dua isu utama masa depan termasuk:

• Perang kedua tentang kejelasan mengenai hak pemegang saham;
• Bagaimana untuk mengintegrasikan platform seperti Hyperliquid yang tumbuh dalam zon kelabu peraturan ke dalam sistem pengawasan. Jika dikenal pasti sebagai bursa tanpa lesen, ia boleh memicu gelombang baru kesan terhadap likuiditi dan ketidakpastian.

Dalam era aset digital, institusi kewangan dan yurisdiksi yang gagal bertindak dengan cepat akan kehilangan hak caj monopoli jangka panjang dan kedudukan kepimpinan kewangan secara kekal, modal akan terus tersebar ke segala arah.